外汇储备投资渠道的可行性分析.doc

外汇储备投资渠道的可行性分析摘 要：外汇储备作为一个国家经济金融实力的标志，它是弥补本国国际收支逆差，稳定本国汇率以及维持本国国际信誉的物质基础。上海证券报：温家宝总理近期提出，可以考虑拿出部分外汇储备来用作刺激国内经济。陈志武就外汇储备投资渠道的三种可行性以及具体操作表示了他的观点。 关键词：外汇储备 投资渠道 可行性一、外汇储备（一）外汇储备（foreign exchange reserve），又称为外汇存底，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权 。是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。狭义而言，外汇储备指一个国家的外汇积累；广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、黄金、国外有价证券等。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。 （二）外汇储备的具体形式是：政府在国外的短期存款或其他可以在国外兑现的支付手段，如外国有价证券，外国银行的支票、期票、外币汇票等。主要用于清偿国际收支逆差，以及干预外汇市场以维持本国货币的汇率。 （三）外汇储备的功能主要包括以下四个方面： 一是调节国际收支，保证对外支付。 二是干预外汇市场，稳定本币汇率。 三是维护国际信誉，提高对外融资能力。 四是增强综合国力和抵抗风险的能力。 （四）外汇储备管理原则 1，保持外汇储备的货币多元化，以分散汇率变动的风险； 2，根据进口商品、劳务和其它支付需要，确定各种货币的数量、期限结构以及各种货币资产在储备中的比例； 3，在确定储备货币资产的形式时，既要考虑储备资产的收益率，也要考虑流动性、灵活性和安全性； 4，密切注意储备货币汇率的变化，及时或不定期调整不同币种储备资产的比例。 因此，国家外汇储备的管理原则是：“安全、灵活、保值、增值”。第一位是安全，只有在安全的前提下，保值和增值才有基础。但由于储备资产是支付工具，应该随时能变现，因此必须具有灵活性，这两者缺一不可。当然，这里所说的安全，不仅是货币汇率、利率风险的防范，更重要的是变现、流通、兑换风险的防范。因此，为减少储备资产风险，在考虑对外支付的情况下，应该采取积极主动的手段，把储备当作金融资产进行管理和运营。在保值的基础上，不仅仅要获取基本利息的收益，还要努力争取获得较高的投资收益，实现储备资产的增值。二、中国的外汇储备 中国外汇储备（不含港澳台）的主要组成部分是美元资产，其主要持有形式是美国国债和机构债券。2006年2月底中国大陆的外汇储备总额为8537亿美元（不包括港澳的外汇储备），首次超过日本，位居全球第一。2007年央行公布的数据显示,2007年第一季度中国外汇储备增加1357亿美元,同比多增795亿美元,一季度的外汇储备增加额已经接近2006年全年外汇储备增加额的55%。截至3月末,中国外汇储备余额达12020亿美元,同比增长37.36%。 中国大陆外汇储备作为国家资产，由中国人民银行下属的中国国家外汇管理局管理，部分实际业务操作由中国银行进行。 （一）币种构成 中国外汇储备的结构没有对外明确公布过，目前属于国家金融机密。据估计，美元资产占70%左右，日元约为10%，欧元和英镑约为20%，依据来自于国际清算银行的报告、路透社报道以及中国外贸收支中各币种的比例。 （二）外汇储备结构原因 中国外汇储备结构以美元资产为主有以下几方面历史和国际金融理论原因： 1、储备货币发行国的经济活动要以国内经济为主，虽然美国占国际贸易的比例很大，但是与美国庞大的国内生产总值相比仍然比例很低，远远低于日本、德国、瑞士的相应指标，后者三国的主要经济活动是外向型的，其货币价值容易受到国际资本流动的干扰而大幅波动，不利于保值； 2、除美国外，日本、德国、瑞士的央行拒绝其货币在国际金融市场上扮演更重要的作用； 3、美元是历史形成的国际支付手段、交易中介、价值储藏手段； 4、国际贸易中2/3以美元结算； 5、国际金融市场上的批发交易绝大多数以美元交易，各国央行的金融操作也是主要采用美元； 6、各大国的外汇储备主要是美元资产； 7、国际银团贷款和国际债券市场的绝大多数交易都是美元或美元债券。 （三）储备成本 由于中国外汇储备结构中美元资产较多，在2000年之后的美元大跌过程中，中国外汇储备在账面上贬值严重。有观点认为，2003年中国的外汇储备账面损失约200亿美元，2004年上半年账面损失约400亿。 （四）流动性风险 “外汇储备经营管理特别强调安全性和流动性，这决定了外汇储备主要投资于国际市场上信用等级较高的债券”；“中国的外汇不是拿着一些外国的现钞放在那里，而是买了外国的一些高收益、低风险、非常安全的债券”。然而约占60%比例、高达数千亿美元的外汇储备以美国国债和债券形式存在，使得外汇储备的流动性不足，受到中美关系、美国国债市场规模的威胁。 （五）非常规使用 2004年1月，国务院动用450亿美元外汇储备以充实中国银行和中国建设银行的资本金。