衣柜定制行业分析报告.doc

衣柜定制行业分析报告 衣柜定制行业分析报告衣柜定制行业分析报告 衣柜定制行业分析报告 目目 录录 一 行业情况分析一 行业情况分析 4 1 行业处于前成长期 高增速低集中度 4 2 行业增长驱动力 6 1 消费升级 6 2 刚需旺盛 新增城镇居民和婴儿潮新婚 7 3 房地产市场发展 保障房建设提速和精装房比例增加 8 4 政策利好 9 3 企业个性化发展 细分龙头初现 9 1 传统家具企业进入定制衣柜领域 代表企业皇朝家私 伊丽诗 10 2 定制家具一体化设计中的定制衣柜业务 代表企业欧派 尚品宅配 10 3 国外定制衣柜品牌 代表企业史丹利 11 4 其他仿制企业 11 二 标杆分析 索菲亚二 标杆分析 索菲亚 13 1 公司概况 13 1 国内定制衣柜第一品牌 13 2 实际控制人稳定股权集中 14 2 公司经营分析 15 1 五大核心优势 15 轻资产运作 商业模式优异 16 定制衣柜鼻祖 设计工艺一流 18 自上而下营销能力强 打造绝对优势品牌 20 首家上市扩产 产能促大宗业务开展 21 信息化提高效率 加速定制化生产 22 2 短期业绩受市场影响 发展步伐稳健清晰 22 经营现状 23 衣柜定制行业分析报告 募投项目进展顺利 超募资金促三大发展 30 3 公司财务分析 36 1 盈利能力 毛利率净利率行业前茅 36 2 偿债能力 38 3 超募资金多 现金充裕 39 4 盈利预测 40 5 风险因素 41 1 主要原材料价格上升的风险 41 2 劳动力成本上升的风险 42 3 行业标准缺失及设计被仿制的风险 42 4 市场竞争加剧的风险 42 5 房地产行业宏观调控带来的风险 43 6 募投项目低于预期 43 衣柜定制行业分析报告 一 行业情况分析一 行业情况分析 1 行业处于前成长期 高增速低集中度 行业处于前成长期 高增速低集中度 定制衣柜又称整体衣柜 是把装饰装修行业 手工打制衣柜的 个性化解决方案和家具行业成品衣柜规模化 标准化生产的优势有 效结合起来 与成品衣柜相比 定制衣柜能够更好地利用空间 成 品衣柜高度一般为2 1 2 2 米左右 离房顶还有近40 60 厘米的空间 此外 成品衣柜门以开门为主 变化较少 不如定制衣柜结构和花 色多变 定制衣柜上世纪 80 年代起源于欧美 本世纪初引入中国 发 展历史不过十来年 预计未来五年 随着中国城市化进程的加快发 展 商品房成交量的不断扩大 以及居民消费结构升级与消费观念 向时尚 环保和多功能方向的转变 成品衣柜 手工打制衣柜 定 制衣柜三者市场的比例将发展变化到 40 20 40 2008 年 国内衣柜市场容量约为 750 亿元 以零售价格计算 其中 新购商品住房的衣柜市场容量约为 550 亿元 旧房改造和商 品住房二手交易形成的衣柜市场容量约为 200 亿元 2009 年市场容 衣柜定制行业分析报告 量为 800 亿元 随着中国城市化进程的加快 预计未来五年 中国 衣柜市场的年增长率不低于 10 2009 年 国内定制衣柜的市场 容量在 70 80 亿元左右 以企业生产产值计算 但在未来 5 年之内 以企业产值计的市场容量将达到 200 亿元 行业的复合增长率不低 于 30 衣柜市场的稳定成长 叠加上衣柜消费升级所带来的市场 结构性调整 定制衣柜行业未来的市场发展空间巨大 国内定制衣柜行业起步晚 前几大定制衣柜企业市场集中度都 很低 业内有索菲亚 本公司品牌 好莱客 史丹利 顶固 丹麦 风情 科曼多等知名专业定制衣柜企业 2006 年至 2009 年上述知 名品牌的市场占有率 CR5 不到 15 衣柜定制行业分析报告 行业发展历史不长 行业增长速度呈现加速趋势 集中度较低 综合判断 我们认为行业处于生命周期的前成长期 处于上升期的 行业 内部厂商众多且盈利状况都不错 还在继续吸引新进入者 短期内不会出现激烈竞争的情况 能够维持较强的盈利水平 2 行业增长驱动力 行业增长驱动力 1 消费升级 消费升级 国际经验表明 GDP 突破1000 美元 进入品牌消费 突破 3000 美元开始尝试奢侈消费 我国城镇居民收入已突破3000 美元 农村居民收入突破 1000 美元 按照每十年更换一次家具计算 相当于每年有3 483 万户更 新家具 衣柜定制行业分析报告 2 刚需旺盛 新增城镇居民和婴儿潮新婚 刚需旺盛 新增城镇居民和婴儿潮新婚 