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CFA Level I book 4中文详解capital budgeting process资本预算过程：长于1年的未来现金流项目。任何对公司未来收入影响的决策可以用此框架测算资本预算过程4个步骤：1.idea generation构思产生。2.analyzing project proposals分析项目建议。3.create the firm-wide capital budget制定公司层级的资本预算。4.monitoring decisions and conducting a post-audit监督决策（的执行）及实施事后审计。构思产生：产生项目的构思。分析项目建议：预测项目未来现金流制定公司层级资本预算：根据项目现金流的时间性、公司的可用资源、公司的整体战略计划，对可获利项目进行优先级排序监督决策及实施事后审计：寻找预计与实际的差异，解释原因。并通过审计找到预测阶段的系统误差，提高公司经营。可以将capital budgeting project资本预算项目分成如下几类：1.replacement project to maintain the business保持经营而更换项目：不进行深入分析，而是判断现行项目是否需要继续，如果是，现行步骤是否需要保留。2.replacement projects for cost reduction削减成本而更换项目：决定设备是否过时，但仍然可用；或者需要替代。此过程需要深入分析。3.expansion projects扩张项目4.new product or market development新项目或市场开发5.mandatroy projects调整项目：政府代理机构或保险公司可能需要。特别是在安全相关或者环境相关的项目。6.other projects其他项目：一些不能简单分析的项目。资本预算过程的5个重要原则：1.决策是基于现金流的，而不是会计收入。：incremental cash flow现金增量。sunk costs沉没成本：与是否接受项目无关，因此分析时不要考虑。它主要是支付给市场调研的费用。Externalities外部效应：一个项目对公司其他项目现金流的影响（cannibalization蚕食）。如果是负面的，则需要将其从项目现金流中扣除。conventional cash flow pattern传统现金流样式：现金流流入流出只改变一次（sign change only once)。非传统现金流样式：现金流流入流出改变不止一次。2.现金流基于机会成本计算3.现金流的时间性很重要：不仅仅因为贴现，现金流来得越早越有意义（风险考虑）4.现金流是基于税后计算的5.融资成本在项目的必要收益率中反应independent 独立和mutually exclusive互斥项目：独立项目只要可以获利，就都可以接受。互斥项目只能接受其一。project sequencing项目次序：有些项目要在实施某些项目后才能实施。IRR是PV(流入）=PV（流出)的贴现率payback period偿付周期（静态回收期）：恢复最初成本的年限。最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数+最后一项为负值的累计净现金流量绝对值下年净现金流量年份123456净现金流量-1-1-1-191累计净现金流量-1-2-3-456静态回收期payback period=4+|-4|/9该方法是考虑流动性的。但缺点是：没有考虑贴现，且也没有考虑偿付年限之后的现金流。discounted payback period贴现偿付周期：将现金流贴现（贴现到项目开始）后计算偿付周期。profitability index利润指数（PI)PI=未来现金流的现值/CF0=1+NPV/CF0，PI1时,NPV为正，项目可接受。反之为负，项目不可接受NPV profile轮廓：不同贴现率下的NPV曲线。IRR为NPV=0时的贴现率。NPV优点：绝对性，缺点相对性不足。IRR优点：相对回报率，缺点：可能与NPV矛盾，或者有多个IRR，或无IRR.比如非典型现金流样式。资本预算方法一般根据4个不同因素而不同：1.地域：欧洲人更喜欢偿付周期，而不是NPV或IRR。2.公司规模：公司越大，越喜欢现金流贴现方法如NPV或IRR。3.公共VS私有企业：私有企业喜欢偿付周期法。公共企业喜欢贴现法。4.经历受教育程度：受教育程度越高，越喜欢贴现法。NPV为正，代表公司未来现金流的净流入，通常可以使股价上升。但是如果分析家得出的项目收益率，比管理者预期的低，也可能会导致股价下降。用于资本预算项目的方法：weighted avergage cost of capital资本成本加权平均(WACC)。也可以作为marginal cost of capital资本边际成本（MCC)kd 现有到期债权收益率，表示发行新债的收益率。也叫做税前债务成本组成部分。kd(1-t)税后债务成本。kps preferred stock优先股成本。kce common equity普通权益成本。这是普通股的必要收益率，通常很难估计。WACC=wdkd(1-t) + (wps)(kps) + (wce)(kce)WACC的比例，是公司的目标资本结构。也就是说，公司期望获得的比例。如果没有足够多的信息，就用当前资本结构（基于市场价值）investment opportunity schedule投资机会曲线和marginal cost of capital curve边际资本成本曲线的交点是最优资本预算。如果风险比现在大，则折现率要比WACC高，反之低。