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锂行业分析报告锂行业分析报告赣锋锂业目 录一、赣锋锂业：打造锂行业上下游一体化的国际一流企业31、技术实力雄厚：深加工产品国际领先32、资源布局海外：锂矿卤水两手抓43、股权激励：创建稳定的管理与技术团队54、增发项目：完善产业链，优化产品结构6二、锂电中端需求：中端产能扩大形成直接需求71、正极材料：对锂盐需求大92、电解液：对碳酸锂拉动相对较小133、负极材料：金属锂做负极是下一代锂电池研发方向13三、锂电终端需求：增速显著加快151、小型锂电：产品升级带动消费162、工业及储能：锂电“蓝海”173、新能源汽车：市场已悄然启动204、一次锂电池：在锂电中占比较小245、碳酸锂需求旺盛26四、价格展望：价格已触底27五、财务分析281、盈利稳健增长282、毛利率稳定体现产品多元化293、主要风险29（1）原材料价格波动风险29（2）募投项目市场风险30（3）安全生产风险30.一、赣锋锂业：打造锂行业上下游一体化的国际一流企业 公司是国内锂系列产品品种最齐全、产品加工链最长、工艺技术最全面的专业生产商，研发能力、技术水平、市场规模国际领先。公司产品主要应用于新能源、新材料、新医药等领域，其中金属锂、丁基锂、氟化锂销量国内第一。1、技术实力雄厚：深加工产品国际领先公司在锂产品链的关键生产技术和工艺上拥有多项专利，是国内首家突破从卤水中直接提取电池级碳酸锂技术的企业、国内唯一实现规模化回收含回收料的企业、国内唯一专业化、规模化供应丁基锂的企业、国内第一家实现从卤水中直接提取氯化锂的企业，上述各项关键生产技术填补了国内空白并处于国际先进水平。增发前公司总产能1.2万吨碳酸锂当量，增发项目完成后，深加工锂产品产能将全球领先：万吨锂盐项目将增加锂盐产能2.5万吨碳酸锂当量；金属锂带项目将增加500吨超薄锂带产能。公司的深加工产品属于新兴朝阳产业，其快速发展得益于下游新能源、新药品、新材料三大领域的旺盛需求。新能源领域，深加工锂产品主要用于生产一次高能电池、二次锂电池；新药品领域，深加工锂产品主要用作生产他汀类降脂药和新型抗病毒药等新药品的关键中间体；新材料领域，深加工锂产品主要用于生产新型合成橡胶、新型工程材料、陶瓷和稀土冶炼等。2、资源布局海外：锂矿卤水两手抓公司专注于锂深加工之外，也积极向上游扩张。近年来，公司主要通过全资子公司赣锋国际与国际锂业合作，布局海外锂资源。目前，除了参股国际锂业17.45%的股权外，还将直接取得了其Blackstair项目51%股权。国际锂业全名叫做加拿大国际锂业股份有限公司（International Lithium Corp.），在多伦多证券交易所上市，主要业务是锂及稀有金属的勘探和开发，拥有多个探矿权。3、股权激励：创建稳定的管理与技术团队董事长李良彬在锂行业工作20余年，对锂化工的工艺和技术有长期研究，有丰富的锂化工的研发和生产实践经验，把握着公司产品的研发、技术改进的方向。副董事长王晓申从事锂行业市场营销十几年，对全球锂行业有着深入的理解，具有丰富的市场营销和管理经验。公司通过股权激励计划，授予对公司经营业绩和未来发展有直接影响的中高层管理人员和关键技术（业务）人员以限制性股权。4、增发项目：完善产业链，优化产品结构本次增发项目是公司向锂电产业延伸重要一环：超薄锂带不仅是直接制造高能量一次锂电池的负极材料，也是生产新型锂硫、锂空气二次电池的原料，而锂片等广泛应用于新医药合成领域；电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂是正极材料的重要构成部分，而高纯碳酸锂则是六氟磷酸锂、电解液的主要原料；三元前驱体是公司稳定客户、优化产品结构的重要举措。增发项目投产后，将形成矿石/卤水提锂生产锂盐，从氯化锂生产金属锂，金属锂生产超薄、锂系列合金等锂材完整产业链。公司本次非公开发行股票数量不超过3219万股，发行底价16.10元/股，总募资不超过51834万元。