2011 年我国城镇化率首次突破50 从发达国家经验来看 城镇化率在80 左右 70 90 年代中国最大婴儿潮进入婚育年龄 新婚购臵新家具 是我国的传统 定制衣柜消费人群主要集中在25 35 岁 正是婚育高峰年龄 衣柜定制行业分析报告 3 房地产市场发展 保障房建设提速和精装房比例增加 房地产市场发展 保障房建设提速和精装房比例增加 保障房建设持续推进 2011 年建设1000 万套 我国精装修住宅的比例还有较大的提升空间 将成为定制衣 柜行业的重要经济增长点 衣柜定制行业分析报告 4 政策利好 政策利好 家具以旧换新刺激 量增 有望在今年7 月出台政策全国推广 将拉动千亿规模 进口家具征税带动行业 涨价 中国海关总署3 月31 日发 布的2012 年第15 号法规明确规定 实木家具 皮质家具 藤 竹制家具以及其他家具将征收10 的进口关税 自2012 年4 月15 日起执行 3 企业个性化发展 细分龙头初现 企业个性化发展 细分龙头初现 定制衣柜行业是家具行业中最具活力的细分行业 从行业生命 周期来看处于引入期向发展期过度阶段 行业规范尚未形成 业态 也多种多样 企业争相进入 和报告公司形成竞争的企业主要来自 于 4 个方面 进入定制衣柜行业的传统整体家居企业 定制家具一 体化设计企业中包含的定制衣柜业务 国外定制衣柜企业和仿 冒品牌企业 两个比较强的竞争主要来自于定制家具一体化的企业 如尚品宅配 欧派橱柜 另一方面传统家具企业进入定制衣柜行业 如香港上市公司皇朝家私在 11 年推出了伊丽诗定制衣柜 索菲亚 目前也在通过开发书柜 鞋柜 酒柜等 形成较全面的定制橱柜企 业 衣柜定制行业分析报告 1 传统家具企业进入定制衣柜领域 代表企业皇朝家私 伊丽诗 传统家具企业进入定制衣柜领域 代表企业皇朝家私 伊丽诗 依靠自己近20 年的板式家具生产经验 17 年的家具制造技术 其顶尖生产工艺将会引领定制衣柜行业的技术革新 皇朝家俬认为 依托国内最大的营销网络建立了强大的物流体系 为伊丽诗定制家 具提供最有力的物流支持 创新的物流模式将冲击定制衣柜行业的 落后物流模式 必将引领未来定制衣柜行业的发展 2 定制家具一体化设计中的定制衣柜业务 代表企业欧派 尚品 定制家具一体化设计中的定制衣柜业务 代表企业欧派 尚品 宅配宅配 欧派从定制橱柜起家 发展至定制衣柜 定制卫浴 定制厨具 等 2009 年定制衣柜市场份额为2 1 尚品宅配定位于数码设计整 体家具 2009 年定制衣柜市场份额为1 4 对于这类企业并非做衣 衣柜定制行业分析报告 柜出身 衣柜只是众多业务中的一块 但拥有较强的技术创新能力 3 国外定制衣柜品牌 代表企业史丹利 国外定制衣柜品牌 代表企业史丹利 美国500 强上市企业 在中国有5 个制造厂 3 个分支机构 在技术上具备优势 生产产品偏高端 2009 年定制衣柜市场份额 1 1 4 其他仿制企业 其他仿制企业 由于行业中端市场技术壁垒较低 在家具产业集中的广东省产 生了一些以仿制别人外观造型设计的家具企业 这些企业产品价格 相对品牌衣柜较低 主要是使用的原材料档次较低 对衣柜的质量 有影响 寿命更短 更新率更快 小型定制衣柜企业和行业的新进 入者研发和创新的基础较低 意愿较弱 模仿抄袭成为行业中绝大 部分中小定制衣柜企业研发设计的主要手段 如果一些无品牌的生 产企业或手工作坊冒牌生产销售本企业产品 将会影响公司的品牌 形象及消费者对公司产品的消费意愿 从而对公司经营产生不利影 响 目前公司生产的 索菲亚 定制衣柜排名第一 2009 年在定制衣 柜行业市场占有率为6 行业排名第一 这主要是公司先发优势 加上市造势的结果 虽然龙头地位比较稳固 但行业在前几年随地 产爆发盈利能力非常高 且行业壁垒不高 因此也从其他子行业橱 衣柜定制行业分析报告 柜 鞋柜等等涌入了一大批竞争者 竞争的压力越发大 同时 由 于原材料价格上涨 厂家出厂价刚性提升 经销商终端打折促销 这使经销商的利润被压缩 当前产品结构升级及模仿速度加快 行 业企业的竞争焦点将逐步由产品本身转入企业创新能力和品牌影响 力的竞争阶段 而决定品牌影响力的关键在于研发设计能力 产品 质量 工艺技术 市场覆盖能力 交货时间 安装质量和售后服务 等 品牌竞争的发展将推动市场向业内具有较高品牌影响力的企业 集中 所以未来竞争的重点在于品牌和渠道 