公司财务投资决策方法的运用课件.ppt

第六章投资决策方法的运用 1 投资项目的现金流2 一般投资项目的分析 Part1投资项目的现金流 估计投资项目各年净现金流量的原则现金流入而非会计收入沉没成本 sunkcost 机会成本 opportunitycost 关联效应净营运资本 NetWorkingCapital 现金流量增量 要考虑一个投资项目对企业整体现金流入量的影响 即该项目能使企业总体现金流入量增加多少 项目的CF 公司的增量CF 公司 采纳该项目 的CF 公司 公司拒绝该项目 的CF 增量现金流量 IncrementalCashFlow 投资项目任何一年生产的现金流量的大小 应该是该投资项目实施与不实施相比 收入和支出的改变量 这就是所谓的增量现金流量 增量现金流量 沉没成本 sunkcost 例1 听歌剧的困惑 夫妻二人去听歌剧 但歌剧只进行了一半两人就觉得索然无味 再看下去也得不到享受 只会浪费时间 但他们考虑到歌剧的门票价格不菲 他们会坚持把歌剧看完 以免浪费 例2 该项咨询费用是否应该考虑 通用乳业公司正在评估建设一条巧克力牛奶生产线项目 作为评估工作的一部分 公司已经向一家咨询公司支付了100 000美元作为实施市场调查的报酬 这项支出是去年发生的 它与通用乳业公司管理层正面临的投资决策是否有关呢 增量现金流量 机会成本 假设Weinstein贸易公司在费城有一个空仓库可用于存放一种新式电子弹球机 公司希望能将这种机器卖给富裕的东北部消费者 仓库和土地的成本是否应该包括在把这种新式电子弹球机推向市场的成本里面 考虑是否上大学的决策 收益是使知识丰富和一生拥有更好的工作机会 但成本是什么呢 要回答这个问题 你会想到把你用于学费 书籍 住房和伙食的钱加总起来 但这种总和并不真正地代表你上一年大学所放弃的东西 增量现金流量 负效应 假设Innovative汽车公司 IM 正在评估一种新式敞篷运动轿车的项目 其中一些将购买这种轿车的客户是从原先打算购买IM公司的轻型轿车的客户中转移过来的 是否是所有的这种新式敞篷运动轿车的销售额和利润都是增量现金流量呢 例 是否采纳乘汽车上班这一项目 开车上班的月费用 保险费用500元公寓停车费300元汽油等费用1000元乘汽车上班的月费用 汽车票费用100元 案例1 鲨鱼引诱剂项目 1 预估财务报表假定我们认为我们可以以每罐 4 00的价格每年销售5万罐鲨鱼引诱剂 每罐引诱剂的生产成本是 2 50 而且类似这样的新产品一般只有3年的生命期 我们对新产品要求20 的收益率 项目的固定成本 包括生产设施的租金等在内 每年将达到 12 000 除此之外 我们需要在制造设备上投资 90 000 为简便起见 我们假设这 90 000将在项目存续的3年内折旧 且残值为0 最后 项目对净营运资本的初始投资要求是 20 000 所得税率是34 鲨鱼引诱剂项目1 3年内的预计损益表 销售额 50000 4 00 200 000变动成本 2 50 单位 125 000边际贡献 75 000固定成本12 000折旧 90 000 3 30 000EBIT 33 000所得税34 11 220净利润 21 780 资产的现金流量的构成三部分 经营现金流量资本支出营运资本的增量 2净现金流量的确定方法 项目经营性现金流量 经营性现金流量 息税前利润 折旧 所得税或 净利润 折旧或 销售额 成本 1 T 折旧 T 鲨鱼引诱剂项目的预期经营性现金流量 EBIT 33 000折旧费用 30 000所得税 11 220经营现金流量 51 780 项目的净营运和资本性支出 净营运资本和资本性支出均是初始的投资 包括固定资产 90 000和净营运资本上支出 20 000 在项目生命周期结束时 固定资产可回收多少 营运资本可回收多少 鲨鱼引诱剂的预期总现金流量 年0123经营性现金流量 51 780 51 780 51 780NWC变化 20 000 20 000资本支出 90 000000项目现金流量合计 110 000 51 780 51 780 71 780 已知现金流量 及公司对该项目要求的收益率20 可求得该投资的价值 NPV 110 000 51 780 1 2 51 780 1 22 71 780 1 23 10 648 3项目的预期价值 Part2一般投资项目的选择 投资决策的过程 输入要素 信息机会威胁资源人力 战略的 经济的标准 输出结果 接受并实施投资计划 创意 成形 形成投资建议 投资项目价值评估程序 投资项目的现金流量及其风险 预期现金流量 资本成本 要求报酬率 预期现金流量风险 净现值 NPV 0 NPV 0 接受 不接受 包尔得文公司成立于1965年 当时生产美式足球 现在则是网球 棒球 美式足球和高尔夫球的领先制造商 1973年公司率先引进了 高速高尔夫球 生产线 首次生产高质量的高尔夫球 公司的管理层一直热衷于寻找一切能够带来潜在现金流量的机会 1999年 公司的副总裁米多斯先生发现了一个运动球类的细分市场 他认为这个市场大有潜力并且还未被更大的制造商占领 这就是亮彩色保龄球市场 他相信许多保龄球爱好者认为外表和时髦的式样比质量更重要 他同时认为公司的成本优势和高度成熟的市场营销技巧将使竞争者很难利用这个投资机会获利 包尔得文公司 一个例子 因此 