平面变压器项目可行性研究

1 1. 总 论 1.1 项目提出的背景 平面变压器是在 20 世纪 80 年代开始研制，并在 90 年代中期开始投入使用的一种新铁氧体电感元件。由于平面变压器适合于平面贴装，是电子产品实现轻薄小型化的主要产品。同时，与常规的变压器相比，平面变压器不但有结构上的优势，而且还具有功率密度高、效率高、漏电低、散热性好以及成本低等优点（其具体情况如表 1 1）。所以，随着电子技术的不断发展，平面变压器的应用已经 表 1 1：平面变压器的优越性能表 优越性 具体性能 高度低、体积小、重量轻 一般高度均小于 20mm,每 100W 约重 15g. 高功率密度 比同类型的传统变压器高 3 倍 功率适应范围大 5W25KW 高电压量 次级升压可以达到 20KV 以上 高电流量 每层绕组可以达到 200A 高效率 效率可达 95%99% 低漏感 初级电感的 0.2%以下 低 EMI 辐射 有效的磁芯屏蔽 工作频率范围宽 20KHz2MHz 工作温度范围宽 -400C1300C 热传导效果好 散热面积大 组装性能好 便于安装在印制板上 从单一的通讯领域迅速扩展到笔记本电脑、汽车电子、医疗电子、安全系统、工业控制、数码像机、数字化电视、变频 器、逆变器、各种 AC/DC、 DC/DC 变换器以及军用雷达等多种领域。 在电子设备的电源方面，常规变压器常常会占据很大的体积，采用铁氧体磁芯的变压器体积会大大减小。但是最近推向市场的模块电源，对变压器的要求更加严格，如小尺寸、低高度、高的输出电流、低的输出电压、小的电磁辐射以及良好的结构稳定性等等，所有这些性能在采用平面变压器后都可以得到实现。这种变压器采用低尺寸的 RM 型铁氧体磁芯，选用高频功率铁氧体材料制成，在500700KHz高频下有比较低的磁芯损耗。在绕组结构方面，由于高频积集肤效应影响和通过大电流（ 如 12A30A）的要求，普通的绕线技术已经不能适应。新设计的采用平面多层印刷电路板叠合而成的绕阻，由于其具有低的电流铜阻、低的漏感和分布电容，则可以满足高频谐振电路的要求，而且由于 RM 型磁芯的 2 良好磁屏蔽，可以获得抑制射频干扰的良好效果。采用上述平面变压器研制成功的 560W 功率范围的 DC/DC 变换器，已经大量的被应用在电信系统的插卡式板上电源。 在汽车工业方面，氙弧灯镇流器采用的是 DC/DC 变换器，是平面变压器一个重要的应用领域。这一变换器要求将汽车的电池电压由 12V 升高到 100V，由于汽车特殊的电气和机 械环境，对变压器的设计和制造工艺要求提出了更为严格的要求。如高的环境温度、大的加速力以及高的瞬时电流容量（有时高达 100A）和高的工作频率等，而由于 E 型铁氧体磁芯具有较大的绕组空间，可以允许大的电流通过，所以采用这种磁芯研制成功的平面变压器则可以满足车辆的要求，这一绕组结构也同样采用多层印刷电路板技术，目前这种平面变压器已经在中高挡轿车中开始使用。 宽带传输方面，以因特网为中心的宽带通讯市场目前正在快速增长，传输系统已经由数字技术代替传统的模拟技术，这种综合的业务数字网络（ ISDN）给用户提供了一个高度宽带 的语言、文字、数据以及图像通讯的共用平台。当电话用户与中心交换局之间采用数字化传输技术时，铁氧体电感元件是必不可少的，如接口变压器、隔离变压器以及线路扼流圈等。接口变压器实际上是一个传输矩形脉冲的宽带变压器，要求有大的初级电感和和低的漏感，绕组要有高度的对称性，同时绕组之间要有较强的耦合和小的分布电容等，有的接口变压器要承受直流叠加，则可以采用低损耗的滤波器用的铁氧体材料，或者是高饱和磁通密度的功率铁氧体材料。由于电信网络要求较高的安全性，因而要防止电压浪涌和闪电冲击，变压器的抗电强度应能承受 34KV 的高 压。而所有这些特性都是平面变压器所具备的。根据这一特点此类平面变压器通常使用 RM、 EP、罐形以及环型铁氧体磁芯，采用高磁导率铁氧体材料制成。 同时在新一代家用开发方面，随着数字化、网络化的发展，数字电视将开辟在有线电视上进行交互作用的功能，为此就需要大量的宽带电感元件，如阻抗变换器、耦合器和分离器等。通过卫星电视也可以实现类似的功能，但是频率要求覆盖 4MHz2400MHz 的宽频带，而采用铁氧体双磁芯研制成功的平面变压器则可以满足上述要求。总之，随着电子技术的不断发展，小型化、平面化的电感铁氧体元件，将会大 量的涌入市场。 目前，国外许多厂商正在生产并进一步研制开发新型的平面变压器，如以色列的 Payton 公司、美国的 West Coast 公司、 Transpower Tech 公司、 Pulse Tech公司、日本的 Yokogawa 公司、韩国的 ISU 公司、马来亚的 Galaxy Powerg 公司、英国的 Planar Magnetis 公司、以及西门子和菲力浦公司等都在生产不同型号和不同规格的平面变压器。其中以色列的 Payton 公司是世界上目前最大的平面变压器生产商，约占据了全球市场份额的 30%。如此同时，国内许多厂家也开始 涉足 3 这一领域，如广东东莞的大众电子公司、深圳的海光公司（ High Light）等也已经开始生产 10W750W 系列产品。 现在，平面变压器的生产品种已经涉及到常规变压器（用插针）的各个方面，如功率变压器、宽带变压器和阻抗匹配变压器等。目前，平面变压器有三种不同的制造方式： 1）绕线式平面变压器，这种方式与常规的变压器绕线方式一样，适合于高频、高压变压器的制作； 2）铜箔式平面变压器，这种方式是利用铜箔作绕组，折叠成多层线圈，适合于制造低压、大电流的变压器； 3）多层印刷板式平面变压器，这种变压器是采用印刷电路板制 造工艺，在多层板上形成螺旋式线圈，适合于制造性能比较稳定的中小功率的变压器。三种平面变压器以第三种的制造成本和技术含量最高，但是也最能发挥平面变压器的优势。由于前两种产品具有成本低、易生产等优点，所以在中国平面变压器的制造商都倾向于这两种产品的生产，而国外的众多制造商都偏向于后一种产品的生产，以便获取更大的利润空间，但是由于其销售价格偏高（ Payton 产品在中国市场的平均价格为1520 美元），所以在国内市场的中低档产品中一般很少选用，同时，由于产品的系列化程度较低，在可能替代的传统变压器中，目前的替代率 只有 10%左右，所以在国际市场上留下了较大的市场空间。 鉴于上述情况提出了建立平面变压器生产厂的设想 1.2 项目的指导思想 1.2.1 实现规模经营，取得最佳效益 作为开关电源中的电子元件，平面变压器是一种目前正在被大力发展和推广应用的换代产品，其主要的应用对象是模块电源。根据目前国内外开关电源尤其是模块电源的发展趋势，以及同类产品的销售价格，只有实现规模生产降低生产成本，才能占领更多的市场份额，使企业取得最佳的经济效益。 1.2.2 采用先进的工艺及设备，确保实现规模经营和最佳经济效益 为确保实现规模经营并且以较低的生产成本生产出高质量的产品，使产品的各项性能指标均处于国际上同类产品的领先地位，必须采用先进的生产工艺和设备。 1.2.3 选择技术含量高附加值高的产品，确保企业取得最佳经济效益 根据平面变压器目前的生产状况，由于国内生产厂家的技术和工艺水平有限，能与国外同等厂商竞争的不多，同时，国外厂商的生产成本以及销售成本偏高，几乎没有专一的生产厂家（只是公司的一种产品），产量偏低（ Paytong 公司目前的产量大约为 12000 只 / 天），所以，投资者应选择目前生产工艺相对复杂， 4 技术含量较 高的多层印刷电路板式（ PCB），作为企业的主导产品和市场切入点，以期占有较大的市场份额，从而使企业取得最佳的经济效益。 1.2.4 遵守国家的法律法规以及相关政策，遵守市场规则 1.3 编制依据 1.3.1 甲方提供的可行性报告业务约定书 1.3.2 模块电源近几年来的国际市场销售情况 平面变压器主要是用于模块电源，模块电源的市场变化将直接影响到平面变压器的产量以及价格。依据全球五大洲模块电源近几年的市场变化情况，以及平面变压器在模块电源中所占的权重，以全球市场的 60%来确定产品的生产规模。 1.3.3 多层印刷电路板式平面变压器的结构和制造工艺 1.3.4 有关专家和生产厂家技术人员的咨询 1.3.5 国内外同类产品的生产及销售情况 1.3.6 相关的技术资料和国际互联网中的相关信息 1.3.7 国家的法律法规以及相关财政和税务政策 1.4 生产大纲及建设范围 1.4.1 生产大纲 1.4.1.1 生产大纲的编制原则 企业生产是企业管理的核心所在，其编制原则是，将企业的整个生产过程紧密的结合在一起，为创造企业的最佳经济效益。 1.4.1.2 生产计划 由于平面变压器不是一种终极产品，所以，产品的生产在很大程度上是依据开关电源生产厂商的需求 。由于需求的不同，为缩小生产周期，要求生产计划必须要有针对性和预见性，并以此来平衡安排各种产品的生产种类以及原材料的供应。 5 1.4.1.3 原材料供应 在产品计划决定生产最终产品的数量之后，要根据产品对原材料的消耗量，计算整个生产周期所需要的原材料数量，并留有合理的库存，以备下一个生产周期使用，原材料供应量中应充分考虑采购和自加工的数量，尽量少占有的流动资金。 1.4.1.4 生产能力 企业规模以及生产能力是依据目前市场的具体情况、产品成本以及今后市场的发展空间而制定的，从效益成本上考虑，企业必须有一个 最小的生产能力指标。因此，在生产计划以及原材料计划（包括自加工）下达之后，要计算所有的工作的总负荷，用于确定生产计划和原料计划在企业生产能力上是否是可行的。 1.4.1.5 车间控制 企业的生产计划和原料供应计划下达后，相应的生产车间要自我制定出动态的作业计划，要根据产品规格以及加工工艺的不同，分配到不同的生产线和班组。 1.4.1.6 产品标准 由于平面变压器是一个比较新的产品，而且只是开关电源中的一个元器件，目前还没有相关的产品标准可以参照，所以，企业只能根据客户的需求去高质量的完成产品。 1.4.2 建设范围 平面变压器是一种加工工艺相对简单的产品，因而，对于一个新企业而言，建设范围主要包括：生产厂房 3000m2）、物流库 (500m2)、办公楼 (5002)、职工宿舍（ 2000m2）、职工食堂（ 500m2）等主要构筑物以及生产线的建设。