定制衣柜产品档次按高中低档来分 普通为 100 189 元 平方米 中档为 200 288 元平方米 高档为 350 1180 元 平方米 索菲亚定 制衣柜柜身最低价格在 248 元 平方米 因此属于中高端产品 把索 菲亚竞争对手的销售规模 终端数量 价格差距等与索菲亚进行对 比 衣柜定制行业分析报告 二 标杆分析 索菲亚二 标杆分析 索菲亚 1 公司概况 公司概况 1 国内定制衣柜第一品牌 国内定制衣柜第一品牌 索菲亚前身宁基股份 01 年开始与法国定制衣柜企业SOGAL FRANCE 合作代工生产定制衣柜 产品主要出口 公司于2003 年7 月开始生产 销售自有品牌 索菲亚 定制衣柜 公司产品主导了国 内市场壁柜移门行业向定制衣柜行业的转变 也成为行业标准制定 者 2009 年以6 的市场份额 第二名好莱客为2 居于绝对的 市场龙头地位 并成为行业内首家且唯一上市公司 享受上市后的 资金和知名度红利 截至 2012 上半年 索菲亚品牌经销商门店 900 余间 直营店 7 家 此外还有与房地产直接合作的大宗渠道 业务覆盖全国一 二线城市和经济发达地区三线 四线城市 公司的品牌 销售网络 专业设计服务居行业领先地位 衣柜定制行业分析报告 公司定制衣柜业务占到营业收入的 90 此外还有少量的地板 和五金件出口业务 2009 2011 年 公司营业收入和净利润三年复 合增速分别为 70 和 81 2011 年营业收入 净利润分别达 10 04 和 1 35 亿 2011 年底更加严厉的地产宏观调控 在 2012 年一季 度逐渐显现 虽然二季度情况有所改善 2012 上半年收入和净利润 增速分别下滑至 15 34 和 11 69 2 实际控制人稳定股权集中 实际控制人稳定股权集中 2011 年4 月索菲亚成功上市 公开发行1350 万股募集资金净 额 10 85 亿元 上市后2 次十送十增厚股本 2011 年8 月公司以 资本公积向全体股东每10 股转增10 股 总股本增至10700 万股 2012 年5 月又以资本公积向全体股东每10 股转增10 股 使总股本 扩充至21400 万股 目前 董事长江淦钧和总经理柯建生作为一致行动人共同成为 公司的控股股东和实际控制人分别持有 28 04 的股份 此外 公司 一大股东 SOHA LIMITED 于 2009 年 2 月 16 日在香港创立 持 有公司 18 69 的股份 公司下辖四个子公司 广州索菲亚主要生产 五金件提供给索菲亚 小部分出口给法国索菲亚 四川宁基为今年 衣柜定制行业分析报告 3 月新通过增资 8904 万元获得 70 的股权 作为公司西南区域的 衣柜生产分厂 宁基贸易负责直营店的运营 易福诺是一家地板生 产企业也在今年 4 月收购了 为索菲亚衣柜做配套产品服务 地板 业务不再另作发展 2 公司经营分析 公司经营分析 1 五大核心优势 五大核心优势 索菲亚与传统家具相比具备轻资产商业模式的优势 与定制衣 柜行业竞争对手相比又具备很强的设计 品牌知名度 信息化管理 和上市扩产的优势 下面就一一进行分析 衣柜定制行业分析报告 轻资产运作 商业模式优异轻资产运作 商业模式优异 1 以销定产几乎零库存 不存在渠道压货风险 索菲亚以定制衣柜为主要产品 开创了以销定产的经营模式 顾客在预定时可向经销商交纳半款或全款 经销商派人量房后将款 衣柜定制行业分析报告 项交予公司 确认订单后公司收全款并排产 整个生产周期大概为 7 14 天 因此不存在库存积压产成品占用现金流等问题 实现轻资 产运营 2008 年至今 索菲亚库存占销售收入的比重一直很小 低 于行业其他企业 与实木家具的美克股份 板式家具的皇朝家私以 及板材的宜华木业相比具备明显优势 另一方面来讲 以销定产能 不存在经销商渠道压货问题 报表能很好滴反映当期真实销售情况 2 经销商开店 店铺面积小 相对于成品家具而言 索菲亚定制衣柜由于其现场制作的特点 在专卖店中陈列占用面积较少 标准门店面积在150 平米左右 与 宜华木业 美克美家动辄1000 平米的店铺相比 单店所需面积小的 特点打造了独一无二的家具轻资产运作模式 优于其他传统家具公 司 公司以经销商渠道为主的扩张方式 直营店7 家 未来不再增 开 也大大降低了渠道扩张对资本的占用 截至 12 年上半年 公司拥有经销商 442 家 专卖店 900 余间 计划未来 5 年以每年 