股权融资与债权融资的比较研究.doc

. . . . . 题目：股权融资和债权融资的比较研究 学生姓名：景 拓 学 号：2013110821 专业班级：金融工程1308班 股权融资和债权融资的比较研究摘要： 我国经济目前发展迅速，资本市场也在不断完善，在这种发展情形下，股权融资与债权融资得到了相应的发展，这两种融资方式逐渐成为了资本市场上企业融资的重要渠道。同时，大部分企业在发展的过程中都需要足够的资金来进行发展，融资可以分为很多种，本文主要去探讨比较股权融资与债权融资之间的差异，并且对企业生产经营产生的效果的对比来左右两种不同融资方式的选择。关键词：融资；股权融资；债权融资；比较；选择 一. 引言 公司在资本市场上的融资渠道有很多种，有内部来源和外部来源，外部融资中包括股权融资，债权融资，银行信贷，这些是外部融资的主体，而内源融资是通过公司内部的资本公积，盈余公积等方式来进行融资，不同的融资方式在发行成本，净收益，对企业管理造成的影响以及税收存在着不同的影响。学术界普遍认为，融资方式存在一定的顺序，即内源融资债权融资股权融资。在美国，上市公司偏好于债权融资，它所占的比重要比股权融资多得多。而我国情况却恰好相反，我国企业更偏好与股权融资，一方面，上市公司大多数都保持着较低的资产负债率，另外一方面，公司偏好于股权融资，有一些企业的资产负债率接近为零，仍然想要进行股权融资。但是，需要注意的是，我国目前正处在市场经济过度的转型阶段，仍是一个资金短缺的国家，有一方面是因为我国的企业资金利用效率不高；另一方面，融资方式有限。所以，我们认为有必要去认真研究我国目前融资方式，选择适合我国资本市场发展的融资模式，从而才能将资金进行高效率的转化，促进企业以及我国经济的发展。 二.股权融资与债权融资的定义（一）股权融资的定义股权融资是企业筹集权益资金的重要方式，也是股份公司得以成立的前提。企业的股东放弃了部分的权利，通过引进新的股东来使资本增加，股权融资所获得的资金，企业不需还本付息，新老股东同时可以享受公司的盈利。股权融资的融资方式有很多种，既可以发行股票，也可以进行股权回购，或者未分配利润作为股本等来进行融资。无论企业发行新股还是股权的回购，股权融资都应该以企业价值的最大化为目标，即实现利润最大化。在我国，股权回购的现象并不普遍，发行新股和实施配股是我国目前企业主要的股权融资形式。企业向股东分发的利息即红利是属于利润分配的内容，这是在所得税后的利润支出。 （二）股权融资的特点股权融资具有（1）不可逆性。企业进行股权融资无需还本金，如果投资人想要收回本金，则必须进入股票二级市场来进行操作。（2）长期性。企业进行股权融资的资金具有永久效应，没有到期日，不需归还。（3）无负担性。企业进行股权融资没有固定的股利支付，股利是否支付和股利支付的多少需要按企业的经营状况和需要来确定。（三）债权融资的定义债权融资是指企业进行借贷的方式来进行融资。债权融资所获得的资金是有期限的，要求在一定时间内还本付息，债权融资分为银行借贷、企业间的贷款、发行债券等。债权融资与股权融资不同，债权人没有决策企业行为的权利，同时也不参与企业利润分配。 （四）债权融资特点 （1）企业并不拥有资金的所有权，而是使用权，该使用权具有一定的成本，企业需要支付一定的利息，同时到期后还要偿还本金。（2）债权人除了在一定的条件下参与企业的控制和干预问题，比如企业偿还不了资金，资不抵债。否则一般不会参与企业的决策控制问题。（3）债权融资能够提高资金所有权的资金回报率，具有杠杆化作用。 三 股权融资与债权融资的比较 （一）风险比较与股权融资相比，债权融资具有更大的风险。股权融资表示在公司的资本增加的同时，股东的权益也在增加，公司的股息发放也要看公司的经营状况所示，假若公司亏损，公司不用发放股息，也并不需要强制性的发放股息，同时公司没有资金到期偿还付息的压力。