长期投资决策与管理.ppt

1 第七章长期投资决策与管理 第一节长期投资决策概述第二节长期投资决策的一般方法 2 第一节长期投资决策概述 一 长期投资决策程序二 现金流量及其估算 3 第一节长期投资决策概述 一 长期投资决策程序 一 投资的概念投资 是指投资者将货币或实物预先投放于社会再生产领域 以形成某种资产 并借以获得未来收益的经济活动 在一般情况下 投资后最终获得的回流价值必须大于投资时所预付的价值 否则 投资便失去了意义 4 投资按照回收期限来划分可以分为短期投资和长期投资 由于短期投资在一年内就可以收回 这种投资形成的资产是企业的流动资产 其风险小 收益也小 而且投资额相对也小 所以在营运资产的管理决策中 企业真正意义的投资决策是长期投资决策 5 二 长期投资决策 长期投资 是指在长于一年的时间内才能收回的各项投资 长期投资决策是在资金的时间价值 现金流量 投资风险 资本成本等因素的影响下 对长期投资项目进行分析 判断 取舍 由于这种投资资金大 时间长 风险大 一般也可以称为资本支出决策或资本预算 6 长期投资决策的目的是为了扩大生产能力或是控制某种资源 企业或基于某种长期的特殊目的 如偿债的需要 积累整笔资金等 而进行的投资 而在企业的长期投资中主要是固定资产的投资 而对于对外投资 如长期债券 股票等问题 将在下一章叙述 所以这里的投资主要是固定资产项目的投资 7 三 长期投资决策程序 固定资产项目的投资具有占有时间长 耗资多 不可逆等特点 决定了长期投资具有相当大的风险 一旦决策失误 就会严重影响企业的财务状况和现金流量 甚至会造成企业破产清算 因此 企业应该按照一定的程序 运用科学的方法进行分析论证 以保证决策的正确有效 8 长期投资一般要遵守以下程序 1 确定需要作出决策的目标 即弄清楚这项决策究竟需要解决什么问题 2 针对决策项目提出若干备选方案 3 为每个备选方案搜集尽可能多的 对它们有影响的各种资料 包括政治 经济 法律 社会环境的资料 其中有关预期成本和预期收入的数据要尽可能做到全面 可靠 4 根据可计量因素的资料 运用科学的理论和方法 对备选方案进行分析比较 9 5 对其他非计量因素 分析考虑对投资方案的影响 6 确定最优方案 写出可行性报告 请上级批准 7 由企业领导作出决策 接受或拒绝投资或重新调研 8 执行投资项目 筹集资金 控制实施 9 投资项目再评价 即在执行过程中 如果情况发生重大变化 应具体问题具体分析 作出新的评价 以避免损失 10 二 现金流量及其估算 1 基本概念现金流量 是指在投资决策中一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量 这里的现金 是广义的现金 它不仅包括各种货币资金 而且还包括项目需要投入企业的非货币资源的变现资源 例如 一个项目需要使用原有的厂房 设备和材料等 而相关的现金流量是指它们的变现价值 而不是它们的账面成本 11 现金流量包括现金流出量 现金流入量和现金净流量三个具体的概念 1 现金流出量 COF cashoutflow 一个方案的现金流出量是指该方案引起的企业现金支出的增加额 例如 企业购置一条生产线 通常会引起以下的现金流出 购置生产线的价款 它可能一次性支出 也可能是分几次支出 12 垫支的流动资金 由于该生产线扩大了企业的生产能力 引起了对流动资产需求的增加 企业要增加的流动资产 也是购置该生产线引起的 应列入该方案的现金流出量 只有在营业终了或出售 报废 该生产线时才能收回这些资金 并用于别的目的 生产线的维护 修理等费用 在该生产线的整个使用期限内 会发生保持生产能力的各种费用 它们都是由于购置该生产线引起的 应列入该方案的现金流出量 13 2 现金流入量 CIF cashinflow 一个方案的现金流入量是指该方案引起的企业现金收入的增加额 例如 企业购置一条生产线 通常会引起以下的现金流入 营业现金收入 购置生产线扩大了企业的生产能力 使企业的销售收入增加 扣除有关的付现成本后的余额 是该生产线引起的一项现金流入 14 所以 营业现金收入 销售收入 付现成本付现成本指需要每年支付现金的销售成本 销售成本中每年不需要支付现金的主要是折旧费用 