对于电力、交通以及前期的场地处理，由于投资地点不详，所以无法做出估计，但是可以在企业投资规模中按总费用的 5%进行计算。 1.5 主要结论和主要经济技术指标 1.5.1 主要结论 1.5.1.1 市 场 平面变压器作为传统变压器的替代型产品，随着电子技术的 不断发展，有着广阔的发展空间。根据目前的市场调查，平面变压器在模块电源中对传统变压器的替代率尚不到 10%，所以只是模块电源就对平面变压器提供了无限商机，况且随着技术的不断发展，平面变压器将会在整个开关电源领域得到广应用。 6 1.5.1.2 生产规模 Payton 公司作为全球上最大的平面变压器制造商，目前约占据了全球市场的30%，公司的产品从 5W20KW 、 20KHz2MHz，形成了一个相对完整的产品系列，并且拥有多项比较先进的产品专利，目前的生产规模约为 400 万只 /年。，根据目前的市场分析其建设 规模应在 300 万只 400 万只 /年以上。同时，根据市场分析及预测，随着时间的延续，在 2003 年市场将达到 2700 万只，而到 2004年全球的平面变压器市场将达到 3600 万只，根据这一点具体情况，为确保企业具有与国际上同类生产厂家的竞争能力，企业在 2004 年应具有生产 1000 万只的生产能力，以此作为企业的合理经济规模，同时，应充分考虑未来市场的发展空间，正式投入生产后根据市场的发展情况，应进一步扩大生产能力，由此而形成企业的最佳经济规模。 1.5.1.3 产 品 平面变压器的规格比较多，但是目前市场上 的主导产品主要是集中在 300W以下，而对大功率的需求量还比较少，所以根据国内外生产厂商的产品分布，建议企业在正式生产的两年内将 100W300W 的 PCB 平面变压器作为自己的主导产品，而后在逐渐增大其它型号产品的产量 ， 尤其是大功率的平面变压器。 1.5.1.3 投资规模 根据市场预测结果，到 2006 年项目建成投产时，平面变压器的市场规模达到 5800 万只，且以后按 15%20%左右的比率递增，按 60%的市场占有率平台，本项目的初期投资建设规模为 3500 万只，并根据此建设规模进行投资估算。项目生产后，再根据市场 发展情况适时地增加投资，进行项目的扩建。本项目各年份生产规模见表 1 2； 表 1 2：平面变压器项目投资规模 单位：万只 序号 年 份 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 1 市场规模 5800 6500 7300 8400 9500 10000 11000 12500 14000 15000 2 市场占有率 60% 60% 60% 60% 60% 60% 60% 60% 60% 60% 3 市场份额 3480 3900 4380 5040 5700 6000 6600 7500 8400 9000 4 生产规模 3500 3500 4000 5000 5500 6000 6500 7500 8000 9000 项目建设初期投资 8993 万元，其中固定资产投资 7878 万元，无形资产和递延资产投资为 550 万元和 465 万元，分 3 年时间完成项目的初期建设；根据对平面变压器市场发展的预测，在项目正式生产后在第 6 年份和第 10 年份分两次开 7 始进行项目的扩大投资，投资额度均为 3864 万元，每次投资的完成时间为 2 年。项目总的建设投资总额为 16721 万元。项目投产后所需的流动资金为 6218 万元，随着项目建设规模的扩大，所需的流动资金也随之增加，在两次扩建投资后再各增加流动资金投资 3109 万元。 1.5.2 主要技术经济指标 根据企业的生产规模和市场的销售价格以及人员构成等具体情况，企业的主要技术经济指标为（生产期内平均）： 年产量：达产时： 1000 万只，平均： 960 万只； 年销售收入： 10176 万元； 产品总成本： 7.59 元 /只； 销售税率及附加： 611 万元； 年利润总额： 2304 万元； 所得税： 760 万元； 税后利润： 1544 万元（已扣除贷款利息和固定资本折旧）； 投资内部收益率： 47%； 投资利润率： 39.1%； 投资利税率： 72.7%； 投资回收期（含基建期 1 年）； 3.55 年； 职工人数： 350 人（其中直接从事生产的职工人数为 300 人）； 人均工资： 18000 元 /人年； 人均劳动生产率： 25000 - 30000只 /年； 企业盈亏平衡产量： 275 万只。 1.6 需要说明的问题及建议 1.6.1 需要说明的问题 关于产品： 作为一种电子器件，平面变压器的产品的应用范围比较广泛种类也比较繁多，在现有的市场条件下，建议以生产 70W300W 的产品为主，同时也要兼顾其它型号的生产， 以便创造出更大的市场空间。 关于市场 ： 平面变压器只是一种中间产品，它的市场空间受制于其它相关产品空间的影响，尤其是模块电源市场的变化将直接影响到产品的销售，因而在预测过程中充分考虑到了这一领域的市场发展情况，并根据这一产品的近几年的市场变化情况进行对平面变压器的需求市场进行了分析，同时，根据世界上最大的平面变压器制造商 Payton 公司，在最近几年的产品生产状况也对目前的这一产品市场进行了分析，两者的分析结果基本吻合。考虑到目前平面变压器对传统 8 变压器的替代率尚不足 10%，还有较大的市场空间，所以根据最近几 年全球平面变压器的产量变化情况，对今后 5 年全球的产品产量进行了预测。但是，由于平面变压器的产量受到许多因素的影响，所以这一预测只是一种理论值。 关于产品： 平面变压器的研制与生产已经有较长的时间，目前，全球有多个厂家在生产这一产品，产品的性能优劣不一。而我们已经掌握了生产 PCB 平面变压器的关键技术，无论从产品价格还是从产品性能方面，完全具有与国外其它著名厂商竞争的能力。 关于产量： 由于平面变压器的制造工艺相对简单，许多厂商只是将其作为产品的一个种类，所以，目前全球几乎还没有一家专门从事平面变压器的生产厂商 ，因而，尽快切入生产，实现规模化、专业化经营，是占领这一市场的最佳选择。由于这是一个相对较新的产品，其规模化的产量标准不好确定，所以我们按照Payton 公司目前的年产量，作为建厂的初级规模，而后随着市场的变化，逐渐扩大生产和经营规模。 关于投资规模 ：投资规模是企业发展的关键因素之一，在投资的分析中由于可以借鉴的资料比较小，所以在很大程度上是利用对专家的以及相关生产厂家工程技术人员的咨询而得出的，同时由于投资方的投资目的地不明确，所以在投资分析中，以广东省珠江三角洲为假定目的地，采取了比较谨慎的态度对各种因 素进行了分析和比较，最终的计算值为： 3944 万元，但是考虑到不确定因素的影响其投资规模还应有小规模的变动。 关于成本 ：由于平面变压器的种类比较繁多，单位成本的分析是依据其中比较有代表性的 P2213T 系列产品，并以此作为所有产品的计算成本。 关于销售价格： 目前，国际市场上，平面变压器的销售价格跨度非常大，范围大概在 5 元 200 元之间，但是主导产品（ 100W300W）的销售价格比较稳定，根据用途和具体规格的不同，国外一般在 $1.5$4.5 之间，国内产品由于性能与国外同类产品相比还有一定的差距，所以价格 较低，一般在 5 元 15 元左右。考虑市场的不确定因素较多，所以，分析中采取了比较保守的方式，主要是依据国内市场的价格。 1.6.2 建 议 平面变压器自九十年代中期投放市场以来，经历了一个比较快速的发展过 9 程，已经在许多领域得到了应用，相信随着电子技术的不断进步，其应用领域还将进一步扩大，市场空间还将进一步增大。目前，为适应市场的变化世界上各个生产厂商都在不断推出自己的新产品以适应于当今市场的需求（例如：英国的Pulse 公司，在 2002 年 11 月 20 日发布了其最新 100W140W 的系列产品，工作频率为 200KHz500KHz， 其各种性能均处于世界领先地位）。因此，在建厂生产的同时，应注重新产品的开发，形成研发与生产的有机结合，以便增强自我竞争力。 同时，也应该看到，目前平面变压器的各种性能还有许多缺陷，由于自身结构的限制，已经滞后于相关产品的发展速度。例如：在通讯设备领域，随着通信流量的迅速发展，这就要求设备的电源能连续地降低电压和增加电流，并且具有耐超热的性能，从而可以使通讯设备在任何相关领域（如：因特网、宽频带、无线电通讯等）都能够长期而可靠的工作。根据这一要求，通讯业就需要寻求更低电压而更高密度的变压 器。而在计算机微处理器方面，也存在着同样的问题，目前最新 Intel微处理器（ SL6SM-3.06GHz、 SL6K7-3.06GHz）的工作电压是 1.55V，电流为 20A，而随着技术的发展，处理器的工作电压将会降到 1V 以下，电流将达到 30A50A 甚至更高，这就为变压器和模块电源的制造商提出了更高、更新的挑战。因此，我们在看到广阔的市场空间和利润空间的同时，产品和市场也同样存在着风险，这就需要投资者和经营者能充分利用现有的市场条件和技术条件，力争为企业创造出更高的利润，生产出更具竞争力的新产品。但是，就总体而 言，从市场分析和经济分析的结果来看，平面变压器是目前极具竞争力的一种产品，具有很大的市场发展空间和非常可观的企业利润，可投资性比较强，而且，当前是这一项目的最佳投资期。因而，建议投资者能把握时机，尽快将这一项目付诸于实施。 10 2市场的需求预测 模块电源是平面变压器的最主要服务对象，对平面变压器的市场需求预测应从电源市场的情况来进行。 2.1 中国电源市场预测分析 电源作为电子产品的生命线，重要性不言而喻。为满足产品设计的需要，用户总是希望电源产品能够更小、更轻、更便宜。模 块电源作为此种需求的解决方案，广泛应用在通信、工控、电力电子等领域。 目前，世界电源市场蓬勃发展， 2000 年电力电子产品市场可达 600 亿美元。据业内专家介绍：我国共有电源产品生产商 5000 多家，从事模块电源生产的几百家，年市场规模 1020 亿人民币，并以每年 2030%的速度增长。