贵州茅台研究报告.doc

贵州茅台研究报告公司简介贵州茅台酒股份有限公司是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司（集团公司）作为主发起人,联合贵州茅台酒厂技术开发公司、深圳清华大学研究院等多家公司,于1999年11月20日发起设立的。目前公司的主营业务为茅台酒系列产品的生产与销售。驰名中外的“贵州茅台酒”,是我国酱香型白酒的典型代表,自1915年巴拿马万国博览会获得金奖以来先后十四次获得国际金奖,在历年的国内名酒评比中名列榜首,具有独特的风格和品质,在多年的市场竞争中树立了良好的形象和信誉。中华人民共和国成立以来,茅台酒在外交等领域发挥了相当大的作用,受到党和国家领导人的首肯,成为我国的国酒。茅台酒产量已发展到年产13000多吨，并形成了多品开发，全方面发展的格局。53、38、33度茅台酒拓展了茅台酒家族的发展空间；茅台王子酒、茅台醇、茅台液、茅台迎宾酒、茅台不老酒满足了大众消费群的需求；15年、30年、50年、80年茅台酒填补了我国极品酒的空白，在国内独创以年代为梯级的产品开发，从而独霸中国极品酒市场，并成为与极品洋酒竞争的锐利武器。茅台的未来的发展思路：“绿色茅台，人文茅台，科技茅台”。公司投资价值分析茅台酒是具有垄断性的产品。（1）茅台酒只所以有“国酒”之尊，主要得益于公司独特的生产工艺和天赐的地理环境。茅台酒生产要经过一年生产（一年一个生产周期、端午踩曲、重阳投料、同批原料要经过九次蒸煮、八次加曲、堆积发酵、七次取酒、高温发酵）、三年老熟陈酿、一年勾兑存放这样一个历时5年的漫长过程，因此形成了独特的酱香型产品。（2）茅台的独特性还在于他不可复制的垄断性，茅台酒生产需要赤水河、需要茅台镇特殊的微生物环境（刚好位于赤水河转弯处、两座高山的河谷、空气湿润闷热、没有风）和当地产的高粱为原料，其他地方无法复制独特的环境，因此也无法生产出纯正的茅台酒。（3）茅台的另一个独特的特点是越存越香，酒味越纯正绵和，价值越高。在白酒的各种香型中（清香、浓香、酱香、米香、酱香），只有酱香型酒具有存放越久，酒味越纯正的特点，酱香型酒在存放老熟过程中会形成独特的酱香型、窖底香型和醇甜香型三中主体香型，经过不同年份老酒的勾兑形成了茅台独特的酱香。因为存放是一个老熟陈酿的过程，所以茅台酒具有类似古董般的收藏价值，年代越久远，价值越高贵。库存酒价值严重低估。茅台酒要经过五年陈酿才能出产品，具有酱香型存放越久，老熟越充分，酒体越绵纯，品质越好，价值越高的特点。公司目前存货约4万吨以上，按目前税后50万/吨计价，存货价值200亿以上，超过目前公司的而帐面价值仅为16亿。扩产后茅台酒仍然处于供不应求状态。总市值，产量提高对产品定价能力的影响很小，茅台的定价能力来源于他的品牌和相对稀缺的产量，目前6000吨的销量决定了他仍然是只有少数人才能品尝的奢侈品。茅台酒目前正在启动第二个万吨工程，计划每年扩产1000吨，到2010年将茅台的总产提高到2万吨。2010年后达到2万吨产量，茅台酒的销售量只有1万吨（2004年是5800吨），占白酒消费市场的千分之一点五；茅台年消费量增长约15%，随着品牌消费的兴起，这个增长很容易消化；白酒消费稳定在400万吨左右，随着消费者的品牌意识增强，高档品种的消费量会持续扩大，就算2万吨/年的产量全部变成商品酒也才千分之五的市场份额。时间 年1996199719981999200020012002200320042005E2006E2007E2008E2009E2010E产量（吨）43604800520057006000730086001000011522132001450016000172001850020000销量 吨344044004600480052005550663078308750104001160013400集团老酒 吨750750750750750750797000品牌定位清晰。所谓品牌定位是企业在选定的目标市场上找到自己的位置，并在消费者的心里占据一个特定位置的过程。 品牌定位是企业营销之本，是企业持续发展的重要支撑之一。公司已经将茅台品牌定位为：国酒、绿色食品、世界上最好的蒸馏酒。这个定位包含三个层次，“国酒”与历史相连；“绿色”代表消费趋势；“世界上最好的蒸馏酒”表明品质地位。该定位显示出公司已经意识到与竞争性品牌相区别，在高端市场进行差异化营销，试图将产品定义为与时尚和健康相联系的奢侈品，从而在未来吸引潜在的消费者、培育新的消费群体。公司与全球免税店和空中购物的领先品牌卡慕国际(CAMUS)合作于2005年8月份在全球免税店里开设“酒中之王，王者之酒”的中华国酒专区，是茅台品牌定位推广的重要一步，为茅台进入全球性奢侈品市场提供重要契机。