财务管理.doc

第一章 财务管理总论教学目的和要求 1.本章要求学生掌握财务、财务管理的概念及内容；2.熟悉各种理财目标的优缺点；掌握企业价值最大化的理财目标的优缺点、实现途径；熟悉企业价值最大化理财目标实现过程中的代理冲突及解决方式; 3.要求学生掌握财务管理的三类原则;4.熟悉经济环境对财务管理的影响；熟悉法律环境对财务管理的影响；掌握金融环境对财务管理的影响。本章重点和难点 财务管理的目标；财务管理的原则；企业价值最大化第一节 财务管理的目标 1.1.1财务管理的目标通常有四种观点(1)利润最大化 (Profit maximization） 理由:利润代表了企业新创造的财富，利润越多，则企业财富增加越多，越接近企业的终极目标。存在的问题 : 没有考虑所获利润和投入资本额的关系； 没有考虑利润的取得时间； 没有考虑获取利润和所承担的风险的大小；易形成大量的短期行为； 利润额的确定受会计政策的影响较大，即利润额是一个受人为因素影响较大的会计指标。(2)资本利润率最大化或每股收益最大化 (EPS maximization) 理由： 应当把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察，用每股盈余（或权益净利率）来概括企业的目标，可以避免“利润最大化” 的缺点。存在的问题 : 没有考虑利润的取得时间； 没有考虑获取利润和所承担的风险的大小；易形成大量的短期行为； 利润额的确定受会计政策的影响较大，即利润额是一个受人为因素影响较大的会计指标。(3)股东财富最大化 (shareholder wealth maximization) 理由：股东财富=当时的股票价格持有的股份数存在的问题 :股东财富最大化在很大程度上不属于管理当局可控范围之内，理财人员的行为不能有效地影响股东财富；股东财富最大化作为理财目标的运行成本较高； 股东财富最大化可以作为股份有限公司的目标函数，但不适宜于独资企业与合伙企业,因为后者不存在股票、股票交易以及股利等问题. 将股东财富最大化作为公司理财的目标函数，事实上是将企业经营绩效单纯地与股票市场连接在一起。在证券市场无效的情况下，这一目标函数首先将导致财务决策的不合理，进而导致整个社会经济资源的低效或无效分配。(4) 企业价值最大化 (business value maximization) 理由：所谓企业价值是企业未来现金流量按加权平均资本成本进行折现的现值。因此，企业价值的大小取决于：企业未来现金流量、加权平均资本成本和企业存续期。企业价值是一个前瞻性质的概念，它反映的不是企业现有资产的历史价值或账面价值，不是企业现有的财务结构，而是企业未来实现获取现金流量的能力及其风险的大小。能够使企业价值最大化的最重要因素就是力争使企业经营活动所带来的现金流量达到最大。1.1.2影响财务管理目标实现的因素投资报酬率,风险,投资项目,资本结构,股利政策1.1.3 股东、经营者和债权人的冲突与协调(1) 股东与经营者的冲突表现及其协调方法冲突：目标不一致。股东目标股东财富最大化；经营者的目标是其个人效应最大化。表现：道德风险与逆向选择协调方法：监督与激励(2) 股东与债权人的冲突表现及其协调方法冲突：目标不一致。股东目标股东财富最大化；债权人的目的是安全收回本金和利息。表现：股东举借新债；投资高风险项目。协调方法：监督；在借款合同中加入限制性条款。第二节财务管理的内容1.2.1财务管理的对象财务管理的对象是现金流转平衡现金流转不平衡: 1.内部原因：盈亏与扩充2.外部原因：市场季节性变化；经济波动；通货膨胀；竞争。 1.2.2财务管理的内容财务管理的主要内容是投资、融资、股利分配1.2.3财务管理的职能财务管理的职能是决策、计划和控制。第三节 财务管理的原则 关于如何概括理财原则，人们的认识不完全相同。道格拉斯爱默瑞和约翰 D芬尼特的观点具有代表性，他们将理财原则概括为三类。1.3.1有关竞争环境的原则 它们是对资本市场中人的行为规律的基本认识。自利行为原则：自利行为原则是指人们在进行决策时按照自己的财务利益行事，在其他条件相同的条件下人们会选择对自己经济利益最大的行动。应用：自利行为原则的一个重要应用是委托代理理论;自利行为原则的另一个应用是机会成本的概念。双方交易原则：双方交易原则是指每一项交易都至少存在两方，在一方根据自己的经济利益决策时，另一方也会按照自己的经济利益决策行动，并且对方和你一样聪明、勤奋和富有创造力，因此你在决策时要正确预见对方的反应。信号传递原则：信号传递原则是指行动可以传递信息，并且比公司的声明更有说服力。引导原则： 引导原则是指当所有办法都失败时，寻找一个可以信赖的榜样作为自己的引导。理解力存在局限性；寻找最优方案的成本过高，以至于不值得把问题完全搞清楚。结果 ：引导原则不会帮你找到最好的方案，却常常可以使你避免采取最差的行动。它是一个次优化准则，其最好的结果是得出近似最优的结论，最差的结果是直接模仿了别人的错误。