基于动力学模型的投资者行为扩散分析.doc

称导 如 辏甀妇 孵矩 。， 。 目 投资 行为 扩 散的动 力 学模型实证检验 投资 行为 扩 散的动 力 学模型数 理 分 析 本 章小 结 第 五章结论与建 议 ， 结论归纳 政策 建议 ， 参 考 文 献 辞 山东 大学硕 士 学位 论文 要者 行为 除 受 利 己 动 机影响外 ， 还 受 利 他 动 机等 其 他 社 会 价 值 的影响， 因此， “完 关 键词： 投资 者 行为 ；行为 扩 散： 演 化博 弈；动 力 学； 锘 琣 琯 ， 琧 山 东 大学硕 士 学位 论文 琣 ， 痠 第 一章总 论近年 来 ， 随 着行为 经济学的兴起 和 投资 者 行为 学研 究的增 加， 经济学问 题 的研 究开始 越 来 越 重 视 行为 人的心 理 在 整 个 行为 决策 过程 中所起 的作 用 ， 这与社 会经济所呈现的一些现象是 相 关 的。 纵观我国 改 革开放 以 来 的经济发 展 ， 可 以 发现，在 利 益的驱 使 下 ， 某 些行业 的投资 者 人数和 投资 量急剧增 加， 又 渐 渐 爆发 出 问 题 ，面临 着危机， 如 房 地 产 行业 等 。 很 显 然 ， 人们 的许 多行为 可 能 会 很 容 易 受 到 外 界他 人行为 模式 的影响， 也 容 易 对 他 人的行为 产 生影响。 投资 市 场 具有开放 性 ， 而投资 行为 的实践 性 很 强 ， 投资 者 的投资 行为 会 受 到 心 理 因素 的影响进 行社 会 互动 ， 通 过相 互 之 间 的暗 示 、 感染、 压 力 等 方 式 ， 会 产 生一系列 的从 众 行为 ， 并 形成 趋 于一致的投资 心 理 以 及投资 群 体 ， 引 起 投资 行为 的扩 散 。 因人际交 往 而形 成的投资 个 体 及群 体 之 间 的相 互 影响、 互 动 对 于投资 行为 的扩 散具有重 要的作 用 ，会 加速 投资 者 行为 的扩 散 。 德 国 著 名 学者 马克 斯 韦伯 认 为 人类的行为 或 者 决策 是 不可 能 达 到 完全理 性 程 度的。尝 试 过运用 心 理 感觉来 评价 物品 价 值 。 世纪 年 代 ， 心 理 学家 卡尼曼 北 京 ： 中国 财政经济出 版 社 ， 山 东 大学硕 士 学位 论文淡 化了 经济运行所具有的传导 、 循环 的特 征， 这种分 析可 能 不利 于投资 运行的整体 性 分 析， 造成 过程 的间 断点 ， 因而对 经济行为 的分 析需 要可 考 虑到 可 能 影响个 豸总 的来 说， 研 究投资 者 行为 扩 散的意义可 以 概括为 以 下 几个 方 面： 首 先， 有助子 为 投资 者 有效 地 规 避风 险提 供思 路。 通 过对 投资 行为 扩 散的研 究， 使 投资 者了 解 投资 行为 发生及发 展 的原因， 从而减少 他 们 的非理 性 投资 行为 ， 进 而帮 助他们 有效 的规 避风 险；其 次 ， 有助于更 好 的稳定实际投资 市 场 。投资 行为 ， 是 导 致资 本 市 场 变动 的原因之 一， 通 过对 投资 行为 扩 散的研 究， 分 析投资 行为 发生及发展 的主要原因， 制 定相 关 策 略 ， 最 终稳定资 本 市 场 ： 最 后， 这也 有利 于提 高 实际投资 市 场 的投资 效 率 。 演 化博 弈论的 模型， 针对 某 个 行业 投资 者 行为 扩 散 的过程 设 立演 化博 弈模型， 演 化博 弈者 的动 态 模仿 过程 。 