注资国有银行-天则经济研究所.doc

目 录2003年第43期（12月15日） 总第222期宏观与体改1央行扩大贷款利率浮动范围同时下调超额准备金利率1中国半年内对国有商业银行大改革2财税联动支持东北 增值税转型率先试点2央行关注城市土地管理模式对经济的影响211月份我国物价水平继续快速上扬3产经动态3能源“三荒”掣肘岁末经济3中国未来20年面临能源挑战4天则周评4巴曙松 华中炜：注资国有银行：“活血化瘀”还是“败血于内”？4华生：股权的规范化应坚持竞价除权的原则5海外传真7萨达姆被捕刺激全球市场7美通缩阴影正逐渐消除 明年年中可能加息7返回目录宏观与体改央行扩大贷款利率浮动范围同时下调超额准备金利率央行12月10日公布，决定从2004年月日起扩大金融机构贷款利率浮动区间。同时，从2003年12月21日起，将金融机构在人民银行的超额准备金存款利率由1.89%下调至1.62%。此次利率改革之后，银行不需要再根据企业所有制性质、规模大小分别确定贷款利率浮动区间，且浮动空间加大。以年期为例，调整后的最高存贷差达到7.05%。这样高的收益可以鼓励银行将贷款放给信用级别较低的中小企业，有利于目前信贷结构的调整。但贷款利率空间上浮，也可能增加许多高风险贷款，增加今后几年银行呆坏帐率上升的隐忧。超额准备金利率下调增加市场对短期固定收益品种的需求，打开短期收益率下降空间，引起货币市场利率和国债市场短期品种收益率的下降。同时，超额准备金利率下调，有利于公开市场操作发挥效力。下调超额准备金利率将挤出一部分超额准备金，央行一次基础货币的吞吐将有效影响银行头寸，从而影响货币市场利率水平。另外，截至本周为止，央行最近次公开市场操作固定利率数量招标均流标，市场对央行制定的利率似乎并不认可。此次降低超额准备金利率后，将增加银行对短期票据的需求，有助于央行公开市场操作的顺利完成，实现回笼货币以及调节市场利率的双重目标。（编自中经网）返回目录中国半年内对国有商业银行大改革中国总理温家宝九日透露，中国国有商业银行改革的目标已经确立，半年内就会开始进行大力度的改革。温家宝承认，金融机构改革是中国整个经济改革中最为艰巨的任务。目前中国国有商业银行呆坏帐比例高、资本充足率低、利润低，因此必须下最大的决心推进银行改革。必须对国有商业银行进行公司治理结构的改造，此前必须做准备工作，如降低不良资产率，充实资本金，银行有赢利。这样才能进行股份制改革，最终上市。（编自中新社）返回目录财税联动支持东北 增值税转型率先试点国家发改委、财政部、国税总局近日正在抓紧制定实施细则支持振兴东北政策。税收优惠方案有望今年底出台。中央财政将加大转移支付力度，主要用于失业工人补助及承担部分企业破产成本；国企历史欠税有望被部分豁免；各级财政筹建“剥离企业办社会专项资金”国税总局指出东北地区率先实现由生产型增值税转变为消费型增值税试点。据了解，对于装备制造业、石油化工业、冶金工业、船舶制造业、汽车制造业、高新技术产业、军品工业和农产品加工业等行业新购进的机器设备所含增值税税金，国家将首先予以抵扣。实施提高固定资产折旧率和缩短无形资产摊销期限、扩大企业研发经费加计扣除优惠政策适用范围、提高计税工资税前扣除标准等减轻企业负担的政策。增值税转型改革及相关政策的实施，将大大降低企业固定资产投资成本。中央财政将会考虑因实施税收优惠政策而造成的地方财政减收，适当增加一般转移支付的力度。此外，有关部门目前正在研究制订支持资源型城市经济转型的政策措施，适当降低资源税税额标准。有关方面正在研究的措施还包括：将对一些高负债企业的历史欠税适当减免，对一些企业因历史原因形成、确实难以归还的欠税，按照规定经由国务院批准后豁免。 (编自财经时报） 返回目录央行关注城市土地管理模式对经济的影响中国人民银行行长周小川日前出席“中国企业领袖年会”，并在会议开幕式上讲话提出，中央银行也要关注城市土地管理模式对宏观调控和融资结构的影响。