应用： 行业标准； 自由跟庄。1.3.2有关创造价值和经济效率的原则 它们是对增加企业财富基本规律的认识。有价值的创意原则，是指新创意能获得额外报酬。比较优势原则，指专长能创造价值。期权原则。净增效益原则。1.3.3有关财务交易的原则 它们是人们对于财务交易基本规律的认识。风险报酬权衡原则 :风险越高，获得的报酬也越高（指取得的增值越大或付出的成本越低）。投资分散化原则资本市场有效原则：资本市场有效原则，是指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能够迅速地做出调整。货币时间价值原则:财务管理中的 资产价值 是该资产在未来引起的现金流量的这些折现值。第四节 财务管理的环境企业的财务管理环境又称理财环境，是指对企业财务活动产生影响作用的企业外部条件。1.4.1财务管理的法律环境 财务管理的法律环境是指企业和外部发生经济关系时所应遵守的各种法律、法规和规章。1. 企业组织法规 2. 税务法规 3. 财务法规 1.4.2财务管理的经济环境 这里所说的经济环境是指企业进行财务活动的宏观经济状况。1. 经济发展状况 2. 通货膨胀 3.利息率波动 4. 政府的经济政策 5.竞争 1.4.3金融市场环境 金融市场是指资金融通的场所。广义的金融市场，是指一切资本流动的场所，包括实物资本和货币资本的流动。广义金融市场的交易对象包括借贷、票据承兑和贴现、有价证券的买卖、黄金和外汇买卖、办理国内外保险、生产资料的产权交换等。狭义的金融市场一般是指有价证券市场，即股票和债券的发行和买卖市场。1.金融市场与企业理财 金融市场是企业投资和筹资的场所;企业通过金融市场使长短期资金相互转化;金融市场为企业理财提供有意义的信息。2.金融性资产的特点 流动性： 是指金融性资产能够在短期内 不受损失 地变为现金的属性。收益性 ：是指某项金融性资产投资的收益率高低。（流动资产的收益性低于固定资产）风险性： 是指某种金融性资产不能恢复其原投资价格的可能性。上述三种属性相互联系、相互制约。流动性和收益性成反比，收益性和风险性成正比。3. 金融市场上的价格：利率 在金融市场上，利率是资金使用权的价格。 一般来说，金融市场上资金的购买价格，可用下式表示：利率 =纯粹利率+通货膨胀附加率+变现力附加率+违约风险附加率+到期风险附加率纯粹利率:指无通货膨胀、无风险情况下的平均利率。 纯粹利率的高低受平均利润率、资金供求关系和国家调节的影响。通货膨胀附加率 变现力附加率 违约风险附加率 ：债券评级，实际上就是评定违约风险的大小。信用等级越低，违约风险越大，要求的利率越高。到期风险附加率 ：指因到期时间长短不同而形成的利率差别。如，五年期国库券利率比三年期国库券高。两者的变现力和违约风险相同，差别在于到期时间不同。到期时间越长，在此期间由于市场利率上升，而长期债券按固定利率计息，使购买者遭受损失的风险越大。复习与作业要求：田明编 CPA财务成本管理考试指南习题一第二章 财务分析学习目的和要求 1.理解财务报表分析的方法及其局限性;2.熟练分析和判断公司的变现能力、资产管理能力、盈利能力及其负债状况,指出企业财务状况现存的问题，作出正确的评价结论;3.掌握杜邦财务分析体系本章重点和难点 熟练分析和判断公司的变现能力、资产管理能力、盈利能力及其负债状况,指出企业财务状况现存的问题，作出正确的评价结论;掌握杜邦财务分析体系第一节 财务报表分析概述2.1.1什么是财务报表分析财务报表是指以财务报表和其它资料为依据和起点，采用特定的方法，系统分析和评价企业的过去和现在的经营成果、财务状况及其变动，目的是了解过去、评价现在、预测未来，帮助利益关系集团改善决策。其起点：财务报表；其结果：对企业的偿还债务能力、盈利能力和抵抗风险能力作出评价或者找出问题。2.1.2财务报表分析的目的财务分析的目的在于评价企业的偿债能力、资产管理水平、获利能力和发展趋势。2.1.3财务报表分析的方法比较分析法：对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示差异和矛盾。1.按比较对象分类：（1）与本企业历史比较（趋势分析）（2）与同类企业比较（横向比较）（3）与计划预算比较（差异分析）2.按比较内容分类：（1）比较会计要素总量。如总资产、净资产、净利润等等。（2）比较结构百分比。（3）比较财务比率。因素分析法：依据分析指标和影响因素的关系，从数量上确定各因素对指标的影响程度。1.差额分析法2.指标分解法3.连锁替换法2.1.4财务报表分析的一般步骤2.1.5财务报表分析的原则2.1.6财务报表分析的局限性财务报表本身局限性：1.以历史成本报告资产，不代表其当前成本或变现价值；2.不考虑通货膨胀情况；3.稳健原则（夸大费用，少计收益）；4.只反映公司短期信息，不能提供长期潜力信息。财务报表的真实性问题1.财务报表是否规范；2.