在 实证 分 析部 分 ， 本 文 结合 现有的关 于投资 行为 扩 散 的单 一行为 模型和 竞 争 性 行为 模型， 设 立关 于某 一时 点 在 某 行业 中保 持 投资 状 态 的投资 者 数 目的动 力 学模型， 并 分 别 针对 模型的各部 分 内 容 进 行实证 检验和 数 理 分 析。 其 中所选 的数 据 也 是 具有行业 代 表 性 的， 摆脱 了 传统 的投资 者 行为扩 散 研 究一般针对 证 券 市 场 的局 限 性 。 而演 化博 弈模型和 动 力 学扩 散 模型的设 立也 具有相 同 的特 点 ： 二者 均 为 动 态 的研 究投资 运行过程 ， 且 二者 均 考 虑了 投资 者的主观 因素 以 及投资 者 之 间 的互 动 对 投资 者 行为 扩 散 的影响。 从 文 献综述 到 演 化博 弈模型分 析， 再 到 动 力 学扩 散 模型的实证 检验 与数 理 分 析， 是 一个 从 一般到 具体 的过程 ， 最 终均 服 务于本 文 的研 究对 象 实际投资 中投资 者 行为 的扩 散模式 。 内 容 和 框架 诤 笪牡哪 蚘 一 中， 最 终 表 示 来 的方 程 较 为 复 杂 变量较 多， 较 难 统 一， 且 为 将实际投资 行为 及其 影响过程 进 行“时 间 ”性 的抽 象数 量分 析， 那 么 如何描 述 证券投资 行为 与实际投资 行为 的投资 扩 散 行为 的统 一性 ， 以 及二者 的差异 性 也 值 得继续 深 入探 讨。 第 二章文 献综述开可 能 会 对 社 会 不利 ， 但 是 私 人信 息 可 以 给 个 人带来 利 益， 并 且 利 用 私 人信 息 进行的投机行为 可 能 产 生巨 大的利 益。 受 “利 益最 大化”观念的影响， 行为 主体 更 倾向于追 逐 有价 值 的信 息 ， 并 且 “内 幕人员” 或 者 “行为 先驱 者 ”会 通 过制 造市 场 噪 音以 影响后期投资 者 ， 利 用 信 息 的便利 而获 利 。 后期投入者 则 在 观 察与等 待 中， 从前 期投入者 获 取更 多信 息 ， 选 择 “跟 风”或 者 “不跟 风”。由 此可 见 ， 投资 行为 的扩 瓵 琲 甌 ， ， 孙 培 源 、 施东 晖 基 于 的中国 股 市 羊 群 行为 研 究 兼 与宋 军、 吴 冲 锋 先生商榷 】 经济研 究， 群 体 心 理 学， 即大众 心 理 学， 起 源 于 世纪 的法国 学者 古 斯 塔夫 勒庞 是 自 我进 行深 入的调 查分 析。 ， 由 字 面即可 理 解 它的原意， 表 示 牛 羊 等 动 物成 群 和 对 于人类行为 的研 究中， 羊 群 行为 与情 景不确 定性 之 间 的关 系， 和 对 投资 群 体 内 部 一致性 的程 度与投资 者 采 取模仿 行为 的可 能 性 之 间 的关 系进 行了 研 究， 并 且 得到 如 下 的结论： 当群 体 内 部 个 体 投资者 的感知到 相 互 之 间 的一致性 较 高 时 ， 因群 体 成 员能 从 高 度的一致性 中获 取较 高程 度的自 信 ， 较 倾 向于模仿 他 人的投资 行为 ， 而表 现出 群 体 行为 的一致性 。 琑 蚘 也 得出 了 类似 的结论。 对 于群 体 中的个 心 理 学家 也 认 为 情 绪能 影响个 体 决策 ， 在 投资 行为 中， 个 体 会 衡量报酬 及后悔 的可 能 性 ， 追 求 利 益最 大化。 根据 翁学东 的解 释， 个 体 投资 者 如果 自 主进行决策 并 出 现失 误 ， 而采 取模仿 策 略 的其 他 投资 者 获 得利 益， 这时 个 体 就 会 后悔没 有模仿 其 他 投资 者 的行为 而产 生负 面情 绪。 