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第七章分配决策 第一节利润构成第二节利润分配的原则和程序第三节股利政策 第一节利润构成 一 营业收入营业收入是企业在生产经营活动中 因销售产品或提供劳务而取得的各项收入 主营业务收入 企业持续的 主要的经营活动所取得的收入 其他业务收入 企业在主要经营活动以外从事其他业务活动而取得的收入 营业收入的影响因素 价格与销售量销售退回 在产品已经销售 营业收入已经实现以后 由于购货方对收到货物的品种或质量不满意 或者因为其他原因而向企业退货 企业向购货方退回货款 销售折扣 根据客户的定货数量和付款时间而给予的折扣或给予客户的价格优惠 销售折让 交付商品后 因商品的品种 规格或质量等不符合合同的规定 经企业与客户协商 客户同意接受商品 而企业在价格上给予一定比例的减让 二 营业税金 1 增值税2 消费税3 营业税4 资源税 增值税 增值税是对在我国境内销售货物或者提供加工 修理修配劳务 以及进口货物的单位和个人 就其取得的货物或应税劳务销售额 以及进口货物金额计算税款 并实行税款抵扣制的一种流转税 纳税义务人 凡在中华人民共和国境内销售货物或者提供加工 修理修配劳务 以及进口货物的单位和个人 一般纳税人小规模纳税人 增值税 续 两档税率基本税率 17 低税率13 适用于销售或进口粮食 食用植物油 自来水 天然气 书报杂志等国务院规定货物的纳税人 小规模纳税人税率 商业企业属小规模纳税人的 其适用征收率为4 商业企业以外的其他企业属小规模纳税人的适用征收率为6 应纳税额的计算 应纳税额 当期销项税额 当期进项税额销项税额 纳税人销售货物或提供应税劳务 按照销售额和规定的税率计算并向购买方收取的增值税额 销项税额 销售额 税率进项税额 纳税人购进货物或者接受应税劳务所支付或者负担的增值税额 小规模纳税人增值税应纳税额的计算按照其销售额和规定的6 或4 的征收率计算应纳税额 不得抵扣进项税额 消费税 纳税义务人 在我国境内生产 委托加工和进口规定的应税消费品的单位和个人 应纳税额的确定办法 从价定率 除黄酒 啤酒 汽油和柴油四种产品外 其他产品都实行从价定率的计算方法 应纳税额 销售额 税率从量定额 黄酒 啤酒 汽油和柴油四种应税消费品 营业税 营业税是对在我国境内提供应税劳务 转让无形资产或者销售不动产的单位和个人 就其取得的营业额征收的一种税 营业税的征税范围 交通运输业 建筑业 金融保险业 邮电通信业 文化体育业 娱乐业 服务业 转让无形资产 销售不动产 应纳税额 营业额 适用税率 资源税 资源税是以各种自然资源为课税对象的一种税 纳税义务人 凡是在我国境内从事应税资源的开采或生产而进行销售或自用的单位和个人 开征品种主要有 原油 天然 气 煤炭 其他非金属矿原矿 黑色金属矿原矿 有色金属矿原矿和盐 应纳税额的计算 从量定额应纳税额 课税数量 单位税额 三 所得税 企业所得税是指国家对境内企业生产 经营所得和其他所得依法征收的一种税 应纳所得税额 应纳税所得额 税率税率 法定税率为33 年度应纳税所得额3万元 含3万元 以下的企业 18 的税率年应纳税所得额在10万元 含10万元 以下至3万元的企业 27 的税率 应纳税所得额 收入总额 准予扣除项目金额收入总额 企业在生产经营活动中以及其他行为取得的各项收入的总和 准予扣除的项目 与纳税人取得收入有关的成本 费用 税金和损失 不准扣除项目 资本性支出无形资产受让 开发支出违法经营的罚款和被没收财物的损失各项税金的滞纳金 罚款和罚金自然灾害或者意外事故损失有赔偿的部分超过国家规定允许扣除的公益 救济性的捐赠 以及非公益 救济性的捐赠各种赞助支出 是指各种非广告性质的赞助支出与取得收入无关的其他各项支出 