浅析我国股指期货风险管理及防范措施.doc

浅析我国股指期货风险管理及防范措施目录摘要3一、股指期货与股指期货投资的基本内涵31、股指期货的基本内涵：定义、内涵、功能作用32、股指期货投资：含义、国内外发展概况4二、股指期货的风险分析51、风险类别：流动性风险、操作风险、制度风险、市场风险、信用风险、法律风险、特殊风险52、我国股指期货风险的特殊成因7三、应对股指期货风险的管理防范措施81、政府监管到位82、期货行业协会、期货交易所自律83、加强期货市场和股票现货市场的合作94、期货经纪公司的风险防范95、加强投资者的风险教育96、加强股指期货宣传、加强风险意思防范10参考文献10浅析我国股指期货风险管理及防范措施摘 要：2010年1月8日国务院原则上同意推出股指期货，这预示着我国期货市场步入了一个金融创新的新时代。本文在阐述股指期货和股指期货投资的基本内涵基础上，分析了股指期货的风险及在我国的特色成因，最后提出了应对风险的对策措施建议。关键词：股指期货；风险管理；防范2010年1月8日国务院原则上同意推出股指期货。2月20日，中金所正式公布沪深300股指期货合约和业务规则，并决定于2月22日正式启动股指期货开户，这预示着我国期货市场步入了一个金融创新的新时代。从西方相对成熟的金融市场看，股指期货是股票市场发展到一定阶段必然产生的一种金融衍生产品。股指期货作为风险管理工具对于完善我国证券市场的基础制度具有重要意义，但作为金融创新工具股指期货本身也会给市场带来新的交易风险【1】。股指期货的风险对市场宏观主体和微观主体以及整个社会、经济环境产生巨大影响，主要表现在市场风流动性风险、操作风险、信用风险等方面。为了防范我国股指期货风险，我国应加强股指期货风险控制机制建设，完善股指期货的投资主体，科学合理地设计股指期货合约，建立严密的法规与监管体系，使股指期货交易有法可依、有章可循【1】。一、股指期货与股指期货投资的基本内涵1、股指期货的基本内涵：定义、内涵、功能作用（1）股指期货的概念股指期货的全称是股票价格指数期货，是指以股票市场的价格指数（ 称股价指数 ）为交易标的物的期货。股指期货是金融期货中最晚出现的一个品种，也是世纪年代金融创新过程中出现的最重要最成功的金融工具之一，股指期货市场衍生于股票现货市场 ，其最初的目的是为了套期保值者能够规避和转移风险，它的产生源于人们规避股市系统风险的需求。（2）股指期货的内涵股指期货是从股市交易中衍生出来的一种新的交易方式，股指期货交易合约的标的物是股票价格指数，是由交易双方订立的，约定在未来某一特定时间按约定价格进行股价指数交易的一种标准化合约。它通过清算机构将股票指数的点位换算成货币单位进行现金结算。（3）股指期货功能作用股指期货具有两大功能：价格发现和套期保值【3】。价格发现是指由于期货市场上买卖双方数量众多，可以形成远期价格并扭转投资者对市场的预期，如有信息能够影响到交易双方对价格的预期，就会直接作用到期货市场上来，期货市场买卖的数额巨大，直接影响现货市场的价格，并影响现货市场价格，也为市场提供流动性，减轻市场不利影响。套期保值功能的实现同时利用了期货市场和现货市场通过股指期货套期保值机制可以减轻股票市场的抛售压力和市场冲击，可以减轻股票市场的变化。2、股指期货投资：含义、国内外发展概况（1）我国推出股指期货的背景 国际经济形势 2008年9月雷曼集团倒闭,国际金融危机爆发,经济相继受到严重挫伤;2009年全球政府果断应对,制定和实施积极的财政政策和货币政策,经济探底升;2010年美国经济增长或将略呈前高后低之势,而失业率高企和资源仍然严重过剩使通胀保持温和;欧元区经济增长将更为迟缓,仍有通缩风险;新兴市场经济复苏则遥遥领先,中印将表现突出;印度已经就经济的过快增长及通胀风险采取加息的货币政策;而希腊主权债务危机的爆发,使得其主权债务评级下降。因此经济的可持续性复苏任重而道远。 国内经济形势 对于中国来讲,2010年是宏观经济政策在保增长和调整结构中艰难平衡的一年。政府工作报告表明,宏观政策重点指向增强经济增长内生动力。增强经济增长内生动力的主要途径是调整产业结构和缩小三大差距(收入差距、城乡差距和区域发展不均衡)。同时,经济复苏伴随的通胀风险渐行渐近,2010年前5个月CPI分别同比增长1.5%、2.7%、2.4%、2.8%、3.1%【2】,通胀压力较大,市场加息预期较大。