虽然国内厂商众多，但大多数为小本经营，上规模的有限。模块电源主要分为 DC/DC、AC/DC、 DC/AC 三种，其中 DC/DC 模块占据了 90%的市场份额。 AC/DC 模块市场价值还不到 10%， DC /AC 受到应用限制而少见。 在中国市 场，模块电源主要应用于通信领域。中国通信电源的主要客户群有中国电信、中国移动、中国联通、广电、专网 包括电力网、铁道网、军事网、石油网等 。程控交换机市场经过几年的发展之后趋于平稳，移动通信已成为发展热点。预计中国开关电源市场总额在 70 亿元以上，其中模块电源所占的比例将会越来越大。 目前中国模块电源制造企业不下 200 家， 主要集中在上海、江苏、广东、浙江和北京等地， 但上规模的生产企业屈指可数。规模最大的华为电器去年销售额在 5 亿元左右，其次是北京新雷能和北京迪赛公司，它们的年销售额在 5000 万元左右，其它 DC/DC 模块电源企业的年销售额多数在 500 万元左右。巨大的市场商机也吸引了大批国外公司进入中国 DC/DC 模块电源市场。目前主要的进口品牌有朗讯公司、安圣公司、爱立信公司、 IPD 公司以及 Lambda 公司等，因为安圣和 IPD 已经在中国设立了工厂，降低了生产和运作成本，以较高的性价比占据了较大的市场份额。 模块电源产品功率集中在 1w600w 之间， 300w 以下产品占绝大多数。国内企业尚无 200w 以上的产品，在电源效率方面，普遍水平在 80%左右，最高可达90%以上。 目前中国 DC/DC 模块电源市场主要被国外品牌所占据，它 们覆盖了大功率模块电源的大部分市场以及小功率模块电源一半左右的市场。然而，随着国产品牌技术的进步和生产规模的扩大，进口中小功率模块电源正在快速被国产DC/DC 产品所替代，预计在未来的 2 年内国产品牌将占领中小功率档级模块电源 80%以上的市场份额。 从生产厂商来看， Ericsson 公司在 DC/DC 领域享誉世界， 89 年进入中国市 11 场，早期占有较大的份额，后受到 Vicor、 Lambda、 Artesyn、 IPD 等公司的冲击，受到一定的影响。市场份额萎缩。 Vicor 和 Lambda 产品在功率密度方面技术一流，可生产出 600W 产品。 Lambda 中国总代理为华为公司，其产品主要面向工业用途，各种功率均有，适应温度在 -20C85C 之间，价格具有优势。 Vicor 产品属于军品级，产品在 50W 以上，适应温度在 -40C100C 之间，价格稍贵。腾讯、 IPD 等公司在小功率、多路输出上技术先进，品种比较丰富。 在国内厂商中，新雷能和迪赛的技术源出一家，在国内 DC/DC 模块厂商中名列前茅。新雷能公司 2001 年销售额在 20003000 万元人民币之间，已经通过了 ISO9000 认证，质量比较可靠。 Lucent 公司模块产量居全球前列，但以 自用为主， 1999 年末，在中国市场上基本没有公司产品。华为公司模块产品 1999 年产值为 3 亿人民币，产品除自用外，主要出口美国。 将国产模块与进口模块进行比较，国内大公司 200W 以下产品在转换效率、产品质量、体积等性能指标上可与国外产品一拼。在价格方面， 100W 以内产品国产与进口差别不大，一般相差 20%50%。 100W200W 之间产品普遍相差 24倍， 200W 以上产品由外国公司垄断，价格较贵。 种种迹象表明，中国电源市场将面临新的机遇。首先，进入 2003 年以后， “数字奥运 ”的各项规划项目将全面启动，电信网 管系统的扩展、完善和计费系统的新建、扩建、改建将全面铺开；其次，银行业的新一代综合业务系统建设也会进入一个高峰，数据中心和数据仓库的建设与应用将进入实质性阶段。此外，今年重新启动的 “金税工程 ”， 2002 年上半年积聚的延期项目，以及中小企业、教育行业新的需求和电子政务工程的实施，都将为电源市场带来新的商机。 由于看好中国电源市场的巨大潜力，再加上北美和欧洲地区通信设备市场持续不景气，全球主要电源供应商纷纷把重点转向亚洲，并针对中国市场进行了一系列的布局调整。 爱默生在去年底通过收购华为公司旗下的安圣电气股份公 司，迅速完成了对中国电源市场的布局。据称，爱默生斥资达 7.5 亿美元，收购了在 2000 年销售收入达 26 亿元、利润为 5 亿元人民币的安圣电气，创造了中国最大的并购案。 泰科 (Tyco)电子电源系统部也宣布在上海建立一个约有 50 名工程师的电源系统研发中心，配合该公司在青岛建立的生产中心，泰科正迈出在中国全面实现设计、生产和经营本地化的坚实步伐。泰科设在上海的研发中心预计于今年 10月份正式开始运行，将负责 AC/DC、 DC/DC 的本地化研发工作，从而使研发与市场紧密相连。 目前，泰科电源系统部在中国的市场占有率为 15%。 “在 DC/DC 市场上，中国本地的企业将会占领部分市场，尤其是价格方面较跨国企业更具优势，但在产品质量和可靠性上，还难以和跨国企业竞争。所以泰科电源在中国的主要竞争对 12 手是爱默生、爱立信微电子等供应商。 ”赖国炫表示： “泰科电源系统部在中国的长远计划是占有中国 30%市场，能够在中国市场上占据第一位。 ” 日本电盛兰达则计划在今年秋季把位于马来西亚的模块电源生产线转移到中国无锡，并对其在中国的总代理商中国电子为华实业发展公司进行了销售重点的调整。 2001 年在中国市场的销售额为 8000 万元人民币，占公司总收入的 7%，而在欧洲和美国，其市场销售仅分别占电盛兰达的 4%和 2%，争取一年以后，销售额能够达到 1.2 亿元人民币。电盛兰达在上海也成立了研发中心，铃木武夫说： “公司设在上海的研发中心主要开发 AC/DC 产品，开发重心是针对中国市场的定制产品上，今后将加强针对中国市场的电源产品开发力量。 ” 实际上，在中国加入世界贸易组织之后，由于外资企业的本土生产及销售的扩大而对 FA(工厂自动化生产过程 )的需求也日益增加，强化第三代移动通信网络的基站可靠性以及最新医疗器械市场的扩大等，这些都使得对开关电源的需求呈快速增长趋势。通过 这样的预测，中日双方之间一致认为对于今后不同的对象市场、地区以及不同的用户，很有必要建立新一级的销售网络。 欧洲和美国的通信设备企业已经把研发转移到亚洲，因此零部件的研发、售后服务和生产也必须相应地跟进到亚洲的重点国家 中国。电盛兰达株式社社长铃木武夫表示： “中国通信市场每年增长率将继续保持 10%，在医疗和工业自动化市场上也会有很大的增长。 2001 年在中国市场的销售额为 8000 万元人民币，占公司总收的 7%，而在欧洲和美国，其市场销售仅分别占电盛兰达的 4%和 2%，争取一年以后，销售额能够达到 1.2 亿元人民 币。 ” 今年以来，众多国外电源厂商纷纷在中国举办巡回展，以开辟市场，扩大影响。 6 月，科士达 UPS 以 “电源保护到永远 ”为主题的本年度全国城市巡回研讨会如期举行。 7 月，美国 APC 公司 2002 年 “动力中国与专家同行 ”首轮巡展结束 。 7月底 ， 爱克赛公司携新品 Powerware 9170+UPS 的夏季巡展活动又在北京拉开帷幕。 据专家介绍，随着科学技术的不断发展及市场需求的拉动，我国国内电源生产已发展到人们意想不到的火爆地步。据不完全统计，全国有 5000 多家电子电源生产企业，其中通信电源 2500 多家 (上规模的约 300 家 )、电力电源为 1000 多家 (上规模的约 100 家 )。再加上国外电源厂商在中国生产规模的增加和市场推广力度的加大，我国电源市场的竞争局面将愈演愈烈。 2.2 全球电源市场预测分析 根据 Frost&Sullivan 公司的资料显示， 1999 年，全球开关电源市场的规模从1992 年的 84 亿美元猛增至 166 亿美元，平均增长率为 10%。这是由于作为电源和开关电源的主要用户 -计算机及其外围设备市场的不断繁荣，以及通信事业 13 的发展，促使了开关电源市场的日益增长，使全球开关电源市场呈现十分美好的前景。模块电源作为开关电 源的一个分支，在通信、汽车、电力控制等领域中占有重要地位。据预测，模块电源市场前景看好，全球模块电源将由 1999 年的 30亿美元增加到 2004 年的 50 亿美元。 目前，在计算机、电子仪器仪表和通讯设备中，应用最多的开关电源有DC/DC、 AC/DC、两种，开关电源还普遍应用在工业和消费电子产品领域。据国外资料， 1992 年全球开关电源产品销售收入为 84 亿美元，到 1999 年，平均年增长率为 10%，到 2000 年，全球开关电源产值则达 166 亿美元，按地区划分，日本约占全球市场的 48%；美国占 29%，欧洲约占 11%；亚洲 (除日本外 )约占 5%。到 2001 年，亚洲市场对电源开关的需求量在全球市场上底比例翻了一翻，上升至 10%，并且这个比例在未来初还将迅速增长。虽然亚洲目前在全球开关电源市场上所占的比例相当偏小，但是根据 Frost&Sullivan 公司预测，未来几年内，亚洲市场对开关电源需求还将与日俱增，将以每年 15%20%的速度上升，从而成为世界上最有发展潜力的开关电源市场之一。 在美国，开关电源的需求呈现较高的增长率，其中通信电源是增长速度最快的领域，表 2 1 是美国开关电源市场分布情况及其增长率。 表 2 1： 美国电源市场分布情况及增长率 单位 : 百万美元 应用领域 AC/DC 开关电源 DC/DC 开关电源 1996 1998 1999 2001 年增长 1996 1998 1999 2001 年增长 计算机 /办公自动化 远程及数据通讯 工业 /仪器 军事 /航天 其它 总计 1417.5 1807.1 2041.5 2600.8 12.9% 761.9 1035.8 1290.5 1579.9 15.1% 333.3 399.8 439.8 522.5 9.4% 124.4 129.4 132.5 137.3 2.0% 14.6 16.9 18.2 21.1 7.5% 2671.7 3389.0 3922.5 4861.6 12.7% 277.1 363.1 427.7 545.3 14.5% 304.6 404.0 464.6 618.0 15.2% 85.0 105.2 116.8 145.2 11.3% 78.1 86.3 90.6 100.2 5.1% 744.8 958.6 1099.7 1408.7 13.6% 从平面变压器的生产来看，以色列 Payton 公司自 1997 年开始涉足平面变压器的生产，到 2001 年，其产量已达 400 万只， 是世界上目前最大的平面变压器生产商， 其在全球市场的总的市场占有率为 30%左右。