铜市季度交易策略报告.doc

区区间盘间盘整整 震震荡荡走走势势2012 年年 1 月月 17 日日 专题专题要点 要点 目目录录 华华鑫期鑫期货货 崇盛棠 021 63731009 华华鑫期鑫期货货有限公司有限公司 地 址 上海市宁海东路 200 号申鑫大厦 28 楼 邮 编 200021 客服热线 021 58878100 传 真 021 58876266 一一 2011 年铜市行情回顾年铜市行情回顾 2 1 2011 年期铜市场下半年行情回顾 2 2 近期铜市价格走势回顾 3 二二 基本面分析基本面分析 4 1 供需分析 4 1 国内外期货市场库存与持仓情况分析 4 2 国内外现货市场供需与价格走势分析 5 2 宏观面分析 7 1 全球经济形势分析 7 2 国内经济走势分析 8 三三 2012 一季度铜价交易策略分析一季度铜价交易策略分析 10 2012 年年铜铜市季度交易策略市季度交易策略报报告告 一一 2011 年年铜铜市行情回市行情回顾顾 1 1 20112011 年期铜市场下半年行情回顾年期铜市场下半年行情回顾 整个三 四季度伦铜继续延续前期的5浪下跌 尤其是在9月份风险事件集中爆发期 伦铜的大 幅杀跌跌破前期上升第一浪顶部 确认了从今年2月份高点开始的一轮完整的5浪下跌结构 在7月份 基本面支撑 宏观风险仍未显露之时伦铜延续反弹 在未碰到前期高点10184附近之后 并且在8月 份标普下调美债评级时真正展开了伦铜一段漫长的下跌盘整趋势 图图 1 1 LMELME 铜月铜月 k k 线图线图 2008 11 2012 12008 11 2012 1 图图 2 2 沪铜沪铜 12041204 月月 k k 线图线图 2008 11 2012 2008 11 2012 1 1 数据来源 Bloomberg 华鑫期货 下探至今 整体而来看 伦铜震荡筑底 涨跌波幅放大 主要因宏观面不明朗 市场信心不稳 各种消息均成为左右行情的因素 随着10月底欧元区各个会议的召开 并出台了一些援助草案 国 内市场宏观调控或转向中性 资金重回市场 大宗商品发生报复性反弹 铜价一度封在涨停板上 现货市场成交一直清淡 但在价格下跌中表现相当坚挺 升水扩大 卖方惜售 货源供应相对紧张 而买方观望情绪亦浓 图图 3 3 近年来沪铜与伦铜的比价走势图近年来沪铜与伦铜的比价走势图 图图 4 4 人民币汇率持续缓步升值人民币汇率持续缓步升值 数据来源 Bloomberg wind数据库 华鑫期货 另外 沪铜走势继续跟随外围股市和欧债风险事件跌宕起伏 涨跌幅度都有所扩大 多空双方 3 12 轮番博弈 主导市场趋势 在伦铜国庆之前企稳之后 沪铜节后开盘延续了这一走势 整个上半月 都是以横盘向上为主 在10月17日触及反弹高点56720之后 出现大幅下跌行情 连续4日以阴线报 收 下跌最低达到50760 跌幅超过10 之后连续4日收出阳线 其中连续两个交易日以涨停收盘 上演了几年来难得一遇的行情 两市比价上看 随着两市波动加剧 沪伦两地铜比价变化幅度也是非常大 再次回到前期低点 7 2 7 5 之间 由于两市比价过低 短期引起了精炼铜进口的套利现象 图图5 5 LMELME铜日铜日k k线图线图 2011 6 2012 12011 6 2012 1 图图6 6 沪铜沪铜12041204日日k k线图线图 2011 6 2012 2011 6 2012 1 1 数据来源 Bloomberg 华鑫期货 2 2 近期铜市价格走势回顾近期铜市价格走势回顾 从现货的角度看 9月份铜价暴跌 10月份二次探底 铜现货升水均大幅扩大 呈现抵抗性下跌 市场供应紧张 卖方惜售 这在一定程度上支撑期货价格 在5万一线可以看到明显效果 到岸升贴 水即使在暴跌中也保持坚挺的水平 说明国际市场的现货也相对坚挺 然而进口出现盈利的时间很 短暂 盈利空间较小 主要源于8月国内价格持续维持相对高比价 进口持续盈利 9月 10月的套 利盘大量涌进 国内暴跌加补跌 出现外强内弱格局 其中人民币升值因素使得国内市场更弱 后 期在人民币升值预期下 有望保持内盘稍弱的格局 外盘带动作用将更明显 4 12 二二 基本面分析基本面分析 1 1 供需分析供需分析 1 国内外期货市场库存与持仓情况分析 图图 7 7 LMELME 铜库存近期大幅减少铜库存近期大幅减少 