kps=优先股股利/优先股市价kce可以用三种方法估计：1.capital asset pricing model approach资本定价模型法：kce=RFR + E(Rm)-RFR.RFR是无风险利率，是股票风险，E(Rm）是市场必要收益率。既第二项是风险溢价2.dividend discount model approach红利贴现模型法：P0 = D1/(kce-g), kce=D1/P0 + g。 D1是下一年的股利，kce是普通股必要收益率。g是企业期望恒定增长率。g=(retention rate)(return on equity)=(1-payout rate)(ROE)3.bond yield puls risk premium approach债券收益率加风险溢价法：kce=bond yield + risk premium是系统或市场风险的测量。pure-play method纯演绎法：将一个纯粹投入于与项目类似的生意企业的风险（）来模拟。)其中：D/E表示可比企业的债务-权益比率。t是它的边际税率。估计的一些难处：1.估计基于历史数据，历史数据长度和频率会影响它。2.选择何种代表市场回报，会影响估计。3.长时间趋于1，因此需要对估计调整。4.对小公司的估计，应当对其内部的风险进行调整，这些风险不在资本结构中反应。 Country Risk Premium对于发展中的国家，还需要加入主权风险溢价：kce=Rf + E(Rm) -Rf + CRP,其中CRP为country risk premium国家风险溢价。 Break point资本的break point = 资本组成变化的量/资本组成的比重。如：debt比重40%。business risk：包括sales risk 和 operating risk。企业收入和费用的不确定性。financial risk：使用融资的成本。degree of operating leverage经营杠杆等级(DOL)，degree of financial leverage融资杠杆等级(DFL)。Degree of total leverage总杠杆等级（DTL)DOL=EBIT的变化率/sales的变化率= （S-TVC)/(S-TVC-F)DFL=EPS的变化率/EBIT的变化率=(EBIT)/(EBIT-interest)DTL=DOLDFL=（S-TVC)/(S-TVC-F-I)breakeven quantity of sales销售平衡点：revenue收入等于成本，net income净收入为0Qbe = (fixed opearting costs + fixed financing costs)/ (price - variable cost per unit)即：（固定经营成本+固定融资成本）/(价格-变化成本/个）operating breakeven quantity of salesQobe= 固定经营成本/(价格-变化成本/个）现金股利包括：1.regular dividends定期股利:公司定期分红。2.special dividends特别股利：状况好的时候一次性现金支付。3.liquidating dividends清算股利：清算股利作为资本回报，需要收资本所得税。4.stock dividends股票股利：以股票方式分红。3-for-1 split每股分成3份reverse stock splits逆股票分割。 Dividend payment chronology1.declaration date红利宣布日：董事会确认支付红利的日期。2.ex-dividend date超过分红日：该日后（包括该日）买入不享受分红，登记日前两天。因为settlement date is three business days after the trade day (t+3).3.holder-of-record date登记日：记录的股票持有者红利委派日。4.payment date红利支付日。在ex-dividend date，股票价格开始下降（除权除息日）.下降数额为股利的税后价格。 share repurchase1.buy in open market。2. fixed price to purchase fixed amount. tender offer: usually at a premium, using Dutch auction to determine the lowest price at which it can repurchase the number of shares desired。3.Direct negotiation。Usually at a premium to the market price.Share repurchase的影响：如果用于购买股票的债务的税后成本比股票回报率低，那么EPS将在回购后增加。否则减小。book value of a share每股账面价值（BVPS)，如果回购价格大于最初的BVPS，BVPS会降低。否则增加。股票回购和分红的效果相同。企业流动性来源：第一来源：每天经营的现金，如卖出物品，服务，收集应收，短期投资产生的现金。短期融资，有效的现金流管理等。第二来源：短期或长期资产，协商债务条款（重新协商），破产申请和公司重组。第二来源不会影响公司的经营，而是影响公司的资产重组。drags on liquidity流动性拉低效应：现金流入的减少或延期。pulls on liquidity流动性退出效应: 加速现金的流出。short-term securities短期债券包括：美国T-bills（1年期国库券），短期联邦机构证券（federal agency），银行存款证（certificates of deposit），银行承兑汇票（acceptances），定期存款（time deposit），回购协议，商业票据（commercial paper），货币基金，可调利率优先股（adjustable-rate）现金折扣2/10 net 60表示：如果在10天内支付则可以享受2%的折扣，60天后将支付额外费用。