200 家的门店速度扩张 并向三四线城市下沉 今年底的目标是经销门店达到 1000 家 经销商专卖店和公司直营 专卖店组成的销售网络已拥有专业设计人员和服务人员超过 2000 衣柜定制行业分析报告 名 形成了覆盖全国一 二线城市和东部沿海地区三线 四线城市 的销售网络格局 成为定制衣柜行业在销售网络覆盖 专业设计人 员和服务人员 专卖店单产销售等方面领先的企业 同时 公司自 2006 年开始 建立了索菲亚内部培训学校 专门对经销商 专卖店 店长 专业设计师和安装人员进行培训 定制衣柜鼻祖 设计工艺一流定制衣柜鼻祖 设计工艺一流 1 定制衣柜行业开山鼻祖 公司成立之初 在充分进行市场调研的基础上 创新性地提出 了 定制衣柜 的概念 将手工定制衣柜规模化 产业化 开启和推 动了定制衣柜的产业化发展 经过近十年的发展 定制衣柜行业逐 步发展成为家具行业一个新兴的细分行业 经过多年的努力 公司 设计部门从众多的个性化定制衣柜产品和客户的多样化需求中 抽 象并设计了 6 种类型的标准化衣柜组合单体 6 种组合单体理论上 可以形成数百种组合方式 这为定制衣柜的规模化 标准化生产打 衣柜定制行业分析报告 下了坚实的基础 公司依靠持续创新 现已累计推出 5 大系列 18 种款型和 180 余款产品 包含衣柜 门 书房 客厅 卧房系列共 182 款 能给予消费者丰富的选择 因产品样式花色新颖 兼具绿色环保 节省空间等多方面的优 点 逐渐成为消费者喜爱的品牌产品 市场占有率逐年提升 成为 定制衣柜行业的龙头企业 公司的市场份额从2006 年的3 3 提升到 2009 年的5 9 2 生产工艺技术创新 在上市之初公司目前拥有13 项外观设计专利 18 项实用新型 专利和20 项自主开发 委托开发及二次开发的设计技术和生产工艺 软件等非专利核心技术 2009 年11 月10 日 公司被广东省科技 厅认定为 高新技术企业 此外 公司购买及二次开发了 电子开料 系统及优化软件无缝导入技术 技术处于同行业领先地位 其自主 研发的 柜门结构创新设计与生产工艺优化技术 使柜门组装出错 率由原来的1 2 降低到0 3 以下 原材料成本费用降低了20 公 司自主研究并委托开发的 基于条形码管理系统的各工作单位集成开 衣柜定制行业分析报告 发与无缝衔接技术 提高了生产效率 降低了错误率和生产成本 缩 短了生产周期 该技术属于引领行业发展的技术 在工艺技术开发 上 公司共形成了20 项非专利核心技术 3 设计优势突出 公司 2011 年 10 月成立索菲亚研究院 每年持续地推出新产品 和改进工艺的专利技术 今年上半年公司还与国际家具五金巨头德 国海蒂诗初次共同研发的概念产品 未来衣柜 在第十四届中国 广 州 国际建筑装饰博览会 简称 广州建博会 上的展出 设计和 技术走在行业的最前列 自上而下营销能力强 打造绝对优势品牌自上而下营销能力强 打造绝对优势品牌 公司拥有的 索菲亚 品牌是定制衣柜行业的第一品牌 业内认可 在品牌营销战略上 公司始终坚持 高端品牌 中端消费 的营 销策略 先后获得南方都市报组织评选的2006 年 读者最喜爱的建 材品牌 称号 2007 年 消费者信赖的建材品牌 称号 易居 新浪 网和中国房产信息集团组织评选的 2010 年度最值得推荐家居品牌 根据中国采购与招标网等多家权威网站的评选 索菲亚品牌是定制 衣柜行业的第一品牌 广告投入 为进一步强化公司的品牌战略优势 公司于2010 年初聘请香港 国际影星舒淇为形象代言人 启动了 索菲亚 品牌推广计划 上市 衣柜定制行业分析报告 后广告投入累计2 亿元 强势的广告宣传 将索菲亚品牌为全国消 费者熟知 经销商营销经验推广 经销商之间培养了很好的交流的习惯和氛围 这种关系使得大 家获益 如上半年经销商推行出 坐商到行商 的营销理念在索菲亚 全国各地经销商中推广 取得了较好的销售增长 加强网络等新渠道营销 除保持在传统媒体渠道的广告投放外 12 年上半年公司对官方网站进行了整改 并独立推出了 索菲亚品 牌体验馆 更利于展示公司商品 与消费者建立直接联系 展示客 户体验成果图 为便于消费者更好体验公司产品 了解衣柜定制流 程 2012 年上半年 推出了 衣柜DIY 软件 使消费者足不出户 即可体验产品设计流程 未来 公司将继续以信息化技术为支撑 依托互联网日益强大的功能 继续丰富公司与消费者之间的互动方 