董事长李良彬同意认购金额不低于4000万元，按照发行数量上限计算，发行后公司总股本为1.846亿股，李良彬家族股权比例将从33.08%下降至不低于28.71%，仍为第一大股东，公司控制权不会发生变化。结合2013年12月3日收盘价22.56元，公司增发底价16.10元折价28.63%，对应2013年EPS的PE仅32.86倍，远低于同行可比公司，因此本次增发颇具吸引力。二、锂电中端需求：中端产能扩大形成直接需求 锂电池主要分为一次锂电池和二次锂电池。一次锂电池主要有锂亚电池、锂锰电池和锂铁电池，目前占锂电池的15%左右，构成及应用请详见3.4节。二次锂离子电池占比大，目前已经量产的有液体锂离子电池和聚合物锂离子电池两种。液体锂离子电池主要由正极材料、负极材料、隔膜和电解液构成。电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂最大、最直接的需求正是来自于正极材料厂商；电解液则一般由有机溶剂添加六氟磷酸锂形成，而六氟磷酸锂一般由高纯碳酸锂加工成氟化锂，再进行转化而来。钛酸锂由于高安全性、高稳定性、长寿命以及可快充等特性，越来越多的被作为负极材料使用；而金属锂做为负极也应用在一次锂电池、锂硫以及空气锂电池中。聚合物锂离子电池是以固体聚合物电解质来代替电解液，这种聚合物可以是“干态”的，也可以是“胶态”的，目前大部分采用聚合物胶体电解质，正负极材料与液体锂离子电池都相同。聚合物锂离子电池具有可薄形化、任意面积化与任意形状化等优点，因此可以用铝塑复合薄膜制造电池外壳，从而可以改善整个电池的比容量；还可以采用高分子作正极材料，能量密度将会比目前的液态锂离子电池提高20%以上。1、正极材料：对锂盐需求大正极材料是锂电池最为关键的原材料，它决定了锂电池的安全性能和电池能否大型化。从全球角度看，2009年以来全球正极材料的需求量保持以年均两位数以上的增长率增长，增速在2011年小幅下滑后，2012年受益于以智能手机、平板电脑为代表消费类数码产品强劲增长的影响，增速迅速回升。2009年全球正极材料产量为4.6万吨，到2012年时产量已经达到10.2万吨，翻了一番多。中国方面，2009-2011年正极材料增速保持在25%左右。2012年随着锂离子电池在动力电池领域应用逐步成熟，整个正极材料的产量增长幅度39%以上的，中国正极材料的产量已经占到全球的43%。随着全球新能源汽车技术和储能技术的不断成熟，新能源产业在政府大力支持下不断快速发展的态势下，电动自行车、电动汽车、能源储存以及其他新能源产业将迎来春天，获得成倍增长，而这些产业的高速发展必将带动正极材料行业的增长。目前，全球正极材料市场基本上呈现中、日、韩“三足鼎立”格局。日、韩是正极材料生产的老牌国家，产业整体技术水平和质量控制能力处在高端水平，在日、韩市场上，主要锂电企业的供应商主要选择日、韩本土正极材料企业。中国的正极材料行业虽然起步较晚，经过近十年的发展，技术水平和产品质量迅速提高，并以较强的成本优势，迅速占领市场，一些日、韩企业也开始加大采购中国的正极材料。我国正极材料生产相对分散，2012年天津巴莫、湖南杉杉、湖南瑞祥、青岛乾运四家的产量接近国内产量的50%。目前使用的正极材料主要有钴酸锂、三元材料、锰酸锂和磷酸铁锂。锰酸锂因价格低廉、资源丰富以及在消费类电池市场上的大量应用；三元材料价格居中，同时在循环稳定性、热稳定性和安全性能上有所改善，具有广阔的市场前景。正极材料产能继续扩张，对锂盐需求形成直接利好。2012年国内正极材料产量同比增长近40%，2013-2014年产能仍将以30%的速度增长，增长动力主要来自三元材料需求量的增加，以及高电压钴酸锂的增量。此外，锂空气电池也采用锂作阳极，但是以空气中的氧气作为阴极反应物。它比锂离子电池能量密度更高，因为其阴极（以多孔碳为主）很轻，且氧气从环境中获取而不用保存在电池里。相对与其他的金属-空气电池，锂空气电池具有更高的能量密度比，因此非常有吸引力，目前锂空气电池仍在开发阶段。