现已在中国台湾等地建立了分公司，专业生产平面变压器。 美国 Pulse 公司 是生产平面变压器的专业厂家之一，今年 推出 了 100W 到140W 表面贴装 (SMT)平面变压器新系列 PA0369 和 PA0423，主要应用在电讯、 14 数据通信和工业控制中的高密度 DC/DC 转换模块和分立的电源。这种新系列的绝缘电压为 1500V DC，最 佳 应 用频率 为： 200-500KHz。它们有低的绕组电阻 (0.5毫欧姆 )、极好 的 AC 电阻性能和极低的漏电感 (0.4 微亨 )， 是 当今市场上最高功率密度 的产品 。这两种新系列变压器用工作在大范围电讯输入电压 36-75V，PA0368 可调整输出功率为 100W(3.3V/30A)， PA0423 为 140W(12V/11.6A)。其它型号输出功率为 5.0V/20A 和 26V/4A。 SMT 变压器封装和所有现在的贴装工艺技术兼容。工作温度范围从 -40 度到 125 度 范围 内。 PA0369 的价格为 $2.85， PA0423为 $3.15。 从国内外市场各行业对电源技术、电源产品的需求可以看出，现在电源行业处在非常好的发展机遇之中，这也为平面变压器的发展提供了巨大的市场空间。 2.3 平面变压器的市场规模 平面变压器的最主要服务对象是模块电源，根据前面的分析可知，全球开关电源的总的市场规模为 166 亿美元，其中模块电源的全球市场规模为 50 亿美元左右。国内模块电源的市场规模目前的模块电源生产中，平面变压器的应用才刚刚开始，随着模块电源的模块化、高效率、高频率的发展，平面变压器将很快取代传统的变压器，成为模块电源的主要元器件之一。据业内人士介绍 ，目前市场上的模块电源中使用了平面变压器的约占模块电源总的市场规模的 10%左右，并且以 15%20%的发展速度递增。即 50 亿美元的模块电源中有约 5 亿美元的市场规模使用了平面变压器，按平面变压器的成本约占模块电源成本的 10%计算，平面变压器在模块电源中应用的市场规模为 5 亿美元 10%=0.5 亿美元，即 5000万美元。加上平面变压器在其它领域的少量应用 (按 10%估算 )， 平面变压器的全球总市场规模约为 5500 万美元。 以色列 Payton 公司自 1997 年开始涉足平面变压器的生产，产量从 1998 年的 50 万只上升到 1999 年的 100 万只，到 2001 年，其产量已达 400 万只，是 1999年的 4 倍。其产品的种类比较广，功率从 5W20kW、频率为 20KHz2MHz，其中在台湾的产量为 200 万只，约占 Payton 公司产量的三分之一。 Payton 公司生产的平面变压器在全球市场的总的市场占有率为 30%左右。产品的平均售价为3.33.5 美元。按 Payton 公司的市场统计资料可以算出， 平面变压器目前的总的市场规模为 4800 万美元。 据此可以得出， 平面变压器的市场规模为 5000 万美元左右 。随着技术和市场的发展，平面变压器将在模块电源中达 到广泛的应用，按模块电源中平面变压器的达到 50%的比例计算，平面变压器的市场规模将达 3亿美元，因而，平面变压器的未来市场潜力是巨大的。按目前模块电源的主要市场分布状况和模块电源中平面变压器的使用比例情况计算， 2004 年 全球平面变压器市场的分布情况如下表。 15 表 2-2 全球平面变压器的市场规模及分布情况 万美元 洲别 美洲 欧洲 亚洲 大洋州 非洲等 总市场规模 5500 市场规模 30% 11% 53% 5.5% 0.5% 所占比例 1650 605 2915 302 28 如前所述，中国大陆模块电源的市场规模为 1020 亿人民币，即 1.5 亿美元左右，市场占有率为 3.6%。按同样的分析方法，目前在中国大陆平面变压器的市场规模约为 150 万美元。从我国电子产品市场的发展情况来看，都是经历着从小到大，最后发展为占有全球大部分市场份额这样的一个发展过程。另外，我国通信等行业的迅速发展也给平面变压器的发展提供了巨大的市场机会。 2.4 平面变压器的市场规模预测 Payton 公司的是目前世界上最大的平面变压器生产厂商，近几年来的发展变化代表了全球同类产品的发展趋势，如果按照 Payton 公司所提供的市场占有率30%来计算，则全球近几年来的平面变压器的市场需求如表 2 2： 表 2 2：近几年来全球平面变压器市场的变化过程 单位：万只 1997 1998 1999 2000 2001 60 150 300 750 1200 1997 1998 1999 2000 2001020040060080010001200 图 2 1：近几年来全球平面变压器的产量变化 年 份 全球年产量/万只 16 根据近几年来全球的平面变压器的产量变化情况，建立不同的预测方程，并从中选择一个最佳方程，根据最佳拟和方程预测未来几年的市场变化情况。 1997 1 9 9 7 . 5 1998 1 9 9 8 . 5 1999 1 9 9 9 . 5 2000 2 0 0 0 . 5 20010200400600800100012001400o r i g i n a l d a t a q u a d r a t i c c u b i c 4 t h d e g r e e 5 t h d e g r e e5 t h d e g r e e o r i g i n a l d a t a 2 t h d e g r e e 4 t h d e g r e e 3 t h d e g r e e 图 2 2 近几年来平面变压器产量的曲线拟和 y = 73* x 2 - 1.5e+ 002*x + 1.4e+ 002y = - 5* x 3 + 1.2e + 002*x 2 - 2.7e+ 002*x + 2.2e+ 002y = - 23 *x 4 + 2.7e + 002*x 3 - 1e + 003*x 2 + 1.6e + 003*x - 7. 5e+ 002y = - 5. 7*x 5 + 63* x 4 - 2.2e+ 002*x 3 + 2.9e + 002*x 2 + 65 不同回 归方程下的均方差计算结果： 二次回归方程： MSE=0.8547 三次回归方程 : MSE=64.5423 四次回归方程 : MSE=67.2734 五次回归方程 : MSE=0.9234 具体情况如图 3 2 所示，由于二次回归方程的 MSE 值最小所以，依据这一方程对今后的平面变压器市场进行预测（如图 3 3）。从图中可以看出，在未来几年平面变压器还有巨大的市场空间和发展潜力，既是考虑到今后几年有新产品年 份 全球年产量/万只 17 的更新换代以及其它因素的影响 (如图 3 4)，以影响因子的大小来计算未来的市场变化（因子介于 0.5 0.8），还是有较大的市场份额。 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007010002000300040005000600070008000 图 2 3：未来几年全球平面变压器产量预测 2003 2004 2005 2006 200700 . 10 . 20 . 30 . 40 . 50 . 60 . 70 . 80 . 91 全球年产量/万只 年 份 年 份 影 响 因 子 18 3. 建设规模 参见总论 1.5.1.2。 4. 产品简介 如图 4 1所示， 平面变压器 是 采用精密的薄铜片或若干蚀刻在绝缘薄片上的平面铜绕组构成，绕组或铜片迭放在平面的高频铁芯上构成变压器的磁电路。这一结构的改进使平面变压器体积小巧，同时具有传统变压器难于达到的以下特征： 图 4 1：平面变压器结构 效率高、功率大 由于传统变压器由铁氧芯加圆柱状的线绕组构成，当电流流过时，趋肤效应使电荷远离导线中部而分散在边缘，使得圆柱导线中的电流沿导线表面分布，因而铜导线利用率不高。这一情况在高频时尤其明显。而在平面变压器中， “ 导线 ” 实际上是一些平面的导体，在平面导体中， 19 电流也会远离中心趋于边缘流动，但电流仍然流经全部导体，因而可得到很大的电流密度，每层绕组最大电流可达 200A。同时，由于铁芯小，损耗少，它可得到更高的效率。当开关频率为 500kHz 时，其工作效率可达到 97%，其高电流密度和高效率可使单个变压器功率高达 5W-25,000W。 绝缘性良好 在传统的变压器中，由于采用漆包线作为绕组，同时铁芯体积较大，高压放电及年久老化等原因均会导致变压器的绝缘受到影响。而平面变压器由导电电路与绝缘片相重迭构成，绝缘片可耐高温 (+130) ，因而可保证绕组间、初 -次级及次 -次级的高绝缘性，避免了热损坏及短路情况。在薄型开关电源设计中应注意输入电源总线应尽量短，以免过高的开关频率带来极大的噪声，同时减少或缩短 AC 回路，以避免二次输出电路产生热量过大，此外 还须考虑磁场及绝缘问题。由于平面变压器体积小、重量轻、功率大且性能稳定，在考虑了以上因素后，它可有效地简化薄型开关电源设计。 根据目前的市场需求以及未来的市场发展，建议生产厂家生产 PCB平面变压器，目前我们已经掌握了生产这一产品的关键技术，相信其各种性能都具有与国际先进水平相比拼的能力。其整体结构如图 4 2 所示： 图 4 2： PCB 平面变压器 性能（以 EQ20100-1203 为例）： 使用多层 PCB，有九个连接端； 低 DC 阻抗； 最大电流 530A； 工作效率： 97%99%； 20 工作频率： 50KHz1MHz。 