图图 8 8 SHFESHFE 库存短期持续走高库存短期持续走高 数据来源 Bloomberg 华鑫期货 从上图我们可以看到 伦敦的铜库存在6月份达到今年一月份以来的高点477925吨之后 近期持 续下滑 维持了高位横盘后 大幅下滑的走势 截至2012年1月中旬 伦铜库存已经跌至2011年初36 万吨左右的水平 不过短期库存虽然呈现出大幅减少的现象 但总体水平依然不低 且我们可以通 过对比上海交易所铜仓库数据得知 目前伦铜库存大幅下滑 主要是因为两市比价偏低 促进了国 内进口套利的需求所致 近期国内上海的铜库存自10月份小幅减少后 从11月至今便持续走高 从 数据来看 其中一大部分是从伦敦进口而来 显示在当前价格下 节日消费迹象明显 对中长期需 求并没有较大改观 所以我们对短期铜库存的走势变化并不表示乐观 图图 9 9 长江现货铜升贴水状况长江现货铜升贴水状况 图图 1010 COMEXCOMEX 铜多头持仓信心不足铜多头持仓信心不足 数据来源 Bloomberg 华鑫期货 另外 从国内铜的升贴水来看 现货再次回归疲弱态势 维持长期升水状态后 近期随着价格 的不断提升 出现了贴水的情况 由此可知目前全球铜生产商对目前铜价接受度较高 都选择了以 5 12 货物形式进行交割 反映了对价位的进一步上涨的不认可 这将对铜价上行形成压制 从COMEX铜多 头基金持仓增持力度并不大也可以证明这一点 2 国内外现货市场供需与价格走势分析 近几年国际铜市一直处于去库存化的状态中 根据国际铜业研究小组ICSG最新发布的报告来看 2011年7月全球精炼铜产量为162 8万吨 同比增长0 123 同期消费为161万吨 同比减少3 012 供应过剩1 8万吨万吨 从历史情形上看 目前精炼铜产量已经处于历史较高水平 长期来看 产量 变化并不明显 2011年1 7月全球精炼铜产量达到为1118 2万吨 2010年同期产量为1105 5万吨 同 比增长1 42 而从铜矿产能利用率上看 进入2011年以来 产能利用率就出现大幅下滑 整年产能 利用率都低于0 80 今年前七个月平均产能利用率为0 774 而同期2010年前七个月产能利用率为 0 7918 从中可以发现今年产能利用率偏低 也即矿山有进一步扩大产能的潜力 而从2010年7月份 始 产能利用率就一直维持在0 8之上 甚至在2010年12月份矿山产能利用率高达0 8420的高水平 这从产能利用率历史上可以发现 产能利用率从1月至12月是逐步增加的 不过从今年数据来看 产 能利用率在经历了前六个月的扩张之后7月又开始下降 原因在于矿产量小幅减少 矿产能出现较大 增加 总产量较上月减少2万吨 从而导致产能利用率出现偏低现象 图图 1111 全球铜供需平衡表全球铜供需平衡表 图图 1212 国内精炼铜产量情况国内精炼铜产量情况 数据来源 Bloomberg 华鑫期货 从消费方面看 精炼铜消费大幅回落 供应缺口进一步收窄 据统计 2011年7月全球精炼铜消 费161万吨 同比减少3 012 从历史上看 目前精炼铜消费依然处于年中较高水平 在5月达到高 点172 3万吨之后连续两月出现回落 之后几个月精炼铜消费恐会继续减少 从增速上看 今年精炼 铜增速未能延续2010年的高增长行情 增速出现大幅下滑 只有1月份增速出现大幅提高为 10 243 其余6个月增速基本处于负增长状态 这也反映出铜下游消费大幅减缓迹象 从增速对比 上看 消费增速下降明显快于产量增速 从而导致在7月份精炼铜由供不应求转变为供过于求 而从 总量上看 2010年前7个月全球精炼铜消费为1139 3万吨 2011年前7个月消费为1130 9万吨 总量 6 12 也出现下滑 在未来的几个月中 随着产量的进一步提升 消费量的逐步减少 供过于求的局面恐 将继续保持 尤其是进入10月份 中国铜消费步入淡季 下游采购愈显低迷 下游消费也日渐转弱 这将对 铜价格形成拖累 这一局面可能需要到12月份 中国部分企业开始补充库存 表观消费有望出现增 加 另一方面 9月份铜产量出现回落 进口大幅增加 中国国家统计局公布数据显示 2011 年 1 9 月份我国精炼铜产量累计同比增幅达到 18 81 产 量为 411 01 万吨 其中 9 月份铜产量为 47 9 万吨 相比 8 月份 51 8 万吨出现较大回落 