利润的构成 一 营业利润主营业务利润主营业务利润 主营业务净收入 主营业务成本 主营业务税金及附加其他业务利润其他业务利润 其他业务收入 其他业务支出 其他业务税金及附加营业利润 主营业务利润 其他业务利润 存货跌价损失 期间费用 二 营业外收支净额营业外收支是指与企业的生产经营活动无直接关系的各项收支 营业外收入固定资产盘盈处置固定资产净收益非货币性交易收益罚款净收入营业外支出固定资产盘亏 处置固定资产净损失 非常损失 罚款支出 债务重组损失 捐赠支出 提取的固定资产减值准备 提取的无形资产减值准备 提取的在建工程减值准备 出售无形资产损失等三 投资净收益投资净收益是指企业对外投资所取得的投资收益扣除投资损失后的净额 利润总额 营业利润 投资收益 减投资损失 补贴收入 营业外收入 营业外支出税后利润 利润总额 所得税应税利润的调整 永久性差异 由于会计制度和税法在计算收益 费用或损失的口径不同所产生的差异 时间性差异 税法和会计制度在确认收益 费用或损失时的时间不同而产生的差异 第二节利润分配的原则和程序 一 利润分配的原则利润分配是指企业按照国家财经法规和企业章程 对所实现的净利润在企业与投资者之间 利润分配各项目之间和投资者之间进行分配 利润分配过程中主要应遵循以下5个原则 1 遵守国家以法律形式统一的企业利润分配政策与办法 2 积累优先原则3 要适当考虑经营者和职工利益 4 实行 公开 公平 公正 原则 5 坚持以丰补歉 保持稳定的分红比例 二 利润分配的项目和程序 分配程序 1 用于抵补被没收的财物损失 支付违反税法规定的各项滞纳金和罚款 2 弥补超过用所得税前利润弥补期限 按规定可用税后利润弥补的亏损 3 按税后净利润扣除前两项以后的10 计提法定盈余公积金 4 按规定计提公益金 5 计提任意盈余公积金 6 向投资者分配利润 分配项目 1 企业亏损及弥补按我国财务和税务制度的规定 企业年度亏损 可以由下一年度税前利润弥补 最多不超过5年 税前利润未能弥补的亏损 只能由税后利润弥补 2 盈余公积金法定盈余公积金在税后利润扣除某些项目 被没收财物损失 税收的滞纳金及罚款 补亏 后按10 提取 企业的公积金达到50 时可不再提取 主要用于弥补亏损和增加企业的注册资本 3 公益金公益金是企业在税后利润中计提的用于购置或建造职工集体福利设施的资金 第三节股利决策 现金股利的支付会影响股东财富吗 如果会 什么样的股利支付率将使股东财富最大化 一 股利理论 一 股利无关论1961年Miller和Modigliani在他们的论文 股利政策增长和股票价值 中指出 在满足一定的假设条件下 公司的股利分配政策对公司价值不产生任何影响 假设条件 没有公司所得税和个人所得税 不存在股票发行成本和交易成本 公司的投资决策与股利政策无关 公司所有股东和管理人员对未来的投资机会具有相同的信息 等等 主要观点 投资者不关心股利的分配投资者能够自制任何一种公司可以支付 但当期没有支付的股利水平 企业的价值取决于获利能力 与股利政策无关存在价值守衡定律 外部融资引起股权稀释后的普通股每股现值加当期股利支付 当期支付股利前的普通股每股市价 除股利支付率不同外 所有其他方面都相同的两个企业的市场价值加当期的股利的总和是相等的 设某公司全部资产由股东权益形成 发行在外普通股20000股 1995年底公司总价值4000000元 将继续经营2年后清算 公司投资报酬率20 财务资料如表 96年底计划投资600000元 方案1 全部从96年税后利润中提取 方案2 1996年的税后利润中提取300000元的资金 余下的300000元靠发行新股票筹集 公司新老股东从两方案中得到的收益如下表 根据方案1 老股东在96 97年分别可得1 0元和27 60元现金收益 