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第三章筹资决策 第一节概述 一 企业筹资的概念和动机企业筹资是企业根据生产经营等活动对资金的需要 通过一定的筹资渠道 运用适当的筹资方式 经济有效地筹措和集中资本的活动动机 1 扩张性筹资动机2 调整性筹资动机3 混合性筹资动机 二 企业筹资的基本原则1 效益性原则通过投资收益与筹资成本的比较 使企业筹资与投资在效益上权衡 2 合理性原则确定合理的筹资数量使所需筹资的数量与投资所需数量达到平衡 确定合理的资本结构 股权资本与债权资本 长期资本与短期资本 3 及时性原则企业及时地取得资本来源 使筹资与投资在时间上相协调减少资本闲置或筹资滞后而贻误投资的风险 4 资金结构优化原则筹资过程中要注意使企业的权益资金与债务资金保持合理的比例关系 使企业能保持适当的偿债能力并减小财务风险 三 企业筹资的渠道和方式 一 企业筹资的渠道 企业筹集资本来源的方向与通道 1 政府财政资本 国有企业的来源 2 银行信贷资本 各种企业的来源 3 非银行金融机构资本 保险公司 信托投资公司 财务公司等 4 其他法人资本 企业 事业 团体法人 5 民间资本 6 企业内部资本 企业的盈余公积和未分配利润 7 国外和我国港澳台资本 外商投资 二 企业筹资方式 是指企业筹集资本所采取的具体形式和工具 1 吸收直接投资 2 发行股票筹资 3 发行债券筹资 4 银行借款筹资 5 商业信用筹资 6 租赁筹资 7 留存收益 三 企业筹资渠道与筹资方式的配合企业的筹资方式与筹资渠道有着密切的关系 一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道 但同一筹资渠道的资本往往可以采取不同的筹资方式获得 因此 企业在筹资时 必须实现两者的合理配合 四 企业筹资的类型 一 按属性不同1 股权资本 是企业依法取得并长期拥有 自主调配运用的资本 投入资本 资本公积和留存收益 属性a 股权资本的所有权归企业的所有者 b 企业对股权依法享有经营权 二 债权资本 2 债权资本是企业依法筹措并依约运用 按期偿还的资金来源 属性 a 债权资本体现企业与债权人的债务与债权关系 b 企业的债权人有权按期索取债权本息 c 企业对持有的债务资本在约定的期限内享有经营权 并承担按期偿付本息的义务 二 按期限的不同1 长期资本指期限在1年以上的资本 股权资本 长期借款 应付债券等债权资本 用途 购建固定资产 取得无形资产 开展长期投资 方式 投入资本 发行股票和债券 银行长期借款和租赁等 2 短期资本指期限在1年以内的资本 短期借款 应付账款和应付票据等 用途 企业生产经营过程中资本周转调度 方式 银行短期借款和商业信用等 三 按资本来源的范围不同内部筹资 指企业内部通过留用利润而形成的资本来源 外部筹资 指企业向外部筹集资金而形成的资本来源 四 按是否借助银行等金融机构直接筹资 指企业不借助银行等金融机构 直接与资本所有者协商融通资本的一种筹资活动 方式 投入资本 发行股票 发行债券和商业信用等 间接筹资 指企业借助银行等金融机构而融通资本的筹资活动 方式 银行借款和租赁等 直接筹资与间接筹资的差别筹资机制不同筹资范围不同筹资效率和筹资费用高低不同筹资意义不同 五 筹资数量的预测 一 筹资数量预测的基本依据企业筹资预测的基本依据主要有以下几方面 1 法律依据 主要是指注册资本限额的规定和企业负债限额的规定 2 企业经营规模依据 一般而言 公司规模越大 所需资本就越多 反之则越少 3 其他因素 包括利率的高低 对外投资的多少 企业的信用状况等 二 筹资数量预测的销售百分比法是根据销售与资产负债表和利润表项目之间的比例关系 预测各项目短期资本需要量的方法 首先假设收入 费用 资产 负债与销售收入存在稳定的百分比关系 再根据销售额和相应的百分比预计资产 负债和所有者权益 然后用会计等式确定筹资需求 方法 一种是先根据销售总额预计资产 负债和所有者权益的总额 然后确定融资需求 1 确定销售百分比假设上年的销售收入为3000万元 净利润为136万元 预计本年销售收入为4000万元 根据上年资产负债表来计算销售百分比 2 计算预计销售额下的资产和负债根据上表可得出 资产总额 2666 66 万元 负债总额 1121 66 万元 3 预计留存收益增加额假设该公司股利支付率为30 销售净利率与上年相同 136 3000 4 5 留存收益增加额 4000 4 5 