众所周知，锂离子电池广泛用于手机和笔记本电脑等，目前也已经是下一代充电式混合动力车和电动车的理想之选。它比其它汽车电池的能量密度更高、电量更充足，但也更贵，受制于电池容量，充电后的行驶距离仍不够远。普遍认为，要实现电动汽车的普及，能源密度需达到目前的约6-7倍。于是，理论上能源密度远远大于锂离子电池的金属锂空气电池备受关注。2、电解液：对碳酸锂拉动相对较小按照1吨电解液需要0.11吨六氟磷酸锂、1吨六氟磷酸锂需要0.24吨碳酸锂的假设来测算，1吨电解液大约需要0.03吨的碳酸锂。从2012年中国电解液的产量22,644吨来看，只能产生约680吨的碳酸锂需求，从全球总产量43,800吨来看，也只能带来约1314吨的需求。根据东莞杉杉对电解液产量的预判，全球每年新增电解液产量也只能带动一千多吨的碳酸锂需求增量，所以我们认为电解液对碳酸锂的拉动作用相对较小。3、负极材料：金属锂做负极是下一代锂电池研发方向金属锂做负极材料目前主要应用于一次锂电池中，有锂亚、锂锰和锂铁。在下一代二次锂电池研发中，金属锂被尝试应用于锂硫电池、钒锂电池中。锂硫电池目前尚处于科研阶段，以硫元素作为电池正极，金属锂作为负极的一种锂电池，比容量高达1675mAh/g，远远高于商业上广泛应用的钴酸锂电池的容量（150mAh/g），而且硫元素对环境基本没有污染，是种非常有前景的锂电池。锂硫电池存在的不足主要有：锂多硫化合物能溶于电解液；硫导电性非常差，不利于电池的高倍率性能；硫在充放电过程中，体积的扩大缩小非常大，易导致电池损坏。主要的解决方法可以从两个方面入手：一是电解液方面，主要用醚类的电解液作为电池的电解液，电解液中加入一些添加剂，可以非常有效的缓解锂多硫化合物的溶解问题；二是正极材料方面，主要是把硫和碳材料复合，或者把硫和有机物复合，可以解决硫的不导电和体积膨胀问题。钒锂电池（LMP锂电池，锂金属聚合物电池）由法国BatScap开发，负极材料采用金属锂由赣锋锂业供货，正极材料采用由钒氧化物、碳、聚合物构成的树脂复合材料，电解质使用固态的聚合物电解质。2011年11月开始“巴黎Autolib电动汽车自助租赁服务”项目全部采用博洛雷（Bollor）开发的BlueCar EV配备的30kWh的LMP锂电池组能量密度达到了100Wh/kg，高于日产Leaf的86Wh/kg。三、锂电终端需求：增速显著加快 锂离子电池因其卓越的化学性能和环保特性，在短短的十多年间得到极大的发展。锂离子电池的主要特点为工作电压高、循环寿命长、无记忆效应、无污染等。近年来锂电需求的迅猛增长主要有三个原因：（1）现有锂离子电池市场（如手机）因产品的升级而导致需求快速增长；（2）锂离子电池不断诞生着新市场，如电动汽车、移动电源等；（3）锂离子电池由于自身性能优势、成本下降，正在快速取代其他化学电池的既有市场。1、小型锂电：产品升级带动消费小型锂电的主要应用是消费类电子产品，包括手机、电脑、相机、移动电源等。2012年中国智能手机销量达到1.88亿部，同比增长137.97%。智能手机迅速取代功能手机使得现有市场对锂离子电池的需求非常巨大。而且，随着智能手机的屏幕越来越大，功能越来越多，越来越耗电，对锂离子电池能量密度的要求也越来越高，这同样有助于增加市场需求。其次，平板电脑的出现为锂电市场创造了新的需求，与此同时笔记本电脑也在加速替代台式机，这样保证了未来一定时期内电脑业所带动的锂电需求能够保持平稳增长。此外，值得一提的是移动电源的广泛应用，2012年移动电源销量是2011年的3倍。随着移动电源的顺利转型，可以切入到电动工具、电动自行车等市场，从而创造新的市场需求，为锂离子电池市场打开一个更加广阔的空间。真锂研究认为，消费类电子产品对锂电的需求在未来几年内能大致保持15%的增长率，而中国由于智能手机、平板电脑等行业的发展相对滞后两到三年，需求应当高于全球需求速度。2、工业及储能：锂电“蓝海” 工业及储能市场是未来锂离子市场一个潜力无穷的“蓝海”。