周小川在会上说，城市土地管理有两种不同的模式。一种是土地批租模式；另一种模式对土地的供应量和交易基本不设限，但使用的土地要定期进行评估，在评估价格的基础上征收财产税。为了加强市政基础设施，但市政基础设施是公共产品，往往收费有困难。多种分析表明，选择不同的模式对房地产价格有重大影响。批租制是初始一次性把地价全部打入，财产税则是低价购置，以后逐步征收，有一点像存量和流量的差异。由于城市是动态发展的，致使两种模式区别很大，对房地产的价格指数也就影响很大了。周小川对土地管理模式存在的问题可能引发的资产与信贷风险作了分析。他说，无论是城市设施还是房地产都有价格风险，中央的有关政策也强调要警惕“泡沫”。一些人批评银行对房地产贷款增长过快，特别是开发商贷款，承担了过大的风险。但应看到，这些贷款大多都以土地作抵押品，银行对开发项目放贷的风险并不大，用银行的术语说是作好质押的。而背后隐藏的风险还是要归结为土地管理模式。如果土地批租价格存在“泡沫”，银行就会面临抵押品价值不足的风险。这方面，日本的教训是惨痛的，香港房地产价格剧烈回调也值得我们关注。（编自中新网）返回目录11月份我国物价水平继续快速上扬11月份,全国居民消费价格指数(CPI)比去年同月上涨3%，而10月份这一数据是1.8%。从公布的数据看,食品价格上涨为8.1%,是分类别中上涨最多的一项,而其次是消费品价格,比去年同月上涨3.2%,服务项目价格上涨2.2%。食品价格带动了CPI猛涨。统计局权威人士预测,今年全年的CPI,应该在1%或者是略高于1%的位置徘徊,明年也不会太高。因此,应该客观看待消费价格总水平的突升。另外，中国人民银行发布的月度企业间商品批发价格变动情况报告表明，11月份物价总水平继续快速上涨，较上月升1.9%，较上年同期升5.5%；前十一个月较上年同期升1.9%。 11月份，农产品价格较上月升3.2%，较上年同期升9.7%；煤油电价格较上月升1.1%，较上年同期升4.4%；农业生产资料中的化肥价格较上月升2.2%，较上年同期升7.2%；农药价格与上月持平，较上年同期升0.3%。11月汽车价格较上月降0.3%，较上年同期降4.3%。其中，轿车价格较上月降0.1%，较上年同期降7%。（编自中经网）返回目录产经动态能源“三荒”掣肘岁末经济 来自国家电网公司的消息，今年入冬后已有浙江、福建、湖南、山西、四川、河北、内蒙古等7省区先后拉闸限电，其中以浙江省最为严重。各省区新近出台的用电举措更让人深刻感受到电力紧缺之痛：从11月30日开始，湖南长沙150万市民分区分片计划用电每连续供电三天之后，停电24小时；广东省规定：从12月1日起，当居民用电量超过“定额”后，将不再享受原先的优惠电价；能源大省山西也不得不精打细算地对11个地区按月切块分解指标以“勉强度日”。然而，发电用煤告急，却是许多行业官员始料不及的。一组数据敲响“警钟”：全国直供电网库存煤1226万吨，较10月份下降了141万吨。华北10个电厂、华东12个电厂、山东6个电厂电煤库存先后降至安全警戒线以下，仅能满足电厂2至3天用煤量。官方预计则更有说服力：明年中国的煤炭供应缺口将达到14亿吨。几天后，一年一度的煤炭订货会即将举行，据悉，国内各大电厂目前已摆出抢购的架势。与此同时，“油荒”也不期而至。河北、河南、山西、陕西、北京、上海、江苏、浙江、福建、广东等地汽柴油紧缺警报频起。加油站门口排起长队，“油已售完”、“限量供应”的告示让很多司机变得没了脾气。从10月下旬开始，成品油特别是柴油货源紧俏，“油荒”呈现蔓延之势。（编自北京晨报）返回目录中国未来20年面临能源挑战最近由国务院发展研究中心所做的一份研究报告表明：我国未来20年能源领域将面临一系列挑战。