财务报告是否有遗漏（违背充分披露则）；3.分析数据的反常现象（真实性与一致性）；4.注意审计报告意见与注册会计师的信誉。企业会计政策选择不同问题,如存货计价方法；折旧方法等等.第二节 基本的财务比率2.2.1变现能力比率变现能力是指企业产生现金的能力，它取决于近期能够转变为现金的流动资产的多少。反映了企业的短期偿还债务的能力。（1）流动比率流动资产/流动负债；应收账款和存货的数量及其周转速度是主要影响因素；流动比率越高短期偿还债务能力越强，但并不等于企业有足够现金或存款来偿还债务。（2）速动比率（流动资产存货） /流动负债因为：流动资产中存货变现速度最慢；存货可能报废；存货可能抵押给债权人；存货估价不一定合理。（3）超速动比率（现金短期证券应收票据应收账款净额） /流动负债2.2.2 资产管理比率资产管理比率是用来衡量公司在资产管理效率的财务比率。1.营业周期是指从取得存货开始到销售存货并收回现金为止所需的时间。计算公式；营业周期存货周转天数应收账款周转天数营业周期短，说明资金周转速度快；营业周期长，说明资金周转速度慢。2.存货周转率销售成本/平均存货存货周转天数360 /存货周转率（平均存货360）/销售成本存货周转速度快，存货占用资金水平低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。提高存货周转率可以提高企业变现能力。3.应收账款周转率销售收入/平均应收账款；应收账款周转天数360 /应收账款周转率 （平均应收账款360） /销售收入销售收入：扣除折扣后的销售净额；平均应收账款：期初与期末应收账款余额的平均数。应收账款周转率越高，平均收帐期越短，应收账款转化为现金速度越快。4.流动资产周转率销售收入/平均流动资产流动资产周转率反映流动资产的周转速度。周转速度快，会相对节约流动资产，即相对扩大资产投入，增强企业盈利能力；而延缓周转速度，需要补充流动资产参加周转，形成资金浪费，降低企业盈利能力。5.总资产周转率销售收入/平均资产总额总资产周转率反映全部资产的周转速度。周转速度越快，反映销售能力越强。企业可以通过薄利多销的办法，加速资产周转，带来利润绝对额的增加。2.2.3负债比率1.负债比率是指债务和资产、净资产的关系。它反映企业偿还长期债务（本金和利息）的能力。资产负债率负债总额/资产总额资产负债率反映总资产中有多少比例是通过负债融资，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。也被称为举债经营比率。2.产权比率是负债总额与股东权益总额之比率,也称作债务股权比率。产权比率负债总额/股东权益总额产权比率高，是高风险、高报酬的财务结构；否则是低风险、低报酬的财务结构;产权比率反映了债权人投入资本受到股东权益的保障程度，或者说是企业清算时对债权人利益的保障程度。3.已获利息倍数是指企业息税前利润与利息费用的比率，用于衡量企业的偿还借款利息的能力。也称利息保障倍数。不仅反映获利能力，而且反映获利能力对偿还债务的保障程度。已获利息倍数EBIT/利息（所得税利息净利润）/利息2.2.4盈利能力比率 盈利能力比率是反映企业赚取利润能力的指标。1.销售净利率净利润/销售收入该指标反映了销售收入产生净利润能力。2.销售毛利率（销售收入销售成本）/销售收入3.资产净利率净利润/平均资产总额反映企业资产利用的综合效果；影响因素有：产品价格、单位成本、产品产量、销售量、资金占用量的大小等等。4.净资产收益率净利润/平均净资产（或年末净资产）。也称权益报酬率。第三节 财务报表分析的应用2.3.1杜邦财务分析体系杜邦财务分析体系是一种分解财务比率的方法，可以用于任何财务指标的分解。它揭示指标变动的原因和变动趋势，为采取措施指明方向。2.3.2 上市公司财务报告分析上市公司财务报告：我国证监会规定上市公司信息披露应该包括招股说明书、上市公告、定期报告、临时报告四大内容。每股收益净利润/年末普通股股份市盈率普通股每股市价/普通股每股收益该比率反映投资人对每元净利润所愿意支付的价格，可以用于估价股票报酬率和风险。每股股利股利总额/年末普通股股份股票获利率每股股利/每股市场价格股利支付率每股股利/每股净收益股利保障倍数每股净收益/每股股利留存收益比率（净利润全部股利） /净利润 100%每股净资产年度末股东权益/年度末普通股数市净率每股市价/每股净资产2.3.3现金流量分析1.现金流量结构分析；2.流动性分析；3.获取现金能力分析；4.财务弹性分析；5.收益质量分析。复习与作业要求：田明编 CPA财务成本管理考试指南习题二第三章 财务预测与计划学习目的和要求 1.理解财务预测的意义和目的; 理解现金预算的编制、利润表、资产负债表预算的编制2.熟练掌握销售百分比法确定外部融资需求3.熟练计算内含增长率、可持续增长率本章重点和难点 熟练掌握销售百分比法确定外部融资需求；熟练计算内含增长率、可持续增长率第一节财务预测3.1.1财务预测的意义和目的财务预测是指估计企业未来的融资需求. 