按20 的贴现率计算 95年底的股价为 P1 1 1 0 2 27 6 1 0 2 2 20元根据方案2 老股东分别得现金收益2 50元 25 80元 股价为 P2 2 50 1 0 2 25 80 1 0 2 2 20元可见 股票价值与股利政策无关说明 公司股票的价值取决于公司的投资决策 二 股利相关论 在手之鸟 理论股东对股利和资本利得的态度是不同的 两鸟在林 不如 一鸟在手 1963年M GordonD Durand 股利与资本利得两种形式收入中 股东更偏好股利 特别是常规股利 股利是相对稳定的收入 好比 一鸟在手 而资本利得具有较大的不确定性 好比 林中之鸟 看起来多 未必抓得住 也就是说资本利得的风险大于股利的风险 因此 随着股利支付率的降低 股票投资成本将上升 股票投资风险加大 股价将下跌 公司价值将下降 反之 随着股利支付率的上升 股票投资成本将下降 股票投资风险将减小 股价将上升 公司价值将上升 差别税收理论 委托人效应资本利得和股利收入适用不同的所得税率 投资者偏好低税率的收入来源 可把投资者按其偏好分成几类不同的委托人 公司的股利政策应符合本公司委托人的利益要求 美国的情况 股利收入征收所得税 资本利得征收资本利得税由于个人所得税率高于资本利得税率 导致高税率的投资者不愿购买高现金股利的公司股票台湾的情况 股东不需交资本利得税 如果公司保留现金不作股利发放 股价容易上升 股票交易只需交手续费和证交税 信息传播论 股利传递了公司良好业绩的信息增加现金股利 公司未来获利能力上升 公司价值上升 减少现金股利 公司未来获利能力下降 公司价值下降 代理成本理论 股利能控制代理成本发放现金股利能减少经理的花费 使经理更谨慎 有利于股东 发放现金股利后 融资对经理有监督的效果 二 影响股利政策的因素 一 法律各国法律对公司的利润分配顺序 资本的充足性都有一定的限制 集中在 公司法 证券法 等法律中 资本保全 公司不能用筹集的资本 股本 资本公积 发放股利 例如美国禁止侵蚀资本的股利 公司积累 股利支付不能超过当期与过去留存收益之和 偿债能力 禁止缺乏偿债能力的企业支付股利 超额累计利润 过量保留盈余 规定公司留存收益超过法律所规定的合理水平时 将征收额外税款 以阻止企业为避税而留有盈余 我国目前对此没有规定 二 契约性约束公司在借入长期债务时 债务合同常常附有一些股利支付方面的限制性条款 例如 未来股利只能用合同签定后新的收益来支付 流动比率低于一定比例时不能支付股利 利息保障倍数低于一定水平时不能支付股利 每股股利最高数额的限制 三 公司方面的因素资产的流动性 变现能力 支付现金股利会减少公司的现金持有量 降低公司资产的流动性 举债能力 即筹措债务资本的能力 举债能力与股利支付率成反方向变化 举债能力强的公司可以采取较高的股利支付率 否则 采取较低的股利支付率 盈利能力 与股利支付率成反方向变化 投资机会 资金需要量 资本成本 四 股东的因素 1 稳定收入永久性持股的股东要求稳定的股利收入 因为资本利得与股利相比有较大的不确定性 2 股权稀释3 税负 资本利得和股利收入的税负不同 高收入股东 股利收入边际税率高 资本利得税率相同 不喜欢高股利支付率 低收入股东 股利收入边际税率底 喜欢高股利支付率 三 股利政策类型 剩余股利政策固定股利政策固定股利增长率政策低正常股利加额外股利政策 剩余股利政策 企业运用盈余及由权益资本增加的优先证券来为那些净现值为正的方案融资 如果满足了所有可接受的投资机会后有剩余的盈余 那么这些盈余将以现金股利的形式分配给股东 决策步骤 第一 设定目标资本结构 使综合的资本成本将达到最低水平 第二 确定目标资本结构下投资所需的股权资本数额 第三 最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额 