所以付现成本可以用销售成本减去折旧来估计 付现成本 销售成本 折旧所以 营业现金流入 销售收入 付现成本 销售收入 销售成本 折旧 营业利润 折旧如果从每年现金流动的结果来看 增加现金的流入来自两部分 一部分是利润造成的货币增值 另一部分是以货币形式收回的折旧 15 如果考虑所得税的话营业现金净流入 营业净利润 折旧营业现金净流入 利润总额 所得税费用 折旧 利润总额 1 t 折旧 销售收入 销售成本 1 t 折旧 销售收入 付现成本 折旧 1 t 折旧 销售收入 1 t 付现成本 1 t 折旧抵税因此 折旧具有抵税的作用 16 营业现金收入 购置生产线扩大了企业的生产能力 使企业的销售收入增加 扣除有关的付现成本后的余额 是该生产线引起的一项现金流入 该生产线出售 报废 时的残值收入 因为资产出售或报废的残值收入 是由于当初购置生产线引起的 应作为投资方案的一项现金流入 收回的流动资金 该生产线出售或报废时 企业可以相应增加流动资金 收回的资金可以用于别处 因此应将此作为该方案的一项现金流入 17 3 现金净流量 NCF netcashflow 是指一定期间 有时指一年 有时指投资项目延续的整个期间 现金流入量和现金流出量的差额 如果现金流入量大于流出量 现金净流量为正值 反之 现金净流量为负值 18 在投资决策中 一般把现金流量当作研究的重点 而把对利润的研究放在次要地位 原因有三个 1 在整个投资有效期内利润总计与现金净流量总计相等 如下图 这个投资项目的期限为8年 8年内的利润总额是500万元 而现金净流量也为500万元 所以从整个投资期来看 现金流量可以代替利润来作为评价净收益的指标 2 利润在各年的分布可能受折旧方法等人为因素的影响 而现金流量的分布不受这些人为因素的影响 从而可以保证评价的客观性 3 在投资分析中 现金流动状况比盈亏状况更重要 2 投资决策中使用现金流量的原因 19 二 流动资产的特点 一 流动资产的资金占用形态具有变动性 二 流动资产的占用数量具有波动性 三 流动资产循环与生产经营周期具有一致性 四 流动资产的资金来源具有灵活多样性 20 另外 企业投放的流动资金不组成利润 但却形成现金的收支 如果不考虑这一块收付 则无法估计企业需要或多余的资金是多少 从而影响投资和筹资活动 21 3 现金流量的估计估计投资方案所需要的资本支出 以及该方案每年能产生的现金净流量会涉及很多的变量 并且需要企业的许多部门参与 销售部门 负责预测售价和销量 涉及产品价格弹性 广告效果 竞争者动向 产品开发和技术部门 负责估计投资方案的资本支出 涉及研制费用 设备购置 厂房建筑等 22 生产和成本部门 负责估计制造成本 涉及原材料采购价格 生产工艺安排 产品成本等 财务部门 为销售 生产部门的预测建立共同的基本假设条件 如物价水平 贴现率 可供资源的限制条件等 协调参与预测的各部门人员 使之能相互衔接与配合 防止预测者因个人偏好或部门利益而高估或低估收入和成本 23 在确定投资方案的现金流量时 应遵循的最基本的原则是 只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量 所谓增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后 企业总现金流量因此发生的变动 只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额才是该项目的现金流出 只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额才是该项目的现金流入 24 为了正确计算投资方案的增量现金流量 需要正确判断哪些支出会引起现金总现金流量的变动 哪些支出不会引起总现金流量的变动 在进行这些判断时要注意区别以下概念和因素 1 区分相关成本与非相关成本相关成本 是指与特定决策有关的 在分析评价时必须加以考虑的成本 例如差额成本 未来成本 重置成本 机会成本等 不相关成本 是指与特定决策无关的 在分析评价时不加以考虑的成本 例如沉没成本 过去成本 账面成本等 25 2 不要忽视机会成本 