由于历史 上中国产量在年末都曾有过提升 我们预计四季度中国精炼铜产量仍将维持高位 不过大幅增长的 空间并不大 而四季度往往是消费淡季 这对铜价也是一个不小的压力 图图 1313 矿山矿山 贸易商贸易商 铜加工费铜加工费 TC RC TC RC 图图 1414 国内铜净进口量情况国内铜净进口量情况 数据来源 Bloomberg 华鑫期货 从进出口上来看 9 月份我国进口精炼铜 27 29 万吨 同比增长 14 32 年内第一次出现正增 长 从环比上看 8 月份精炼铜进口 23 55 万吨 也出现较大增长 2011 年 1 9 月我国共进口铜 178 94 万吨 同比下滑 21 85 从前面沪伦比价我们可以看出 9 月份沪伦两地比价在 8 月份 7 7 基础之上 再次上冲 最高达到 7 8 国内外套利窗口多次打开 最高时内外盘套利每吨获利可以达 到 3000 多元 巨大的套利机会加剧了国内进口的增加 出口相应大幅减少 从而导致表观消费量大 幅上升 结合产量及进出口情况来看 9月份我国铜的表观消费停止了增长的步伐 9月份表观消费量为 75 19万吨 较8月份的75 3万吨有所下降 不过同比增长却达到16 81 创出年内新高 2011年1 9 月份我国铜的表观消费量总计574 57万吨 同比增长0 3 从表观消费上看 8月份应该是我国表观 消费的一个高峰 从中间品铜材的产量来看 也比较明显的反映出这种趋势 今年9月份我国铜材产 量为103 77万吨 在7月份下降之后连续两个月增长 显示整体下游生产情况保持平稳 未出现较大 变化 7 12 2 2 宏观面分析宏观面分析 1 全球经济形势分析 图图1515 各国各国GDPGDP增长缓慢增长缓慢 图图1616 各国采购经理人指数 各国采购经理人指数 PMIPMI 数据来源 wind 数据库 华鑫期货 从近期铜价走势看 供需面再次提振铜价上行 影响的主要因素来自于国内外铜库存的转移 而宏观面中 最大的影响因素莫过于欧债危机 10月的欧盟峰会举行也导致了铜价在10月出现暴跌 和报复性反弹行情 尤其是 欧盟峰会上德国总理默克尔为了降低市场对欧盟峰会的预期 提前发 出警告称 不要希望欧元区债务危机的所有问题都将获得解决 认为短期即将诸事大吉 雨过天晴 的观点将会落空 这一言论令金融市场感觉意外 也加剧了市场的恐慌情绪 另外 评级机构也起 到了推波助澜的作用 其中标普将法国巴黎银行长期债信评级从AA调降至AA 穆迪旗下评级机构发 布年度法国信用报告 称在目前Aaa同级国家中法国的债务指标表现最弱 评级机构标准普尔下调24 家意大利银行和金融机构评等 称因经济成长前景趋疲而且债务缠身的欧元区信贷状况趋紧 同时 穆迪旗下评级机构宣布 将Aa2级的西班牙政府债券降至A1 在这两个因素作用下 市场乐观情绪开 始消退 悲观情绪再次主导市场 铜价连续数个交易日下挫 走势转弱 图图 1717 美国新屋开工仍处低位 月 美国新屋开工仍处低位 月 图图 1818 营建许可 月 营建许可 月 数据来源 wind 数据库 华鑫期货 欧洲央行 ECB 公布的11月报显示 欧元区经济面临极高的不确定性 且下行风险加剧 通货膨 8 12 胀风险则大致平衡 月报显示 欧洲央行下调了2011年欧元区国内生产总值 GDP 增长预期 从8月 预期的增长1 9 降至增长1 6 并把2012年欧元区GDP增长预期腰斩 从8月预期的增长1 6 降至增 长0 8 欧洲央行称 下行风险明显与欧元区及全球金融市场某些领域的紧张情势有关 同时也与 这些压力可能进一步波及欧元区实体经济有关 整体看来欧洲的问题并没有办法在短期内得到解决 图图 1919 美国失业率缓慢下降美国失业率缓慢下降 图图 2020 美国消费者信心回升缓慢美国消费者信心回升缓慢 数据来源 wind 数据库 华鑫期货 总体而言 目前欧债问题仍然是影响商品市场的主旋律 意大利国债收益率在屡创新高后一跃 跨过7 0 的 生死线 10年期意大利国债收益率涨至欧元问世以来新高7 476 水平 鉴于希腊 葡 萄牙与爱尔兰均在国债收益率超过7 0 以后被迫寻求援助 许多分析师将7 视为判断一个主权国家 是否可以持续偿债的水平线 在希腊国债收益率突破7 0 大关后仅过了13天 欧盟 国际货币基金 组织 IMF 等官方机构就收到了来自于该国的援助需求 