第四 投资方案所需股权资本已经满足后若有剩余盈余 再将其作为股利发放给股东 采用剩余股利政策的理由 保持理想的资本结构 使综合资本成本最低 满足企业增长需要 规避负债筹资风险 主要缺点 与偏好当前收益的股东产生矛盾 股利数额波动大 易产生企业经营不稳的感觉 易造成企业股价被低估 固定股利政策 公司每年都支付相对稳定的股利 只有在与潜在的盈余趋势保持一致时 它才改变股利支付的绝对额 采用本政策的理由信息内容 管理当局能够通过股利的信息内容影响投资者的预期 稳定的股利表明公司未来的状况很好 市场充满信心 取得当前收入的愿望 想要定期取得收入的投资者将更喜欢支付稳定股利的企业 机构投资者的考虑 政府机构为机构投资者如养老基金 储蓄银行 信托基金 保险公司及其他一些机构编制了一张可供其投资的批准证券目录 公司必须定期不间断地支付股利 才能不被从该目录上划掉 稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出 主要缺点股利的支付与盈余相脱节 当盈余较低时仍要支付固定的股利 这可能导致资金短缺 不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本 固定股利增长率政策 含义 确定一个股利占盈余的比例 并长期执行 采用本政策的理由 使股利与公司盈余紧密地配合 以体现多盈多分 少盈少分 无盈不分的原则 才算真正公平地对待了每一位股东 主要缺点 各年的股利变动较大 极易造成公司不稳定的感觉 对于稳定股票价格不利 低正常股利加额外股利政策 含义 公司一般情况下每年只支付一固定的 数额较低的股利 在盈余多的年份 再根据实际情况向股东发放额外股利 采用本政策的理由 第一 这种股利政策使公司具有较大的灵活性 第二 能使股东每年至少可以得到虽然较低 但比较稳定的股利收入 从而吸引股东 第三 克服了定额股利政策和定率股利政策的缺点 四 股利种类 现金股利优点 方式简单 无直接财务费用 不改变公司原有控制权结构 缺点 导致现金大量流出 股东要交纳所得税 减少了股东的既得利益 股票股利企业将应分配给股东的股利以股票的形式发放 资金来源 未分配利润和盈余公积 派发股利后的盈余公积不得低于注册资本的25 股票股利实际上是将公司的税后利润或部分留存收益转化为资本金 特点 股票股利并未导致公司的现金流出 股东权益帐面价值总额未发生变化 股东的股权比例未发生变化 增加了流通在外的普通股股票数量 每股股票所代表的股东权益帐面价值下降 股票市场价格下跌 股票股利分为小比例股票股利 即分派额占流通股的20 及以下 和大比例股票股利 后者对股价影响较大 例如 B公司当时股票的公平市价为每股10元 发放10 的股票股利前后的资产负债表如表1和表2所示 表1发放股票股利前资产负债表 单位 万元 资产 1000负债300普通股 1000000股 每股1元 100资本公积100留存收益500股东权益合计700资产合计1000负债和股东权益合计1000表2发放股票股利后的资产负债表 单位 万元 资产1000负债300普通股 1100000股 每股1元 110资本公积190留存收益400股东权益合计700资产合计1000负债和股东权益合计1000就股东而言 股票股利除了使其所持股票数量增加外几乎没有任何价值 由于公司盈利不变 其所持股份比例不变 因此股东所持有股票的市场价值总额也保持不变 假设某位股东持有B公司的股票100000股 公司最近的盈利为2000000元 且在近期内不会发生变动 则股票股利支付后对他的影响如表所示项目发放前发放后每股收益 EPS 2000000 1000000 22000000 1100000 1 