3 要考虑投资方案对其他部门的影响当采纳一个新的项目后 该项目可能对公司的其他部门造成有利或不利的影响 4 对净营运资金的影响净营运资金 是指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额 26 第二节长期投资决策的一般方法 一 长期投资决策的非贴现方法二 长期投资决策的贴现方法三 固定资产更新决策 27 企业在收集了有关长期投资资料后就可以运用评价投资方案的指标来分析 评价各种方案 以便作出取舍 根据分析 评价指标的类别 投资决策分析方法一般分为非贴现方法和贴现方法 28 非贴现方法 是指没有考虑时间价值因素的方法 主要包括投资回收期法 会计收益法等 静态 贴现方法 是指考虑了时间价值因素的方法 主要包括净现值法 现值指数法和内含报酬率法等 动态 29 1 投资回收期法 回收期 是指收回投资项目的全部投资所需要的时间 企业一般选择能在短期内收回全部投资的方案 认为回收期越短 方案越好 回收期一般以年为单位 使下式成立的n 就是投资回收期 其中 CIFt 第t年的现金流入量COFt 第t年的现金流出量 投资额 30 例题 东方公司有5种投资方案 有关数据如下表 投资回收期分析表金额单位 元 31 分析 企业一般会确定一个回收期标准 如果某方案的回收期与标准比较短 该方案就可行 否则不可行 如果几个方案都达到回收期标准 并且只能选择一个方案时 应该选择投资回收期最短的方案 32 回收期计算公式 各年产生的现金流量相等时 回收期各年产生的现金流量不相等时 回收期 33 34 35 回收期法的评价 优点 1 计算简便 易于理解 2 能显示出各方案的相对风险 3 能衡量出各投入资本的回收速度即变现能力 对资金短缺的企业很实用 缺点 1 忽略了现金流发生的时间 没有考虑货币时间价值 2 忽略了回收期后的现金流量 注重短期行为 忽视投资的长期收益 36 2 会计收益率法 会计收益率法 是指投资项目寿命周期内平均净收益与初始投资的比率 公式为 37 东方公司5种投资方案的会计收益率 从上述计算可知 D E方案最优 而A方案最低 应拒绝 38 会计收益率法的评价 这种方法虽然考虑了整个方案在寿命期内的全部现金流量 但同样没有考虑货币的时间价值 同时 该法不能显示方案的相对风险 也不如回收期法通俗易懂 39 二 长期投资决策的贴现方法 长期投资的贴现方法 是指考虑了时间价值因素的方法 主要包括净现值法 现值指数法和内含报酬率法等 1 净现值法 NetPresentValue 简称NPV 净现值法 是将各年净流量按期望的报酬率或资金成本率换算为现值 PV 以求得投资方案的净现值的方法 其计算公式为 40 基本原理 1 净现值是按预定贴现率贴现后现金流入量与流出量的差额 2 预定贴现率是所要求的最低投资报酬率或基准收益率 一般为资本成本 3 净现值大于零 贴现后现金流入大于流出 方案的内含报酬率大于预定贴现率 反之亦然 41 其中 t 第t年 t 0表示刚开始投资的时间CFt 第t年的现金净流量i 贴现率 资本成本率或期望的报酬率 n 开始投资到项目寿命结束时的年数 计算出的净现值如果为正 则项目应该接受 如果为负 就应该舍弃 决策者如果要在一些互斥方案中进行取舍时 应该选取净现值最高者 其计算公式为 42 如果资本成本率为10 那么东方公司的5个方案净现值计算如下 43 从以上的计算可知 A方案的净现值为负数 说明该方案的收益率低于10 因而应该放弃 而其他方案的净现值都为正数 说明它们的报酬率都高于10 在各个方案不互斥的情况下 都可以接受 似在各个方案互斥的情况下 只有采用最优的方案 显然E方案最优 因为它的净现值最大 44 NPV本质 NPV是经过贴现的净现金流量 它表明投资方案所取得的超过基本收益的剩余收益 这种剩余收益的取得是通过贴现形式完成的 45 B方案还本付息表单位 元700折合为现值578元 700 0 8264 46 净现值法的评价 优点 1 考虑了货币的时间价值 能够反映投资方案的净收益额 2 考虑了风险因素 因为其贴现率是由企业根据一定风险确定的期望报酬率或资金成本率制定的 3 反映投资效果 适应于年限相同的互斥项目决策 