1 30 126 万元 4 计算外部融资需求外部融资需求 预计资产总额 预计负债总额 预计股东权益合计 2666 66 1121 66 940 126 479 万元 该公司为完成销售额4000万元 需要增加资金666 66 2666 66 2000 万元 负债的自然增长提供61 66万元 234 66 12 176 9 留存收益提供126万元 本年应向外再筹资479 666 66 61 66 126 万元 练习 假设流动资产和固定资产都随销售额变动 并假设成正比 应付账款和预提费用与销售额成正比 其他则与销售额无关 该公司2006年的销售收入为4000万元 销售净利率为5 股利支付率为30 预计2007年销售收入为5000万元 则2007年的外部融资额为多少 另一种是根据销售的增加额预计资产 负债的所有者权益的增加额 然后确定筹资需求 外部融资需求 资产增加 负债自然增加 留存收益增加 资产销售百分比 新增销售额 负债销售百分比 新增销售额 计划销售净利率 预计销售额 1 股利支付率 融资需求 66 6666 1000 6 1666 1000 4 5 4000 1 30 666 6 61 6 126 479 万元 外部筹资额与销售增长关系外部融资额占销售额增长的百分比概念 指销售额每增加1元需要追加的外部融资额 公式 外部融资额 资产销售百分比 新增销售额 负债销售百分比 新增销售额 计划销售净利率 预计销售额 1 股利支付率 新增销售额 销售增长率 基期销售额 两边同时除 销售增长率 基期销售额 2 外部融资销售增长比 资产销售百分比 负债销售百分比 预计销售净利率 1 销售增长率 销售增长率 1 股利支付率 外部融资销售增长比 66 6666 6 1666 4 5 1 33 33 33 33 1 30 47 9 三 预测筹资数量的线性回归法 是假定资本需要量与营业业务量之间存在线性关系并建立数学模型 然后根据历史有关资料 用回归直线方程确定参数预测资金需要量的方法 模型 y a bx式中 y 资本需求量x 产销量b 单位业务量所需要的可变资本额a 不变资本总额 利用历史资料确定a b数值 即可确定一定产销量x需要的资金总量y 一 吸收直接投资企业资本金是指企业所有者为创办和发展企业而投入的资本 是企业股权资本的最基本部分吸收直接投资是指企业按照 共同投资 共同经营 共担风险 共享收益 的原则吸收国家 其他企业 个人和外商等的直接投入的资本 形成企业投入资本的一种筹资方式 第二节筹资方式 一 种类按所形成的股权资本构成分为1 国有资本 主要为国家财政拔款2 企业法人资本 其他企业 事业单位等法人的直接投资3 个人资本金 企业内部职工和城乡居民的直接投资 按出资形式分1 筹集现金投资2 筹集非现金投资实物资产 无形资产 吸收直接投资的优缺点 优点 增强企业资信和借款能力 尽快形成生产力 财务风险低 缺点 资金成本较高 不便交易 分散企业控制权 二 发行普通股筹资 股票是股份公司为筹措股权资本而发行的有价证券 是持股人拥有公司股份的凭证 它代表持股人在公司中拥有的所有权 股票持有人即为公司的股东 一 股票的种类 股票种类 普通股和优先股 记名股和无名股 面值股和无面值股 A股 B股 H股和N股 票面记名否 票面有无金额 发行对象和上市地区 国家股 法人股 个人股和外资股 投资主体 始发股和新股 发行时间先后 股东的权利和义务 二 股票发行条件发行股票的一般条件 1 股份有限公司的资本划分为股份 每股金额相等 2 公司的股份采取股票的形式 3 股份的发行 实行公开 公平 公正的原则 必须同股同权 同权同利 4 同次发行的股票 每股的发行条件和价格应当相同 各个单位或者个人所认购的股份 每股应当支付相同价额 5 股票发行价格可以按票面金额 也可以超过票面金额 但不得低于票面金额 即可以按面额发行或溢价发行 但不得折价发行 6 溢价发行股票 须经国务院证券管理部门批准 所得溢价款列入公司资本公积金 三 股票上市股票上市是指股份有限公司公开发行的股票 符合规定条件 经过申请批准后在证券交易所作为交易的对象 经批准在证券交易所上市交易的股票 称为上市股票 其股份有限公司称为上市公司 1 股票上市意义 1 提高公司所发行股票的流动性和变现性 便于投资者认购 交易 2 促进公司股权的社会化 防止股权过于集中 3 提高公司的知名度 4 有助于确定公司增发新股的发行价格 5 便于确定公司的价值 以利于促进公司实现财富最大化目标 2 股票上市的条件 1 