002009研究报告

D ON GX IN G S E C U R IT IES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司事件点评报告 从汽车制造到再制造的生命周期管理者 天奇股份 （ 002009） 事件点评报告 2011 年 6 月 23 日 强烈 推荐 /维持 天奇股份 事件点评 银国宏 执业证书编号： S1480207120048 联系人：史成波 事件： 天奇 股份 6 月 21 日公布 了 非公开发行 A 股股票预案。公司拟 以不低于 13.73 元 /股的价格，向包括公司实际控制人黄伟兴在内的不超过 10 名特定投资者，发行不超过 5700 万股股票，募集资金总额 7.73 亿元，主要投向汽车制造物流装备等三大经营项目。 表 1：定增项目及投资额 项目 名称 投资总额（万元） 使用募集资金投资金额（万元） 汽车制造物流装备生产线项目 24,937.7 24,937.7 智能高效分拣与储运项目 17,095.6 17,095.6 废旧汽车精细拆解高效分拣自动化装备项目 20,242.3 20,242.3 补充公司流动资金 15,000.0 15,000.0 合计 77,275.6 77,275.6 资料来源：公司公告 观点： 1 确保产能，满足中国汽车市场不断扩大的建设要求 。 目前在国内汽车生产企业的总装焊装生产线领域，公司是最有力的竞争者。相比于天奇，国内其他企业的资质和经验能力不够，国外企业（日本大福等）价格昂贵。这就造就了公司独霸大型汽车生产企业总装和焊装生产线，成就了近乎于垄断的竞争地位。根据近三年来我国汽车企业已经公布的扩大产能规划， 20122014年新增产能总数达到 1,998 万辆，其中乘用车 1,472.8 万辆、各类客货车 268.2 万辆、微型车 257 万辆，相应要新建和扩建多条生产线。 图 1：汽车自动化输送设备行业竞争态势 资料来源：公司资料，东兴证券研究所大型项目承接能力 经验、能力 价格 承德输送 WEBB DURR 大福 天奇股份 东方智能 P2 东兴证券股份有限公司 事件点评报告 从汽车制造到再制造的生命周期管理者 DON GX IN G SECURIT IES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2 物流行业高速增长， 现代仓储与分拣功能物流系统 空间广阔 。 2010 年，中国电子商务市场交易额已逾 4.5 万亿，网上零售市场更是同比增长近 100%，网络零售业的快速发展，对企业的物流配送能力提出了更高的要求。一方面，一些大型企业逐步建立企业系统内部的物流配送中心，另一方面，一些中小型企业开始寻求第三方物流中心的配套服务。 据不完全统计， 2009 年 底我国已建成的自动仓储分拣配送物流系统已经超过 900 座， 2010 年年底已突破 1000 座 。 未来 半自动化的立体仓库、机械化立体库等具有现代仓储与分拣功能的物流系统应用极为广泛。 3 中国迫切需要汽车再制造 。 根据中国汽车市场年鉴 2010统计，截至 2009 年，全国报废汽车回收拆解资质企业 497 家，回收网点2175 个。 2009 年汽车注销登记量 202.22 万辆，实际回收报废机动车 85.5 万辆，其中回收报废汽车 41.02万辆， 2009 年汽车保有量为 7741.65 万辆，实际报废量仅占保有量的 2.61%，远低于欧美等发 达国家注销报废率 6%10%的水平。 按照正常的报废规律，我国汽车的理论报废量从 2004 开始就已经达到了百万级规模，并且随着汽车保有量的增长而快速攀升。根据中国汽车技术研究中心的预测，预计 2015 年理论报废量将超过 600 万辆， 2017 年将近 800 万辆。 未来，随着国家对报废汽车拆解企业准入门槛的提高，报废汽车拆解的区域集中度将越来越明显，由此产生的报废量上的大幅增长必将对高效环保自动化精细拆解装备系统产生极大的需求。 风险提示： 1、汽车厂商产能扩张计划延缓； 2、政府监管地下作坊式汽车拆解点的力度不够。 结论： 公司定增意在扩大产能，和延伸公司的业务链，巩固公司在汽车制造和再制造市场的地位 。 我们维持 11 年业绩 0.69 元不变，提升 12、 13 年 EPS 分别到 0.98、 1.18 元，对应当前股价， PE 分别为 22.1X、 15.6X、12.9X，维持“强烈推荐”评级。 表 2： 盈利及预测 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 主营收入（百万元） 611.52 1,073.09 1,540.00 2,076.00 2,635.00 主营收入增长率 -29.17% 75.48% 43.51% 34.81% 26.93% EBITDA（百万元） 42.61 143.89 281.55 373.29 439.47 EBITDA 增长率 -57.34% 237.66% 95.67% 32.58% 17.73% 净利润（百万元） 2.09 78.26 152.22 215.83 260.78 净利润增长率 -96.01% 3649.21% 94.51% 41.79% 20.83% ROE 0.50% 15.72% 25.84% 30.04% 29.80% EPS（元） 0.010 0.350 0.689 0.977 1.180 P/E 1,520.00 43.43 22.07 15.56 12.88 DON GX IN G SECURIT IES 东兴证券股份有限公司事件点评报告 从汽车制造到再制造的生命周期管理者 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 P/B 8.01 6.75 5.70 4.68 3.84 EV/EBITDA 85.74 25.93 13.66 10.56 9.18 注：不考虑增发后的股本增加 P4 东兴证券股份有限公司 事件点评报告 从汽车制造到再制造的生命周期管理者 DON GX IN G SECURIT IES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 联系人 简介 史成波 工学学士，经济学硕士， 2010 年加入东兴证券从事机械 行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报 告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 DON GX IN G SECURIT IES 东兴证券股份有限公司事件点评报告 从汽车制造到再制造的生命周期管理者 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，研究报告中所引用信息 均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并 不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 行业评级体系 公司投资评级 （以 沪深 300 指数为基准指数 ） ： 以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场 基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率 5 15之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介