财务预测是融资计划的前提; 财务预测有助于改善投资决策; 财务预测的真正目的是有助于应变.3.1.2财务预测的步骤 销售预测;估计需要的资产;估计收入费用和保留盈余;估计所需融资.3.1.3销售百分比法销售百分比法的增量模型是指根据销售收入的增加额来预计总资产、负债、所有者权益的增加额，然后确定外部融资需求。其步骤如下：1.确定销售百分比销售额与资产负债表有关项目的百分比可以根据上年有关数据确定。在确定时要注意区分哪些资产、负债项目直接随销售额的变动而变动，哪些资产、负债项目不随销售额的变动而变动，即区分变动与不变动项目。2.根据销售增加量确定融资需求： 融资需求资产增加负债自然增加留存收益增加即 外部融资需求（资产销售百分比新增销售额）（负债销售百分比新增销售额）计划销售净利率预计销售额（1-股利支付率）3.1.4财务预测的其他方法使用回归分析技术;通过编制现金预算预测财务需求;使用计算机进行财务预测.第二节 增长率与资金需求3.2.1销售增长与外部融资的关系外部融资额占销售额增长的百分比，即外部融资销售增长比.销售增长会带来融资需求的增加，假设两者成正比例变化，两者之间有稳定的百分比，即销售额每增加一元需要追加的外部融资额称为“外部融资额占销售额增长的百分比”，即外部融资销售增长比。其计算方法如下： 外部融资销售增长比外部融资需求/新增销售额；或者：外部融资销售增长比资产销售百分比负债销售百分比计划销售净利率（1+增长率 ）/增长率（1-股利支付率）3.2.2. 内含增长率如果不能从外部融资，只能够靠内部融资积累资金，从而限制了销售增长，此时的销售增长率称为“内含增长率”。其计算就是假设外部融资等于零，则有：资产销售百分比负债销售百分比计划销售净利率（1+增长率）/增长率（1-股利支付率）0。3.2.3. 可持续增长率可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售收入所能够增长的最大比率。注意：1)财务政策即指公司当前资本结构为目标资本结构；当前股利政策为目标股利政策，公司将维持不变。2)经营效率是指公司销售净利率与公司资产周转率将维持当前水平不变。3)增加负债是其唯一的外部融资渠道。可持续增长率的计算：1）根据期初股东权益计算：可持续增长率期初权益资本净利率本期收益留存率（本期净利润/期初股东权益）本期收益留存率；2)根据期末股东权益计算：可持续增长率（收益留存率销售净利率权益乘数总资产周转率）/（1-收益留存率销售净利率权益乘数总资产周转率）权益净利率留存收益率/（1-权益净利率留存收益率）注意点：1）可持续增长率是基于基期水平预测下年度的预计销售增长率。所以公式中的有关数据是基期数据，站在基期角度预测报告期的销售增长率；2)如果已知可持续增长率，则只要知道留存收益率、销售净利率、权益乘数、总资产周转率四个指标中的任何三个指标，就可以计算出第四个指标；3）由于假设经营效率和财务政策不变，即股利支付率、销售净利率不变，而销售净利率不变即意味着销售增长率等于净利润增长率；股利支付率不变意味着股利增长率等于净利润增长率。所以销售增长率等于股利增长率。第三节 财务预算3.3.1全面预算体系全面预算内容; 全面预算的作用; 全面预算的编制程序.3.3.2现金预算的编制销售预算;生产预算;直接材料预算;直接人工预算;制造费用预算;产品成本预算;现金预算.3.3.3利润表和资产负债表预算的编制利润表预算的编制;资产负债表预算的编制复习与作业要求：田明编 CPA财务成本管理考试指南习题三第四章 财务估价学习目的和要求 1.理解货币的时间价值及其资本市场线和资本资产定价模型,熟练计算各种年金;2.熟练掌握债券股票定价及其收益率计算;3.熟练计算投资组合风险收益,掌握资本资产定价模型.本章重点和难点 熟练计算各种年金;债券股票定价及其收益率计算;投资组合风险收益计算;资本市场线;资本资产定价模型第一节 货币的时间价值4.1.1货币时间价值指资金在周转过程中由于时间因素形成的差额值，表现为投资收益减去风险报酬和通货膨胀贴水后的那部分价值，是公司金融管理的基本因素之一，是计算企业不同时期的财务收支、评价企业经营效益的一项基本指标。资金的时间价值是资金所有权与资金使用权相分离后，资金使用者向资金所有者支付的一种报酬或代价。 差额价值的形成是因为:由于时间延长从而周转次数增加而带来的差额价值;由于上一次周转带来的利润又被重新投入周转而带来的差额价值。表现形式 :绝对数利息; 相对数利率.公司财务中对时间价值的研究，主要是对资金的筹集、投资、使用和收回从量上进行分析，以便了解不同时点上收到或付出的资金价值之间的数量关系，寻找适用于决策方案的数学模型，改善财务决策质量。4.1.2货币时价值的计算 1.