（from the date of invoice）trade credit（信用支付，即赊账）可以是流动性来源。但是如果企业短期借债的费用要比trade credit小的话，还是付清比较好。lines of credit种类：1.uncommitted line of credit未承诺信用额度：银行可以在一定程度扩大信用，但情况发生变化时可以收回信用。2.信用承诺：银行承诺一定时间内扩大信用额度。3.revolving line of credit循环信用额度：更可靠的信用额度。Blanket lien毯子留置权：银行可以对所有流动资产和公司未来资产进行抵押，以满足借贷违约。factoring承购：将receivable应收以一定折扣卖出。corporate governance企业管理要求：1.董事会保护所有者利益。2.企业可以合法地、道德地对待所有者。3.所有者权利受保护，并且对于管理具有发言权。4.董事会独立于管理层运作。5.管理层每日经营有适当的步骤和控制。6.企业的财务、经营和管理活动通过公允的、准确的、定期的方式汇报给所有者。对于董事会，投资者应当确定：1.董事会绝大多数董事是由独立的成员组成的（非管理层）。2.董事会在定期召开无管理层参与的会议。3.不应当有公司的CEO或前任CEO。4.如果主席不能独立，则独立懂事应当占董事会的绝大多数。5.如果董事会与供应商、客户、股票权计划、或养老金建议提供者很近，他们是否可以在冲突发生时recuse回避董事会选举的频率：1.是否有每年选举或staggered multiple-year terms每隔几年选举。2.懂事会是否在没有所有者批准的情况下留任空余职位。3.所有者是否可以弹劾董事会成员。4.董事会规模是否和企业规模或状况一致。为了保证懂事的独立性，董事会成员不能有以下情况：1.公司或子公司的成员，包括前雇员、执行官、及他们的家属。2.具有控制利润的个人或组织，如所有者。它们可能影响企业的管理。3.执行管理层和他们的家属。4.企业的建议提供者、审计人员和他们的家属。5.对企业具有交叉directorship控制权的实体。没有能力的懂事通常会寻求管理层的帮助，也应当避免：1.是否具有对企业未来决策的能力。2.具有企业技术、产品和服务的知识，企业财务经营和会计审计的知识，法律发行的知识，战略和计划的知识，企业面临风险的知识。具备以上能力者。3.在公众场合显示他们的道德姿态。4.是否因为在公司董事会或其他公司董事会工作而产生法律或常规的问题。5.是否有其他董事会的经验。6.定期参加会议。7.是否有大量的公司股票，是否能消除利益冲突。8.有必要的经验和资质。9.是否服务董事会超过10年这样会影响到独立性。审计组：1.适当的会计和审计步骤。2.外部审计员不受公司管理层影响。3.任何外部审计员和公司之间的冲突，都以所有者利益考虑并解决。4.独立审计员有权对公司的子公司和各部门进行审计。5.所有在审计组服务的懂事都是独立的。6.审计组成员都是financial expert金融专家。7.所有者投票决定董事会聘请的外部审计员。8.审计组有权对外部审计公司提出的非审计项目进行同意或拒绝的决定。9.公司对于内部审计员向谁汇报具有条款和步骤。内部审计员可以无约束地联系审计组。10.由于会计政策欺骗和类似事由而对财务报表进行修改，需要审计组和外部审计进行讨论。11.审计组控制审计预算。remuneration/compensation committee酬金/赔偿委员会：1.执行赔偿是合适的。2.企业是否提供董事会成员借贷或使用公司资产。3.委员会成员定期参加。4.委员会有政策和步骤。5.选择权的条款和条件是合理的。6.基于股票的赔偿的义务通过发行新股满足。7.如果基于股票的酬金计划会稀释股票，那么公司董事会成员需要收到所有者的授权。8.其他公司的高级执行官对公司或委员会成员有交叉控制权，监控个人因直接通过董事会赔偿的互惠决策获利。命名委员会的职责：1.招聘符合条件的董事会成员。2.定期回顾当前董事会成员的表现、独立性、技能和经验等。3.制定命名程序和规则。4.准备管理继承方案。投资者对于命名委员会应当考察：1.选取新董事会成员的条件。2.现存董事会成员的职位、背景和专业知识。推荐的新成员如何弥补现存成员？3.找新成员的过程。4.出席记录。5.管理层的继任计划。6.委员会的报告，包括任何行动，决策和讨论。对于ethics codes道德标准，需要考虑：1.确定，董事会定期收到公司相关信息。2.道德条款需要与公司所在地的政府法律和当地股票交易所要求一致。公司需要披露他们是否按照自己的道德条款执行，及没有执行的理由。3.道德条款应当防止企业内部将所有者利益转移。4.对企业管理负责的个人需要任命。5.如果选择的管理层人员放弃执行道德条款，需要给出理由。6.如果任何道德条款在当前被废弃，公司需要解释原因。7.公司的道德条款需要定期审计和改进。对于评估管理层，投资者应当：1.证实企业服从一定的道德框架，并且接受道德条款。2.检查公司是否允许董事会或管理层成员以个人目的使用公司资产。3.分析执行补偿来评估是否与其职责和表现相称。4.检查股份回购项目的规模，目的，和融资的方法。对于vote proxies投票：1.企业是否先通过需要参加每年会议的方式限制投票权。2.是否在其他公司的同一地点和时间组织会议，并要求出席投票。3.是否允许远程投票。4.是否阻止一些投资者通过在会议之前交易股份（增加投票权）来投票。保密投票：1.企业是否使用第三方来制票。2.是否第三方保存投票记录。3.制票是否通过审计。4.是否所有者只有出席时才能投票。8-A包含cumulative voting累计投票信息。