但 是 如 果 个 体 投资 者 模仿 其 他 投资者 的投资 行为 而出 现失 误 ， 个 体 不会 产 生比较 强 烈的后悔 情 绪， 因为 所有采 取该行为 的投资 者 都 因为 决策 的失 误 造成 了 损失 。 因此， 在 投资 行为 中， 个 体 投资 者倾 向于与其 他 投资 者 采 取一致的投资 行为 ， 避免后悔 情 绪的产 生。 个 动 力 系统 ， 它在 时 间 上以 及空 间 上都 呈现离 散状 态 ， 最 早 用 于研 究生物体 的自复 制 现象， 现在 经常 被用 来 模拟 个 体 之 间 的相 互 影响。 是 一类模型的系统 ，由 分 布空 间 中的元胞 组 成 。 位 于规 则 格 网 中的元胞 具有相 同 的演 化模式 ， 受 周 围元胞 的变化情 况 影响。 遵循事 先设 好 的局 部 规 则 ， 且 所有元胞 同 时 进 行的演 化构成 了 整 个 系统 复 杂性 的体 现 。 通 过相 关 研 究成 果 可 以 发 现， 的影响因素 比较 简单 ， 个 体 被设 定了 统 一的演 化规 则 ， 而且 设 定个 体 具有同 质 性 ， 因此， 忽视了 个 体 本 身具备 自 己 特 有的因素 ， 如 不同 的个 性 、 适 应性 和 学习 性 。 持 观望的态 度。制 ， 是 典型的复 杂问 题 简单 化， 由 于投资 者 的行为 决策 及选 择 容 易 受 周 围 行为 人的影响， 因此其 常 被用 于证 券 市 场 ， 研 究投资 主体 之 间 的互 动 及其 行为 的扩 散 现象。 同 时 ， 元胞 自 动 机运用 网 络 动 力 学， 构建 非线 性 的模型进 行计 算机计 算， 能将 信 息 的传递 、 复 制 及其 时 空 离 散 型等 因素 综合 考 虑， 很 容 易 被用 来 模拟 投资 者之 间 大量的行为 复 制 与互 动 。单 一行为 扩 散 模型是 由 孙 绍 荣 等 在 其 所著 的投资 者 行为 研 究 一书 中所提出 的， 该模型设 定扩 散 系统 中只存 在 一种与其 他 行为 扩 散 无关 的行为 ， 这种行为的扩 散 过程 以 及所呈现的时 空 模式 ， 取决于该行为 所具备 的特 征， 环 境 所具备 的属 性 ， 以 及潜 在 的行为 采 纳 者 的属 性 。 在 此书 中提 出 的单 一行为 扩 散 的定量研 究模型可 以 表示 如下 ： 孙 绍 荣等 投资 者 行为 研 究 【 可 虾 焊吹 笱 霭嫔 纾 山东 大学硕 士 学位 论文 ； 为 风险、 成本 、 收 益的衡量， 行为 可 操作 性 ；个 体 对 采 纳 该行为 的内 在 需 求 以 及潜 在 行为 采 纳 群 体 的特 征， 例 如在 此类投资 行为 群 体 中自 发采 纳 行为 人所占取的 能参 与该类投资的总人数虮浠 又谙凳 梢 员硎疚獄： 矽： 华 。同 时 ， 稳定的从 众 系数 表示 的是 股 民 在 一定的投资 市 场 中现出 的从 众 性 ， 因其 用 于刻画短期的特 征， 并 且 受 投资 个 体 自 身因素 、 外 界 环 境 因素 以 及经济运行状 况 等 共 同 决定， 因此它是 短期内 的一个 常 数 。 则 最 终 的投资 者 态 度传染， 是 受变化从 众 系数 胛榷 又 谙 凳 所共 同 决定的。 通 过微 分 的过程 得到 的结论为 ：投资 主体 的初始 平 均 观 念 会 影响投资 状 态 的形 成 。 从 而， 得到 在 两种竞 争 力 相 当的行为 扩 散 系统 中， 初始 采 纳 的群 体 规 模和 人群 的整 体 从 众 特 征将 决定系统 的最后均 衡。 