股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行 2 公司股本总额不少于人民币5000万元 3 开业时间在3年以上 最近3年连续盈利 原国有企业依法改组而设立的 或者本法实施后新组建成立 其主要发起人为国有大中型企业的 可连续计算 4 持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人 公司股本总额超过人民币4亿元的 其向社会公开发行股份的比例为15 以上 5 公司在最近3年内无重大违法行为 财务会计报告无虚假记载 6 国务院规定的其他条件 四 普通股筹资的优缺点 优点 1 没有固定股利负担 2 无须还本 3 筹资风险小 4 增强公司信誉 缺点 1 资本成本较高 2 分散控制权 3 可能导致股价下跌 债券是债务人为筹集借入资本而发行的 约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券 发行债券是企业筹集借入资本的重要方式 我国非公司企业发行的债券称为企业债券 按照我国公司法和国际惯例 股份有限公司和有限责任公司发行的债券称为公司债券 习惯上又称公司债 三 发行债券筹资 一 公司债券种类 记名债券 无记名债券 参与公司债券 非参与公司债券 收益公司债券 可转换公司债券 附认股权公司债券 上市债券 非上市债券 固定利率债券 浮动利率债券 抵押债券 担保债券 信用债券 无担保债券 是否记名 是否参与公司盈余分配 享有的权利 是否上市 是否抵押财产 利率是否固定 二 发行债券的资格与条件 资格 根据我国公司法的规定 股份有限公司 国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司 具有发行公司债券的资格 条件 1 股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元 有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元 2 累计债券总额不超过公司净资产的40 3 最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息 4 筹集的资金投向符合国家产业政策 5 债券的利率不得超过国务院限定的利率水平 6 国务院规定的其他条件 发行公司发生下列情形之一的 不得再次发行公司债券 1 前一次发行的公司债券尚未募足的 2 对已发行的公司债券或者其债务有违约或者延迟支付本息的事实 且仍处于继续状态的 三 债券的信用评级公司公开发行债券通常由债券评信机构评定等级 债券的信用等级 对于发行公司和投资者都有重要的影响 它直接影响公司发行债券的效果和投资者的投资选择 国外流行的债券等级 一般分为三等九级 这是由国际上著名的美国信用评定机构穆迪投资者服务公司和标准 普尔公司分别采用的 债券信用等级表标准普尔公司穆迪公司AAA最高级Aaa最高质量AA高级Aa高质量A上中级A上中质量BBB中级Bbb下中质量BB下级Bb具有投机因素B投机级B通常不值得正式投资CCC完全投机级Ccc可能违约CC最大投机级Cc高质投机性 经常违约C规定盈利付息但未能盈利付息C最低级 四 债券筹资的优缺点 优点 缺点 成本较低 可利用财务杠杆 保障股东控制权 便于调整资本结构 筹资数量有限 限制条件较多 财务风险较高 四 长期借款筹资 长期借款是指企业向银行等金融机构以及向其他单位借入的 期限在一年以上的各种借款 一 种类1 按提供贷款的机构分类 可分为政策性银行贷款 商业性银行贷款和其他金融机构贷款 2 按有无抵押品作担保分类 分为抵押贷款和信用贷款 3 按贷款的用途分类 我国银行长期贷款通常分为基本建设贷款 更新改造贷款 科研开发和新产品试制贷款等 二 银行借款的信用条件1 信贷限额银行对借款人规定的无担保贷款的最高限额2 周转信贷协议周转授信协议是一种经常为大公司使用的正式授信额度 与一般授信额度不同 银行对周转授信额度负有法律义务 并因此向企业收取一定的承诺费用 一般按企业未使用的授信额度的一定比率计算 3 补偿性余额补偿性余额是银行要求借款企业将借款的10 20 的平均存款余额留存银行 银行通常都有这种要求 目的是降低银行贷款风险 提高贷款的有效利率 以便补偿银行的损失 三 长期借款的优缺点 筹资速度快 借款成本较低 借款弹性较大 筹资数量有限 限制条款较多 可以发挥财务杠杆的作用 