累计投票：根据股数投票。proxy statement投票阐述、组织articles条款、corporate bylaws公司章程是所有者权利信息的来源。defined contribution pension plans 和 defined benefit pension plans一个是公司出固定钱（每个人得到的不固定），一个是个人得到固定钱。endowment 项目基金。Foundation 基金用于特殊种类的活动。Insurance companies保险公司。人寿保险通常有较长的期限。 Property and casualty财产和意外保险投资期限较短。Sovereign wealth fund主权财产基金。由政府所有的资产池投资组合管理步骤：1.计划阶段。2.执行阶段。3.反馈阶段。top-down方法：从宏观开始分析。Bottom-up方法：从单个证券开始分析。passively managed被动管理。saparetely managed account单独管理账户，为单个投资者进行投资管理。equity market-neutral funds权益市场中性基金：long stock多仓和stock sold short卖出短仓一致。long bias多仓偏见：持有多仓多。buyout funds（私有权益基金）购买公司，并持有私有股（不可交易）。类似于PE。venture capital fundsVC基金：风险投资基金。holding period return持有期回报：给定期限投资的增长率。平均回报：1.arithmetic mean算术平均。2.geometric mean几何平均。money-weighted rate of return金钱加权回报率：基于投资组合所有现金流的内在回报率。其他回报：1.gross return毛回报：扣除各项费用前的回报。2.net return净回报：扣除各项费用后的回报。3.pretax nominal return税前名义回报。4.after-tax nominal return税后名义回报。5.real return真实回报：名义回报扣除通胀影响。6.leveraged return杠杆回报：期货等，不以合约价值计算，而以投入的资产计算回报。对于单个证券，可以计算不同期限的回报标准差。（分母为T或者T-1)covariance协方差：分母为n-1risk-averse风险厌恶型。Risk-seeking风险追求型：相同回报会选择风险大的。Risk-neutral风险中性：对于相同回报，不管风险多少都没区别。相关性越低（包括负数）投资组合的风险越小。The efficient frontier consists of portfolios that have the greatest expected return for a given level of risk.Portfolios with the minimum risk for their level of expected return lie on the minimum-variance frontier, but not necessarily on the efficient frontier, the upper boundary of minimum-variance frontier.风险最小点表示global minimum-variance portfolio世界最小方差组合。风险厌恶的投资者，只会选择有效边界上的组合。因为他们风险承受能力最小（相同情况）。Indifference Curve：斜向上。并且曲线之间不相交。越靠近左边的组合越受欢迎（风险较小）。风险厌恶的投资者无差异曲线会更陡，因为对于一个单位风险的增加，他们要求更多回报的增加做补偿。Two fund separation theorem两基金分离定理：投资者最后组合将会是有一个risky market portfolio和risk-free asset之间的优化组合。优化的风险资产组合表示为：capital allocation line(CAL)资本分配线。它是一条斜向上开口的直线。只有系统风险（无法通过分散投资消除）才有溢价，承担非系统性风险没有风险溢价。Homogenous expectation assumption: 假设所有投资者对于风险、回报、风险资产和非风险资产之间的相关性的估计相同, 因此他们有same efficient frontier，（ same optimal risk portfolio, which is the market portfolio）, same CAL。（否则是不同的）在这个假设下，CAL被称作CML, capital market line, CML与有效边界的切点就是最优风险组合。Capital Market Line: ，表示每承受单位市场风险，所需要的风险溢价。可以看做=p/m相信市场价格已经informational efficient信息有效，会采用被动投资策略。否则主动投资。通常奢侈品公司有很高的系统性风险，他们的表现与市场相关度高。通常为了消除非系统性风险，无需选择所有股票来构成投资组合。而只需要一部分即可(有的说是30支股票就可以，有的说12-18个)。multifactor models：其中，叫做factor sensitivity或者factor loading. Fama and French提出以下几个因素: E(Rm)-Rf, firm size, firm B/M ratio, Carhart加上第四个因素: prior period returns.single-factor model: 。