而债权融资就不同了，公司在借贷使资本增加的同时负债也在增加，该资金需要到期偿还，并且支付一定的利息，假若公司在一定条件下经营状况发生变化，那么巨额的债务会给企业带来巨大的财务压力，甚至有可能破产。所以股权融资的风险要比债权融资的风险要小。（二）成本比较 股权融资与债权融资的成本是不同的。股权融资的成本包括了隐性成本和显性成本，另外还包括了信息披露成本和股东控制权成本，隐性成本指的是在融资过程中无法用货币估量出来的成本，而显性成本是指所有者预计或者已经确定要指出的费用。隐性成本最常见的两种是代理成本和机会成本。代理成本指的是企业在经营的过程中经营权和所有权是分开的，经营者是所有者在企业的代理人，但是两者都有相同的目标，都追求着企业利润最大化的原则，但是两者难免会在意见或者行为上发生冲突，经营者为了追求自身的利益就会牺牲股东一部分的利益，股东牺牲的这部分利益就是所谓的代理成本。代理成本在我国非常的突出。机会成本包括两类，一类是当企业进行了股权融资，那么企业就放弃了其他融资行为，假若市场的利率下降，采取债权融资行为成本降低的话，或者是企业进行债权融资具有抵税的功能，那么企业就产生了机会成本。还有一类是在成熟的市场上，为满足投资者对普通股的收益需要，公司必须提高增长率，抬高股价，以便于回报投资者，在这个过程中，企业就产生了机会成本，因为企业推迟发行普通股为了获得更多的资金，这就是企业在发行普通股时所产生的机会成本，这两个被合称为机会成本。又被称为隐形成本。所谓的显性成本指的是公司在筹集资金的同时所要消耗的费用还包括公司对股东的分红。前者指的是需要支付的广告费，手续费等，同时股票的发行需要经过中介机构来完成，该过程需要支付一定的佣金，后者指的是公司若盈利，对股东进行的分红也算是成本的一部分。股东的控制成本指的是公司通过股权融资，会增加更多的股东参与，这样就会稀释大股东的控制权，导致公司控制权减弱，有时甚至发生了控制权专一的风险。而信息披露成本指的是按照证券法的要求，上市公司必须定期的公布其经营状况，这在某种程度上泄露了机密，属于信息披露成本。计算公式为Ks=t*D/P(1-Fo)+G ,其中Ks代表的是股权融资的成本，t代表平均股利支付率，D代表公司盈利水平，P代表股票价格，Fo代表股挼融资费用率，G代表股利增长率。债权融资虽然也存在机会成本，但是它的成本主要集中在筹集资金花费的资本和向债权人支付一定的利息。因为债权融资所获得的资金是有期限的。债权融资的成本=年利息*(1-所得税率）/股权融资额*(1-融资费用率）下面对这两种融资方式进行成本比较，（三）控制权比较股权融资的控制权和股权实行两极分化，这可能会使得公司的发展方向发生变化。债权融资债券的持有者是债权人，没有权利参与公司的管理，但是如果债权人有预测公司经营状况不善或者可能没有资金偿还债务的时候，债权人为了确保自己的资金安全会采取相应措施。（四）募集资金稳定性比较债权融资会加大企业的偿债压力，股权融资可以获得长期稳定可以占用的资金。公司在初次发行股票后，在后期可以进行配股或者发行新股的方式来继续募集资金，这是股权融资的一点好处。（五）受信息不对称的选择比较 由于信息的不对称，资金的供应者在选择投资方向上会优先考虑经营状况的好的企业，因为资金的供应者对企业的信息不完全理解，而资金需求者对自己的投资项目等信息十分理解，那么资金供应者就处在劣势，选择不当那么就会使资金受到无法偿还的可能，所以资金供应者一般认为进行债券融资的企业一般经营能力和发展前景比较好，而进行股权融资的企业发展前景暗淡。（六）结构对公司治理的影响比较 股权融资的结构分为两种（1）股权分散型。