筹资风险较高 优点 五 租赁筹资 租赁是出租人以收取租金为条件 在契约或合同规定的期限内 将资产租借给承租人使用的一种经济行为 租赁行为在实质上具有借贷属性 不过它直接涉及的是物而不是钱 在租赁业务中 出租人主要是各种专业租赁公司 承租人主要是其他各类企业 租赁物大多为设备等固定资产 一 租赁的种类按性质分为营运租赁和融资租赁两大类 1 营运租赁营运租赁又称经营租赁 服务租赁 是由出租人向承租企业提供租赁设备 并提供设备维修保养和人员培训等的服务性业务 从承租企业无需先筹资再购买设备即可享有设备使用权的角度来看 营运租赁也有短期筹资的功效 营运租赁的特点主要是 1 承租企业根据需要可随时向出租人提出租赁资产 2 租赁期较短 不涉及长期而固定的义务 3 在设备租赁期间内 如有新设备出现或不需用租入设备时 承租企业可按规定提前解除租赁合同 这对承租企业比较有利 4 出租人提供专门服务 5 由于出租人承担租赁设备的风险 并负责设备的维修保养等服务 故收取的租赁费较高 6 租赁期满或合同中止时 租赁设备由出租人收回 2 融资租赁融资租赁又称财务租赁 是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备 并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务 承租企业采用融资租赁的主要目的是为了融通资金 融资租赁集融资与融物于一身 具有借贷性质 是承租企业筹集长期借入资金的一种特殊方式 其主要特点有 1 一般由承租企业向租赁公司提出正式申请 由租赁公融资购进设备租给承租企业使用 2 租赁期限较长 大多为设备耐用年限的一半以上 3 租赁合同比较稳定 在规定的租期内非经双方同意 任何一方不得中途解约 这有利于维护双方的权益 4 由承租企业负责设备的维修保养和保险 但无权自行拆卸改装 5 租赁期满时 按事先约定的办法处置设备 一般有退还或续租 留购三种选择 通常由承租企业留购 二 租赁筹资的优缺点 优点1 迅速获得所需资金 2 租赁筹资限制较少 3 免遭设备陈旧过时的风险 4 可适当降低不能偿付的危险 5 承租企业能享受税上利益 缺点1 成本较高 2 可能加重资金负担 六 商业信用 是指工商企业之间相互提供的 与商品交易直接相联系的信用形式 包括企业之间以赊销分期付款等形式提供的信用以及在商品交易的基础上以预付定金等形式提供的信用 优点 1 筹资便利 2 筹资成本低 3 限制条件少 缺点 1 期限较短 2 筹资数额较小 3 有时成本较高 七 混合性筹资 混合性筹资是指兼具债务和权益筹资双重特性的长期筹资方式 一 发行优先股筹资优先股与普通股比较一般具有如下特征 1 优先分配固定的股利 优先股股东通常优先于普通股股东分配股利 且其股利一般是固定的 受公司经营状况和盈利水平的影响较少 2 优先分配公司剩余财产 当公司解散 破产等进行清算时 优先股股东优先于普通股股东分配公司的剩余财产 3 优先股股东一般无表决权 在公司股东大会上 优先股东一般没有表决权 通常也无权过问公司的经营管理 仅在涉及优先股股东权益问题时享有表决权 4 优先股可由公司赎回 发行优先股的公司 按照公司章程的有关规定 根据公司的需要 可以以一定的方式将所发行的优先股收回 以调整公司的资本结构 优先股筹资 优点 缺点 1 无固定到期日 不付本金 2 股利固定又灵活 3 公司保持控制权 4 可适当增强公司信誉 3 可能形成较重财务负担 2 制约因素多 1 成本较低 但高于债券 优先股筹资的优缺点 二 可转换债券可转换债券有时简称可转债 是指由发行公司发行并规定债券持有人在一定期间内依据约定条件可将其转换为发行公司股票的债券 可转换债券具有债务和权益筹资的双重特性 属于一种混合性筹资 利用可转换债券筹资 发行公司赋予债券持有人可将其转换为本公司股票的权利 因而 对发行公司而言 转换前需定期支付债券利息 如果在规定期间内未转换还需到期偿还债券本金 在这种情况下 可转换债券筹资与普通债券筹资类同 具有债券筹资性质 如果在规定期间转换为股票 即转化为公司的股东权益 此时可转换债券不复存在 被股票所取代 因而具有权益筹资性质 上市公司发行可转换债券 应当符合下列条件 1 最近3年连续盈利 且最近3年净资产利润率平均在10 以上 属于能源 原材料 基础设施类的公司可以略低 但是不得低于7 2 可转换债券发行后 资产负债率不高于70 3 累计债券余额不超过公司净资产额的40 4 