Market Model也是单因素模型：(ei is the abonormal return on asset i)E（Ri）=将asset i的return对market return做回归，回归线叫做securities characteristics linesecurity market line(SML)证券市场线：描述E(Ri)与COV（Ri，Rm）之间的关系：(Securities Market Line)CAPM：，其中CAPM的几个假设：Risk aversion, utility maximization, fritionless market, one-period horizon, homogenous expectations, divisible assets, competitive markets.SML与CML比较：l CML衡量的是收益与总风险的关系（系统风险+非系统风险）。SML衡量的是收益与系统风险的关系。l Because only systematic risk is priced and the CAL and the CML are based on total risk, the CAL and the CML can only be applied to efficient portfolio whose total risk equals systematic risk. SML以CAPM为基础，SML适用于all properly priced securities and portfolio of securities.l sharpe ratio & M-Squared 都以标准差作为参数，前者是相对指标，后者是绝对指标，衡量的都是总风险与收益的关系，基础是CML; Treynor Ratios & Jesens Alpha 都以贝塔作为参数，前者是相对指标，后者是绝对指标，衡量的都是系统风险与收益的关系，基础是SML.All stock should fall on SML, if it is not, then it is mispriced. 位于SML以下Expected returnrequired return(SML值)underpriced, 表示对于总风险的超额收益。它是测量斜率。因此同一条CML线上夏普比率相同。由于它基于总风险，因此它也测量了非系统性风险。M squared (M2)，。风险调整为。但回报超过市场，超过部分为M2.Treynor Measure: Jensen alpha：LOS 44: Basics of portfolio planning and constructionthe IPS usually begins with the investors goal including his return objectives and risk tolerance. IPS包括：1.客户描述。2.IPS目的阐述。3.管理者、托管行、投资者的义务。4.IPS更新的过程，及如何应对各种情况。5.通过与客户交流而得到的投资目标。6.计划中必须考虑的限制条件。7、investment guidelines，如：政策如何执行，允许的资产类型，使用的杠杆。8.投资评估：使用何种基准评估投资。9.appendices: includes portfolio allocations, when and how the allocations should be balanced. IPS中的风险目标可以分为： Absolute risk(return) objective; relative risk( or return) objective, comparing to a benchmarkAbility to bear risk and willingness to bear risk. 前者是能力，后者是意愿。Advisers should choose the more conservative one between ability and willingness and counseling with client.关于IPS条款可以这样记：R-R-T-T-L-L-U， return, risk tolerance, time horizon, tax situation, liquidity, legal restrictions, unique constraints.Investment constraints: Time horizon, tax situation, liquidity, legal restrictions, unique constraints.Asset classes: equity, bond, cash , real estate, alternative investment. Alternative investment : hedge funds of various types, PE funds, commodity funds, artwork and intellectual property rights.Strategic asset allocation vs. tactical asset allocation: A manager who varies from strategic asset allocation weights in order to take advantage of perceived short-term opportunities is adding tactical asset allocation to the portfolio strategy.Security Selection refers to deviations from index weights.Risk budget sets an overall risk limit for the portfolio and a portion to systematic risk of strategic asset allocation, tactic asset allocation and security selection.offset active management和 excessive trading效应：一个投资组合由多个人管理，则可能几个管理人之间相互抵消，使得主动投资效应减弱。