山 东 大学硕 士 学位 论文为 加强 相 关 分 析和 支持 与投资 者 行为 相 关 的动 力 学模型的建 立 动 力 学演 化博 弈模型与动 力 学扩 散 模型构建 ， 此处设 立以 下 基 本 假设 作 为 铺 垫： 投资 过程 中投资 参 与者 存 在 互 动 ， 投资 者 个 体 的策 略 选 择 受 其 他 个 体 的影响， 也 可以 影响其 他 个 体 的行为 决策 。 所有的投资 者 可 以 区 分 为 自 主投资 者 和 在 资 本市 场 环 境 中善 于模仿 的模仿 投资 者 。 投资 参 与者 是 有限 理 性 的， 不能 对 所获取的信 息 和 观 测 到 的市 场 行为 进 行迅 速 的判 断和 作 出 最 优的决策 行为 。 在 模仿 投资 的过程 中有个 信 息 传递 的过程 ， 而本 文 假设 信 息 为 不完 全 对 称 的， 存 在 信息 获 取的不对 等 条件， 某 一投资 行为 的投资 者 会 在 投资 过程 中利 用 各自 获 取的信息 ， 或 自 主采 纳 投资 行为 ， 或 模仿 他 人行为 作 出 决策 。本 部 分 拟 构建 的演 化博 弈模型欲研 究基 本 假设 中所区 分 的两类投资 主体 的演 化模式 ， 与本 文 第 四部 分 呈互 补 关 系： 本 部 分 研 究的是 创 新 性 投资 和 模仿 性 投资 这两种类型的投资 者 是 如 何 相 互 影响并 相 互 转化的， 即个 体 决策 选 择 的动 态 演化过程 ， 第 四部 分 将在 此基础上研 究本 文 的最 终目的 在 个 体 选 择 及互 动 的基础上， 某 类实体 投资 会 在 整 体 上形 成 什 么 样的情 况 及隐 含 着什 么 样的内 在 规 律。 演 化博 弈论 山 东 大学硕 士 学位 论文 投资 行为 扩 散的演 化博 弈模型资 参 与者 分 类建 立在 关 于投资 者 行为 研 究的现有研 究成 果 的基 础上， 如羊 群 行为等 ， 在 整 个 资 本 市 场 中， 存 在 具有较 高 的信 息 获 得能 力 和 投资 决策 能 力 的投资 者 ，也 存 在 被动 接 受 信 息 或 者 信 息 搜集加工能 力 较 弱， 倾 向于跟 随的模仿 投资 者 。针对 演 化博 弈模型的核心 思 想， 假设 现在 的投资 市 场 为 竞 争 性 的， 参 与投资的企业 数目为 个 常 数；所有的企业 只存 在 两种投资 策 略 ： 自 主采 纳 投资 和 模仿 痢 辏琫 籨 ： 同 理 可 以 表 示 模仿 采 纳某 种投资 行为 并 取得成 功获 得的收 益为 以 只 琫 籧 。相 关 ， 而 隨 负 相 关 。 外 部 环 境 等 其 他 因素 条件越 有利 ， 则 收 益越 高 ， 则 ：， ： 、 均 与 呈正相 关 的关 系。同 理 ， 投资 个 体 模仿 采 纳 行为 的期望收 益可 以 表 示 为 ： 【 籹 瑂 籆 】 籅 一 睿 一 ， 籧 一 【 只 唬 一 一 唬 最 一 ， 籆 】假设 企业 投资 参 与者 都 是 有限 理 性 的， 他 们 的策 略 选 择 基于学习 的基 础， 自身行为 的决策 和 选 择 ， 受 所处环 境 中其 他 个 体 行为 的影响， 并 做 出 适 应性 的调 整 。那 么 ， 根据 模仿 者 动 态 方 程 ， 企业 选 择 自 主投资 的概率 的变化率 ， 可 以 用 如下 等式 表述 ： 玌 一 泄 璌 。瑂 籨 瑂 凰疽 换 豙 一 瑂 籩 宏 观环 境 下 ， 各种策 略 选 择 的收 益自 主投资 失进 行自主投资， 率 为 山东 大学硕 士 学位 论文八。 