第8章长期投资决策(下).ppt

管理会计 主讲人唐睿明 东北财经大学会计学院 第八章长期投资决策 下 第一节长期投资决策评价指标概述第二节静态评价指标的计算第三节动态评价指标的计算第四节长期投资决策评价指标的运用第五节投资敏感性分析第六节风险投资决策本章复习思考题 第一节长期投资决策评价指标概述 长期投资决策评价指标的概念 长期投资决策评价指标体系 长期投资决策评价指标的分类 本书研究的长期投资决策评价指标 长期投资决策评价指标的概念 长期投资决策评价指标是指用于衡量和比较长期投资项目可行性优劣 以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度 是由一系列综合反映投资效益 投入产出关系的量化指标构成的 长期投资决策评价指标分类 长期投资决策评价指标 是否考虑货币时间价值 性质 作用 数量特征 在决策中所处的地位 计算的难易程度 静态指标动态指标 正指标反指标 反映盈利能力的指标反映偿债能力的指标 绝对量指标相对量指标 主要指标次要指标辅助指标 简单指标复杂指标 第二节静态评价指标的计算 原始投资回收率及其计算总投资收益率及其计算年平均投资收益率及其计算静态投资回收期及其计算 原始投资回收率及其计算 例8 1 原始投资回收率的计算 已知 第七章例7 11中各种情况下净现金流量的计算结果如下 1 NCF0 1000万元 NCF1 10 200万元 2 NCF0 1000万元 NCF1 0万元 NCF2 11 200万元 3 NCF0 1000万元 NCF1 9 190万元 NCF10 290万元 4 NCF0 1 500万元 NCF2 11 200万元 5 NCF0 1000万元 NCF1 0万元 NCF2 10 200万元 NCF11 300万元要求 计算该项目各种情况下的原始投资回收率 解 依题意 在所有情况下 I 1000在第 1 2 4 种情况下年均经营净现金流量 200 则原始投资回收率 200 1000 100 20 在第 3 种情况下年均经营净现金流量 190 则原始投资回收率 190 1000 100 19 在第 5 种情况下年均经营净现金流量 200 9 300 1 10 210 则原始投资回收率 210 1000 100 21 总投资收益率及其计算 例8 2 投资利润率的计算 已知 仍按例8 1资料 要求 计算该项目各种情况下的投资利润率指标 解 依题意 在所有情况下 年利润P 100在第 1 2 3 4 种情况下 投资总额I 1000 则投资利润率 ROI 100 1000 100 10 在第 5 种情况下 I 1000 100 1100 则投资利润率 ROI 100 1000 100 9 09 年平均投资报酬率及其计算 例8 3 投资利润率的计算 已知 仍按例8 1资料 要求 分别按两种方法计算年平均报酬率ARR 解 依题意 在所有情况下 年利润P 100按第一种方法计算时 简单平均投资额 1000 50 500无论在何种情况下 ARR的计算值都相等 即 年平均投资报酬率 ARR1 100 500 100 20 按第二种方法计算时 在第 1 2 4 种情况下 平均投资额2 1000 0 2 0 500故ARR2 100 500 100 20 在第 3 5 种情况下 平均投资额2 1000 100 2 0 450ARR2 100 450 100 22 22 静态投资回收期及其计算 静态投资回收期简称回收期 是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间 该指标以年为单位 包括两种形式 包括建设期的投资回收期 记作PP 不包括建设期的投资回收期 记作PP 静态投资回收期及其计算 公式法 如果一项长期投资决策方案满足以下特殊条件 投资均集中发生在建设期内 投产后前若干年 假设为M年 每年经营净现金流量相等 且以下关系成立M 投产后前M年每年相等的NCF 原始投资合计 例8 4 静态投资回收期的计算 公式法 已知 仍按例8 