另一方面，由于不止一个人管理，可能使交易过多，增加税负。Core-satellite approach: core in passively managed indexes and a satellite in active strategies.LOS 45: Market organization and structuremoney market and capital market：money market refers to debt securities with maturity of one year or less. Capital market refers to market for long-term debt and equity securities.Financial intermediaries: brokers, dealers and exchanges; securitizers; depository institutions; insurance companies; arbitrageurs; clearinghouses and custodiansalternaive trading system（ATS)等效交易系统。与交易所类似，但是没有法规。不显示当前客户订单的叫dark pools。securitizers证券商：提供证券，即提供融券服务。moral hazard道德风险：因为有保险更大胆地take riskadverse selection逆向选择：可能遭受损失的人是保险的主要买家。清算所提供：1.escrow services委托付款服务：将现金和资产转移到对应交易者。2.保障合同完成。3.确保保证金交易者有足够资产。4.限制成员净委托（买入委托-卖出委托）long position长仓：投资者拥有一项资产，或者通过合约有权力或义务购买一项资产。short position短仓：出售一项资产，或（通常融券方）有义务在未来替换该项资产(short sale)，合约的卖方也是短仓。价格上涨，长仓得益。价格下降，短仓得益。期权的买方，叫做long the option。卖方叫做short the option，也叫做written the option。long一个call option将会在underlying相关标的增长时获益（以约定价，即更低的价格买入），此时short就会损失。相反，long 一个put option会在相关标的下降时获益（以约定价，即更高价格卖出）。对于swap，因为每个交易方都同时long一个标的又short一个标的，因此总是套利的。通常，将价格增长的获利方称为long side长仓方。如：货币互换合约，买欧元期货方是长欧元的。short seller：1.同时融券并卖出该券。2.必须在借券者要求或短仓交易结束时返还证券。3.必须在经纪人处存入短仓交易proceeds所得款项的一定比例。短仓卖出方期望卖出券价格下降而获益。Repayment偿还融券或其他资产被称为covering the short position。Short-sales中，短仓卖出者必须付给借出方期间所有股利和利息, 这叫做payments-in-lieu。Short-seller must also deposit the proceeds of the short sale as collateral. The broker then earns interest to these funds and may return a portion of this interest to the short seller at short rebate rate. Short rebate rate usually only provided to institutional investors and is typically 0.1% less than overnight interest rate. Buy on margin: borrow money from brokers to buy securities; Doing this hold a leveraged position; borrowed funds are a margin loan; interest rate paid on the borrowed funds is the call money rate. Leverage ratio：the value of the asset divided by the value of equity position. 