募集资金的投向符合国家产业政策 5 可转换债券的利率不超过银行同期存款的利率水平 6 可转换债券的发行额不小于人民币1亿元 7 国务院证券委规定的其他条件 优点 1 利于降低资本成本 可转换债券的利率一般低于普通债券 转换前可转换债券的资本成本低于普通债券 转换为股票后 又可节约股票的发行成本 从而降低股票的资本成本 2 利于筹集更多资金 可转换债券的转换价格通常高于发行时的股票价格 因此 可转换债券转换后 其筹资额大于当时发行股票筹资额 也有利于稳定公司的股价 3 利于调整资本结构 可转换债券是一种债务和权益双重性筹资方式 转换前可转换债券属于公司的一种债务 若公司希望持有人转股 还可借助诱导 促进转股 从而调整资本结构 4 赎回条款的规定可以避免公司的筹资损失 当公司股票价格在一段时期内连续高于转换价格达到某一幅度时 公司可按事先约定的价格赎回未转股的可转换债券 从而避免损失 可转换债券筹资也有不足 主要是 1 转股后可转换债券筹资将失去利率较低的好处 2 若确需股票筹资 但股价并未上升 可转换债券持有人不愿转股时 发行公司将承受债务压力 3 若可转换债券转股时股价高于转换价格 则发行公司遭受筹资损失 4 回售条款的规定可能使发行公司招致损失 当公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时 可转换债券持有人可按事先约定的价格将所持债券回售 从而发行公司受损 三 认股权证认股权证是由股份公司发行的可认购其股票的买入期权 它赋予持有者在一定期间以事先约定的价格购买发行公司一定股份的权利 对发行公司而言 发行认股权证是一种特殊的筹资手段 认股权证本身含有期权条款 其持有人在认股之前 对发行公司既不拥有债权也不拥有股权 而只是拥有股票认购权 作用 1 为公司筹集额外现金 2 促进其他筹资方式的运用 单独发行认股权证有利将来发售股票 附带发行认股权证可促进相关证券筹资的效率 一 概念和作用资本成本是企业筹集和使用资本而付出的代价内容包括 用资费用筹资费用 第三节资本成本 指企业在生产经营 投资过程中因使用资本而付出的费用 它因使用资金数量的多少和时期的长短而变动 指企业在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用 资本成本率是指企业用资费用与有效筹资额之间的比率 通常用百分比来表示资本成本 每年的用资费用 筹资总额 筹资费用 作用 是选择筹资方式 进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据 是评价投资项目 比较投资方案和进行投资决策的经济标准 可作为评价企业整个经营业绩的基准 一般而言 个别资本成本率是企业用资费用与有效筹资额的比较D 用资费用P 筹资额f 筹资费用额F 筹资费用率 二 个别资金成本 1 长期借款资本成本率 长期借款年利息额 借款本金 借款手续费率 2 长期债券资本成本率 债券利息 按面额 即本金 和票面利率确定 债券筹资额 按发行价格确定 债券筹资费用率 3 普通股资本成本率 1 股利折现模型 2 资本资产定价模型 3 无风险利率加风险溢价法 固定股利 普通股成本 每年固定股利 普通股金额 1 筹资费用率 固定增长股利 普通股成本 第一年预期股利 普通股金额 1 筹资费用率 固定股利增长率 4 优先股资本成本率优先股股利通常是固定的5 留存收益资本成本率与普通股基本相同 只是不考虑筹资费用 练习 计算个别资金成本 1 向银行借入3年期借款10万元 筹资费用率为2 借款年利率为6 每年付息一次 到期还本 2 发行债券面值为14万元 发行价格为15万元 筹资费用率为3 票面利率9 期限为5年 每年支付一次利息 3 发行普通股60万元 每股发行价格10元 筹资费用率为4 第一年末每股股利1 2元 以后每年递增8 是以各种资金所占的比重为权数 对各种资金成本进行加权平均计算出来的资金成本 也称综合资本成本 三 加权平均资金成本 四 边际资金成本 资金每增加一个单位而增加的成本计算步骤 1 确定最优资金结构 2 确定各种方式的资金成本 3 计算筹资总额分界点 第I种筹资方式的成本分界点 目标资金结构中第I种筹资方式所占的比重 4 计算资金的边际成本 第四节杠杆原理 一 杠杆原理的基础1 成本习性及分类成本习性指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系 成本习性分类 