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第七章股利分配决策 公司股利分配是不是越高越好 股份公司为什么要分发股利 如何发 投资者又为什么如此关注股利 不是 而是要根据公司经营实际 处理好股利分配与公司持续发展之间的关系 才能实现公司和股东双赢 本章就公司收益管理各环节进行学习 第一节利润与利润分配 一 利润的构成 利润 是企业一定时期内从事生产经营和非经营活动所取得的净收益 是全部收入抵减全部支出后的余额 利润表 反映企业利润的形成过程 1 利润总额 反映企业全部活动的收益结果 利润总额 营业利润 投资净收益 营业外收支净额2 营业利润 是企业在一定期间内从事生产经营活动所获取的利润 是企业利润的主要来源 营业利润 主营业务利润 其他业务利润 期间费用投资净收益 对外投资收益 对外投资损失营业外收支净额 营业外收入 营业外支出3 净利润 利润总额 所得税 二 利润分配 指企业按照有关法规的规定 遵循一定的原则和程序 对企业一定时期的净利润进行分配的过程 分为税前利润总额和税后净利润的分配 利润总额的分配主要是弥补亏损和交纳所得税 剩余的税后净利润再按照一定的规定分配 利润总额的分配主要在会计上进行操作 包括税前利润补亏和计算应纳税所得额 应税利润 应纳所得税 一般 利润分配主要指税后净利润的分配 原则 遵循国家财经法规原则 合理积累 适当分配原则 兼顾各方利益原则 一般企业税后利润分配的顺序 1 弥补以前年度亏损 5年内 2 提取法定盈余公积金 10 3 提取公益金 5 10 4 向投资者分配利润 股份公司的税后利润分配 1 税后利润补亏 2 提取法定盈余公积金 3 提取公益金 4 支付优先股股利 5 提取任意盈余公积金 6 支付普通股股利 第二节股利政策理论 股利政策理论的重点 主要在探讨股利政策是否会影响公司价值存在两种观点 一种观点主张股利政策不会影响公司价值 即所谓的股利政策无关论 另一派则主张股利政策会影响公司价值 即所谓的股利政策有关论问题 你的观点呢 为什么 股利政策并不会影响公司价值或是资金成本 其代表人物是美国财务学家米勒和迪莫格莱尼 因此 该理论又称MM理论 即任何一种股利政策所产生的效果都可由其他形式的融资取代 此即为股利政策无关论 dividendirre1evancetheory 即公司不按照股东的意愿来发放股利 股东也可以自制股利 homemadedividend 一 股利政策无关论 例 假设有一家无债公司共发行200股 存续期间为两年 在两年之后结束经营 其股东的必要报酬率与举债利率皆为10 又设此无债公司的期初资本为零 每年产生20000元的税后现金流入量 并全数作现金股利发放 目前公司正在考虑的股利政策有以下两种 1 A政策 每期均支付20000元 每期支付每股100元 2 B政策 第1期支付22000元 第2期仅付17800元 第1期支付每股110元 第2期支付每股89元 问题 股东会选择哪种分配方式 此无债公司在两种不同股利政策下的股价分别为 两种结果相等 股价均为173 5元上述结果反映出 无论公司采用何种股利政策 股价 即公司价值 并不受到影响 若公司采用的股利政策与股东中意的股利政策不一致时 股东可通过 自制股利 沿用上例的资料 当股东中意的是A政策 但公司采行B政策时第1期时 将多领的10元再投资于该公司的股票 故实际上只领到 110 10 100 元 因再投资的报酬率为10 故第2期时该投资将增值为11元 加上原先每股发放89元 结果与A政策 每期每股100元 的股利政策安排是一样的 2 当股东中意的是B政策 但公司采行A政策时于第1期时先借入10元享用 使总所得变为 100 10 110 元 到了第2期时 以所领到的股利100元支付欠债本利和11元 10 1 10 11 元 这样的结果与B政策 第1期每股110元 第2期每股89元 的付款安排是一样的 结论 公司采用何种股利政策都不会影响到公司价值 同时股东本身更可通过自行投资或借贷来选择自己所偏好的股利政策 所以无论是从公司或是股东的角度来看 根本没有所谓的 最佳股利政策 存在 1 风险偏好戈登认为投资人都是风险趋避者 较喜欢定期且立即可收现的现金股利 而非不确定的资本利得 因此在投资人推估公司价值时 会提高低股利支付公司的必要报酬率 来补偿远期现金流量的风险 导致该公司股价下跌 此理论又称为一鸟在手论 birdinthehandtheory 因此 戈登认为管理当局应提高股利支付率才能增加公司价值 二 股利政策有关论 2 税率差异在税率存在的真实世界中 资本利得显然较现金股利好一些 因为资本利得税的税率一般都较一般所得税的税率为低 同时资本利得只要未获实现 即不用缴税 直到证券出售 获利了结时方须缴纳 因此对投资人来说 其将赋予低股利支付率的公司较低的必要报酬率 也就是较高的评价 高股利支付率的公司其价值也就较低了 布林顿 britten 曾针对1920 