复利的现值和终值的计算首先应了解复利的终值和现值的概念及相互之间的关系:终值(Future value)：一个或多个在现在或未来的现金流相当于未来时刻的价值. 表示终值.现值(Present value)：一个或多个发生在未来的现金流相当于现在时刻的价值。用0表示现值.则有在单利和复利两种情况下计算终值和现值的方法： 1)按单利计算：(n)，0(n) 2)按复利计算：0()，0()其中()称为复利的终值系数;()称为复利的现值系数或贴现系数,它们可以用计算器直接计算,也可以通过查表求得。复利的计算不一定是总是一年，可以是按季、月、日,这叫复利的频率。复利频率的出现则存在不同计息期的利率转换问题，即将名义利率转换为实际利率(EAR)，终值的计算与复利的频率有直接关系。许多公司债券为半年付息一次。复利的频率越快，同一期间的终值越大。对于单位货币（元）的投资，如果一年计复利次，则年终时实得利息就是年名义复利率。其公式: EAR=（1）1当复利频率m趋于无限时，年名义复利率就称为连续复利率，这是一个在财务评价模式中常用的概念，此时,EAR=e-12.年金的计算年金是指在某一确定的期间里，每期都有一笔相等金额的收付款项，它实际上就是一组相等的现金流序列，如折旧、租金、利息、保险金、养老金等。年金按付款时间可分为后付年金（即普通年金）、先付年金（也称当期年金）两种。另外还有几种特殊的年金：如永久年金、延期年金、不等额现金流等。 (1)普通年金的终值和现值的计算普通年金又称为后付年金，指每期期末都有等额的收付款项的年金，如银行的零存整取存款就是一种普通年金的情况。普通年金终值(FVAn)：是指一定时期内每期现金流的复利终值之和。其公式： FVAn=A(1+i)-1/i其中：(1+i)-1/i称为年金终值系数,可以通过年金终值系数表查得，也可以用计算器计算。另一方面,偿债基金:偿债基金系数:普通年金现值（PVAn)：是指一定时期内每期现金流的复利现值之和。其公式： PVAn=A1-(1+i)/i 其中:其中1-(1+i)/i 称为年金终值系数,可以通过年金现值系数表查得，也可以用计算器计算。另一方面,投资回收额:投资回收系数:互为倒数的三组关系：1）复利终值系数与复利现值系数；2) 偿债基金系数与普通年金终值系数；3）投资回收系数与普通年金现值系数。 (2)先付年金的终值和现值的计算先付年金是指在每期的期初有等额收付款项的年金。 普通年金与先付年金的现金流次数相同,只是由于收付款项的发生时间不同，终值和现值的计算有所差异。就终值计算来看，先付年金比普通年金多计算一期利息；而就现值计算来看，先付年金又恰好比普通年金少贴现一期利息。 先付年金终值,先付年金现值的计算 (3)永久年金现值的计算永久年金是指无限期支付的年金, 永久年金的终值和现值就是对普通年金的终值和现值求极限。 (4)延期年金的计算延期年金指最初的年金现金流不是发生在当前，而是发生在若干期后。递延年金终值与普通年金终计算一样,主要是现值计算上有所差别。递延年金现值分计算两步:先计算m期期末的n期普遍年金现值;再将计算结果贴现到期初。唯一的特点就是将普通年金的现值往前贴现m期。第二节 债券估价4.2.1债券的有关概念1、债券投资的特点与股票投资相比，债券投资风险比较小，本金安全性高，收入稳定性强，但是其购买力风险较大，并且债券投资者没有经营管理权。2、债券的价值债券未来现金流入的现值，称为债券的价值或者债券的内在价值。只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。3、债券的类型纯贴现债券：指承诺在未来某一确定日作某一一次性支付的债券。即“零息债券”。平息债券：指利息在到期时间内平均支付的债券。永久债券：没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。4.2.2 债券的价值1、到期一次还本付息：债券价值M（1+ni）（p/S，r，n）2、分期付息：债券价值I（p/A.r.n)+M（P/S.r.n)4.2.3债券的收益率债券到期收益率是指购买债券后，一直持有该债券至到期日可以获取的收益率。这个收益率能够使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。计算方法：1、到期一次还本付息VM（1+nI）（P/S.r.n)2、分期付息VI（P/A.r.n)+M(P/S.r.n)第三节 股票估价4.3.1股票的有关概念4.3.2股票的价值股票价值指其预期的未来现金流入的现值，又称股票的内在价值。买入股票预期未来现金流入包括两部分：预期股利和资本利得。1）股票评价的基本模式：其中： P：目前股票市场价格 D：股利 r：贴现率即必要收益率 t：年份注意：这里的贴现率可以是股票市场平均收益率、债券收益率加上适当风险报酬率、投资人要求的必要报酬率，但不能是国债利息率或无风险利率。