式 提升用户体验 首家上市扩产 产能促大宗业务开展首家上市扩产 产能促大宗业务开展 索菲亚作为首家定制家具上市公司 IPO 募投资金1 98 亿元投 入衣柜升级改造项目 募投产能将于今年9 月全部预生产 总计新 增产值8 7 亿元 柜体产能新增65 万件板 趟门年产能将新增50 万扇 抽芯年产能将新增137 万套 投产后主产值将达到12 亿元 此外 公司计划在全国建立中部 东部 上海 北京分加工中心 上半年公司使用超募资金8904 万元增资收购的四川宁基扩产项目已 衣柜定制行业分析报告 完成可行性研究 产能的释放保证了公司大宗业务的开展 上半年公司成立专门 工程公司负责开拓大宗用户业务 上半年大宗用户订单超过 1 个亿 11 年业务占比在 3 4 未来希望将大宗发展成为和经销商渠道并 举的重要渠道 新增产能将为未来开拓各项业务提供保证 信息化提高效率 加速定制化生产信息化提高效率 加速定制化生产 公司的生产模式为 标准件 非标件 相结合的复合生产模式 模 式的核心为 标准件批量化生产 非标件柔性化生产 公司是定制 衣柜行业采用这一模式的领军企业 非标件 是指各订单中独有的 不可以共用的板件 此部分板件是通过柔性化生产方式生产 确保 订单的个性化需求 公司IPO募投3000万信息系统技术升级改造项目 截至12年半年 报披露 ERP系统 企业资源计划系统 已正式上线并试运行 ERP系统的上线将加快公司的定制速度提高生产效率 2 短期业绩受市场影响 发展步伐稳健清晰 短期业绩受市场影响 发展步伐稳健清晰 根据我们的分析 未来企业的经营战略 经营状况以及发展环 境将受三大因素的影响 分别是所处行业的上游 所处行业的下游 衣柜定制行业分析报告 同类企业的竞争产生的替代带来的挑战 经营现状经营现状 1 短期受地产刚需影响 定制衣柜行业的上游行业为以生产中密度板为主的人造板制造 业和五金配件行业 下游面向国内购买商品住房和旧房二次装修的 消费者 以及推出精装修商品住房的房地产企业 与上游行业的关联性 定制衣柜行业的上游行业 受宏观经济影响较大 周期性强 中密度板和五金配件在公司的产品成本中占比较大 其原材料价格 周期性波动会对行业产品的毛利率水平产生一定的影响 但由于生 产中密度板材和五金配件的生产企业众多 行业产能增加较快 本 行业对其依赖性较小 但作为品牌定制衣柜 索菲亚可借助原材料 价格上涨 从而提高产品价格 衣柜定制行业分析报告 在板材使用上 刨花板在定制衣柜行业用量明显大于其它两种 板材 除开密度板和刨花板两类板材外 万华公司生产的禾香板也 是一些品牌主推的家具板材 此外通过调查数据显示有 12 家表示 采用的是大亚板材 有 5 家表示采用的是露水河板材 或同时使用 大亚板材 明确表明是进口板材的品牌有 3 家 五金件品牌选择上 绝大部份品牌均表明其拥有自主品牌的五 金件 即OEM 代加工五金件 但仍有相当一部份品牌表示主要采 用的是海蒂诗或百隆公司的产品 其中同时使用这两个公司产品的 品牌占总调查样本的50 左右 也在一定程度上从侧面反应了海蒂 诗和百隆在中国定制衣柜行业里的市场份额 通过调查发现 部分品牌表示由于发展之初需要以特色竞争作 为突破点 所以推出非标柜为主的策略 而在一些发展中品牌 表 示正在陆续的由非标准柜为主转向为标准柜为主 与下游行业的关联性 定制衣柜行业的下游为国内购买商品住房和旧房二次装修的城 镇居民 以及推出精装修商品住房的房地产企业 虽然下游房地产 行业受国家宏观调控影响较大 有较强的周期性 但房地产企业交 房的速度比较平稳 衣柜定制行业分析报告 定制衣柜行业的季节性一方面与国内居民的商品住房购买和商 品房的交房时间有关 另一方面又与国内居民的旧房二次装修或家 具购买有关 从行业多年的发展情况看 每年的 2 6 月份属于行 业淡季 当年 7 月 次年 1 月份属于行业旺季 根据公司统计分析 一般上半年完成公司全年销售收入的三分之一 下半年完成全年销 售收入的三分之二 家具行业零售一般滞后于房屋销售 6 个月至 1 年 从而分析当前的经营现状如下 从历史经验来看 营业总收入与商品住宅销量波动存在一致性 且营业总收入波动滞后于商品住宅销量波动将近1 年 公司所处行业的上 下游行业发展状况对本行业发展状况的影 响 定制衣柜行业的上游行业受经济周期和资源价格的波动 影响 较大 