在这样的宏观背景下,政府政策变化成为市场关注的焦点,主要包括超预期的退出政策和不断出台的调结构政策。退出政策决定了市场的整体趋势,调整结构政策主导市场热点的形成。因此一季度周期性权重股在超预期的退出政策下遭到重创,拖累市场大幅下跌;受到调整结构政策刺激的区域、新兴产业中小盘概念股则成为市场热点,涨多跌少。由于国家对楼市的打压,使得房地产板块跌幅较大,而且现实中房价部分地区有所下降,楼市变得不景气。 在此经济形势下,我国沪深300股指期货合约于2010年4月16日起正式上市交易【2】。二、股指期货的风险分析1、风险类别：流动性风险、操作风险、制度风险、市场风险、信用风险、法律风险、特殊风险（1）流动性风险流动性风险可分为两种：一种可称作流通量风险；另一种可称作资金量风险。流通量风险是指期货合约无法及时以合理价格建立或了结头寸的风险，这种风险在市况急剧走向某个极端时或者因进行了某种特殊交易想处理资产但不能如愿以偿时容易产生【4】。资金量风险是指在既定价格水平下满足投资者交易需求的能力，如果买卖双方均能在既定价格水平下获得所需的交易量，那么市场就是有广度的，如果买卖双方在既定价格水平下均要受到成交量的限制，那么市场就是窄的。（2）操作风险 操作风险是指因信息系统或内部控制方面的缺陷而导致意外损失的可能性。操作风险包括以下几方面：因负责风险管理的计算机系统出现差错，导致不能正确地把握市场风险，或因计算机制操作错误而破坏数据的风险；储存交易数据的计算机因灾害或操作错误而引起损失的风险；因工作责任不明确或工作程度不恰当，不能进行准确结算或发生作弊行为的风险；交易操作人员指令处理错误、不完善的内部制度与处理步骤等所造成的风险。（3）制度风险股指期货采用现金交割的方式完成清算。相对于其他结合实物交割进行清算的金融衍生产品而言，存在更大的交割制度风险。如在利率期货交易中，符合规格的债权现货，无论如何也可以满足一部分交割要求。商品期货亦是如此。但是股指期货只能是百分之百的现金交割，而不可能以对应股票完成清算。（4）市场风险市场风险是因价格变化使持有的期货合约的价值发生变化产生的风险，是期货交易中最常见、最需要重视的一种风险。导致期货交易的市场风险一般可分为自然环境因素、社会环境因素、政治法律因素、技术因素、心理因素等（5）信用风险信用风险是指由于交易对手不执行履约责任而导致的风险。期货交易由交易所担保履约责任而几乎没有信用风险。现代期货交易的风险分担机制使信用风险的发生概率很小，但在重大风险事件发生时，或风险监控制度不完善时也会发生信用风险（6）法律风险法律风险是指在期货交易中，由于相关行为（如签订的合同、交易的对象、税收的处理等）与相应的法规发生冲突致使无法获得当初所期待的经济效果甚至蒙受损失的风险。（7）特殊风险首先是基差风险。差风险是股指期货相对与其他金基融衍生品（期权、掉期等）的特殊风险。从本质上看，基差反映着货币的时间价值 ，一般应维持一定区间内的正值（即期货价格大于现货价格）。但在巨大的市场波动中，也有可能出现基差倒挂甚至长时间倒挂的异常现象 。差的异常变动 ，明股指期货交易中的价格信息已完全扭曲这将产生巨大的交易性风险 。其次是标的物风险。指期货由于标的物的特殊性 。很使现货和期货合约数量上的一致仅具有理论上的意义。而不具有现实操作性 。这是因为股票指数设计中的综合性及设计中权重因素的考虑 ，在股票使得现货组合中 。只有当股票品种和权数 完全与指数一致时 ，才能真正做到完全锁定风险 ，而这在实际操作 中的可行性几乎是零 。因此期货标的物的特殊性 ，全意义上股指使完的期货与现货间的套期保值成为不可能，因而风险将一直存在。2、我国股指期货风险的特殊成因根据目前的情况推断，我国股指期货的风险成因主要有以下几个方面。（1）宏观方面：因政府干预而产生的风险我国现行的经济环境和经济政策可能使股指期货市场滋生风险。我国的资本市场发展历史相对于西方较短，法律法规的设立很不健全，由此导致了一个复杂多变且不规范的金融市场。在影响股指期货市场的诸多因素中，国家政策占据绝对优势，因而股市对经济的晴雨表作用根本无从发挥，从而导致我国股民具有强烈的“政府驱动性【5】”。（2）中观方面：现货市场的交易机制导致的风险在过去，我国资本市场不存在做空机制，即融券制度，这个缺陷使资本市场交易严重失衡。而当股指期货推出时，套利交易者绝不会放过这种千载难逢的套利机会，并且价格也不会出现长时间扭曲。