这次注资行为不属于外汇储备的常规运用范畴，2003年12月16日成立的中央汇金投资有限责任公司承担执行人的角色。 （六）储备规模 有观点认为，实行浮动汇率制的国家外汇储备以GDP的10%左右为好，中国目前的外汇储备水平明显偏高。亚太区国家的外汇储备额占GDP的比例平均上都要比西方国家高出很多，这个现象并非中国所独有，而且高外汇储备对于维护金融市场的稳定也是有帮助的。有些观点认为，考虑到中国的银行坏账情况比较严重，适当的增加外汇储备不但是必要的，而且现在的储备水平还太低。 人民币汇率曾经采用盯住美元的做法，在人民币/美元购买力平价失衡、全球预期人民币将会相对美元升值的情况下，大量美元热钱涌入中国换取人民币，以求收买廉价资源并获得汇率波动收益。中国央行为了维持固定汇率，不得不大量买入美元，加剧了中国外汇储备问题，导致了通货膨胀的风险。统计表明，2004年约有1000亿美元热钱通过各种渠道进入中国。人民币的汇率2005年7月21日改为“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。三、中国外汇储备的三种可能投资渠道上海证券报：温家宝总理近期提出，可以考虑拿出部分外汇储备来用作刺激国内经济。陈志武就外汇储备投资渠道的三种可行性以及具体操作表示了一下观点：他谈到，从技术上讲，因为这些外汇不能拿到国内买卖东西，所以，外汇储备被直接用来刺激国内经济的途径受到的限制较多。这些外汇储备已经被用来发行过不同形式但等值的人民币流动性，所以，如果国家为了刺激国内经济而把这些外汇再用来换一次人民币，那等于是变相转移老百姓手中的财富，让他们手中的人民币财富实际贬值，这反而会降低老百姓的消费需求，给国内经济帮倒忙。剩下的差不多只有三种可能的做法。第一种是由国家拿这些外汇去国外买基础设施建筑材料、厂房车间设备、能源和其他自然资源等等。用这些直接提供给国家建设项目，以此减少政府为公家项目融资的必要性，这间接把更多银行贷款、民间储蓄留给民营企业和家庭个人，增加对后者的资金支持。也就是说，如果目前的这4万亿元经济救助开支都来自国内人民币资金，那必然会吸走太多的社会资金，让民企、中小企业融资更加雪上加霜；而如果国家能用一些外汇去进口这些项目的材料、设备需求，会减少这4万亿元经济刺激计划对中小企业的融资挤压。第二种办法，对于需要进口设备、物资、能源的国内企业特别是中小企业，国家用外汇给它们提供低息贷款，这些企业以后用人民币或者外汇还款。这样，在中小企业融资难的局面下，外汇储备可以按这种不造成人民币贬值的方式在国内流动起来，给中小企业带来资金支持，保障或增加国内就业。我个人觉得，这是利用外汇储备保就业、增就业、刺激国内经济的最好办法。第三种办法，把外汇储备分给老百姓，让他们自己去国外买东西，或者去旅游，这是张维迎教授的建议。从还富于民的角度讲，我当然同意，因为这些外汇储备实际上是中国人的劳动、资源、环境、权利被变现的结果。如果要让这种做法刺激国内的经济、尤其是国内消费，就必须允许其他人、企业和银行从老百姓手里购买分下去的外汇，然后让老百姓拿人民币在国内消费。否则，如果老百姓拿到外汇只能在境外购物，短期内，这不会刺激国内经济或保障国内就业。经济学家张维迎又重提这一建议，“应将国有上市公司的股票分给老百姓，给老百姓一只下蛋的母鸡。” 此外，他进一步提出了一个更大胆的建议：将近2万亿的国家外汇储备，拿出一半来分给居民，他认为，如果ZF将持有的美国债券分给老百姓，让每个中国人都变成美国债券的持有者，是一件好事。 “国有上市公司拿出40%股份，外汇储备拿出1万亿，两项加起来一共是13万亿人民币，发到每个人手里是1万块钱，五口之家将分到5万，这将有非常大的财富效应。” 该建议受到中投集团总经理高西庆的强烈反对。“每次听维迎演讲我感受都很深刻，但今天我想说，实在对他的观点不敢恭维。” 高西庆认为，外汇储备一旦分给老百姓，中国ZF就不好对其进行集中控制管理。“目前中国在与国外打交道的过程中，只要力量稍一分散，就立即会变成人家的鱼肉，任人宰割，因为中国的力量太弱。” 他认为目前还需要ZF一定程度的领导。 假若把中国的外汇储备分给老百姓，高西庆认为第一反对的可能就是美国人。“原来中投集团动几十亿美元美国ZF就非常紧张，当时我感觉非常奇怪，我们的几十亿和你们有什么关系？但美国ZF说，大家都看着你呢，只要信心有所下降，大家都会吃亏。” 为什么美国这样说？高西庆称中国现在拥有的巨额美国债券，就像一颗原子弹。“如果ZF把债券往市场上一抛售，美国的美元收益掉到零，什么都没有了，中国和美国都什么也没有了。” 另一个理由是，他认为如果一定要推行这个东西，工人和农民工一定会把钱存起来，而不会去消费，更谈不上刺激经济。 他批评张维迎在走一个极端。“虽然维迎一直属于赞成自由经济的学派，但是你引出的结论使我实在没有办法赞同，你一下子就走到了一个极端。” 张维迎毫不示弱，他其后反驳称，中国持有的美国债券还有近2万多亿美元，拿出1万亿美元分给老百姓之后，仍然还有近1万亿，跟日本持有的差不多，所以不存在国家控制力减弱的问题。“如果老百姓分散持有美国债券幷可以自由买卖，这不仅与我国能够做的事情毫不矛盾，而且有好处，总比集中在国家手中动也不敢动要强。”张维迎说。 他建议说，可以按户口来发