财务管理目标的现实选择.doc

财务管理目标的现实选择 摘 要 财务管理目标又称理财管理 是指企业进行财务管理所要达到的 目的 是评价企业财务活动是否合理的标准 它决定着财务管理的基 本方向 现代企业制度中 财务管理是企业管理的核心 而财务管理的 目标又是制约企业财务管理工作质量的关键 确立合理的财务管理目 标 在理论和实践上都有重要的意义 在知识经济条件下 在全球经 济一体化的今天 财务管理的观念 内容 对象 方法都要有所创新 其目标也应体现时代特色 适应社会经济的发展 我国财务管理目标的选择要适应市场经济的需要 现阶段 在一 般情况下我国企业财务管理的目标基本是 利润最大化 这样做是比 较符合我国目前的现实经济情况 因为 利润目标最能反映企业的本 性 追求利润是避免淘汰 维系生存和寻求发展的必然选择 是企业 存在的根本目的 关键字 财务管理目标 现实选择 价值最大化 II 12 目录 摘摘 要要 I I 目录目录 IIII 1 1 企业的本质企业的本质 1 1 2 2 目前学术界存在的主要观点目前学术界存在的主要观点 1 1 2 1 股东财富最大化 1 2 2 企业价值最大化 1 2 3 企业经济增加值率最大化 2 2 4 资本配置最优化 3 3 3 对各种财务管理目标的初步评价对各种财务管理目标的初步评价 3 3 3 1 股东财富最大化不符合我国国情 3 3 2 经济增加值率最大化和资本有效增值科学性值得推敲 4 4 4 国际比较借鉴国际比较借鉴 4 4 4 1 美国模式 4 4 2 日本模式 5 5 5 我国财务目标的现实选择 企业价值最大化我国财务目标的现实选择 企业价值最大化 5 5 6 6 我国现代企业财务管理目标的选择及其现实意义我国现代企业财务管理目标的选择及其现实意义 6 6 6 1 企业价值最大化目标符合我国的国情 6 6 2 企业价值最大化符合我国当前的产权制度 6 6 3 企业价值最大化符合企业可持续发展的长远利益 7 6 4 企业价值最大化实现了股东利益 7 参考文献参考文献 8 8 III 12 致谢词致谢词 9 9 1 12 1 企业的本质 财务管理是企业管理的一部分 是有关资金的获得和有效使用的管理工作 财务管理的目标是指财务管理尤其是财务决策所依据的最高准则 使企业财务 管理活动的出发点和归宿 因而 它取决于企业的总目标 笔者认为 研究财 务管理的目标首先应从企业的本质入手 现代企业理论把企业视为一系列契约 的组合 是个人之间交易财产权的一种方式 企业本质上是利益相关者缔结的 一组合约 这种合约是包括政府 股东 债权人 经理 工人等利益相关者缔 结的关于财务资本 人力资本 市场资本和社会公共资本的共同合约 所有利 益相关者都有参与公司财务控制以维护自身专业化资产不受损害的权利 2 目前学术界存在的主要观点 我国财务管理目标经历了 1978 年以前的产值最大化阶段和改革初期的利 润最大化阶段 实践告诉我们 这两种目标都不是财务管理的最终目标 关于 财务管理的目标 目前学术界主要存在以下 5 种观点 2 1 股东财富最大化 股东财富最大化是指通过财务上的合理经营 为股东带来最多的财富 持 这种观点的学者认为 股东创办企业的目的是扩大财富 他们是企业的所有者 其投资的价值在于它能给所有者带来未来报酬 包括获得股利和出售股权换取 现金 在股份经济条件下 股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两 方面来决定 因此股东财富最大化也最终体现为股票价格 他们认为 股价的 高低代表了投资大众对公司价值的客观评价 它以每股的价格表示 反映了资 本和获利之间的关系 它受每股盈余的影响 