1960年美国公司的股利政策进行实证研究 发现当一般税率提高时 公司会降低它的股利支付率 这表示管理当局可能为了极大化股东财富 为股东避税 而调整股利政策 降低股利支付率 以达成财务管理的重要目的 3 发行成本当销售新证券的发行成本 floatationcost 存在时 使用外部权益资金的成本较保留盈余为高 由于新普通股的资金成本较高 因此当公司有投资计划要进行时 便可能尽量使用内部盈余 万一资金不足 也可避免发行太多新股 以免提高了资金成本 使公司价值受损 管理者必须适时地为公司累积盈余 另一方面 因公司通常不愿减发股利 故于制定股利政策时不得不审慎为之 4 代理成本这里所称代理成本 指的是股东与管理者之间的代理成本 通过股利的支付可以间接降低管理当局与股东之间的代理成本 因为股利支付意味着可供再投资的保留盈余减少 而为满足未来增长的资金需求 公司将不得不使用额外的权益资金 由于发行新股的手续繁复且审查严格 管理者若不妥善地经营公司 将引起监管机构及投资人的注意 并影响整个人力资本市场对管理者的评价 第三节股利政策 定义 公司管理当局对股利分配有关事项所作出的方针与决策 也是内部融资筹资决策 一 股利政策的影响因素 一 法律因素1 防止资本侵蚀 发放股利不能使资本减少 2 资本积累的规定 发放前提盈余3 超积累限制 防止过度积累以帮助股东避税4 无力偿付债务 当 时 不能发放股利5 合约限制 除非公司盈利达到一定水平 否则不能发放现金股利 借款 债券 优先股等合约 二 公司内部因素1 盈利的稳定性2 资产变现能力3 筹资能力4 投资机会5 公司现有经营情况 三 股东因素1 税负2 股东投资机会3 保证控股权 二 股利政策的类型 股利政策是关于股份公司是否发放股利 发放多少股利 何时发放股利以及以何种形式发放股利等方面的方针与政策 种类 1 剩余股利政策2 固定股利政策3 固定股利支付比率政策4 低正常股利加额外股利政策 1 剩余股利政策 定义 公司在有良好投资机会时 即投资机会的预期报酬率高于股东要求的必要报酬率时 根据目标资本结构的要求 将税后净利首先用于满足投资所需要的权益资本 然后将剩余的净利润再用于股利分配 不足之处 导致股利分配不稳定 基本步骤 1 确定投资方案所需要的资金额度 2 确定公司目标资本结构 使得在此结构下的加权平均资本成本最低 3 进一步确定为达到目标资本结构 投资需要增加的权益资本的数额 4 使用税后净利润能够满足投资方案所需要权益资本的最大限额 5 在满足上述需要后 将剩余利润作为股利支付 例 公司提取了公积金 公益金后的净利润为500万元 第二年投资计划需要的资金总额为600万元 公司最优资本结构的负债比率为40 若公司采用剩余股利政策 试确定该如何融资 分配的股利是多少 投资方案需要的权益资金 600 0 6 360投资方案需要的债权资金 600 0 4 240发放的股利总额 500 360 140股利支付率 140 500 28 2 固定股利政策 定义 是指公司在较长时期内都将支付固定的股利额 股利不随经营状况的变化而变动 只有当公司预期未来收益将会有显著的 不可逆转的增长时才会提高股利发放额 特点 向投资者传递的是公司经营业绩稳定 风险较小的信息 多为收益比较稳定或正处于成长期 信誉一般的公司采用 优点 有利于公司树立良好形象及稳定股票价格 增强投资者对公司的信心 另外 稳定的股利有利于投资者有规律地安排收入与支出 缺点 股利支付与公司盈利能力脱节 容易引发资金短缺 同时 不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本 3 固定股利支付比率政策 定义 是指公司每年不是按固定的股利支付额而是按照固定的股利支付比例从净利润中支付股利 特点 股利与盈利之间存在一定比例关系 一般由那些盈余相对比较稳定的公司所采用 优点 体现了风险投资与风险收益对等的原则 不会加大公司的财务压力 缺点 由于股利波动传递的是经营业绩不稳定的信息 不利于树立公司良好的财务形象 4 低正常股利加额外股利政策 定义 是指公司每年按一个固定的 较低的数额向股东支付正常股利 当公司盈利有较大幅度的增加时 再根据实际需要 向股东临时发放一些额外股利 特点 该股利政策集灵活性与稳定性于一身 为大多数公司所采用 优点 使公司发放股利时有较大的灵活性 既能实现股东股利的分配与公司经济效益挂钩 又能保持股票市场价格的稳定性 三 选择股利政策的类型 企业选择股利政策类型需要考虑的因素 企业所处的成长与发展阶段 企业支付能力的稳定情况 企业获利能力的稳定情况 目前的投资机会 投资者的态度 企业的信用状况 公司股利分配政策的选择 第三节股利支付程序与方式 一 股利支付程序 一 股利宣告日公司宣布股利发放方案的时间 二 股权登记日公司登记获取股利股东名单的时间 凡是当天交易结束后仍然在册的股东都可获得股利 三 除息日 除权日 一般是股权登记日的次工作日 股票价格除去股利的时间 