对定制衣柜行业的影响主要是原材料价格上涨导致行业毛利 率水平下降 本行业知名品牌企业由于产品价格中含有一定的品牌 溢价 可以在一定程度上削弱上游行业造成的不利影响 定制衣柜行业的下游行业主要为房地产业 是关系民生的重要 行业 随着我国城镇人口的不断增加 城市住房的刚性需求不会减 弱 政府也会适时出台相关政策平抑房地产行业的市场波动 因此 衣柜定制行业分析报告 对本行业的影响较小 2 渠道 经销商为主直营为辅 积极开拓大宗用户 经销商为主 直营店为辅 开拓大宗用户 在销售渠道上 目前仍以经销商专卖为主 在 2011 年占全部 销售金额的 89 1 但较上年此渠道增速有所下降 直营渠道虽然 毛利率较高但难度较大 现在广州有 7 家店 未来公司不会在这方 面继续投入 增速最高的为其他渠道 达到了 4 倍以上 主要是子 公司广州索菲亚家具制品有限公司的五金配件出口收入 2010 年 9 月广州索菲亚家具制品有限公司才开始包括在合并范围内 因此本 年的合并出口收入增加 大宗渠道方面 大宗精装房占到 3 4 的营业收入 主要客户是保利地产在华南的楼盘以及富丽地产 竞 争对手主要是博洛尼 由于是批量化生产 大宗采购比经销商的价 格高 所以毛利率比较高 受去年三季度产能达不到预期的限制 大宗做得较少 但今年索菲亚成立了专门做工程的子公司 希望未 来公司将在原基础上 大力发展大宗用户 成为新的渠道利润增长 点 达到和经销商相当的比例 衣柜定制行业分析报告 目前 选择以经销商加盟店为主要销售渠道 第一 可以迎合 不同地域消费者需求差异 调动经营者积极性 利益共享 省去了 开店成本 租金 样品 存货 也省去了员工等的刚性成本 安 装工人经销商可能不交社保 养老金等 但选择经销商存在机会 成本 实际中存在优秀也存在做的很差的经销商 公司每年淘汰率 2 第二 企业轻资产低成本运营 经营风险降到最低 经销商模式的弊端是公司对终端把控力度不足 维护品牌 广 告 促销 终端价都有问题 但过去两年随地产大跃进家具行业发 展迅猛 经销模式正好契合了发展需求 此外直营店的费用很高 特别是员工成本 因此经销商模式有利于把控渠道的服务 安装等 价格 有浮动 公司可投入更多精力到实际生产 设计 经销商渠道销售流程及盈利情况 顾客在预定时可向经销商交纳半款或全款 经销商派人量房后 衣柜定制行业分析报告 将款项交予公司 确认订单后公司收全款并排产 整个生产周期大 概为7 14 天 在广州地区100 多安装工人是公司员工 负责安装及 楼盘 外地则都是经销商员工 从盈利情况来看 一般出厂价为终端价的4 5 5 折 一般销售价 格在8 折 便宜是6 5 折 调整幅度一般在10 以10 年为例 对 于索菲亚 出厂价123 元 平米 成本76 元 平米 经销商毛利率为 38 同时按销售费用 管理费用19 所得税16 计 对应净利 率为15 经营良好可以达到20 由于每单毛利率40 左右 所以 经销商采用预收货款的形式 一般50 或全款 基本不会亏损 唯一可能导致亏损的是在量房 订单反馈和出厂加工中存在的出错 率 其中量房错误的损失由经销商承担 3 外延式扩张空间广阔 内生性增长仍可持续 预计未来索菲亚仍有较大的盈利空间 主要来自于行业第一的 地位短期内难以替代 其次产品的知名度比较大 消费者会在购物 意愿形成时 首先想到索菲亚定制衣柜 但长期来看 由于行业壁 垒不高 竞争激励 未来仍会存在发展的天花板 未来增长目标及 天花板预计为 收入12 年13 亿 13 年16 亿 14 年目标19 亿 每年增长30 天花板可能是30 亿 外延式增长 店铺数量扩张 行业对比 皇朝家俬 皇朝家私是我国最大的板式家具生产商之一 其门店数量多 发展相对成熟 目前拥有直营店100 家 加盟店3000 家 衣柜定制行业分析报告 行业对比 欧派 欧派是国内领先的家居制造商 其橱柜排名全国第一 发展比 较成熟 目前有加盟店2000 家 对比下来索菲亚 2011 年拥有 800 家店铺 2012 年计划全年发 展到 1000 家 目前已开至 900 家 对比同行业成熟企业 索菲亚 的店铺数量还有很大的增长空间 未来可以进一步扩大自己的店面 覆盖区域 增加店铺密度 普及品牌知名度 更重要的是以店铺为 触点扩大营收规模 内涵式增长 单店销售额增长 与跑马圈地的皇朝家私相比 深耕细作的索菲亚在单店销售收 入上远远将其超过达到 