零成长股票价值: 假设未来股利不变，其支付过程是永续年金:固定成长股票价值:假设股利按固定的成长率增长。则其价值为：非固定成长股票价值计算4.3.3 股票的收益率1、零成长股票：2、股利增长模式：3、资本资产定价模型：第四节 风险和报酬4.4.1风险的概念风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。4.4.2单项资产的风险和报酬1、期望值：报酬率期望值K其中：P表示结果出现的概率； K某种结果出现后的预期报酬率； N表示所有可能出现结果的数目。2、离散程度 标准差在期望值相同情况下，方差大的方案风险大。投资风险和投资收益成正比关系。 风险收益=无风险收益+额外风险收益。4.4.3投资组合的风险和报酬投资组合收益率计算投资组合的风险计算有效组合：使一定量的组合资产在一定组合风险情况下产生出最高的收益率，在一定组合收益率情况下形成最小的风险。资本市场线: 切点S的投资为最佳投资。将一笔资金的一部分投在S，将剩下的贷出, 在L直线上形成一点：风险相同时，这点的收益率比对应的曲线上的高；收益率相同时，这点的风险比对应的曲线上的低。同理，将按国库券利率借入的资金与另一笔资金一起投在S，在B直线上形成一点：风险相同时，这点的收益率比对应的曲线上的高；收益率相同时，这点的风险比对应的曲线上的低。4.4.4资本资产定价模型资本资产定价模型的假设:1、所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合期望收益和标准差为基础进行组合选择；2、所有投资者均可以无风险利率无限制借入或贷出资金；3、所有投资者拥有同样预期。即对所有资产收益的均值、方差和协方差投资者都有完全相同主观估计；4、没有交易成本，所有资产均可被完全细分，并且拥有充分流动性；5、没有所得税；6、所有投资者均为价格的接受者；7、所有资产数量是给定和固定不变的。资本资产定价模型 r = rf + b (rm - rf)。复习与作业要求：田明编 CPA财务成本管理考试指南习题四第五章 投资管理 学习目的和要求 1.熟练掌握投资项目评价的基本方法包括净现值法、内部收益率、盈利能力指数法、投资回收期法、平均报酬率法；以及项目风险处置的两种方法.2.掌握投资项目现金流量计算.本章重点和难点 投资项目现金流量的估计第一节 投资评价的基本方法5.1.1资本投资的概念资本投资是指为了将来获得更多现金流入而现在付出现金的行为。其两个特点:1)投资主体是企业这里的投资主体是企业，而非个人、政府或专业投资机构。不同投资主体的投资目的不同，并导致评价标准、方法等等诸多方面不同。企业的投资收益率必须大于资金提供者所要求必要报酬率。2)资本投资的对象是生产性资本资产生产性资产是指企业生产经营活动所需要的资产，如机器设备、存货等等，是直接投资，它并不改变资金的控制权归属。可分为资本资产长期投资和营运资产短期投资。它不同于金融性资产投资是间接投资，失去对资产的实际控制权。 企业的股权投资与一般投资者股票投资不同.生产性资本资产投资的类型:1)添置新的固定资产；2)设备厂房的更新；3)研究与开发；4)勘探；5)其它。如劳动保护设施建设、污染控制装置的购置。5.1.2资本投资评价的基本原理投资项目的收益率超过资本成本时，企业价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业价值将减少。 投资人要求的收益率债务比例利息率（1-所得税率）所有者权益比例权益资本成本 它也称“资本成本率”，是投资人的机会成本率，是投资人将资金投资于其它同等风险资产可以赚取的收益率。5.1.3投资项目评价的基本方法1、折现法(Discounted Cash Flow Method, 简称NCF Method)就是考虑复利与折现的决策方法，它是考虑了货币时间价值的一种决策方法。它包括净现值法，内部报酬率法、盈利能力指数法三种。2、非折现法(Non Discounted Cash Flow Method,简称Non-DCF Method)主要有投资回收期法和会计收益率法两种。 折现法具体为:1.净现值法要求将各年的现金净流量按期望的报酬率或资金成本率折算成现值（PV），再减去投资总额，以求得投资方案的净现值（Net Present value, 简称为NPV）.净现值法的决策程序:(1)预测投资方案的现金流量方案的原始投资额也包括在内，再用适当的报酬率或资金成本率将这些现金流量折算成现值。 (2)将所有的现金流量的现值加起来（其中现金流入现值为正，现金流出现值为负），所得到的总和，就是投资方案的净现值。 (3)若净现值为正，则表明该投资方案的报酬率高于预期的报酬率，故应接受该投资方案；若净现值为负，则表明该投资方案的报酬低于预期的报酬率，故应拒绝该投资方案；若决策者需从一些互斥方案中进行选择，则应选取净现值最高者。投资方案的净现值可用下式算出：NPV=式中：i代表适当的报酬率或资金成本率; I代表现金流入；O代表现金流出额。