在这种结构下，公司的管理比较分散，因为没有掌握大权的大股东，都是一些中小股东在进行公司决策，意见难免会发生分歧，同时在该结构下，更多的人会选择不参与公司的决策，他们会存在搭便车的行为，这种行为严重影响了公司的治理，但是也缺乏相对的监督。因此，在这种结构下，管理层就会有较大的控制权，他的决策会对公司产生巨大的影响，同时因为管理层有时会将自身的利益摆在首位，这样就会导致牺牲了很多股东的利益，当那些中小股东发现并做出一些措施时，已经很难弥补公司的损失。我国目前资本市场还没有相对完善，所以这样的结构只会对公司造成难以避免的损失。（2）股权集中型。这种结构属于几个大股东对公司有着强大的控制权，因为他们都关乎自己的利益，所以彼此利益牵制，那些中小股东也不会发生利益损失，这种结构方式有利于公司实现效率化经营，公平性发展。股权融资可能产生道德风险，这种道德风险源自于企业的经营者需要给股东支付一定的红利，在这种情况下，经营者的利益受到了侵害，因此为了使自己的利益增加，经营者不惜冒险将公司的盈利侵占所有，或者是将自己的工资提高，或者是给自己发放一些福利，甚至是在公司亏损的状况下不惜代价，这样做的结果是增加了自己的利益但是却损害了股东的权益，同时增加了公司的代理成本，这样做对公司的危害极大。所以现在很多公司都有对其相对完善的股权进行激励，来避免道德风险。债权融资的结构只有一种，就是公司通过发行债券或者向银行贷款等进行融资，定期向债权人支付一定的利息，并且到期偿还本金。债权人要承受偿还资金的风险。债权融资存在财务杠杆，所谓的财务杠杆指的是借来的资金可以进行高很多倍的投资，杠杆越大，风险就越大。债权融资会对企业经营者形成约束，当企业进行债权融资，那么企业为了还款就会增加企业的生产经营，这就会造成经营者在生产活动中对资金进行有效的利用，如此一来就会增加企业股东的权益，维持公司的稳定，同时还有可能减少公司的代理成本。与股权融资相比，债权融资容易引起股东的道德风险，因为股东可以从债券融资中获益，他们利用通过债权融资获得的资金给自己发放红利，从而减少了投资额，甚至是在公司经营恶化的情形下，股东为了自身的利益进行高风险投资，若投资成功，那么股东会产生巨大的收益，若投资失败，虽然股东会损失，但是债权人会受到更大的风险，所以说债权融资容易造成股东的道德风险。 4.小结 在此，我通过五个方面来探究这两种融资方式的选择。1.资金成本。我们都知道，股权融资的成本远大于债权融资的成本，这有很多原因造成，比如债权融资更安全，因为有抵押物或者可以优先偿付，还有对回报期望相对较低。所以，从成本上来看，债权融资更便宜。同时股权融资的手续费要比债权融资高得多。2.现金流。债权融资便宜的另外一个原因是利息会规律性偿还，这样债权人就能可以在很短的时间内获得利息补偿，这一点要求企业在协议期间有足够的现金流来偿还债务。有的人说有百分之九十的企业都是因为现金流断掉而倒闭，所以如果企业的现金流情况本来就不好，那么就别使用债权融资。3.融资的时间点。从一些统计的数据来看，早期的企业更倾向于股权融资，而到了中期才使用债权融资。在这其中有一个重要的原因是因为比如在一些服务行业，他们如果进行债权融资没有相应的抵押物，所以很难进行债权融资，因为没有抵押物，贷款是很难得到认可。所以只能进行股权融资。能不能进行债权融资，要看你有没有贷款和发行债券的资格。4.税收。由于债权融资的利息是税前扣除的，所以企业可以少缴水，获得更多的净利。5.资本结构的优化程度。正常发展到成熟阶段的企业一般两种融资方式都会同时使用，使得企业的资本结构得到优化，在资金成本使用程度最低的情况下，达到更高的资本回报率。比如，如果一个企业偏好于债务融资，那么他的资产负债率就会增大，现金流的压力就会增大；相反如果一个企业单一的偏向于股权融资，资金成本增大，但是由于没有杠杆作用，投资收益率会大幅度下降。所以说如果可以达到这两种程度上的