125 45 万元 与占据北方市场的板式家具曲 美相比单店收入相似 但与同是定制家具 依托橱柜起家的欧派 325 万元的单店收入相比显得低很多 因此 从单店销售额来看 衣柜定制行业分析报告 未来索菲亚还具备相当大的增长空间 欧派创立于 1994 年 率先 把整体厨房的概念引入中国 而索菲亚创立于 2009 年率先把定制 衣柜的概念引入中国 由此 两者皆为行业领头羊 且为领先概念 的引入者 但欧派在行业领域比索菲亚早起步 15 年 由此 参照 欧派的发展路径 未来随着定制衣柜的盛行 索菲亚市场不断扩大 单店收入也会逐步提高 募投项目进展顺利 超募资金促三大发展募投项目进展顺利 超募资金促三大发展 2011 年 共募集资金108 497 85 万元人民币 投入使用 6939 47 万元人民币 主要用来定制衣柜技术升级改造以及信息系 统技术升级改造项目 预计两个项目在2012 年底完成 本次技术升 级改造完成后 公司的柜体和书房系列 客厅系列 卧室系列产品 产能将大幅提升 其中 柜体产能新增65 万件板 趟门年产能将新 增50 万扇 抽芯年产能将新增137 万套 目前 募投项目进展顺利 衣柜升级改造项目将在12 年9 月全 线投入预生产 预生产为60 的负荷运转 ERP 项目已正式上线 运营 超募资金8 57 亿元为未来发展提供了充分的想象空间 公司于 衣柜定制行业分析报告 2011 年3 月5 日收购四川宁基 索菲亚 2012 2013 年将新开的350 家左右门店 其中近半位于内陆市场 随着内陆市场占公司收入的 比重的上升 更好地服务西南 西北等内陆市场成为公司的工作重 点 目前广州生产基地与内地市场运输距离远 时间长 费用高 已制约公司在内地市场的开拓 通过此次收购 一方面可大幅降低 运费 预计可节约8 10 由此经销商的盈利力将上升 抵御厂 家因原材料上涨提价的压力 从而有更大的空间进行促销 产品价 格也更有竞争力 另一方面 大幅缩短交货期 由1 个月以上缩短 至2 个星期左右 提高企业的服务力 反馈速度可大大增强 此 外 成都是我国重要的家具制造 研发 营销基地 具有了较好的 家具产业集群发展的基础和比较优势 通过在成都建立区域生产中 心 将大大增加索菲亚在西南 西北的影响力 为公司以后的发展 打下坚实的基础 2011 年初收购广州易福诺木业有限公司70 股权款项 并为其 新建厂房支付工程款 同时公司进行定制衣柜技术升级改造项目购 入大批设备 这主要是为了进一步扩大产能与生产规模 优化生产 工艺 提高产品的质量与附加值 1 发展大宗用户 随着房地产领域商品住房精装修的范围不断向衣柜领域延伸 为大型房地产精装修项目提供定制衣柜配套的大宗用户业务是公司 新的销售增长点 可以集中生产 降低单位成本 考虑到公司是定 制衣柜的龙头企业 具备与大型房地产商合作的潜质 上半年公司 衣柜定制行业分析报告 已成立专门的工程公司负责开拓这块业务 预计未来大宗用户的销 售今年将占比提升到3 4 未来与经销商渠道持平 据了解 公司 今年大宗在手订单超过1 个亿 我们预计全年能够确认70 80 目前公司的大宗业务分两类渠道开展 公司与地产商直接合作 和通过各地经销商与当地的地产项目合作 2 外延式扩张策略 巩固一二线 培育三 四线 调查表明 近期二三线城市将成为主流销售市场 销售增速提 高 而四线城市市场将在 2035 年左右爆发 定制衣柜引入中国十 多年 目前知名品牌的主要市场均集中在一线城市 伴随消费习惯 培育的高速增长即将完成 而二三线城市已进入上升期 因此 从 公司的开店扩张来看 今年 200 家店一半继续加密一二线 一半进 入三四线之前没有覆盖的新城市 衣柜定制行业分析报告 未来 公司根据经济发展水平 人口密度和消费文化观念将市 场分成三级 对不同级别的市场采用不同的区域开拓策略 在资源 投入上也有所区分 公司通过在一 二线城市的号召力 逐渐下沉到三 四线城市 并根据消费能力的不同实施产品的差异化 专卖店数量和单店销售 衣柜定制行业分析报告 额均稳步提升 为公司业绩持续增长提供保证 3 纵向横向拓展产品线 做定制家具龙头 在产品方面来看 公司将在横向和纵向两方面拓展 不断增加 新品延伸覆盖的市场 横向主要是丰富产品品类 从衣柜为主的卧 房定制向书房 客厅的定制家具延伸 公司 12 年的新品开发也主 要集中在新品类的开发上 销售获得了较大的增长 