图 4 3： EQ20100-1203 型平面变压器结构 图 4 4： PE1875-1104 型平面变 压器结构 图 4 5： PE1438 1703 型平面变压器结构 英国的 Pulse 公司，最近推出了比较两款性能比较好的平面变压器 ， 产品的的细部结构如图 4 5。 21 图 4 6： Pulse 公司生产的平面变压器 图 4 7：平面变压器结构平面图 表 4 1：两种平面变压器的性能 22 从以上的资料可以 看出，平面变压器的制造工艺相对来说比较简单，产品中所用到的主要耗件是磁芯和 PCB 板，在国内外都有专业的制造厂商，完全可以根据不同的需求，以委托加工的方式进行外购，而无须专门生产。因而，生产厂家的主要生产工艺是整体结构的组装。 5技术来源 由公司参考 Simens、 Payton 等技术先进的大公司技术数据资料，加以改良研究而自行生产。 6项目实施进度的建议 参见总论和财务分析 23 7投资估算与资金筹措 7.1 投资估算 投资估算按 Payton 台湾公司的投资情况，按国 内价格水平进行估算。投资范围包括固定资产、无形资产、递延资产、建设期利息及流动资金，其中固定资产分别建筑工程、设备工程、安装工程进行估算；无形资产按厂商提供的获得该项技术的成本以及东莞地区土地使用权成本进行估算；递延资产包括职工培训费、开办费等；预备费包括基本预备费和涨价预备费。本项目的投资根据市场规模情况分多阶段进行投资，项目建设初期投资 8993 万元，其中固定资产投资 7878万元，无形资产和递延资产投资为 550 万元和 465 万元，分 3 年时间完成项目的初期建设；根据对平面变压器市场发展的预测，在项目正式生产后 在第 6 年份和第 10 年份分两次开始进行项目的扩大投资，投资额度均为 3864 万元，每次投资的完成时间为 2 年。项目总的建设投资总额为 16721 万元。项目投产后所需的流动资金为 6218 万元，随着项目建设规模的扩大，所需的流动资金也随之增加，在两次扩建投资后再各增加流动资金投资 3109 万元。项目建设初期的各投资的估算情况见下表。 表 7 1 投资估算表 万元 序号 项目及费用名称 价值 (万元 ) 技术经济指标 占投资 (%) 备注 1 固定资产投资 7878 52.1% 1.1 建筑工程 3685 1.1.1 工业厂房 2160 12,000m2 1.1.2 办公楼 500 2,000m2 1.1.3 物流库房 225 1,500 m2 1.1.4 公用及福利 800 4,000m2 1.2 设备工程 3791 1.2.1 设备购置 3610 1.2.2 运杂费 181 1.3 安装工程 253 1.4 其它 150 预备费等 2 无形资产投资 550 3.6% 3 递延资产投资 465 3.1% 4 流动资金 6218 41.1% 5 合计 15111 24 香港营销办事处的费用如下： 前期开动费 费用名称 金额（ HKD） 备注 租金 54,000 2 个月按金 +1 个月上期 装修及家具 150,000 办公设备 80,000 包括电脑、影印机、文具 总额： 284,000 每月开支 租金 18,000 18,000 接待员 6,500 1 名 6,500 文员 7,000 2 名 14,000 营销员 9,000 5 名 45,000 主管 15,000 1 名 15,000 行政开支 15,000 15,000 总额： 114,000 营销办事处的前期开动费和在项目建设期的每月开支总额作为项目的递延资产估算，项目正式生产后的每月开支计入产品的生产成本中。 7.2 固定资产投资估算表 固定资产投资估算按同类生产厂商的投资情况进行估算，参照厂商为 Payton台湾公司。项目固定资产投资主要是建筑工程和设备购置及 安装工程。项目建设初期固定资产投资额估算为 7878 万元，其中建筑工程投资为 3685 万元，设备及安装工程等投资 4193 万元。项目扩建投资按建设规模的增加比例相应增加固定资产投资额，项目建设初期固定资产投资估算见表 7 2： 表 7 2 固定资产投资估算表 序号 固定资产 价值 (万元 ) 备注 1 建筑工程 3685 2 设备购置费 (生产设备 ) 3177 3 设备购置费 (辅助设备 ) 361 4 设备购置费 (物流设备 ) 72 5 设备安装费 253 6 运杂费 181 按设备投资的 5% 7 其它 150 8 合计 7878 7.3 流动资金估算 按流动资产各分项进行估算，该项目所需的流动资产为 (按正常生产期估算 )。存货和流动负债的年周转次数为 9 次 (360/30)，应收账款的年周转次数为 12次 (360/40)，项目建设期为 3 年，从第 4 年开始，根据项目生产规模情况进行流动资金的投入，项目生产期各年份的流动资金及流动资金的投入情况见表 7 3。 25 表 7 3 流动资金估算表 单位：万元 序号 项目 年周转次数 投产期 正常生产期 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 1 流动资产： 5935 9891 12364 14837 14837 14837 17309 19782 19782 19782 1.1 应收账款 360/30 1382 2303 2879 3455 3455 3455 4030 4606 4606 4606 1.2 存货 4091 6818 8523 10227 10227 10227 11932 13636 13636 13636 1.2.1 原材料、动力 360/40 1449 2415 3019 3623 3623 3623 4226 4830 4830 4830 1.2.2 在产品 360/40 800 1334 1667 2000 2000 2000 2334 2667 2667 2667 1.2.3 产成品 360/40 1842 3070 3837 4604 4604 4604 5372 6139 6139 6139 1.2.4 其它 1.3 现金 360/40 462 770 963 1155 1155 1155 1348 1540 1540 1540 2 流动负债 360/30 2204 3674 4592 5510 5510 5510 6429 7347 7347 7347 3 流动资金 3731 6218 7772 9326 9326 9326 10881 12435 12435 12435 4 各年流动资金投入 3731 2487 1554 1554 1554 1554 5 累计流动资金投入 3731 6218 7772 9326 9326 9326 10881 12435 12435 12435 26 表 7 4 投资计划与资金筹措表 单位：万元 序号 建设期 投产期 正常生产期 合计 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 1 总投资 3351 2771 2771 3731 2487 3486 3486 3486 3486 29055 1.1 建设投资 3351 2771 2771 1932 1932 1932 1932 16621 1.2 流动资金 3731 2487 1554 1554 1554 1554 12434 2 资金筹措 3351 2771 2771 3731 2487 3486 3486 3486 3486 29055 2.1 自有资金 3351 2771 2771 3731 2487 3486 3486 3486 3486 29055 2.2 借款 3 其它 年 份 项 目 27 7.4 投资计划与资金筹措 投资建设期定为 3 年， 100%为 自有资金，并不具备任何借贷，整个项目由公司股东自行集资。 具体情况见表 7 4： 8 产品生产成本估算 平面变压器生产成本与平面变压器的生产种类有关，由于产品类别颇多，现以成本最高的一款 (多层印刷版式平面变压器 )这一成本予以估算： 8.1 直接材料： 表 8.1 直接材料费用表 单位：元 序号 项目 P2213T P3217T 1 磁芯 (inch) 1.07 2.25 2 4 层底板 1.93 2.68 3 单层空白底板 0.21 0.43 4 针脚 5 铜皮 6 油墨 7 胶水、胶纸 8 防静电设备 9 内盒、外箱 10 合计 (元 /只 ) 6.21 7.49 8.2 动力 平面变压器项目所消耗的动力较少，按直接材料成本的 5%进行估算。 8.3 工资及福利 按东莞情况，生产工人人工工资按人均每年 0.96 万元计算，生产初期生产工人定员为 850 人，人工年工资成本为： 0.96 850=816 万元；生产管理人员平均年工资水平为 2.6 万元，生产管理人员及其他人员定员为 180 人，其人工年工资成本为： 2.6 180=468 万元； 香港营销办事 处年人工工资成本为 145 万元。 职工福利费按人工工资的 14%计算，即职工福利费为： 200 万元。生产期间在增加投资规模而扩大生产时，分别各增加生产工人 100 人和管理人员 10 人。 8.4 其它费用支出 其它费用支出包括修理费、摊销费、及其它费用 (如广告费、研究开发费等，按销售收入的 1%估算 )，本项目无利息支出，由各相应的估算表估算得出。年修理费用按固定资产投资的 5%进行估算，递延资产在投产当年一次摊销，无形资产按 10 年平均摊销。产品生产总成本估算见表 8 2。 