研究报告认为，到2020年我国将实现经济翻两番，届时人均超过1万美元。这一时期是实现工业化的关键时期，也是经济结构、城市化水平、居民消费结构发生明显变化的阶段。反映到能源领域，我国面对的情况要比发达国家在同一历史时期经历的情况复杂得多。我国人均能源可采储量远低于世界平均水平。2000年人均石油可采储量只有2.6吨，人均天然气可采储量1074立方米，人均煤炭可采储量90吨，分别为世界平均值的11.1、4.3和55.4。从能源利用效率来看，我国单位产品的能耗水平较高。2001年，我国终端能源用户能源消费的支出为1.25万亿元，占总量的比例为13，而美国仅为7。我国单位产品的能耗水平较高，目前8个高耗能行业的单位产品能耗平均比世界先进水平高47，而这8个行业的能源消费占工业部门能源消费总量的73。我国目前已存在环境透支，虽然单位的碳排放量从1990年到2001年下降了52%，但二氧化碳排放总量却从1980年的3.94亿吨碳增加到2001年的8.32亿吨碳；燃煤排放的二氧化硫直接造成的酸雨面积也在增加。能源安全尤其是石油安全越来越突出。随着人均收入水平的提高，我国石油消费量显著增加。我国石油对外依存度从1995年的7.6增加到2000年的31.0。到2020年，石油消费量最少也要4.5亿吨，届时石油的对外依存度可能接近60。（编自新华网）返回目录天则周评注资国有银行：“活血化瘀”还是“败血于内”？本刊特约评论员 巴曙松 华中炜 政府向四大国有商业银行补充资本金的消息日前高调出台，其中两家试点银行将先行获得注资1300亿元人民币。中国公共财政对于国有银行的第三次“输血行动”宣告开始。 无论如何解释，再度的纾困某种程度上意味着前两次“输血”并没有达到预期的目的。1998年，财政部发行2700亿元特别国债用于补充国有商业银行资本金；1999年，四大行向四大资产管理公司剥离了1.4万亿不良资产，当时已经有央行官员为了防范国有银行继续冀望于新的剥离产生的道德风险，反复强调那是“最后的晚餐”。 这一次新的注资表明，那一次开始的晚餐并没有结束。 时至今日，即使不考虑准备金提取的不足等因素，能够达到8的资本充足率的国有银行似乎也只是一两家。根据央行的统计，到今年6月末，不良贷款额达到20070亿元，不良贷款率为22.19。 前两次“输血”是基于东南亚金融危机背景的举措。当时高层表示，这是希望通过注资稳定局势，然后再进行大力度的改革。 比起1998年时，毋庸讳言，目前国有商业银行的经营能力、风险管控能力都有了很大提高。但许多根本而又紧迫的问题仍然悬而未决。如，究竟是否在银行内部已经形成了不再继续大规模制造不良资产的机制？银行的“官本位”使得银行管理体制党政企不分、激励机制扭曲的状况是否改变？银行产权管理关系不清不顺的条件下，能否避免银行承担“第二财政”的角色？ 在国有银行的内部治理机制缺乏彻底改革的前提下，当前政府对国有银行的再一次救助，人们更多地将其解读为给国有银行上市铺路，解读为前两次的注资并不充分，并没有真正解决国有银行的历史包袱。为了上市，四大银行之间的竞争也不可谓不激烈。上半年，四大银行的不良贷款率下降了近4个百分点，同时新增贷款却比去年同期增长了近150%，扩大分母、稀释不良贷款的意图清晰可辨。银行甚至通过票据贴现空转对倒来做大总量，就是一个证明。今年上半年，四大银行新增贴现余额已经占到全部金融机构新增贷款额的85%。 但是，上市究竟能够在多大程度上解决银行目前在治理结构上的问题？国有企业上市圈完钱后依然亏损累累的大有人在。纵观海外市场，一些缺乏良好的内部治理的商业银行，即使上市了，但是在一时的风雨来临时，也如同摧枯拉朽般倒闭而已。 如果说，上次剥离的1.4万亿不良资产可以说是给银行几十年的遗留问题还债，但是目前的巨额不良资产再要继续归结于体制原因，一味要政府买单，那么，这种买单究竟应当持续到何时？