4 该法假定前后各期NCF均要求按基准贴现率 最低报酬率 取得 比较客观 5 在考虑投资风险时可以分段采用不同贴现率 比较灵活 47 净现值法的评价 缺点 1 净现值法虽然说明了未来的盈亏数 但却不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率 这样 容易出现决策趋向于投资大 收益大的方案 从而忽视收益小 但效益更高的项目 2 企业的贴现率不容易制定 贴现率的高低影响方案选优结论 3 不能反映投资效率 在各方案投资额不同时 不适应独立项目决策 4 不适应年限不同的所有方案的比较 48 2 现值指数法 ProfitabilityIndex 简称PI 又称获利能力指数法 是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率 计算公式为 49 东方公司五种投资方案的现值指数计算如下 先分别求出各个项目的现金流出量的现值和现金流入量的现值 由于各个项目的流出量10000元是该项目的流出现值 而各个项目的现金流入量现值分别为 50 51 然后再分别求出各个项目的现值指数指标 52 采用现值指数进行项目判断的标准是 如果现值指数大于1 说明项目的收益率达到了期望收益率或资本成本率 项目可以接受 如果现值指数小于1 说明项目的收益率低于期望收益率或资本成本率 项目不能接受 当存在多个项目 且相容时 现值指数大于1的项目都是可接受的项目 而当各个项目间是互斥时 应该选择现值指数最大的项目 即现值指数最大的项目是最优的项目 从以上的计算来看 在采用现值指数法来计算时 如果该公司的这些项目是相容的 那么只有项目A是要舍弃的 其他项目都可以接受 如果各个项目间互斥 则E项目是最优项目 53 现值指数的评价 优点 考虑了货币的时间价值 能真实反映投资项目的盈亏程度 缺点 1 不能反映盈利额 现值指数高的项目其净现值不一定就高 这与内含报酬率一样 如果选择了现值指数高 但净现值低的项目 容易导致错误的决策 2 不容易理解 54 例 有两个独立投资方案 有关资料如表所示 55 56 3 内含报酬率法 InternalRateofReturn 简称IRR 内含报酬率 是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率 使下式成立的i为内含报酬率 57 判断法则 1 IRR 资本成本 不可取2 资本成本 IRR 要求的投资报酬率 不可行 3 IRR 投资必要报酬率 可取4 多个可行项目互斥选择比较时 IRR越高越好 58 显然上述公式是一个n次多项方程 比较难直接求出答案 我们也可以采用前面讲过的试误法来进行测试 直到找到使净现值为0时的贴现率 例如东方公司A方案的内含报酬率为 B方案的内含报酬率计算为由于B方案在贴现率为10 时有正净现值 就可以提高贴现率测试 用14 来测试净现值 iA 0 59 说明内含报酬率在14 15 之间 使用插值法为 我们可以通过下列列式来求X X 14 83 60 所以 B方案的内含报酬率为14 38 当然以上的计算通过计算机就很简便了 使用同样的办法我们可以算出 ic 23 38 iD 32 48 iE 38 37 上述五个方案除A之外都达到了预期报酬率标准 但E的报酬率最高 如果这些方案是互斥的话 从报酬率方面来考虑应该考虑E方案 61 内含报酬率的评价 优点 1 考虑了货币的时间价值 2 从相对指标上反映了投资项目的收益率 缺点 1 内含报酬率包含一个不现实的假设 假定投资每期收回的款项都可以再投资 而且再投资收到的利率与内含报酬率一致 2 收益有限 但内含报酬率高的项目不一定是企业的最佳目标 3 内含报酬高的项目风险也高 如果选取了内含报酬高的目标意味着企业选择了高风险项目 4 如果一个投资方案的现金流量是交错型的 则一个投资方案可能有几个内含报酬率 这对于实际工作很难选择 62 小结 长期投资决策的贴现方法包括 净现值法 现值指数法和内含报酬率法 当采用一种方法来进行项目的评估时 能够作出肯定的结论和判断 但如果同时采用三种方法来进行判断时 就容易出现矛盾的结论 于是 