2012年，全球工业及储能市场共消耗了467.36万kWh，占到全球锂离子电池需求总量的12.25%；中国消耗了73.15万kWh，占到国内市场的15.65%。中国占比稍高于全球主要是因为，在大型储能系统的技术开发和应用上全球基本处于同步的情况下，中国电动工具用锂离子电池市场需求占比稍大。但是在移动基站电源的使用上，中国锂离子电池替代铅酸电池的速度适当滞后于全球，导致中国该市场增速低于全球。移动基站电源在细分市场中发展最为迅猛。锂离子电池在基站储能领域比铅酸电池寿命长、更优越的抗环境压力和更小的体积，大部分运营商都在积极的采用锂电池作为储能电池进行基站建设。伴随着锂离子电池成本的进一步降低，锂电池在基站储能领域的比例将进一步提升。2012年锂电在移动基站电源市场的销量为5.80万kWh，虽然目前的市场规模较小，但是2012年的8692.73%增速以及新建移动基站的速度和规模都显示了未来移动电源市场将会是一个重要的市场。在国内通讯运营商的传统GSM和CDMA基站新建和维护，以及新3G基站建设规划下，十二五期间我国电信行业固定资产投资将保持较快增长态势。此外，通信用铅酸蓄电池使用寿命一般为4-6年，随着基站数量的不断增长，将带动后备电源新增及更换市场的快速发展。据测算，2012年我国新增移动基站需要电池约2000万kWh，而同期我国的锂电池市场总需求也才662万kWh，可见未来替代空间之大。风光发电储能、电网储能配套对电池产品的需求越来越大。风光发电的目的是将不稳定的新能源发电为人们稳定的使用。电网储能是为了让电网更具智能化，削峰填谷、平抑波动，从而提高电力的使用效率。虽然目前电池系统集成以及高价格还需要克服，短期内锂电池实现突破还比较困难，但是试验性的应用确实明显呈现增多趋势。预计到2017年中国工业及储能市场规模将达到2388.50万kWh，占到全球市场的22.39%，其中移动基站电源市场将达到1797.33万kWh，占到国内工业及储能市场的75%，将成为该领域最大的消费市场。3、新能源汽车：市场已悄然启动新能源汽车是指采用新型动力系统，完全或主要依赖新型能源驱动的汽车，主要包括纯电动汽车、混合动力汽车和燃料电池汽车三种。近年来全球新能源汽车销量稳步增长，2012年销量已经达到120.4万辆，以混合动力车为主。2012年全球共销售电动汽车（PHEV+EV）12.96万辆，其中PHEV约6.52万辆，EV约6.44万辆；按车辆类型区分，电动乘用车12.36万辆，电动客车及其他0.6万辆。同期，中国销售电动车8697辆，其中电动乘用车7486辆（EV 6070辆，PHEV 1416辆）；电动客车及其他1211辆（EV 996辆，PHEV 215辆）。目前中国新能源汽车处于市场启动阶段，政府出台了一系列政策、标准等文件（参见附录）推动新能源汽车的发展。各整车生产企业对未来市场的发展充满信心，正在紧锣密鼓地筹划、推进新能源汽车的批量生产。目前中国国内市场上，已经上市销售的新能源车型（不含燃料电池汽车）已经达到60余款。未来半年里，有三款车型备受消费者青睐。特斯拉Model S虽然在2012年就已经问世，在2013年特斯拉才真正进入中国消费者的视线，这款车预定在8月份已经开始，预订者需要缴纳25万元人民币的定金，但并未告知具体的价格和到车时间。比亚迪秦系列可以称得上是国内的“特斯拉”：秦本身的科技感设计和超出传统燃油车竞争范畴的性能。宝马i3于11月16日在欧洲上市，将于2014年引入中国。政策推动新能源汽车加速产业化。日前四部委公布了28个城市或区域为第一批新能源汽车推广应用地区。第一批新能源汽车推广应用城市包括北京市、天津市、太原市、晋城市、大连市、上海市、宁波市、合肥市等，区域包括河北省城市群、浙江省城市群、福建省城市群、江西省城市群、广东省城市群等，每个城市群大约涵盖4个至10个城市。按照其新能源汽车推广计划，到2015年将推广使用新能源汽车249530辆（新增电池级碳酸锂需求大约1万吨），其中公用为157520辆，私人购买81910辆，目标最高的为北京和深圳，均为35000辆。