固定成本 变动成本 混合成本 约束性成本 酌量性成本 半变动成本 半固定成本 固定成本图 成本 业务量 固定成本 成本线 业务量线 变动成本线 变动成本图 半变动成本线 成本 业务量 半变动成本图 半固定成本 成本 业务量 半固定成本图 总成本模型 Y a bx其中 a 固定成本b 单位变动成本x 业务量 2 边际贡献 边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额M PQ VQ P V Q mQ其中 P Q V m分别表示单位销售价格 业务量 单位变动成本 单位边际贡献 3 息税前利润 EBIT PQ VQ F P V Q F M F其中 P Q V M同上面的含义一样 F表示固定成本 二 经营杠杆 在某一固定成本比重的作用下 销售量变动对利润产生的作用计量 经营杠杆系数 因为EBIT P V Q F所以EBIT Q P V 公式1 公式2 公式1用于计算单一产品的经营杠杆系数公式2还可用于多种产品的经营杠杆系数 影响经营杠杆利益与风险的其他因素 1 产品供求变动 2 产品售价变动 3 单位产品变动成本的变动 4 固定成本总额的变动 三 财务杠杆 由于利息与优先股股利的存在导致每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应 也称筹资杠杆 因为EPS EBIT I 1 T N所以EPS EBIT 1 T N所以DFL 1说明企业无负债 利息为0 在有优先股的条件下 由于优先股股利通常也是固定的 但应以税后利润支付 此时上述公式应改写成 为优先股股利其他因素不变的情况下 债务利息越多 优先股股息越高 财务杠杆系数越大 财务风险越大 四 复合杠杆 由于固定生产经营成本和固定财务费用的存在导致的每股利润变动大于产销量变动的杠杆效应 例 某公司的损益表如下 计算经营杠杆 财务杠杆和总杠杆系数 经营杠杆 300 100 3财务杠杆 100 80 1 25总杠杆 3 1 25 3 75 练习1 某企业只生产和销售A产品 其总成本模型为y 10000 3x 假定该企业2004年度A产品销量为10000件 每件售价5元 按市场预测2005年A销售数量将增长10 1 计算2004年该企业边际贡献 2 计算2004年EBIT 3 计算销量为10000件时的经营杠杆系数 4 计算2005年EBIT增长率 5 假定企业2004年发生负债利息5000元 且无优先股息 计算复合杠杆系数 2 某企业生产和销售甲乙两种产品 固定成本分别为8000和10000 假定该企业2005年度甲产品销售额为40000元 每件产品售价为4元 单位变动成本为1 6元 乙产品销售额为60000元 每件售价5元 单位变动成本2 5元 1 分别计算甲乙两种产品的边际贡献总额 2 计算该企业的息税前利润 3 计算该企业销售额为100000元时的经营杠杆系数 4 假定企业发生的负债利息是6000元 计算总杠杆系数 一 资本结构理论资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系 一 净收益理论认为 负债可以降低企业的资本成本 负债程度越高 企业的价值越大 因为债务利息和权益资本均不受财务杠杆的影响 只要债务成本低于权益成本 那么负债越多 企业的加权平均成本就越低 企业的净收益就越多 企业价值就越大 第五节资本结构 当负债比率达到100 时 企业的加权平均资本最低 企业价值达到最大值 二 营业收益理论不论财务杠杆如何变化 企业的加权平均资本成本都是固定的 因此企业的总价值也是固定不变的 因为企业利用财务杠杆时 即使债务成本本身不变 但由于加大了权益的风险 会使权益成本上升 于是加权平均成本不会因为负债比率的提高而下降 而是维持不变 不存在最佳资本结构 筹资决策也就显得无关紧要 营业收益理论与净收益理论是完全相反的两种理论 三 传统折衷理论介于上两种理论之间 认为 企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升 但是在一定程度内不会完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处 因此加权平均资本成本下降 企业总价值上升 但是超过一定程度的利用财务杠杆 权益成本的上升就不能再为债务的低成本所抵消 加权平均资本成本便会上升 加权平均资本成本从下降变为上升的转折点 是加权平均资本成本的最低点