818所持股比例100000 1000000 10 110000 1100000 10 所持股收益100000 2 200000110000 1 818 200000由表可知 股票股利发放前后 每位股东所持有股票数量的比例没有变化 所分配的收益没有变化 因此 随着股票总数的增加 必然是股票的市场价格下跌 股票股利后市场价格 股票股利前市场价格 1 股利分配率 10 1 10 9 09该股东股票股利分配前所持股票价值为1000000元 100000 10 股票股利分配后所持股票总价值仍为1000000元 110000 9 09 其他股利分配方案 增资配股股票回购股票分割股票合并 增资配股 1 什么是配股 按原有股东持股比例 以低于每股理论价值的价格发行股票的行为 2 配股的实质是什么 筹资权益资本的行为3 为什么起到类似于股利的作用 原有股东能获得资本利得好处 发行费用低 原有股东能得到好处 维持原有股东结构 增强了企业现金支付能力 除权后的股票实际价格高于股票理论除权价格 股票回购 1 什么是股票购回 公司出资购回其本身发行在外的股票 2 股票回购的实质是什么 公司以现金购回股东所持股份 减少注册资本的行为 3 为什么起到类似于股利的作用 流通在外的股份减少 每股股利增加 引起股价上升 股东能因此获得资本利得 这相当于公司支付给股东股利 例 某公司普通股的每股收益 每股市价等资料见下表 税后利润2000000元流通股数500000股每股收益4元每股市价60元市盈率 60元 4元 15假定公司准备从盈余中拨出1500000元发放现金股利 每股可得股利3元 1500000 500000 那么每股市价将为63元 原市价60 预期股利3元 现金股利还是股票回购 若公司改将1500000元以每股63元的价格购回股票 可购得23810股 1500000 63 那么每股收益将为 EPS 2000000 500000 23810 4 2元 如果市盈率仍为15 股票购回后的每股市价将为63元 4 2 15 这同支付现金股利后的每股市价相同 在不考虑税和交易成本的情形下 公司不论采取支付现金股利的方式还是股票购回的方式 分配给股东的每股现金都是3元 在有个人所得税时 股东更偏好股票回购 在美国个人资本利得税率低于股利收入税率 对于应纳税投资者来说 股票回购比支付现金股利更能提供其税上的好处 资本利得税可以递延到股票出售后才缴纳 而股利收入税在发放当期就缴纳 但若公司回购股票目的仅仅是为了逃避股利征税 讨股东的好 很可能招致联邦税务署的惩罚 股票回购是投资决策还是融资决策 投资决策有人认为股票回购是一种投资决策 特别是经理认为其股票价值被低估而投资机会少且预期其股价会上升时 实证研究表明回购股票的公司股票价格的长期表现要好于没有回购股票的同类公司 以库藏股形式持有的股票不能象其他投资那样提供预期报酬 因此 回购是企业分配剩余资金的一种方法 不能看成是我们所定义的投资决策 融资决策回购最好应看作是带有调整资本结构或股利政策的一种融资决策 例 回购可迅速提高debt to equity比率 高财务杠杆 企业回购公司股票的原因是什么 将购回的股票 库藏股 用来交换被收购或被兼并公司的股票 公司合并 避免公司落入被他人控制的局面 改变公司的资本结构 加大负债比例 发挥财务杠杆的作用 将多余现金分给股东 可避免过大的股利波动 公司拥有购回的股票 还可在需要现金时将库藏股重新售出 实行管理阶层认股权计划成为非上市公司注销股票 我国法律对股票回购的规定 除以下二个目的外 公司不得收购本公司股票 1 为减少公司资本而注销股份 2 与持有本公司股票的其他公司合并 按前项规定收购的本公司股票 必须在10日内注销 股票购回的方式 固定价格自我认购 企业向股东发出正式的报价 通常是一