28 表 8 2 总成本费用估算表 单位：万元 序号 投产期 正常生产期 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 负荷 60% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 1 直接材料 15729 26215 29960 37450 41195 44940 48685 56175 59920 67410 2 动力 786 1311 1498 1873 2060 2247 2434 2809 2996 3371 3 工资及福利费 1629 1629 1738.4 1847.9 1847.9 1847.9 1957.3 2066.8 2066.76 2066.76 4 折旧费 461.2 461.2 461.2 644.7 828.3 828.3 828.3 1011.8 1195.3 1195.3 5 修理费 393.9 393.9 393.9 490.5 587.1 587.1 587.1 683.7 780.3 780.3 6 摊销费 520 55 55 55 55 55 55 55 55 55 7 其它费用 222.6 371 424 530 583 636 689 795 848 954 8 总成本费用 19742.2 30435.9 34530.6 42890.6 47156.1 51141.3 55236.0 63596.0 67861.4 75831.9 其中：固定成本 2412.3 2095.7 2203.4 2644.1 2977.4 3030.4 3138.1 3578.9 3912.0 4018.0 变动成本 17330.0 28340.3 32327.2 40246.4 44178.7 48110.9 52097.9 60017.1 63949.4 71813.9 9 经营成本 18761.0 29919.7 34014.4 42190.9 46272.7 50258.0 54352.7 62529.2 66611.1 74581.6 年 份 项 目 29 9企业的经济分析与评价 9.1 几点说明 企业的经济分析中所使用的指标，均以企业生产期内的平均值来进行计算； 企业的服务年限为 10 年，固定资产的残值为： 825 万元； 固定资产中，厂房、物流库折旧期为 40 年，办公楼、职工宿舍以及职工 食堂的折旧期为 50年，生产线以及其它生产用设备为 10年，资产折旧的计算方法为直线法并留有残值，其中设备和生产线的残值为 5%，房屋的残值为10%； 经济评价中所使用的货币为人民币； 产品的销售量 =产品数量； 几个主要指标的计算采用净态计算法，而在敏感性分析中则使用折现法； 在净现值的计算中，贴现率按 10%计算； 固定资产贷款的偿还时间为 5 年； 流动资金的贷款偿还时间为 3 年 ； 企业的无形资产摊销费（包括土地使用权）为 250 万元，均匀的分摊到每一个生产年中； 企业内部可以接受的最低收益率（基准收益率），根据行业的 特殊性以国家GDP 的年平均增长幅度计算的 1.5 倍计算： 12%，行业投资利润率为： 20%，利税率 25%。 产品的销售税率及附加： 6%； 所得税率： 33% （以年利润总额为基数） 企业的前期费用（详细的可行性研究以及设计费等）按总投资额的 2%，计入企业的开办费中； 职工工资的 50%作为固定成本，另外 50%作为可变成本计算； 企业固定成本的构成主要是固定资产的折旧、银行贷款的利息、税率、职工工资总额的 50%、职工福利费、无形资产摊销费、管理费、 R&D 费以及其它一些相关费用； 企业可变成本的构成主要有：外购原材 料费、动力费、职工工资总额的 50%以及其它相关费用； 流动资金中没有考虑企业的短期债务； 计算资金回收期中，企业收入只包括企业利润和折旧费，不包括各种税率； 其它未说明部分参见各计算表。 30 9.2 几个主要经济指标的计算 企业毛利润 =销售收入产品的经营成本 -销售税率及附加 =10176(万元 )-7872(万元 )=2304（万元） (企业经营期内的平均值 )； 企业的课前税所得 =企业的毛利润贷款利息折旧费 =2304（万元） (贷款利息和固定资本的折旧费已经在产品经营成本中计算 )； 企业净利润 =企业的课前税所 得所得税 =2304（万元） 2304（万元）33%=1544（万元）； 企业的现金收入 =企业净利润 +折旧费 =1544（万元） +114（万元） =1658（万元）； 企业的投资回收率 = %0.42%1 0 03 9 4 41 6 5 8%1 0 0 企业总投资企业现金收入； 企业利税率 = %7.72%1 0 03 9 4 42 8 6 7%1 0 0 总投资 税金企业利润； 企业利润率 = %1.39%1 0 03 9 4 41 4 9 5%1 0 0 总投资企业净利润； 企业返本期 = 年企业年利润企业总投资 55.21 5 4 43 9 4 4 （不包括基建年） ； 企业销售收入的基本构成 ： 企业利润： 15.1%，产品工艺成本： 8.1%，材料费 ： 59.7%，销售税率及附加： 6.0%，企业所得税： 7.1%，其它： 4.0%。 材料消耗销售税率所得税其它企业利润工艺成本工艺成本 图 9 1：企业销售收入的构成比例 31 9.3 企业内部收益率 企业内部收益率是评价一个项目是否可行的一个重要指标，可以根据企业每年的现金流量计算（如表 9 1），企业生产年内的现金流量如图 9 2，根据这一图形可以查找出企业的实际投资回收期，以及企业每一年的现金收入水平。企业内部收益率的计算方法： nttO U TIN IR RCC1 01 表 9 1：企业现金流量表 单位：万元 期数（年） 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 现金流入 6360 10600 10600 10600 10600 10600 10600 10600 10600 10600 现金流出 2739 5616 8997 8986 8976 8965 8955 8955 8955 8955 8955 净 流 量 -2793 744 1603 1614 1624 1635 1645 1645 1645 1645 1645 0 2 4 6 8 10 12- 4 0 0 0- 2 0 0 002000400060008000100001200014000 图 9 2 企业现金流 量 根据不同的贴现率计算出项目的净现值，如表 9 2-表 9 10： 实际投资回收期 企业期数 /年 企业现金流量/万元 32 表 9 2： IRR 为 10%时的 NPV 计算结果 单位：万元 期数 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 NPV -2793 676 1325 1212 1109 1015 928 844 767 697 634 合计： 6414 万元 表 9 3： IRR 为 15%时的 NPV 计算结果 单位：万元 期数 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 NPV -2793 647 1212 1061 929 813 711 618 537 467 407 合计： 4564 万元 表 9 4： IRR 为 20%时的 NPV 计算结果 单位：万元 期数 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 NPV -2793 620 1113 934 783 657 551 459 383 319 267 合计： 3293 万元 表 9 5： IRR 为 25%时的 NPV 计算结果 单位：万元 期数 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 NPV -2793 595 1026 826 665 536 431 345 276 221 176 合计： 2294 万元 表 9 6： IRR 为 30%时的 NPV 计算结果 单位：万元 期数 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 NPV -2793 572 949 734 568 440 341 262 202 155 119 合计： 1549 万元 表 9 7： IRR 为 35%时的 NPV 计算结果 单位：万元 期数 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 NPV -2793 551 880 656 489 365 272 201 149 110 82 合计： 962 万元 表 9 8： IRR 为 40%时的 NPV 计算结果 单位：万元 期数 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 NPV -2793 572 817 588 422 304 218 156 111 80 57 合计： 532 万元 33 表 9 9： IRR 为 45%时的 NPV 计算结果 单位：万元 期数 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 NPV -2793 513 762 529 367 255 177 122 84 58 40 合计： 114 万元 表 9 10： IRR 为 50%时的 NPV 计算结果 单位：万元 期数 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 NPV -2793 496 712 478 320 215 144 96 64 43 28 合计： -197 万元 根据以上各不 同 IRR 下的计算结果，该项目所要求的 IRR 应该在 45%-50%之间。由此根据插值法的计算式，就可以计算出企业的 IRR。 47.0)45.050.0(1 9 71 1 4 1 1 445.0122111 iiN P VN P V N P ViI R R 所以， 企业的内部收益率（ IRR）为： 47.0 %。 由于这一计算结果远远大于行业的通常贴现率（ 10%左右）以及银行的贷款利率，具有较大的盈利空间，所以项目的可投资性比较强。 