本次审核采取“宽进严出”的原则，如果示范城市无法按时完成目标，将被淘汰出局。另据透露，到2014年6月，四部委会组织检查，要求各试点单位完成申报量的30%。除中央政策外，示范城市还将陆续出台地方政策以支持新能源汽车的发展。影响电动汽车需求的另一个重要原因是如何及时充电。2009年，上海建成了国内第一座电动汽车充电站，此后各大城市纷纷效仿建立了电动汽车充电站和充电桩设备，为电动汽车大规模普及打下了良好的基础，到2011年，已建成充电站310个。中央及地方响应“美丽中国”的号召，越来越重视环保，都纷纷出台举措大力兴建充电站、充电桩，目前国内电动汽车充电设备基础设施已经形成一定的规模。预计未来全国充电市场仍将保持高速增长，预计到“十二五”末，全国充电站的市场规模将达到110.7亿元。充电站规模的高速将极大的推动电动汽车的普及。2012年全球电动自行车销量3030万辆，同比微增1%；而中国销量则为2400万辆，同比下降4%。但是同期全球锂电版电动自行车销量增长101%，中国增长57%。锂电替代铅酸趋势确立。此外，我国锂电版电动自行车销量增速可喜，2012年同比增长57%，达到160万辆；全球则同比增长101%，达到了396万辆的水平。但是，我国单位用量较大，2012年电动车锂离子需求量同比增长126.47%，达到了831.6MWh，全球占比58.33%。与全球相比，中国锂电动力电池增长动力是自行车，而全球则是电动乘用车。4、一次锂电池：在锂电中占比较小一次锂电池是只能使用一次，不能进行充电后重复使用的锂电池。据统计，2012年全球锂电池需求达到3800万kWh，其中一次电池的需求占到15%，全球市场需求达到570kWh。目前国内一次锂电池主要有锂亚电池、锂锰电池以及锂铁电池三种，主要应用在智能电表、电子产品和胎压电池报警器等领域。锂铁电池主要用于对传统锌锰干电池及碱性电池的替代。智能仪表拉动锂亚电池消费。2011-2012年智能电表市场高速增长，预计在未来两三年内智能电表市场将稳定增长，锂亚电池市场需求相对旺盛。同时，除了智能电表外，其他智能仪表如智能水表、智能燃气表、智能热量表等的市场逐步发展。预计智能水表、智能燃气表及智能热量表的国内总需求“十二五”期间约为1.65亿只，且其中85%以上将使用锂亚电池，这将进一步拉动锂亚电池需求。胎压报警器国内渗透率提高增加锂亚消费。胎压报警器（TPMS）是在每辆车5个轮胎(4个+1个备用)每个轮胎上安装1个感应器，使其在汽车行驶过程中对轮胎气压进行实时自动监测，并对轮胎漏气和低气压进行报警，以确保行车安全。TPMS在国外已经非常普遍，但在国内还是新兴产品，但随着消费者安全意识的提高，未来对TPMS需求会大幅上升。TPMS的每个感应器需要一枚锂亚电池，这意味着未来锂亚电池市场的崛起。2012年，国内乘用车中TPMS的渗透率在10%，保守估计未来TPMS的渗透率以2013年5个百分点的速度增长，以后每年以10个百分点的速度增长，到2015年乘用车TPMS对锂电池的需求量将达到3780.39万只。在手表、照相机等便携式电子产品以及移动电信设备中，锂锰电池是主要的支撑电源。随着电子产品需求的发展，锂锰电池的需求也逐步地增长。另一方面，随着锂电池技术的成熟以及成本的下降，锂铁电池将逐渐取代传统锌锰干电池及碱性电池，虽然这一市场规模并不庞大，但是产量规模却很可观。5、碳酸锂需求旺盛2012年全球锂离子电池需求共3816.74万kWh，同比增长43.29%；同期中国市场销售锂离子电池662万kWh，同比增长44.81%。不论是中国，还是全球锂电市场，跟我国2012年的铅酸蓄电池产量1.75亿kWh相比，都相当不够看。铅酸蓄电池是锂电池重要的替代市场，再加上上文提高的各类新增锂电池应用，锂电市场前景一片光明。根据真理研究预测， 2013-2017年全球锂电复合增速为68.85%，中国则更高79.38%。根据目前工艺水平，大约1kWh锂电池需要0.6-0.8kg碳酸锂，锂电需求的大幅增长将同比例的拉动碳酸锂的需求。四、价格展望：价格已触底 2012年Rockwo