在2000年下半年 公司决定评估亮彩色保龄球的市场潜力 公司向三个市场的消费者发出了调查问卷 费城 洛杉矶和纽黑文 这三组问卷的调查结果比预想的要好 支持了亮彩色保龄球能够获得10 15 的市场份额的结论 当然 公司的一些人对市场调查成本颇有微词 因为它高达250 000美元 然而 米多斯先生强调它是一项沉没成本 不应该进入项目评价中 无论如何 公司现在正考虑投资于生产保龄球的机器设备 保龄球生产厂址位于一幢靠近洛杉矶的 由公司拥有的建筑物中 这幢空置的建筑加上土地的税后净价为150 000美元 多米斯和同僚一起开始准备提交一份有关新产品的分析报告 他把一些有关的资料总结如下 生产保龄球的机器设备成本为100 000美元 预计它们在5年末的市场价值为30 000美元 该机器设备在5年的使用期内年产量预计如下 5000 8000 12000 10000和6000 第一年保龄球的价格为20美元 由于保龄球市场具有高度竞争性 多米斯认为 相对于5 的预期通货膨胀率 保龄球的价格将以每年2 的比率增长 然而 用于制造保龄球的塑胶将很快变得更昂贵 因此 制造过程的现金流出预计每年将增长10 第一年的经营成本为每单位10美元 多米斯经过分析后确定 根据公司现有应纳税所得额 新增保龄球项目适用的公司所得税为34 净营运资本 公司发现它必须对营运资本保持一定的投资额 和其他制造类企业一样 它必须在生产和销售之前购买原材料并对存货进行投资 它还得为不可预见的支出保留一定的现金 它的赊销政策将产生应收账款 管理层认为对营运资本的各个项目的投资在第0年总计为10000美元 且在项目运作的早期将有所增加 当项目结束时则减少到零 换言之 对营运资本的投资在项目周期结束时能够完全收回 净营运资本的估计 包尔得文公司的管理者预测第1年的销售额为100 000美元 经营成本为50 000美元 如果销售和成本支出都是现金交易 公司将收到50000美元 然而 管理者1 估计销售额中有9000美元将为赊销 因此第1年收到的现金将只有91000美元 该笔应收账款将于第2年收讫 2 认为他们能使50000美元的成本中的3000美元延迟支付 因此现金支出只有47000美元 当然 包尔得文公司将于第2年付清3000美元的应付账款 3 决定在第1年保留2500美元的存货以避免 缺货 和其他意外事件 4 决定在第1年为此项目留出1500美元的现金以避免现金短缺 因此 第1年净营运资本为 9000 3000 2500 1500 10 000 美元 占销售收入10 表1 包尔得文公司的现金流量表 单位 千美元 增量现金流量 风险分析 1 敏感性分析2 盈亏平衡分析会计利润的盈亏平衡点 固定成本 折旧 单价 单位变动成本 补充2 是否应该放弃不创造价值的投资 投资决策中的恶性增资问题 续 什么是恶性增资恶性增资的理论解释恶性增资的影响因素 预警与控制 什么是恶性增资 案例 谁会更有可能去看比赛 A先生花钱预订一张篮球赛的门票 B先生也有一张同样的票 不过是别人送的 到比赛那天下起了暴风雪 路况很糟 A先生或B先生谁更有可能去看比赛 什么是恶性增资 案例 续 美国对越战争 美国的越南战争本是一次错误的政治投资 尽管很多人反对这一场非正义的战争 但是 美国政府为了维护自身的政府威信与利益 还是一次次追加战争 投资 结果在越南战争结束时 美国政府造成了巨大的人力和物力损失 考虑到通货膨胀因素 越南战争代价达到6700亿美元 达到其GDP的14 当局者的利益 威信以及所谓的面子往往是恶性增资的原因 什么是恶性增资 定义 Escalationofcommitment恶性增资承诺升级是指人们对以前已经投入了资源 时间 金钱 甚至身份 的行动 承诺或认同的错误的坚持 其他几种形象的叫法 陷入泥淖 投入太多不能退出 沉没成本效应 坚持 以及陷阱等等 什么是恶性增资 后果 使得企业的决策者目光向后 使企业陷于过去的决策错误中不能自拔导致损失加大 资源浪费Throwgoodmoneyafterbad坏钱之后扔好钱丧失新的投资机会财务状况恶化 资金周转困难就像出轨的火车 这些项目飞快地失去控制 Keil Rai 2001 恶性增资解释理论框架 代理理论期望理论 决策者理性 认知和能力因素 不愿接受沉没成本损失面对损失时 风险偏好过度自信 决策者在项目有私人利益放弃项目决策者会有损失声誉项目巨大的期望收益项目很可能成功 决策者认知失调信息不确定忽略不利信息 继续投资以证明以前决策回溯理性 非预期理性 阻抗理论归因理论 前景理论榜样理论自我陈述理论 自辩理论决策困境理论 动机和激励因素 决策者非理性 恶性增资决策 受心理因素激励主观动机影响其行动 恶性增资的影响因素 预警与控制 幸福的家庭都是相似的 不幸的家庭各有各的不幸 托尔斯泰成功的投资都是相似的 失败的投资各有各的原因 刘志远 问卷调查 调查对象 697家国有企业的总经理 财务总经理 项目经理问卷内容 给出恶性增资案例 让调查对象回忆职业生涯中的恶性增资项目 请调查对象确定该项目中的影响因素样本容量 通过调查问卷的发放 共获得有效问卷580份 其中我们进行了两个版本的调查问卷量表 恶性增资版本用来收集恶性增资项目的信息 非恶性增资版本用于收集没有发生恶性增资的失败项目的信息 两种版本的数量比例70 30 回归结果 应用