我们就要问究竟采用哪种方法才合理 理财决策的目标是企业价值最大化 企业的价值事实上应该是净现值的最大 所以在判断一个项目的好坏时 往往以净现值法为合理的判断标准 三种方法结合运用 互斥方案 NPV法 独立方案 PI法 IRR法 63 三 长期投资决策应用 固定资产更新决策 固定资产更新 是指对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产用新的资产更换 或用先进的技术对原有设备进行局部改造 固定资产更新决策主要研究两个问题 1 决定是否更新 即继续使用旧设备还是更换新设备 2 如果更新则应该选择什么样的资产来更新 64 1 更新决策的现金流量分析 更新决策不同于一般的投资决策 一般而言 设备更换并不改变企业的生产能力 不增加企业的收入 因此更新决策的现金流量主要是现金流出量 即使有少量的残值变价收入 也属于支出的抵减 而非实质上收入的增加 由于只有现金流出而没有现金流入 所以给采用贴现现金流量分析带来困难 只有CFO无CFI 无法计算NPV PI IRR 收入相同时 成本较低的方案较好 65 假设该企业要求的最低报酬率为15 继续使用 更新 例 某企业有一旧设备 该企业的工程技术人员提出更新要求 其有关数据资料如下表 继续使用旧设备的现金流量图 2400 600 600 600 600 600 600 300 使用新设备的现金流量图 600 600 600 600 67 由于没有适当的现金流入 所以无论哪个方案都不能计算其净现值和内含报酬率 通常 在收入相同时 我们认为成本较低的方案是好方案 那么我们可否通过比较两个方案的总成本来判断其优劣呢 仍然不妥 因为旧设备只可以使用6年 而新设备还可以使用10年 两个方案取得的 产出 并不相同 所以我们应该比较其一年的平均成本 即比较其获得1年的生产能力所付出的代价 并据此来判断方案的优劣 68 可否采用差额分析法 根据实际的现金流动来进行分析呢 仍然还有问题 使用年限不同 所以唯一的方法就是采用比较继续使用和更新设备的年平均成本 而且是考虑了时间价值的年平均成本 固定资产的年平均成本 是与该资产的现金流出的平均值 如不考虑货币的时间价值 它就是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值 如果考虑货币时间价值 它是未来使用年限内现金流量总现值与年现值系数的比值 即平均一年的现金流出 69 1 在不考虑货币的时间价值时 两种情况下的设备年平均成本 使用平均年成本法要注意的问题 平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案 而不是一个特定的更换设备的方案 即 局外观 平均年成本法的假设前提是将来设备更换时 可以按原来的平均年成本找到可代替的设备 73 3 不同原因的更新分析 固定资产更新的具体原因有许多 主要有不宜大修 不适用以及陈旧引起的更新等 1 不宜大修引起的固定资产更新 固定资产可以通过大修理来无限延长其物理使用寿命 但在经济上是否可行需要经济分析 例如 某企业要对一设备进行大修 预计修理费用3000元 修理后可使用3年 每年日常维护费用240元 如果将其报废 购置同等能力的设备 需要13000元 预计可使用20年 每年运行成本40元 假设该企业的资本成本率为8 应该选择什么方案 如果资本成本率为12 呢 大修理的现金流量图 240 3000 240 240 13000 40 40 使用新设备的现金流量图 40 40 40 1 2 3 1 2 18 19 20 75 分析 同样假设修理后的固定资产的生产能力和更新后的一样 那么比较的就是各自的平均年成本 A 大修方案B 更新方案 76 当资本成本率为12 时 两个方案的比较如下 大修理方案 更新方案 77 2 不适用引起的固定资产更新 所谓 不适用 是指设备能力不充分或不适应生产需要 即现有设备是很好的 但由于情况的变化 需要扩大生产能力或加以改造 例如 甲企业现有设备能力不足 有两个方案可解决办法 继续使用现有设备的同时添置一台能力较高的设备 淘汰现有设备 购置一台较大的设备 满足全部生产需要 78