销售稳步增长。公司在2005年的财务预算中预期的主营业务收入增长率为15%，实际的趋势来看，公司的销售增长超过了40%，截止5月份公司的预收帐款达到16亿，公司05年的销售增长远远超出公司计划目标。在未来3年时间内，公司的销售将有望持续处于上升通道。主要基于：团购的增长。按照最终消费的去向公司有50%左右的产品是团购消费的。为了促进团购的增长2004年公司开发了2斤/瓶特殊包装的酒，在销售中起到了良好的作用。除了传统的团购客户以外，随着区域性商务活动的增加，以及公司对企业团购客户不断加强开发，团购消费有稳定增长的空间。消费第三次升级。奢侈品消费启动，推动公司年份酒销售比例的增加。公司开发了80年陈、50年陈、30年陈、15年陈等系列年份酒，使茅台酒不仅具有饮用价值，而且具有一定的收藏价值。年份酒销售面对的是特定的群体，公司已经开始注重销售方式的调整，除了传统的渠道以外，公司利用直接面对终端的一些活动促进年份酒的销售，如在一次云南的高尔夫联谊赛活动中，公司在短短的半天时间里就拍卖了26瓶有季克良签字的80陈茅台酒，在一定程度上说明年份酒的市场空间。目前，年份酒销量只占高度茅台酒销量的3%左右，却占其销售收入的8%。公司主要财务指标经营业绩(万元)2005-09-302005-06-302005-03-312004-12-312004-09-30主营业务收入258,031168,614114,401300,979207,043主营业务利润172,289112,64178,138214,988138,210营业利润114,94475,55755,768148,77987,569投资收益22-18310补贴收入00000营业外收入131119136021特殊项目00000营业外支出-0-0-0-103-5利润总额115,07875,68055,750149,06787,585净利润70,24848,07836,91382,05551,556财务指标(元)每股收益1.491.220.942.091.31每股现金含量1.871.110.622.480.95每股资本公积金3.914.894.894.894.89每股未分配利润3.623.783.52.562.85每股净资产9.9911.8211.5410.69.83经营净利率(%)27.2228.5132.2727.2624.9经营毛利率(%)66.7766.868.371.4366.75净资产收益率(%)14.910.348.1319.6813.34流动比2.242.432.482.212.41速动比1.511.611.651.431.53资产及负债(万元)流动负债合计231,185203,707197,091215,664172,791长期负债合计00303030固定资产合计177,898167,921158,815150,256140,442存货0166,9460169,5020流动资产合计517,240494,803488,645477,263416,511应收帐款05,82704,4450无形及其它资产00000长期投资净额983983962981400资产总计707,736672,891657,186637,365562,868公司业绩预测项目2004年2005E2006E 2007E主营收入300979426394 527030 629157 主营成本5350671300 80009 88975 主营税金及附加3248651677 62391 70741 主营利润214987273417 339629 395441 营业费用3765243266 69658 76017 管理费用3115635996 41110 46375 财务费用-2599-2900 -3200 -3200 营业利润148778.2197055 242062 286249 投资收入320 0 0 营业外收入3600 0 0 营业外支出1040 0 0 利润总额149066.2197055 242062 286249 所得税6365076822 84904 95337 少数股东损益33624427 5090 5731 净利润82054.2115806 152068 185148 总股本393254719047190 47190每股收益（元/股）2.092.45 3.22 3.92 公司调研报告时间：2004年6月29日地点：贵州省仁怀市茅台镇茅台集团22楼会议室管理层：季克良董事（简称季）、袁仁国董事长(简称袁)、乔红总经理、谭伟利副总经理（简称谭）、谭定华财务总监（简称谭2）、樊宁屏董秘（简称樊）、刘和鸣监事会主席、戴传典集团副总（简称戴）会议由袁仁国董事长主持问：未来外部环境的变化对发展的影响？