反映了每股盈余大小和取得的时 间 它受企业风险大小的影响 可以反映每股盈余的风险 2 2 企业价值最大化 企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营 采取最优的财务政策 充分考虑货币的时间价值和风险与报酬的关系 在保证企业长期稳定发展基础 上使企业总价值达到最大 持这种观点的学者认为 财务管理目标应与企业多 个利益集团有关 可以说 财务管理目标是这些利益集团共同作用和相互妥协 的结果 在一定时期和一定环境下 某一利益集团可能会起主导作用 但从长 2 12 期发展来看 不能只强调某一集团的利益 而置其他集团的利益于不顾 不能 将财务管理的目标集中于某一集团的利益 从这一意义上讲 股东财富最大化 不是财务管理的最优目标 从理论上来讲 各个利益集团都可以折衷为企业长 期发展和企业总价值的不断提高 各个利益集团都可以借此来实现其最终目标 所以 应将企业的长期稳定发展摆在首位 并强调在企业价值增长中满足各方 面的利益关系 将企业价值最大化作为财务管理目标 它更强调风险与报酬 的均衡 将风险限制在企业可以承担的范围之内 创造与股东之间的利益协 调关系 努力培养安定性股东 关心本企业职工的切身利益 创造优美和谐 的工作环境 不断加强与债权人的联系 凡重大财务决策请债权人参加讨论 培养可靠的资金供应者 真正关心客户的利益 在新产品的研究和开发上有 较高的投入 不断通过推出新产品来尽可能满足顾客的要求 以便保持销售收 入的长期稳定增长 讲求信誉 注重企业形象塑造与宣传 关心政府有关 政策的变化 努力争取参与政府制定政策的有关活动 以便争取出台对自己有 利的政策或法规 但一旦通过立法形式颁布并付诸实施 不管对自己是否有利 都必须严格执行 2 3 企业经济增加值率最大化 持这种观点的学者认为 企业财务管理的目标应当具有系统性 相关性 操作性和效率性 同时提出了满足以上四个财务管理目标特征的企业财务管理 目标的最优选择 企业经济增加值最大化 企业经济增加值最大化目标模式 是指企业通过财务上的合理经营 采用最优化的财务政策 充分考虑资金时间 价值和风险与报酬的关系 在保证企业长期稳定发展的基础上 追求一定时间 内所创造的经济增加值与投入资本之比的最大化 经济增加值 EVA EBI T 1 T Kw C 其中 EBIT 为息税前利润 T 为所得税税率 Kw 为加权 平均资本成本率 C 为企业投入的平均资本 一般而言 通过一定的技术性调 整 EVA 可以近似等于生息债务与权益账面价值之和 企业经济增加率 EVAR 可用下列公式计量 上述公式中 EVAR t 为年企业的经济增加值 K 为与风险相适应的贴现率 C t 为第 t 年企业的平均资本投入 t 为 EVA 和 C 的具体时间 n 为企业经营持续的时间 可 以看出 企业经济增加值率 EVAR 与 EVA 成正比 与 K C 成反比 K 的高低主要由企 3 12 业的风险大小来决定 也就是说 企业经济增加值 与预期的报酬成正比 与预期的风险 成反比 企业经济增加值只有在风险和报酬达到比较好的均衡时 才能达到最大 2 4 资本配置最优化 有的学者提出 新经济的出现对企业财务产生了巨大的冲击 经济体制 企业组织形式 理财观念的变化对企业财务目标能产生极大的影响 同时指出 新经济条件下企业的财务目标应定位为资本配置最优化 他们认为 财务本质 是对资本要素的配置 新经济的出现促使资本要素范围扩大 要求财务管理的 资源配置功能进一步加强 信息技术不仅为实现财务优化配置资源提供了可能 也将逐步地消除信息的不对称 使资本配置最优化能集中体现各相关人的利益 现有财务资本的有效利用 可以从资本收益和资本结构两个方面来量化考核 