爱尔兰国债收益率超过7 0 后距申请救助也 仅过了15天 从历史数据来看 意大利这一欧元区第三大经济体申请外部援助 可翘足而待矣 所 幸的是上周意大利国债拍卖较为顺利一定程度上缓和了市场的担忧情绪 不过从中长期来看 尽管 美国方面的经济数据已悄然转好 但地区性的不平衡也加剧这未来铜价走势的不确定性 2 国内经济走势分析 图图2121 M1M1和和M2M2增速维持低位增速维持低位 图图2222 CPI CPI PPIPPI走势有下降趋势走势有下降趋势 数据来源 wind 数据库 华鑫期货 9 12 从CPI来看 在经过了5 6 7三个月的连创新高之后 8月份CPI降至6 2 9月份最新数据显示 CPI为6 1 10月22日 国家发改委副主任彭森在 第九届中国改革论坛 上表示 8月份以来 物价总 水平涨幅开始回落 年内价格运行拐点特征已经得到确认 预计今年后两个月CPI可以控制在5 0 以 下 央行行长周小川此时的官方表态是 我国当前货币政策基调保持不变 同时保持充分的灵活性 和针对性 其次 10月4日 原计划仅赴绍兴考察的国务院总理温家宝临时改变路线 取道温州 听 取温州市委 市政府有关民间借贷问题的汇报 随行的还有财政部部长谢旭人 中国人民银行行长 周小川 银监会主席刘明康等财经部委高官 阵容强大 10月12日 国务院召开常务会议 针对小 微企业提出9条金融 财税扶持政策 被称为 国九条 图图2323 新增人民币贷款量状况新增人民币贷款量状况 图图2424 新增人民币贷款增速放缓新增人民币贷款增速放缓 数据来源 wind 数据库 华鑫期货 综合以上两个事件 再来看国务院总理温家宝29日主持召开国务院常务会议 温家宝在分析当 前经济形势 部署近期经济工作时强调 要正确认识当前经济形势 准确判断经济走势出现的趋 势性变化 把握好宏观调控的方向 力度和节奏 更加注重政策的针对性 灵活性和前瞻性 适时 适度进行预调微调 保持货币信贷总量的合理增长 优化融资结构 提高金融服务水平 对小微企 业 要积极支持企业特别是吸纳就业和科技创新的小型 微型企业发展 各地区 各部门要抓紧落 实已出台的金融财税政策 进一步加大支持力度 切实帮企业解决实际困难 进一步放开民间投资 的市场准入 切实减轻企业负担 使民间资本有信心 有条件专注于实业发展 另外 本月财政部正式印发 2011年地方政府自行发债试点办法 允许上海市 浙江省 广东 省 深圳市开展地方政府自行发债试点 综合以上种种 四季度货币政策微调信号越来越清晰 作 为风向标的股市率先反应 本月最后一周大涨6 74 创一年来最大单周涨幅 年尾的货币环境当有 利于商品市场 三三 2012 一季度一季度铜铜价交易策略分析价交易策略分析 10 12 1 1 技术面分析技术面分析 首先我们从与铜价密切相关的美元指数和商品指数的走势来分析 从图可见 美元指数从08年 下跌以来 一直维持着一个弱势低位震荡的格局 从形态上来看 美元走势易涨难跌 上方反弹空 间颇大 近期受到欧债危机加深 以及美国经济数据好转的影响 很大程度地提振了美元的走势 但受到其继续维持低利率水平至2013年不变的影响 也将对美元走强带来一些阻碍 所以我们认为 美元指数要在2012年大幅拉升的概率也不大 继续维持低位震荡 重心缓慢上移的概率较高 图图2525 美元指数月美元指数月k k线图走势 线图走势 2008 3 2012 12008 3 2012 1 图图2626 商品指数月商品指数月k k线图走势 线图走势 2008 3 2012 12008 3 2012 1 数据来源 Bloomberg 华鑫期货 图图2727 LMELME铜月铜月k k线图 线图 2010 6 2012 12010 6 2012 1 图图2828 沪铜沪铜12041204月月k k线图 线图 2010 6 2012 2010 6 2012 1 1 数据来源 Bloomberg 华鑫期货 相对应的商品指数则将继续在2012年维持震荡走势 并在震荡后重心缓慢下移 从目前CRB的 走势来看 头部形态已产生 短期大宗商品或将继续下跌 但考虑到目前通胀依然存在 下跌的幅 度将不会太大 所以我们认为2012年一季度商品铜的价格或将维持在目前这个相对的低位 产生一 11 12 个区间震荡的走势 具体我们可以经过对美元