季：未来对茅台发展不利的因素有：1、廉政风暴的影响；2、私家车数量的增长；3、两极分化的加剧。对茅台发展有利的因素：1、加入WTO商贸活动的快速增长；2、居民收入水平的提升，我们要做到让普通的中国人一个月的工资可以买一瓶茅台酒；3、中国具有庞大的人口基数，我们就算中国1亿城市家庭，一年一家喝一瓶茅台，一年也可以喝1亿瓶酒。（注：1亿瓶就是5万吨酒，目前茅台只能供应7000多吨高度酒）。问：公司05年的业绩增长如何？季：我们产能的销售扩张已经开始体现，恰好2005年又有两个春节，1季度销售大幅增长，估计4季度的销售也将大幅增长。04年我们投入了一条新的灌装生产线，生产瓶颈得到了解决。问：公司04年扣除老酒的消费税返还，公司实际的消费税是16，五粮液是10，为何公司消费税要比五粮液要高？谭：我们购买完集团的老酒总计5028吨，所有退税全部返还，03年返还7000多万，04年1。2亿，05年还有5000多万。对于这一块，我们基本上是交多少返还多少。我们的产品销售和老酒返还的税收是两个不同的概念。我们目前执行的是25%的消费税（销售给销售公司），销售公司再卖给其他就没有消费税了，只有增值税了。至于五粮液的情况，我们不太清楚。袁：我补充一点，粮食白酒都是25的消费税，很多企业了为了避税都通过建立销售公司降低税收；五粮液年销售10万吨酒，但他大部分都是酒精勾对酒（用薯干酿制），薯干的税收比粮食低的度，所以他的税收就低；另外五粮液的销售产品还有糖、药、饮料等，这些的税收很低，所以综合起来他的税收就比我们要低。问：从价税对公司的影响大不大？袁：从价税对我们的影响不大。问：目前公司的销售情况怎么样？袁：我们在全国分了28个片区，而五粮液只有8个片区。我们的市场有重点市场、潜在市场和一般市场。我们今年继续实施“六个营销战略”即诚信营销、服务营销、工程营销、个性营销、文化营销、感情营销，加大营销网络的拓展和管理。我们04年加大了四川和安徽的市场拓展，下一步我们要提高重点市场的渗透。四川市场年增长率在1015左右，安徽也保持在10以上的增长。我们茅台是唯一的绿色有机食品、原产地域产品集一身的优势。问：茅台的酿制过程及生产周期介绍一下？季：茅台的制作是这样的：制曲40天，陈曲6个月，投料后要九次蒸煮、八次加曲、堆积发酵、七次取酒，最后出酒需要一年；然和储藏、勾兑需要三年时间；装瓶后还需要储放一年，整个生产销售周期历时5年左右。茅台目前由酱香、窖底香、醇甜香3种香型组成；在1960年前我们国家还没有区分香型，评酒底方法比较简单、粗糙；周总理非常重视茅台的发展，派了工作队进驻茅台，1975年的第三次评酒会，我们发表勾对白酒的工艺和经验的介绍，勾兑既是技术又是艺术，我们为了保证茅台酒的品质，把不同的香型、不同的浓度的酒进行勾兑，我们一直是纯粮固态发酵进行勾兑，这个工作我们几十年如一日，始终放在我们生产的重点位置。问：公司的品牌、营销定位袁：我们的品牌定位是绿色有机、蒸馏酒、国酒；我们的产能在03年达到1万吨，04年1。15万吨，05年1。2万吨。对于营销定位：我们的53度产品主要是成功、富贵人士；茅台王子酒、迎宾酒等是大众型。问：公司在开源节流方面有何考虑？袁：我们坚持总书记提出的两个“务必”，坚持艰苦奋斗、艰苦创业。我们的管理费用今年已经在下降。问：公司在固定滑坡等方面投入1。7亿元是否过高？谭（副总）：大家也看到了，我们的酒厂是处在峡谷之中，就是平时都有波动，一旦工程施工会加剧滑坡的出现，我们从80年代酒开始分批治理滑坡现象。此次的治理我们经过了多批专家组的反复论证所作出了预算。问：公司的核心竞争力的保持上有何策略？袁：我们将从品质、品种、文化、工艺、环境方面作出努力。周总理批示茅台赤水河上游一百公里不允许建化工厂。年初环保组来测量赤水河的水质给出优质的评价。季：100公里确保了茅台用水不会受到污染，但不是这100公里都可以酿制出茅台酒。我们特意划出了2。7平方公里作为原产地域的保护区。2。7平方公司的产能对于我们的市场需求是远远不够的，一亿家庭一年一家一瓶就需要5万吨酒。为了扩大生产，我们在原产地上游一公里出找了34平方公司作为新的生产地，但是能否达到和原产地一样地品质，这还需要认证。我们为了公司的可持续发展，我们继续努力。问：我们建议管理层持股或实施期权激励制度。袁：公司上市时我们就有这个想法，但是国家不允许。这次到是我们的股东可以好好的设计一个合理的方案。到时我们再探讨。问：建议在实行股权分置改革时对流通股东多补偿？袁：股权分置我们会认真研究。问：建议中期现金分红。袁：我们会认真研究，等研究完后再给大家答复。季：以前流通股东不愿现金分红，以后你们要提前和管理层沟通。问：公司目前2万吨的