是initial margin requirement的倒数，如果initial margin requirement是50%，leverage ratio=2, so that 10% increase in the price of the asset results in a 20% increase in the investors equity amount.Margin transaction: gain on transaction=increase in stock price*shares+ dividend earned - interest paid commission on purchase commission on saleReturn=gain/(initial margin + commission on purchase) Maintenance margin requirement: minimum equity percentage, typically 25% of the current position valueExecution instructions: specify how to trade. market order：Execute immediately at best possible price. Limit order：限定最高买入价或者最低卖出价。超过ask价的买入委托，或者低于bid价的卖出委托，叫做marketable或者aggressively priced。因为至少委托的一部分是可以成交的。Limit price between best ask and best bid，叫做：making a new market or inside the market。At the best ask or best bid: make the market.Behind the market: a buy order with a limit price below the best bid or a sell order with a limit price above the best ask. Far from the market距离市价过远。all-or-nothing orders要么全部成交，要么不成交iceberg orders只有部分委托是可见的。Hidden orders only brokers or exchanges know the trade size.Validity instructions: day orders当日委托，good-till-cancelled直到成交委托，immediate-or-cancel立即成交委托，否则不成交，也称为fiil-or-kill。Good-on-close日终成交委托。比如共同基金，只计算收盘价。Stop-buy order and stop-sell order. clearing instructions清算指令primary capital markets: IPO, second issues, seasoned offering增发或二次发行。Secondary market二级市场underwritten offering承销。Best effort不需要承销。shelf registration储架注册或暂搁注册。披露IPO，但不立即发行。rights offering买入发行权。股票持有者有权对新发券进行优先认股。call markets：股票只能在一个特定session时间内交易，session之间不能交易。Continuous markets市场开门的任何时间都可以交易。quote-driven markets报价驱动市场。投资者与零售商进行交易。Order-driven market，卖家和买家交易。Brokered markets投资者通过经纪人交易。complete markets：1.投资者可以以一个公允的回报率储蓄。2.有信誉的借贷者可以得到资金。3.对冲者可以管理他们的风险。4.交易者可以获得货币，商品和其他需要的资产。如果市场可以用低成本达到以上内容，这市场是operationally efficient运行有效的。如果证券价格实时反映了基础价值的所有信息，那么市场是informationally efficient信息有效的。一个功能完善的金融体系具有以下金融媒介：1.组织交易场所,包括交易所,brokerages券商,替代交易系统ATC。2.提供流动性。3.证券化资产，使借贷者可以用低费用得到资金。4.管理银行使用存托资本给资金借贷者。5.管理保险公司汇集不相关风险。6.管理投资顾问系统，帮助投资者低费用地管理投资资产。7.提供交易清算所。8.管理存托提供资产安全。price index价格指数，return index回报指数。价格加权指数：债券的算术平均数。它会对拆分和成分变化进行调整，不受其影响。equal-weighted index等权重指数，回报的算术平均数（类似于价格加权）。Market capitalization-weighted index市值加权平均。Market float剔除不可交易股票。float-adjusted market capitalization-weighted index剔除不可交易股市值加权平均。Fundamental weighting基础加权：公司的收入、股利、现金流等为权重S&P 500是市值加权法的。rebalancing重新平衡：调整权重。Index reconstitution指数重建：定期增加/删除股票。证券市场指数的作用：1.反应市场情绪。2.管理者业绩比较基准。3.测量市场回报和风险。4.测量风险溢价和系统风险。5.指数基金的投资组合模型。市场指数可以归类为：1.broad market index宽市场指数。包含大部分市场价值。2.多市场指数：包含多个市场。3.基本面加权多市场指数。4.sector index工业指数。5.style index风格指数（小盘股）固定收益indices指标：1.large universe of securities证券大综合。2.dealer markets and infrequent trading零售商市场及不经常交易。alternative assets替代资产：1.商品。2.固定资产。3.对