新经济条件下企业家智力资本的介入 导致企业面临资本总量的重新认定和结 构的重新调整 资本结构比资本收益的地位更为重要 在企业发展的不同时期 和理财环境下 可调节财务目标的部分标准 在企业发展期 考虑到智力资本 的风险性和投资回报期长的特点 以物质资本的筹集和资本收益作为衡量资本 优化配置的主要指标 在企业成熟期 物质资源已非常雄厚 智力资本的比重 就尤为重要 3 对各种财务管理目标的初步评价 3 1 股东财富最大化不符合我国国情 与利润最大化目标相比 股东财富最大化在一定程度上也能够克服企业在 追求利润上的短期行为 目标容易量化 易于考核 但是 股东财富最大化的 明显缺陷是 股票价格受多种因素的影响 并非都是公司所能控制的 把不可 控因素引入理财目标是不合理的 财务管理环境对其目标模式有重大影响 中 国的证券市场远远不象美国的证券市场那样发达 根据有关理论 只有在证券 市场达到半强式有效的状况下 才能采用股东财富最大化这一目标 有关的实 证研究表明 目前中国的证券市场刚刚达到弱式有效市场 受多种因素的影响 股票价格和企业的业绩并没有必然的联系 股票市场上投机过度 因此上市公 司的企业价值完全体现在股票市值上并以此作为理财目标 不能真实反映财务 业绩评价的客观性 因此无法采用股东财富最大化财务目标 4 12 3 2 经济增加值率最大化和资本有效增值科学性值得推敲 这两个财务目标采用具体指标来量化评价标准 虽在实践中易于操作 但其指标科学 性尚值得推敲 而且采用单纯的数量指标 不能体现财务管理目标的全面性 不能满足理 财目标的系统性 综合性特点 企业相关利益人的利益很难体现出来 这个财务管理目标是在新经济条件下提出的 笔者认为 资本配置最优化 的概念本身并不明确 过于抽象 在企业具体经营中无法应用 4 国际比较借鉴 确立科学的财务管理目标必须分析对企业理财产生影响的相关利益集团 与企业有关的利益集团很多 但不一定都对企业理财产生重大影响 一般认为 影响企业财务管理目标的利益集团主要有以下四个方面 企业所有者 企业债 权人 企业职工 政府 从世界范围来看 主要有两种财务管理模式 以美国 为代表的建立在发达的证券市场上的财务管理模式和以日本为代表的建立在发 达的银行制度基础上的财务管理模式 4 1 美国模式 1 所有者 美国企业的个人股东居多 股权比较分散 他们一般不直接控制企业 只 是通过股票的买卖来间接影响企业的财务决策 当股票价格降低到某一限度时 往往会招致被兼并或收购 因而 股票市价成了财务决策所要考虑的最重要因 素 2 职工 美国劳动力市场比较发达 员工和企业之间没有稳固的关系 员工很少关 心企业的长期发展 但比较关心当前的工资和奖金的高低 3 债权人 美国债权人和企业之间是一种契约关系 当企业财务状况好时 银行会主 动提供贷款 反之 当企业经营业绩不好时 则要求企业清偿债务 甚至可能 要求企业破产还债 4 政府 美国政府认为 管得越少就是管得最好 政府一般不对企业干预 但要求 5 12 企业遵循有关法规 法律 4 2 日本模式 1 所有者 日本企业的所有者一般以法人为主 股权相对集中 股票不经常转让 日 本股东更看重企业的长期稳定发展 2 职工 日本企业推行终身雇佣制和逐级提升制 企业与员工之间的关系比较稳定 企业在作决策时 多把员工利益放在首位 3 债权人 日本企业的负债率一般都在 80 左右 银行与企业之间有着稳固 密切的 关系 债权人在企业出现暂时困难时 一般会帮助企业度过难关 同时许多银 行持有企业股票 银行的这种双重身份为银行和企业建立战略合作伙伴关系奠 定了基础 4 政府 日本政府对企业的干预是比较多的 政府通过各种中长期计划 引导企业 投资方向和经营 财务决策 