2011H1 衣柜 以外的定制产品销售占比不到 30 横向的延伸可以方便消费者的 一站式采购 增强定制家具的整体设计感 纵向主要指产品档次上 从目前的中高端定位向高端和中低端延伸 配合公司全面开发一到 四线城市渠道 衣柜定制行业分析报告 纵向产品延伸方面 索菲亚目前的产品主要以中密度板和实木 贴皮的中高端产品为主 从消费者的调查来看 房型面积主要集中 在 80 150 平 年龄主要集中在 25 35 岁 产品缺少高端实木系列 和适用于小户型的中低端产品 公司目前在这方面还没有明确的开 发计划 衣柜定制行业分析报告 3 公司财务分析 公司财务分析 1 盈利能力 毛利率净利率行业前茅 盈利能力 毛利率净利率行业前茅 2011 年 定制衣柜行业增长符合预期 同时公司经营业绩持续 增长 实现营业收入和净利润同比增长 但营业收入增幅大于归属 于上市公司股东的净利润的增幅 原因是主要材料中纤板及铝材的 采购价格较上年分别上升3 67 和 5 64 且人工和社会保险 福 利费等上涨以及公司本年大量投入设备和增加厂房扩展产能 折旧 维修费等间接费用上升 导致单位销售成本升高 使得综合毛利率 为 33 62 比上年的37 13 下降了3 51 个百分点 2012 年1 季 度盈利状况继续下滑 主要是因为受到房地产调控的滞后影响 且 每年一季度为定制衣柜行业的传统淡季 2011 年销售费用与管理费用占营业收入百分比均有上升 而财 务费用占比有显著下降 主要因为公司向社会公众公开发行普通股 收到募集资金款项 因此银行存款余额上升 相应的银行存款利息 收入增加 衣柜定制行业分析报告 2011 年加权平均净资产收益率较上年下降了 38 4 主要是本 年度公司公开发行股票 股本大幅增加导致权益乘数下降 以及资 产周转率下降 从而净资产收益率下降 尽管本年股本大幅增加 每股收益仍较上年增长 0 15 元 股 显示公司较强的盈利能力 每 股经营活动产生的现金流量净额与本年每股收益相当 反映公司收 益质量良好 与其他竞争者对比 索菲亚的销售毛利率 净利率以及净资产 收益率在同行业中较高 衣柜定制行业分析报告 2 偿债能力 偿债能力 已获利息倍数与速动比率均呈逐年上升的趋势 说明偿债能力 良好且逐步增强 偿债能力大幅提高的主要原因 一是本年公开发 行股票募集资金使资产增幅大幅高于负债 二是公司本年净利润增 幅较大且收益质量良好 经营性现金净流入增加较多 资产减值损 失较上年增长较多 主要是由于坏账准备和存货跌价准备增多 应收账款较年初增加 1 253 27 万元 原因是随着公司经营规模 扩大 本年营业收入大幅增加 公司大力开发大宗客户业务 使应 收账款也相应增加 存货较年初增加 695 08 万元 主要原因是公司 生产经营规模持续扩大 产品销量大增 主要材料库存相应增加 衣柜定制行业分析报告 2011 年应收账款周转天数为 11 83 天 比上年延长 2 19 天 主要是由于大宗客户应收款余额增加 应收账款周转速度仍保持稳 定 较高的水平 显示了公司良好的应收账款回收管理能力 2011 年存货周转天数为 27 43 天 比上年缩短 8 82 天 存货 周转速度加快 变现能力增强 体现了公司良好的存货管理能力和 产品处于较好的销售状态 3 超募资金多 现金充裕 超募资金多 现金充裕 本年公司现金流情况良好 销售大幅增长并保持了良好的盈利 水平和资产营运能力 经营性现金净增加与当期净利润相当 表明 本年内公司收益质量良好 2011 年度 投资活动现金流出额比2010 年度增加 8 221 66 万 元 原因一是公司进行定制衣柜技术升级改造项目购入大批设备 衣柜定制行业分析报告 二是子公司广州易福诺木业有限公司新建厂房支付工程款 三是 2011 年初支付收购广州易福诺木业有限公司70 股权款项 2011 年度 筹资活动现金流入额比 2010 年度增加 114 685 69 万元 主要是本年内公司公开发行股票募集资金到位 筹资活动现 金流出额比 2010 年度增加 13 230 67 万元 原因包括本年支付公 开发行股票募集资金产生的证券发行费 7 438 15 万元 派发现金股 利 4 280 万元 并偿还银行借款 2 992 27 万元 索菲亚在同行业中 筹资现金流量净额很高 投资与经营现金 流量净额处于行业低位 4 盈利预测 盈利预测 5 月之后