平 均 收 益， 投资 者 将 会 更 倾 向于自 主投资 ， 企业 自 主投资 的概率 会 呈现增 大的趋 山东 大学硕 士 学位 论文第 四章投资 行为 扩 散 动 力 学分 析及实证 检验 本 文 尝 试 直观 的反 应在 某 一时 点 的投资 状 况 ， 借 鉴 单 一行为 扩 散 模型和 竞 争 性 行为 扩 散 模型的相 关 概念 ， 设 立某 一时 点 某 项 投资 行为 的在 投资 者 数 量。 此处所建立模型是 以 上所述 两个 扩 散 模型的运用 ， 同 时 ， 笔 者 在 此借 鉴 了 两个 模型的相 关概念 ， 尝 试 描 述 整 体 的投资 行为 主体 体 现出 来 的波动 状 况 ， 进 一步说明投资 整 体体 现出 来 的特 征和 趋 势 。 ， 罕硎镜 絝 时 刻为 止的累 积投资 退 出 者 数量。对 于 ， 笨 涛 V沟 睦 刍 蹲 式 胝 呤 的求 解 。 根 据 单 一行为 扩散 动 力 学模型的相 关 定义， 其 用 于表 达 投资 者 行为 扩 散 的模式 ， 研 究行为 扩 散 如何 受 传染性 和 自 发 性 决定， 并 应用 此模型检验 了 行为 者 参 与三峡 旅 游的扩 散 特点 ， 并 未 进 行与实际投资 相 结合 的模型检验 与分 析。 因进 行某 项 行业 投资 具备 单一行为 的特 点 ， 也 是 对 累 计 行为 发 生者 的统 计 。 本 处直接 借 鉴 该模型的定义， 借 参 见 孙 绍 荣等 投资 者 行为 研 究 虾 焊吹 笱 霭嫔 纾 表 示 所有参 与该类投资 的投资 者 仍 保 持 该种投资 状 态 的情 况 ， 它受 投资 行为可 以 发 现， 投资 的进 入和 退 出 有一定的依 存 关 系， 某 一时 段 投资 退 出 者 增 加的数 量会 受 到 同 时 段 进 入该类投资 的投资 者 数 量增 加数 ， 以 及该时 段 投资 者 所持有的投资 态 度的影响， 而这些影响因素 潜 在 的包含 投资 者 内 在 的素 质 、 判 断、 能力 等 因素 ， 也 包括一些社 会 经济现象和 外 界 投资 者 呈现出 来 的投资 趋 势 等 因素 。则】 ， 一一 二 上 粂导 山 东 大学硕 士 学位 论文散模型与实际投资 行为 的实际结合 ， 亦为 尝 试 。今已 初见 成效， 但 尚需 巩固成 果 ， 部 分 外 资 的撤 离 会 给 市 场 造成 很 大的心 理 影响，同 时 会 加剧房 企的资 金 压 力 。且 近年 来 ， 为 了 社 会 稳定和 促进 社 会 和 谐 稳定发展 ，我国 越 来 越 重 视 农 业 的发 展 ， 年 月 日 ， 党 的十 六 届 五中全 会 提 出 了建 设 社 会 主义新 农 村的重 大历史任 务。 因此合 理 有效 地 利 用 外 商资 金 ， 引 导 房 地产 行业 的投资 和 发展 农 业 具有一定的现实意义。和 第 三产 业 的规 律， 可 能 会 发 现一些引 导 符 合 我国 经济发 展 目标 的引 导 策 略 。 建住 房 号一汇发 垮 累 计 项目合 同 个 数进 行估 计 ， 得到 ：据 此可 以 计 算得出 ， 在 这段 较 稳定的时 期内 ，同 理 对 下 年 度外 商直接 资 房 地 产 企业 项 目合 同 累 计 数 具有显 著 性 影响。 数 据 来 源 ： 中国 统 计 年 鉴 年 收 哒 井商授瓷 衷椿教 违业 曩计 项目含 个 奠 珹 ， 。据 此计 算得出 ， 在 此段较 稳定的时参 数显 著 性 检验 。对 于爿 瑀 统 计 量为 n 谧 杂啥 任5叮 图 实际值 与拟 合 曲 线 的关 系图 山 东 大学硕 士 学位 论文征进 行比较 。 