因为现货市场的投资者在存在融券制度的情况下更具备做空的主动性，而且让基金在某些情况下充当做空的主力又会带来很多其他的市场风险。（3）微观方面 交易主体结构不完善。外国成熟的股指期货市场的经验表明，股指期货的交易主体应以基金公司、证券公司等大型机构投资者为主。而在我国，证券市场的主要投资者为散户，并且该群体具有典型的“羊群效应【8】”。目前这种市场交易主体结构的混乱和失调，使少数牟取暴利的机构投资者能够更加轻易地联手操纵市场，从而产生大量违规交易和投资风险。股指期货的标的物存在风险。许多专业人士分析认为，沪深300指数的编制使其具有六大优点：样本容量恰当、市场代表性强、流动性充足、编制方法透明、样本股稳定和不易被操纵，因而它当选为我国首个股指期货标的指数。三、应对股指期货风险的管理防范措施1、政府监管到位立法机关通过对现有的有关法律、法规、规章进行补充、修改和完善，以及补充出台一些针对金融衍生品市场的管理法规，从根本上规范金融期货市场各类主体的行为，防范市场风险，为股指期货在中国的顺利运行奠定良好的基础。另外，股指期货出台以后，还要根据市场的变化情况及时灵活地对现有的法规、条理进行适当调整，以规避或应对可能出现的风险【6】。2、期货行业协会、期货交易所自律中国证监会是中国证券期货业的监管部门，对股指期货市场行使直接的行政管理权，在风险管理中起着重要作用。因此，证监会应严格依照法律法规来规范期货市场各参与者的行为，保证期货市场的正常运行。具体包括：一是对交易所的风险监管：其监管主要包括对交易所的组织监管、规则审核、监审风险管理措施与直接监督检查。二是对期货经纪公司的监管：中国证监会对期货经纪公司的设立有审批权。对不符合规定的期货经纪公司，中国证监会有权责令其停业整顿，或注销其期货经纪业务许可证。中国证监会每年对期货经纪公司进行年审，同时随时可对经纪公司进行日常检查，还可不定期进行专项核查。三是对期货投资者的监管：对投资者的财务状况、内部控制、信用等级等方面的调查，分析各投资者的风险状况，监督其投资行为。对违规交易、欺诈、操纵市场和内幕交易等行为进行调查和处罚。四是对期货从业人员的管理：股指期货推出后，新的从业人员大量涌入，股指期货将面临比商品期货更大的风险。证监会必须对从业人员资格进行更加严格的考核，对违规违法行为的处置严格按照有关法律法规执行。同时，对从业人员加强职业道德教育、风险教育和培训，从而规范从业人员的行为。3、加强期货市场和股票现货市场的合作目前我国应加强股票现货市场的基础性建设完善公司法人治理结构提高上市公司质量从制度基础上消除股市的不稳定因素为股指期货的顺利推出打下坚实的基础同时应积极借鉴其他国家（地区）发展股指期货的成功经验不断加强股票市场和股指期货市场之间的信息共享和协调管理建立风险的联合管理和控制机制同步约束股票市场与股指期货市场打破两个市场间的行业壁垒构建两个市场之间具有一定门槛的交易者转移隔离墙消除由于交易者市场转换及其示范效应与羊群效应所产生的巨大市场动荡此外加强股票市场和股指期货市场之间的合作有利于防范股指期货市场中的操纵行为加强对市场交易主体的监管。4、期货经纪公司的风险防范首先，期货公司要借鉴国内外先进经验，更新现有技术系统，保持技术进步，提高管理水平，以适应股指期货高容量和高稳定性的要求，确保公司业务运行环境的稳定。其次，在计算机网络方面，建立一套统一股指期货风险监控系统能够及时发现潜在的风险因素，避免风险的发生或减少损失。最后，进一步开发建立一套能适应各类金融衍生品交易的具有国际领先水平的电子交易平台，积极开发远程交易系统与网上交易，实现我国金融期货交易与结算的电子化和网络化【7】。 5、加强投资者的风险教育（1）选择经营规范的经纪公司。投资者在进入市场之前，应选择一个具有合法代理资格、信誉好、资金安全、运作规范和收费比较合理的经纪公司。（2）提高期货投资者的风险意识。充分掌握各种期货交易的知识和技能，制定正确的投资策略，将风险控制在自己可承受的范围；加强对各类市场因素的分析，提高判断预测能力；控制好资金和持仓的比例，避免被强行平仓的风险；规范自身交易行为，提高风险意识和心理承受能力，保持冷静的头脑。（3）在遇到自身利益受到不公平、不公正侵害的时候，投资者可以向中国证监会及其他有关机构进行投诉，要求对有关事件和问题进行调查处理。6、加强股指期货宣