究竟公众需要为低效率的银行体系支付多少成本？恐怕还需要一个全面的评估，不能一次又一次地拖延和含糊其辞。 从银行的发展看，政府的“输血”只能是个药引子，要想“活血化瘀”，必须靠银行的自身机能去“自救”，这才更加要紧。 一是转变以官本位为基础的激励约束机制，促使银行内部党政企分开，使银行具备可能形成公司治理结构的基本土壤。官本位制度容易导致领导干部行为的扭曲，即所谓“只要委员，不要美元”现象的流行。并且容易导致政府在“单一雇主制”的幻象下，对甚至并不拥有产权的金融机构，也派出行政干部来实施行政控制和经营干预。 二是吸收外部注资，这种外部注资既可以来源于民间也可来源于外资。既然公共资金不能为银行业改革提供维系生存的注资，那么就应该给国有银行自我拯救放出生路。国有银行发债可以较为巧妙地回避一般工业企业的难题，毕竟国有银行发债的信用水准较之工业企业比可比拟并且现在处于人民币利率的空前低位。因此，赶在利率市场化之前，为国有银行发行次级债券是非常有必要的。目前中国的空前低利率和债券市场的举步维艰，使得银行发行次级债券不仅融资成本低，并且可以激活债券市场。 三是强化内部风险管理机制，切断银行内部不断形成不良资产的机制。 因此，政府的注资，应当定位在“花钱买机制”，花的实际上是公众的钱，就应当为公众买出一个能够高效率地运用公众的储蓄的银行体系，而不是一个继续不断糟蹋公众储蓄的低效率的银行体系。在这个过程中，如若银行自身不警醒与自救，不及时在内部形成有效的造血机能，汩汩流入的新鲜血液可能再一次成为其中的“败血”。这不能不令人警醒。 (作者单位分别为国务院发展研究中心金融研究所、中央财经大学金融系)返回目录股权的规范化应坚持竞价除权的原则本刊特约评论员 华生中国股市中，流通股与非流通股产权关系定义不清的问题，现在已经引起了大家的普遍关注。自从几年前国有股试图以11的比例流通减持遭到市场抵制以后，人们为非流通股向流通股转化定价尝试和寻找了各种指标和方法。在广泛研究讨论和比较之后，人们逐步认识到，现有的各种财务或计量指标，固然是成本核算的重要工具，也是市场经济中人们特别是投资银行估价企业资产或股权的参照系，但它们其中的任何一个指标或其组合，都有其自身的局限性，不能成为市场化评价的标准或依据，这也是计划经济采用各种指标包括复杂的指标体系考核最终归于失败的原因。因此最近的一个可喜进展是，现在越来越多的人主张放弃用统一的指标或尺度为非流通股定价，而转为以流通股与非流通股双方自愿的市场化方式定价。这显然是沿着正确方向迈出的重要一步。但是，现在很多人主张的由流通股股东与非流通股股东，以双方自愿和协商一致的方式来达到问题的解决，尽管采取了分散化的形式，似乎能适应不同企业的不同情况，但由于缺乏市场发生作用的必要条件，因而在理论和实践上并不可行。因为市场经济正常运转的基本条件是竞争充分，即买卖双方至少有一方具有选择性，买、卖或交易双方没有垄断权力，否则就会导致市场失败或失效。在我国的历史条件下，流通股与非流通股在进入同一企业结为利益相关的股东关系时没有说清和定义清产权关系，因而失去了在交易前选择进入或不进入的机会。现在双方已锁定为一对一关系的事后，任何一方都失去了不与对方交易的权利，即双方均拥有对方只能与自己交易的垄断权力。在这种情况下，市场机制主要是选择或竞争机制没有发挥作用的空间和余地，因而每个企业的双方都达成一致的机会就很渺茫了。以我国一只钢铁龙头股为例，该股每股净资产2.5元，市价6.5元。非流通股若以10倍动态市盈率6元出价，在国际市场上也是公允价格，不能算高。而流通股股东以3元钱出价，比净资产溢价20%，出价也不算低，但双方差距一倍，各有各的道理，几乎不可能用协商一致的办法解决。况且流通股高度分散，谁也不听谁的，非流通股大多要国资委给一个统一定价口径。