观 察以 上两个 实例 计 算出 的 蚲 值 ， 可 以 发 现， 自 发 采 纳 系数 的值 远远小 于模仿 采 纳 系数的值 ， 因此， 在 外 商直接 投资 此两类行业 的扩 散过程 中，起 主要作 用 的还 是 以 往 行为 参 与人的行为 特 征的传染性 ， 以 及后续 投资 的模仿性 ， 也 就 是 以 往 投资 行为 的人际互 动 对 此类行为 扩 散 具有主要作 用 ， 良 好 的投资 环 境 以 及较 高 的投资 利 益等 因素 影响着 此类投资 的发 展 。 通 过数 据 分 析， 外 商直接 投资 房 地 产 行业 的自 发 采 纳 系数 明显 小 于外 商直接 投资 农 、 林 、 牧 、 渔 业 的自 发 采 纳 系数 ， 而模仿 采 纳 系数 相 对 较 高 ， 说明外 商通 过模仿 性 采 纳 进 行直接 投资 房 地 产 行业 的比例 较 大， 从 直接 投资 房 地 产 行业 中获 取的利 益较 符 合 投资 者 的期望， 具备 较 好 的投资 环 境 。， 投资 行为 扩 散的动 力 学模型数 理 分 析这种投资 状 态 ， 反 之 ， 则 倾 向于改 变该类投资 状 态 。 ， 则 随着时 间 的推 移， 最 终投资 者 的数 目是脚一 餠 籔 一 】同一鱼 加即川 鼍 忡 鲁 眦 ， 。苦 。篙 等 。 通 过本 部 分 的分 析， 可 以 得知， 在 某 类行业 的投资 系统 中， 投资 者 行为 扩 散会 受 投资 环 境 ， 投资 对 象本 身特 征， 行业 平 均 投资 观 念 、 传染系数 和 自 发 系数 ，以 及投资 者 个 体 特 征等 综合 因素 的影响。 因此， 在 实际投资 中， 对 于投资 结构的优化及资 源 的合 理 配 置 ， 以 及进 一步的理 论研 究， 可 以 综合 考 虑行业 投资 的这些因素 。同 时 ， 本 文 对 模型整 体 仅进 行了 数 理 分 析， 实证 检验 仅针对 部 分 模型， 针对模型整 体 的适 用 性 和 说明能 力 ， 仍 需 进 一步的优化、 实证 。兰： 且 !V!籐 一。【 旦 山 东 丈 学硕 士 学位 论文同 时 ， 根 据 演 化博 弈分 析可 以 得知， 在 满足一定的条件的情 况 下 ， 市 场 结构会 趋 于一种比较 稳定的状 态 ， 而这种状 态 的出 现会 取决于自 主创 新 以 及模仿 采 纳投资 的成 本 和 风 险、 收 益。 那 市 场 中存 在 的自 主创 新 投资 与模仿 采 纳 投资 的比例是 多少 ， 才 能 保 证 资 源 的合 理 分 配 ， 得到 最 优的投资 效 益， 这均 需 要视 所投资 行业 的具体 的成 本 、 风 险等 综合 因素 进 行考 虑， 相 应的社 会 引 导 策 略 可 以 从 此处作为 落 脚点 。 例 如 ， 自 主创 新 的成 本 较 高 ， 而行业 的发 展 需 要新 技 术 和 行业 领头 人的带动 ， 则 政府 可 以 通 过补 贴 自 主投资 成 本 的策 略 来 加大自 主投资 的比列 。根 据 投资 行为 扩 散 的动 力 学模型分 析得到 的结论， 笔 者 发 现在 某 类型的投资扩 散 过程 中， 投资 者 数 量增 加与否 ， 在 一定程 度上是 由 一种平 均 的投资 态 度所决 山东 大学硕 士 学位 论文定的， 即社 会 对 某 种投资 行为 采 取与否 的平 均 观 念 ， 更 直接 的说取决于整 个 群 体中初始 采 取某 种投资 行为 的初始 投资 者 数量， 初始 系统 中， 采 取某 种行为 的个 体数目越 多， 此类行为