用收益净现值是正值还是负值来衡量投资决策好坏的标准是一个比较科学的标准，它已经被越来越多的公司所采用。2.内部收益率(Internal Rate-of-Return简称IRR)，就是投资方案的内在报酬率，它是一个能使该投资方案的预期净现值为零的折现率，此时： 投资成本的现值投资收入的现值 用内部收益率法衡量投资好坏的具体含义是：如果投资的内部收益率大于投资的收益折扣率，投资则为好的投资。否则，投资则为不好的投资。内部收益率法的理论根据是，如果某一投资方案的内部收益率超过其资金成本率，则在扣除该方案投资的成本后，它还会有剩余资金产生，而这些资金剩余将由公司的股东享有，故接受该方案可以增加股东财富。相反地，若投资方案的内部报酬率比其资金成本率低，则接受该方案就会使公司入不敷出，这中间的差额最后将由股东负担，股票的价值也会因而下降。3.净现值是一个绝对值，只能反映投资获利的数量，不能反映投资项目获利能力的大小。还有如果两个投资方案的投资总额不相等，则不宜用净现值法进行比较，而要用盈利能力指数来比较。因此，为了进一步比较与分析投资方案，还需计算盈利能力指数这个指标。 盈利能力指数(Profitability Index ,简称PI),是指投资项目未来现金流入的现值与现金流出现值的比例，是一种反映投资回收能力的相对指标。如果盈利能力指数大于1，意味着收回投资成本以外，还可获利，应该接受该投资方案；如果盈利能力指数小于1，意味着连投资成本也收不回来，应该拒绝该投资方案。非折现法具体为:1.投资回收期法，是指根据回收原始投资额所需时间的长短来进行投资决策的方法。为了使企业资金周转得比较快，以便抓住新的投资机会，一般而言，投资者总希望尽快地收回原始投资，与投资者主观上既定的期望回收期相比： 投资方案回收期期望回收期，则接受投资方案； 投资方案回收期期望回收期，则拒绝投资方案。 如果同时存在几个投资方案可供选择时，应该比较各个方案的回收期，择其短者。 投资回收期的计算公式如下： 投资回收期投资总额/每年现金净流入 或者为：投资回收期投资总额/（每年现金净流入+年折旧额）投资回收期法的弊端:(1)忽视了货币的时间价值，也即忽视了投资的收益净现值。仅仅用投资回收期的标准是不够的，在上例中认为A是较好的投资方案，而B反而是不好的投资方案，这是十分荒谬得。而且当几个项目的投资回收期相同时，更应该结合其它的决策标准来加以详细地分析。 (2)为了追求投资回收期，公司会接受那些近期内看来收益较高但实际不好的投资，拒绝那些近期内看来收益较低但实际上是较好的投资。(3)投资回收期的决策标准，容易忽视回收期以后的收益，因此这样的标准不是很科学，应该结合其它的标准一起来考察投资方案的优劣。2.平均报酬率(Average Rate of Return Method)是指平均每年的现金净收入或净利润与总投资额的比率。这个比率越高，说明获利能力越强。平均报酬率法，就是根据投资方案平均报酬率的高低进行投资决策的一种方法。平均报酬率的计算公式如下：平均报酬率平均每年现金净收入（或净利润）/总投资额 如果投资方案是一个增加投资的方案，那么公式中的分子应该是平均每年增加的现金净收入或净利润，分母应该是增加的投资额。进行投资决策时，应该将投资方案的平均报酬率同投资者主观预定的期望平均报酬率相比： 投资方案的平均报酬率投资者主观预定的期望平均报酬率，接受该投资方案 投资方案的平均报酬率投资者主观预定的期望平均报酬率，放弃该投资方案如果有许多方案可供选择，应该选择平均报酬率最高的投资方案。第二节 投资项目现金流量的估计5.2.1现金流量的概念现金流出量; 现金流入量; 现金净流量5.2.2现金流量的估计区分相关成本与非相关成本; 不要忽视机会成本; 考虑投资方案对其他部门的影响; 对净营运资金的影响5.2.3固定资产更新项目的现金流量固定资产更换投资是指对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产用新的固定资产来更换，或者用先进的技术对原有设备进行局部改造。它属于重置型投资。固定资产更换决策主要要解决的问题是决定是否更换，即继续使用旧资产还是更换新资产，所以更换决策是继续使用旧设备与购置新设备之间的选择。更换固定资产投资决策不同于其它的投资决策，一般情况下，设备更换并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。更换决策的现金流量主要是现金流出。即使有很少的残值收入，也不能说是现金流入增加，而是现金流出抵减。在使用新旧设备现金流入不变的情况下，要决定是否更换，只需比较采用旧设备和更换新设备两种情况下现金流出哪种情况更少一些，就决定采用那种投资决策。由于新旧设备的使用年限不同，比较两种决策的总现金流并无太大意义，唯一可行的方法是比较继续使用旧设备和更换新设备的年成本，以较低的年成本作为好方案。