因而这往往是转移而不是解决矛盾的办法。要打破在事后交易中双方锁定关系的垄断地位，按照市场经济的解决办法，必须引入竞争机制，从而给双方或至少给一方有选择权。因此，实现非流通股与流通股的并轨，必须通过公开竞价的方式，实现市场化除权，消除股权分裂。对于希望转让股份或控股权的非流通股，需要进行公开竞价。让潜在的购买者竞价成交。非流通股按竞价全额配售给流通股股东，竞价成功者按竞价与流通股市场价的除权价成为新的流通股大股东。流通股股东可以选择接受配售，也可选择放弃配售取得补偿差价，其利益得到了可靠保证。这种市场公开竞价、配售转让方式，实现了非流通股股东与流通股股东的双向选择，是公平和无争议的市场化解决方式。对于希望继续保持控股权的非流通股大股东，无法引入其它竞争者的市场竞价，可由原大股东自己单独公开竞价，申请除权转为流通股，但此时原大股东要履行要约收购义务。如流通股股东觉得除权价不能保障自己的利益，可按此价全部卖给大股东，保证自己权益不受损害。如原大股东出价不合理，绝大部分流通股股东卖出股票，该公司不满足上市条件，应与退市，并在若干年内不得上市。这样，由于在一方垄断控股权的情况下，给另一方即每一个流通股股东以保底的选择权(注意：这一点特别重要，关系到每个股东自身财产权的事，在一切可能的场合，都不能通过包括股东大会的集中决策来决定，而要由每个股东各别自行决定)，同样保证了流通股股东权益，市场机制仍然有效发挥了作用。由此可见，非流通股股东与分散的流通股股东通过协商达成一致只是市场化解决办法中的一个例外或特例，而不能作为普遍情况。设立流通股股东大会只是在股权分裂时为保护流通股股东利益的一种特殊过渡措施，以限制非流通股股东对流通股即中小投资者利益的侵害，和鼓励上市公司向全可流通规范化的转化。因此，流通股股东大会不能主动赞同或决策，而只是对若干切身利害问题具有否决权的被动装置，其作用决不可夸大。有人认为，股权规范化改革采取市场化的思路，可以像包产到户那样发挥群众首创精神，由各个公司自行谈判解决，不需要规定任何指导方针和定价原则。这是一种模糊认识。包产到户（其实是大包干，即包干到户）就是大原则，其核心就是人口为准，分田到户，集体产权。这个原则禁止了其它各种形式的解决办法包括农村土地的交易和拍卖。正因为中央一再重申和坚决贯彻了这个统一原则，才保证了农村改革的顺利进行和成功。股权规范化改革要取得成功，避免操纵、争议、踢皮球，也必须坚持一个统一的原则，这就是市场化的公开竞价除权。有了这个指导原则，就可以充分发挥市场及其参与者的作用，有序地实现股权规范化和全可流通改造。（本文作者为北京燕京剑桥大学校长） 返回目录海外传真萨达姆被捕刺激全球市场萨达姆被捕的消息传遍全球后，全球汇市，油市，股市和黄金市场都迅速做出反应。东京汇市上，美元兑欧元获得了三周以来的最大涨幅。大约在早上10点左右，欧元兑美元从上周的1比1.2276下降至1比 1.2195美元。美元兑日元从1美元兑107.80升至108.18附近，美元兑瑞士法郎的价格也攀升。从上个交易日的收盘1比1.2621法郎上升至1比1.2791法郎。受美元价格提升的影响，黄金价格有所下降。今早亚洲黄金市场上的黄金价格也下跌了1.7%。股市方面，由于消息公布时是在周末，美欧各国股市尚未开始，股市反应目前还未显现，但今天早上日本日经225股指开盘后上涨逾2%，到了日本股市早盘结束时，日经指数大涨2.68%。油市方面，由于萨达姆的被捕消除了伊拉克局势的不确定因素，国际石油价格走跌。纽约商品交易所的电子交易系统的一月份原油期货价格下跌了1.30 美元，到31.74美元一桶，跌幅达3.9%。返回目录美通缩阴影正逐渐消除 明年年中可能加息在月日本年度的最后一次会议上，美联储宣布维持当前利率不变，并发表了对美国经济极为乐