凡是在除息日或以后买入股票的投资者 股东 都不能获得股利 四 股利发放日公司按照登记日取得的股东名单发放股利的时间 例 某公司董事会于2006年4月6日宣布2005年股利分配方案为 每股分派现金股利1 5元 股权登记日为2006 4 13 除息日为2006 4 14 股利发放日为2006 5 20 2006 4 6宣告日 2006 4 13股权登记日 2006 4 14除息日 2006 5 20股利发放日 二 股利的支付方式 1 现金股利用现金支付股利 是股利支付的主要方式 2 财产股利以现金之外的其他资产支付股利的方式 包括实物股利和证券股利3 负债股利是公司以负债支付的股利 通常以公司的应收票据支付给股东 在不得已的情况下 也可发行债券抵付股利 对公司的支付压力大 一般作为权宜之计 4 股票股利将应支付的股利以增发股票的形式支付 问 股票股利会改变企业账面的股东权益总额吗 会增加市场上流通的股票数量吗 对股价有何影响 三 股票股利与股票分割 一 股票股利定义 指将应支付的股利以股票的形式发放 一般按股东的持股比例以认购股票或增配新股的方式进行 支付股票股利对公司财务及经营成果的影响 1 资产总额不变 所有者权益总额不变 但会引起所有者权益项目的内部结构发生改变 2 每股收益会按股利的支付比例相应地下降 股票价格也会按股利的支付比例相应地下降 但股东持有股票的市场价值总额却不变 股票股利是一种比较特殊的股利 它不会引起公司资产的流出或负债的增加 而只涉及股东权益内部结构的调整 即在减少未分配利润项目金额的同时 增加公司股本额 同时还可能引起资本公积的增减变化 但它们之间是此消彼长 股东权益总额并不改变 问题 发放股票股利之后 股价会不会受到影响 发放股票股利后 如果盈利总额不变 会由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市价的下降 但又由于股东所持股份的比例不变 每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变 某公司发放股票股利前的股东权益情况如表14 1所示 表14 1股东权益表单位 万元 假定公司宣布发放5 即每20股送1股 的股票股利 股票当时的市价为每股20元 试说明股票股利支付后股东权益有何变化 解 发放5 的股票股利应配送的股数 200 5 10 万股 股本增加额 10 1 10 万元 资本公积增加额 10 20 1 190 万元 现行会计制度将股票股利按面值予以资本化 留存收益 400 10 190 200 万元 表14 2发放股票股利后的股东权益表单位 万元 股票股利对股东的影响 理论上说 股票股利不增加股东财富 也不增加公司价值 但是在实际中 股票股利可间接增加股东财富 1 公司在发放股票股利后 还能发放现金股利 并且能够维持每股现金股利不变 因此股东可得更多的现金股利 2 由于实际上每股市价的下降幅度将取决于市场的反应程度 下跌的幅度与股数的增加并不成比例 如果股价的下跌幅度较小 就可以使股东获得股票价格相对上升的好处 3 由于资本利得和现金股利所需缴纳的所得税存在差别 会使股东获得纳税上的好处 二 股票分割 定义 是指股份公司用某一特定数额的新股 按一定比例交换一定数额流通在外股份的行为 即俗称的 拆股 分割完毕 普通股股数增加 每股收益 股价下降 不影响股东权益各项目的金额及比例关系 公司价值不变 股票市场价值总额不变 股东财富也不变 例 某人拥有1 000股波音公司 BA 的股票 股价 40元 当公司宣布2 1股票分割 试分析其价格及公司价值的变化 分割后 原有的1 000股股票便会变为2 000股 1 000 x 2 1 2 000分割后的价钱便为 40 x 1 2 20基本上股票的总价值还是一样的 在股票未分割前它的价值是 40 000元 1 000股x 40元 分割后它的总价值还是 40 000元 2 000股x 20元 但股价和每股收益会下降 股票分割的影响 1 可能会增加股东未来的现金股利 2 传递有利信息 公司未来盈余将增长 3 降低市价 增加流动性 增加股东财富 4 为新股发行作准备 筹资扩大 5 有助于公司兼并策略的实施 股票股利与股票分割的比较 股票分割与股票股利非常接近 所以 在实际工作中 一般要根据证券管理部门的具体规定对两者加以区分 与股票分割相反 公司为了提高股价 会采取反分割的措施 又称股票合并 四 股票回购 实质 公司出资购回发行在外的本公司股票 主要在公司现金较多 又无好的投资机会时使用 这部分已购回的股票称为 库藏股 如果公司现金较多而没有好的投资机会 则股票回购比高股利政策好 可以节约股东所得税 结果 流通的普通股股数减少 每股盈余 每股市价上升 苹果计算机公司股利政策案例 苹果计算机公司创立于1976年 到1980年该公司研制生产的家用电脑已经销售13万多台 销售收入达到l 17亿美元 1980年苹果公司首次公开发行股票上市 上市以后 公司得到快速成长