9.4 企业盈亏平衡分析 盈亏平衡分析就是计算企业的收支平衡点，由于这一企业的主要现金流入是平面变压器的销售 ， 所以，如果在工程项目建成后平面变压器的销售量太小，则将 不得不降低产量，在这种情况下，有可能导致企业的入不敷出，而出现亏损。因此，必须去估算一下这个项目投产以后能够勉强维持下去的产品最低销售量。 9.4.1 盈亏分析的几点说明 平面变压器的价格稳定，而且价格土销售量无关； 在年生产成本中，可变成本与产品的产量成正比； 年销售量与企业平面变压器的产量相同，即产品为零库存； 当收支平衡时，企业的年生产成本 =年销售收入； 收支平衡时，平面变压器的年产量计算式：TVP fx ，式中： x 是收支平衡时平面变压器的年产量， f 是企业的年固定成本 ， P 是平面变压器的市场销售价格， V 为单位产品的可变生产成本， T 为平面变压器的销售税率及附加。 34 9.4.2 盈亏分析 根据财务分析的结果，在正常生产年时，平面变压器生产的年总固定成本为： 908 万元，可变总成本为 6662 万元，由此可以计算出企业盈亏平衡时的产量： )(2756.1006.0100066626.10908 万只x 这一计算结果说明，只要企业每一个正常生产年能生产 275 万只平面变压器，就可以保证企业不出现亏损。而这一产量只占企业生产能力的 27.5%，说明企业的投资和经营风险不大，项目的可靠性比较高。 具体情况如图 9 2，图中的两条线分别表示产品的销售收入以及产品的生产成本，两条线的交叉点即为企业的盈亏平衡点，这和上面的计算结果是一致的，在两条线交叉点外组成的两部分分别表示企业的亏损区和赢利区。 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000020004000600080001000012000平面变压器的固定成本 Y=px y1=vx+tx+f 盈亏平衡点 盈利区域 亏损区域 图 9 3：企业盈亏平衡分析 年产量 /万只 年销售收入/万元 35 9.5 敏感性分析 平面变压器是一种中间产品，它的销售以及价格要受之于相关产品以及材料的影响，不确定性的因素较多，因而项目在实际运行后可能与企业预期的目标和经济分析的指标有一定的差距，其原因是其中的某些投资要素发生了变化。这种变化的原因是多方面的，但是其无论发生怎样的机理变 化，最终都会引起这一投资项目内部的一系列重要指标发生变化，使企业的投资收益率、投资偿还期、项目净现值等经营目标无法实现。这里的敏感性分析，主要在是在考虑了各种与平面变压器项目投资要素有密切关系因素的变动影响以及影响程度基础上，进行这一项目的评价和决策。 根据财务分析和经济分析结果，以企业的年销售收入、年经营费用、寿命期、折现率等不确定性要素进行分析。这些数据的基本情况如表 9 11： 表 9 11：投资基本方案 单位：万元 投 资 寿命期 年销售收入 年经营费用 贴现率（ %） 项目终值 3944 10 10176 8632 10 2030 首先计算在无变动因素情况下，由于除投产元年外，其余各个年度的现金流量差距不大，所以在分析中采用一个平均指标。企业在经营期内的现金总收入： 3 9 4 4)1( 12 0 3 0)1(8 6 3 21 0 1 7 6 101 100 tt iiNP V=6326（万元）； 下面进行分析： 经营成本 当企业的年经营成本上浮 10%时，企业经营期内的现金总收入为： 101 1017 6 33 9 4 4)1( 12 0 3 0)1(%1018 6 3 21 0 1 7 6tt iiN P V 万元 当企业的经营成本上浮 20%时，企业经营期内的现金总收入为： 101 1014 2 7 93 9 4 4)1( 12 0 3 0)1(%2018 6 3 21 0 1 7 6tt iiNP V 万元 当企业的年经营成本下浮 10%时，企业经营期内的现金总收入为： 101 1011 1 6 2 83 9 4 4)1( 12 0 3 0)1(%1018 6 3 21 0 1 7 6tt iiNP V 万元 当企业的经营成本下浮 20%时，企业经营期内的现金总收入为： 36 101 1011 6 9 3 23 9 4 4)1( 12 0 3 0)1(%2018 6 3 21 0 1 7 6tt iiNP V 万元 销售收入 当企业的年销售收入降低 10%时，企业经营期内的现金总收入： 101 101633 9 4 4)1( 12 0 3 0)1(8 6 3 2%1011 0 1 7 6tt iiN P V 万元 当企业的年销售收入降低 20%时，企业经营期内的现金总收入： 101 1016 1 9 73 9 4 4)1( 12 0 3 0)1(8 6 3 2%2011 0 1 7 6tt iiNP V 万元 当企业的年销售收入提高 10%时，企业经营期内的现金总 收入： 101 1011 2 5 7 33 9 4 4)1( 12 0 3 0)1(8 6 3 2%1011 0 1 7 6tt iiNP V 万元 当企业的年销售收入提高 20%时，企业经营期内的现金总收入： 101 1011 8 8 2 93 9 4 4)1( 12 0 3 0)1(8 6 3 2%2011 0 1 7 6tt iiNP V 万元 寿命期 当企业寿命期降低 10%时，企业经营期内的现金总收入（此时，项目的终值将增加到 2134 万元）： 91 915 8 5 33 9 4 4)1( 12 1 3 4)1(8 6 3 21 0 1 7 6tt iiN P V 万元 当企业寿命期降低 20%时，企业经营期内的现金总收入（此时，项目的终值将增加到 2248 万元）： 81 815 3 4 13 9 4 4)1( 12 1 3 4)1(8 6 3 21 0 1 7 6tt iiNP V 万元 当企业寿命期增加 10%时，企业经营期内的现金总收入（此 时，项目的终值将增加到 1916 万元）： 111 1116 7 5 63 9 4 4)1( 12 1 3 4)1(8 6 3 21 0 1 7 6tt iiNP V 万元 当企业寿命期增加 20%时，企业经营期内的现金总收入（此时，项目的终值将增加到 1802 万元）： 37 121 1217 1 5 13 9 4 4)1( 11 8 0 2)1(8 6 3 21 0 1 7 6tt iiNP V 万元 折现率 当 企 业 折 现 率 增 加 10% 时 ， 企 业 经 营 期 内 的 现 金 总 收 入 ： 101 1015 8 6 13 9 4 4% ) )101(1( 12 0 3 0%10118 6 3 21 0 1 7 6tt iiNP V 万元 当 企 业 折 现 率 增 加 20% 时 ， 企 业 经 营 期 内 的 现 金 总 收 入 ： 101 1015 4 2 43 9 4 4% ) )201(1( 12 0 3 0%20118 6 3 21 0 1 7 6tt iiN P V 万元 当 企 业 折 现 率 降 低 10% 时 ， 企 业 经 营 期 内 的 现 金 总 收 入 ： 101 1016 8 2 43 9 4 4% ) )101(1( 12 0 3 0%10118 6 3 21 0 1 7 6tt iiN P V 万元 当 企 业 折 现 率 降 低 20% 时 ， 企 业 经 营 期 内 的 现 金 总 收 入 ： 101 1017 3 5 73 9 4 4% ) )201(1( 12 0 3 0%20118 6 3 21 0 1 7 6tt iiNP V 万元 根据以上计算结果列表如下： 表 9 12：敏感性分析结果 单位：万元 变动量 -20% -10% 0 10% 20% 每 %1 平 均 敏感程度 +1% -1% 经营成本 16932 11628 6326 763 -4279 -556 530 544 非常敏 感 销售收入 -6197 63 6326 12573 18829 625 -626 626 非常敏感 经 营 期 5341 5853 6326 6756 7151 43 -47 45 不敏感 折 现 率 7357 6824 6326 5861 5424 -44 50 47 不敏感 根据计算结果可以绘出敏感性分析图 (如图 9 4)，根据计算结果和图形趋势，可以比较清楚的反映出企业经营期内的现金收入对各个主要因素的敏感程度，其中企业的经营成本和销售收入对企业的现金收入水平影响较大，每一个百因 素 38 分点的变化都带 来了 500 万元以上的收入水平扰动。企业经营期内，对经营成本的许可增加幅度为 12%，而对销售收入的许可降低幅度则为 10%。但是未来的市场变化和产品价格的定位方式将不会趋向于这两个方向，其中企业的经营成本主要是受原材料供应价格的影响，产品所需要的主要原材料为 PCB 板和磁芯，根据市场的发展趋势，这两种产品的产量会逐年提高，而随着产量的增大，价格会有所降低，所以在以后时期内，这种材料出现价格上涨的可能性非常小，由此，尽管这一因素的变动会对企业的现金收入水平产生较大的影响，但是其未来的趋势会是生产经营费用的降低，因而 销售收入水平在正常经营期内会比预测值有较大程度的提高（将采用概率分析的方式对这一问题加以说明）。而产品的销售收入，由于在市场的价格预测方面采取了比较保守的方式，所以其风险程度将会非常低。而企业折现率以及企业经营期的变化，对企业现金收入的影响力比较小，这两个要素的变动将不会对投资风险带来多大的变化。所以，这一项目的可投资性比较强，在未来的市场中将会有较大的市场空间和盈利空间。 -2 0 % -1 5 % 10% -5 % 0 5% 10% 15% 20%-1-0 . 500 . 511 . 52x 1 04销售收入 经营成本 折现率 经营期 6232( 万元 ) 图 9 4：敏感性分析 9.6 概率分析 敏感性分析在一定程度上对行业的不确定因素的变动对项目投资效果的影响，作了定量分析和 描述，得到了维持投资方案经济上可行所允许的不确定因素的变动的最大幅度，但是敏感性分析中存在着一定的局限性，它不能说明不确定因素发生变动的情况的可能性大小，也就是没有考虑不确定因素在未来发生变动要素增量 现金收入/亿元 39 的概率，而这种概率与项目风险的大小密切相关。