资料研究表明 分别以美 日为代表的欧美式和德日式两种财务管理模式 中各利益关系人在企业财务管理决策中所起的作用完全不一样 在美国 股东 在财务决策中起主导作用 而职工 债权人 政府起的作用很小 致使美国公 司的财务经理非常重视股东利益 以股东财富最大化作为财务管理目标 而股 东财富主要表现为股票的上涨 因此 财务管理目标又转化为股票价格的最高 在日本 股东 债权人 职工 政府在企业财务决策中都起重要作用 财务决 策必须兼顾各方面的利益关系 这就使得追求企业价值最大化成为财务管理的 合理经营 采用最优的财务政策 充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关 系 在保证企业长期稳定发展的基础上 使企业总价值达到最大 5 我国财务目标的现实选择 企业价值最大化 从国际比较可以看出 美国和日本的财务管理模式存在较大差异 二者都 属于成功的财务管理 关键是两国都能找到适合本国国情的财务管理模式 下 6 12 面简单看一下我国目前对理财目标模式有较大影响的经济现状 1 中国的证券市场刚刚起步 经过以上分析 无法采用股东财富最大 化目标 我国企业现阶段更强调职工的实际利益和各项应有的权利 强调协调方的 利益 所以在选择财务管理目标时 仅仅局限于股东这个利益集团是不符合我 国国情的 2 中国企业的资产负债率较高 其中银行借款占绝大多数 这种情况 下 银行对企业的财务决策会产生一定程度的影响 3 中国政府目前还不可能像美国政府那样对企业的经营不进行干预 在国有企业占比重较大且困难重重的情况下 政府对企业的干预是必然的 只 是应当尽可能减少行政方面的干预 而更多地采用经济手段来引导企业的发展 可以看出 我国的理财环境和日本的理财环境比较接近 因此我们在选择 财务管理模式时可以参照日本的模式 从已进行的一项实际调查可以看到 调 查对象中 85 的企业经理认为财务管理的目标应是企业价值最大化 但在现实 中却有 55 的企业采用利润最大化作为财务管理的目标 这充分说明绝大多数 企业已经意识到企业价值最大化的重要意义 但现实的理财环境还存在一些差 异 我们相信在今后几年中 随着我国经济发展 企业价值最大化逐渐成为我 国企业财务管理的主导目标 6 我国现代企业财务管理目标的选择及其现实意义 6 1 企业价值最大化目标符合我国的国情 与其他发达国家相比 我国现代企业制度尚处于起步阶段 我国企业应更注 重员工的实际利益和各项应有的权利 更加注重协调各方的利益 更加强调社会 财富的积累和人民的共同富裕 另外 我国目前的证券市场尚处于弱式有效的状 态 如果片面强调股东财富最大化 则会导致企业行为短期化 风险增大 6 2 企业价值最大化符合我国当前的产权制度 我国目前的产权制度结构具有多元化 分散性的特点 随着社会的发展 企 业将成为整个社会群体中紧密相联的一员 因此要求企业必须兼顾产权主体利 7 12 益和其他关系人利益 企业价值最大化旨在把体现企业整个经营成果价值的蛋 糕做大 保证利益关系人各方应分得的份额 符合产权制度的内在要求 6 3 企业价值最大化符合企业可持续发展的长远利益 企业价值最大化不再只强调企业当前的微观经济利益 更注重微观经济利益 与宏观经济利益协调一致 更讲求信誉 注重企业形象的塑造与宣传 更注重提高 产品的质量和售后服务 保持企业销售收入长期稳定增长 6 4 企业价值最大化实现了股东利益 在企业利益多元化的今天 股东的权利必须受到其他关系人权利的制约 只 有在各方的参与和努力下 才有可能将体现企业经营成果价值的蛋糕做大 因此 企 业价值最大化要求股东在追求自己财富的价值最大化的同时 必须同时考虑其他 关系人的价值也最大化 8 12 参