5.2.4所得税和折旧对现金流量的影响税后成本和税后收入;折旧的抵税作用;税后现金流计算第三节 投资项目的风险处置5.3.1投资项目风险的处置方法为了正确处理投资项目的风险对投资价值的影响，可以按照投资风险的大小适当地调整投资贴现率或投资项目的净现金流入量，然后再按照确定性的投资决策标准进行分析。（1）调整投资收益的折现率调整投资项目的投资收益折扣率，就是根据投资风险的大小，适当调整投资折扣率的数值，从而降低投资收益的现值，以反映投资风险的大小。利用资本资产定价模型（CAPM）调整投资收益的折扣率。我们知道投资风险可分为非系统风险与系统风险两部分，其中非系统风险可以通过多元化投资达到分散的目的，而系统风险是不可能分散的，每一投资项目根据其系统风险的大小得到相应的风险补偿。资本资产定价模型： 再根据确定性投资收益净现值决策标准可得： NPV这一公式考虑了投资风险，可以作为风险投资项目的投资决策标准。如果NPV大于零，投资项目为好的投资项目，否则为不好的投资项目。（2）调整投资项目的未来收益现金流量投资项目的风险的直接表现是导致未来投资收益现金流量的不确定性，即投资的现金流量不稳定。在进行风险因素调整时，可以直接通过调整未来收益现金流量来反映这种不确定性对投资收益的影响。调整未来收益的现金流量的基本思想是：以不确定条件下投资项目现金流量的期望值为基础，考虑投资风险的影响后，适当调低现金流量，使这一较低的确定性收益带来的效用与较高的期望收益带来的效用相等。这种调整方法称为风险现金流量的系数调整法：一般地，根据风险的大小，对投资项目各期现金流量确定一个调整系数，然后用每期现金流量的期望值与相应的风险调整系数相乘，即可得到每期调整后的现金流量值。然后用净现值公式：NPV其中a为风险调整系数。当NPV大于零时，投资项目为好的投资项目，否则为不好的投资项目。风险现金流量系数调整法的不足之处是调整系数的确定和投资决策人员的风险偏好有关。一般来讲，投资项目的风险越大，调整系数的取值越低。在同样的风险条件下，投资决策人员的风险偏好越强，越敢于冒风险，则调整系数的取值越高。根据马科维茨的投资组合理论可知，可以把投资项目未来现金流量的方差作为风险，为了避免在确定调整系数时人为因素过强，可以将调整系数的确定与投资项目未来现金流量的方差相联系，方差越大，则调整系数越小，方差越小，则调整系数越大。这样可以尽量避免人为因素，使风险现金流量系数调整法的投资决策更加具有科学性。5.3.2企业资本成本作为项目折现率的条件加权平均成本与权益资本成本;项目风险与当前资产的平均风险; 采用相同资本结构为新项目融资5.3.3项目系统风险的估计复习与作业要求：田明编 CPA财务成本管理考试指南习题五第六章 流动资产管理 学习目的和要求 1. 理解现金收支管理规定和策略、信用政策、信用标准、存货管理的各种成本;2. 熟练掌握最佳现金持有量三种模式计算;3. 熟练掌握经济订货量基本模型和两个基本扩展模型计算本章重点和难点 熟练掌握经济订货量基本模型和两个基本扩展模型计算第一节 现金和有价证券管理6.1.1现金管理的目标 企业现金管理的目的就是要在资产流动性和盈利性之间做出选择，以获取最大利润。6.1.2现金管理的有关规定1.规定了现金的使用范围;2.规定了库存现金限额;3.不得坐支现金; 4.不得出租出借银行账户;5.不得签发空头支票和远期支票; 6.不得套用银行信用; 7.不得保存帐外公款.6.1.3现金收支管理1、力争现金流量同步；2、使用现金浮游量；3、加速应收账款回收；4、推迟应付账款的支付。6.1.4最佳现金持有量1、成本分析模式： 总成本资金成本资金管理成本资金短缺成本 最佳现金持有量就是使总成本达到最小的现金持有量。2.存货模式3.随机游走模式如果企业的货币支出是随机的，货币资金需求量事先无法预测，企业可以确定一个控制区域，当货币金额达到区域上限时，可以将货币资金转换为有价证券；当货币资金达到区域下限时，就出售有价证券；当货币资金处于两个极限之间，则不需要买卖有价证券。公式如下：式中：b每次有价证券的固定转换成本； I有价证券的日利息率； 预期每日现金余额变化的标准差。H上限；R现金返回线；L下限。第二节 应收账款管理6.2.1应收账款管理的目标 企业发生应收账款的主要原因是扩大销售量，增强企业竞争力，其管理目标是获取更多利润。应收账款政策的确定主要依赖于该政策所带来的盈利是否超过所导致的成本。如果盈利超过成本时，应当实施应收账款赊销，如果应收账款赊销有着良好的盈利前景，就应该放宽信用条件增加赊销量。6.2.2信用政策的确定应收账款赊销的效果好坏，主要依赖于企业实行的信用政策。信用政策包括：1)信用期间；2)信用标准；3)现金折扣政策。信用期确定，主要是分析改变信用期对收入和成本的影响。企业延长信用期，就会增加销售额，产生有利影响；但同时会产生坏帐增加、收帐费用增加的不利影响。当延长信用期所带