某些因素是对企业投资的影响可能是非常敏感的，但是由于其不利趋势的发生概率非常小，所以也就从敏感性因素成为不敏感因素。下面对企业的经营成本进行分析： 表 9 13，为综合市场分析情况下，对企业经营成本的不同变动情况赋予的概率值。 表 9 13：经营成本概率及现金收入 单位： 万元 成本变动量 现金收入 概率 -20% 16932 30% -10% 11628 35% 0 6326 20% 10% 763 10% 20% -4279 5% 根据上表可以计算出企业的经营期内所期望的现金收入水平： 万元1 0 2 7 705.04 2 7 92.07 6 32.06 3 2 635.01 1 6 2 83.01 6 9 3 2 N P V而标准偏差则为： )(605710277427905.0102771162835.0102771692330.0 222万元 S 由此可以知道，企业经营收入水平在 4980万元 -16334万元的概率为 68.3% 所以项目投资的风险比较小。 9.7 结 论 经 过各项经济指标的计算、盈亏平衡分析、敏感性分析以及概率分析，可以比较清楚反映出平面变压器项目的投资利润和风险程度，从分析的结果来看，这是一个低风险高回报的项目，值得有关投资商做进一步的细化研究，以期将这一项目尽快付诸于实施。 40 10 项目财务分析 10.1 折旧与摊销费用计算表 本项目的折旧年份为 10 年。建筑工程的残值率取为 10%，其中工业厂房及物流设施建筑按 40 年的折旧期限进行折旧，办公楼及公用福利建筑按 50 年的折旧期限进行折旧。设备部分的残值率取为 5%，按 10 年的折旧期限进行折旧；项目扩建投 资部分投入当年按在建工程考虑，第二年按固定资产考虑，按同样的方法进行折旧。项目折旧与摊销估算见表 101； 10.2 项目 还本付息表 本项目投资为 100%的自有资金，并不具有任何借贷，整个项目由公司股东自行集资，因而不存在项目的还本付息表。 10.3 损益表 1产品的销售 (营业 )收入：按项目所确定的生产规模乘以产品的销售价格可得，产品的销售价格按平均价格考虑，并按 30%的毛利率考虑，确定的产品销售价格为 10.6 元 /只。 2本港公司作为销售公司而国内的生产线只作为来料加工，因此所得税税率的计 算应是： 税项请按本港的标准税率为计算基础： 毛利 X 16% 应付税金 3产品的销售税金及附加按产品的的销售 (营业 )收入的 6%考虑。 项目损益表 表 102 10.4 现金流量表 (全部投资 ) 由于该项目不存在借贷资金，因而项目全部投资的现金流量表和项目自有资金现金流量表是相同的。项目全部投资的现金流量表见 表 103； 10.5 现金流量表 (自有资金 ) 项目自有资金现金流量表见 表 104； 10.6 项目资金来源与应用表 项目资 金来源与应用表见表 105 10.7 项目资产负债表 项目资产负债表见表 106 41 表 10 1 折旧与摊销估算表 单位：万元 序号 资产原值 年折旧 (摊销 )额 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 1 建筑工程： 3685 77.1 77.1 77.1 77.1 77.1 77.1 77.1 77.1 77.1 77.1 1.1 工业厂房 2160 48.6 48.6 48.6 48.6 48.6 48.6 48.6 48.6 48.6 48.6 1.2 办公楼 500 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 1.3 物流设施 225 5.1 5.1 5.1 5.1 5.1 5.1 5.1 5.1 5.1 5.1 1.4 公用及福利 800 14.4 14.4 14.4 14.4 14.4 14.4 14.4 14.4 14.4 14.4 2 设备工程： 11771 384.1 384.1 384.1 567.6 751.2 751.2 751.2 934.7 1118.2 1118.2 2.1 初 期投资 4043 384.1 384.1 384.1 384.1 384.1 384.1 384.1 384.1 384.1 384.1 2.2 扩建投资 1 3864 183.5 367.1 367.1 367.1 367.1 367.1 367.1 2.3 扩建投资 2 3864 183.5 367.1 367.1 3 折旧合计 461.2 461.2 461.2 644.7 828.3 828.3 828.3 1011.8 1195.3 1195.3 4 无形资产 550 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 5 递延资产 465 465 6 摊销合计 520 55 55 55 55 55 55 55 55 55 年 份 项 目 42 表 10 2 损 益 表 单位：万元 序号 投产期 达到设计能力生产期 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 生产负荷 (%) 60% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 1 产品销售 (营业 )收入 22260 37100 42400 53000 58300 63600 68900 79500 84800 95400 2 销售税金及附加 1335.6 2226 2544 3180 3498 3816 4134 4770 5088 5724 3 总成本费用 19742.2 30435.9 34530.6 42890.6 47156.1 51141.3 55236.0 63596.0 67861.4 75831.9 4 利润总额 (1-2-3) 1182.2 4438.1 5325.4 6929.4 7645.9 8642.7 9530.0 11134.0 11850.6 13844.1 5 所得税 189.2 710.1 852.1 1108.7 1223.3 1382.8 1524.8 1781.4 1896.1 2215.1 6 税后利润 (4-5) 993.0 3728.0 4473.3 5820.7 6422.6 7259.9 8005.2 9352.6 9954.5 11629.1 6.1 盈余公积金 149.0 559.2 671.0 873.1 963.4 1089.0 1200.8 1402.9 1493.2 1744.4 6.2 应付利润 844.1 3168.8 3802.3 4947.6 5459.2 6170.9 6804.4 7949.7 8461.3 9884.7 6.3 未分配利润 累计未分配利润 年 份 项 目 43 表 10 3 现金流量表 (全部投资 ) 单位：万元 序号 建设期 投产期 达到设计能力生产期 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 生产负荷 (%) 60% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 1 现金流入 0 0 0 22260.0 37100.0 42400.0 53000.0 58300.0 63600.0 68900.0 79500.0 84800.0 95602.2 1.1 产品销售 (营业 )收入 22260 37100 42400 53000 58300 63600 68900 79500 84800 95400 1.2 回收固定资产余值 202.2 1.3 回收流动资金 2 现金流出 3351.1 2771.1 2771.1 24016.5 35343.0 40896.4 49965.6 50994.1 55456.8 63497.5 72566.7 73595.2 82520.6 2.1 建设投资 3351 2771 2771 1932 1932 1932 1932 2.2 流动资金 3731 2487 1554 1554 1554 1554 2.3 经营成本 18761.0 29919.7 34014.4 42190.9 46272.7 50258.0 54352.7 62529.2 66611.1 74581.6 2.4 销售税金及附加 1335.6 2226 2544 3180 3498 3816 4134 4770 5088 5724 2.5 所得税 189.2 710.1 852.1 1108.7 1223.3 1382.8 1524.8 1781.4 1896.1 2215.1 3 净现金流量 (1-2) -3351 -2771.1 -2771.1 -1756.5 1757.0 1503.6 3034.4 7305.9 8143.2 5402.5 6933.3 11204.8 13081.5 4 累计净现金流量 -3351 -6122.1 -8893.2 -10649.7 -8892.7 -7389.1 -4354.7 2951.2 11094.4 16496.9 23430.3 34635.1 47716.6 5 (P/F,0.1,t) 0.9091 0.8264 0.7513 0.683 0.6209 0.5645 0.5132 0.4665 0.4241 0.3855 0.3505 0.3186 0.2897 净现金流量现值 -3046.5 -2290.0 -2081.9 -1199.7 1090.9 848.8 1557.3 3408.2 3453.5 2082.7 2430.1 3569.9 3789.7 6 累计 净现金流量现值 -3046.5 -5336.5 -7418.4 -8618.1 -7527.1 -6678.3 -5121.1 -1712.9 1740.6 3823.3 6253.5 9823.3 13613.0 7 所得税前净现金流量