1资料所列示的净现金流量信息 要求 判断在哪种情况下可利用公式法计算静态回收期 并计算其结果 解 首先分析各种情况的建设期和投产后各期净现金流量的数量特征 在第 1 种情况下 s 0 NCF 10 200 M 10 I 1000在第 2 4 种情况下 s 1 NCF2 11 200 M 10 I 1000在第 3 种情况下 s 0 NCF1 9 190 M 9 I 1000它们均满足以下关系 即 M 投产后相等的NCF 原始总投资I 在第 1 2 3 和 4 种情况下 都可以直接利用公式法计算不包括建设期的投资回收期 在第 1 2 4 种情况下 PP 100 20 5 年 在第 3 种情况下 PP 1000 190 5 26 年 在上述计算结果的基础上 分别加上各种情况下的建设期 就可以相应求出第 1 至第 4 种情况下包括建设期的回收期PP 分别为5年 6年 5 26年和6年 又 在第 5 种情况下 s 1 NCF2 4 310 M 3 I 10003 310 930 1000 不能用公式法计算回收期 例8 5 静态投资回收期的计算 公式法 已知 第七章例7 5中的净现金流量如下 NCF0 1000万元 NCF1 0万元 NCF2 8 360万元 NCF9 10 250万元 NCF11 350万元 要求 1 判断能否利用公式法计算该项目的静态投资回收期 2 如果可能 请按公式法计算该项目的静态投资回收期 解 1 依题意 s 1 NCF2 8 360 M 7 I 10007 360 原始投资1000可以使用公式法 2 PP 1000 360 2 78 年 PP PP s 2 78 1 3 78 年 静态投资回收期及其计算 列表法 列表法是指通过列表计算 累计净现金流量 的方式 来确定包括建设期的投资回收期 进而再推算出不包括建设期的投资回收期的方法 静态投资回收期及其计算 列表法 按照回收期的定义 包括建设期的投资回收期PP恰好是累计净现金流量为零时的年限 例8 6 静态投资回收期的计算 列表法 已知 第七章例7 4中第 2 和第 4 种情况的净现金流量资料 要求 按列表法确定该项目的静态投资回收期 解 根据第 2 种情况的有关净现金流量数据列表 如表8 1所示 表8 1某固定资产投资项目现金流量表 全部投资 价值单位 万元 第6年的累计净现金流量为零 PP 6年PP 6 1 5 年 与例8 4中按公式法计算的结果相同 根据第 4 种情况的有关净现金流量数据列表 如表8 2所示 第6年的累计净现金流量为零 PP 6年PP 6 1 5 年 与例8 4中按公式法计算的结果相同 例8 7 静态投资回收期的计算 列表法 已知 第七章例7 4中第 5 种情况的净现金流量资料 要求 按列表法确定该项目的静态投资回收期 解 根据第 5 种情况的有关净现金流量数据列表 如表8 3所示 表8 3某固定资产投资项目现金流量表 全部投资 价值单位 万元 第4年的累计净现金流量小于零第5年的累计净现金流量大于零 M 4PP 4 4 35 年 PP 4 35 1 3 35 年 第三节动态评价指标的计算 动态投资回收期及其计算净现值及其计算净现值率及其计算获利指数及其计算内部收益率及其计算动态评价指标之间的关系 动态投资回收期及其计算 动态投资回收期是指以按投资项目的行业基准收益率或设定折现率计算的折现经营净现金流量补偿原始投资现值所需要的全部时间 其计算方法与静态投资回收期的计算方法基本相同 只是在折现经营净现金流量的基础上进行计算 例8 8 动态投资回收期的计算 已知 某固定资产投资项目的净现金流量如下 NCF0 1000万元 NCF1 0万元 NCF2 8 360万元 NCF9 10 250万元 NCF11 350万元 基准折现率为10 要求 计算该项目的动态投资回收期 解 依题意 根据已知资料计算列表如表8 4所示 表8 4某固定资产投资项目现金流量表 全部投资 价值单位 万元 由该表按8 3 2式可求得动态投资回收期 PP 4 4 83 年 如果将本例中的建设期净现金流量改为 NCF0 1 500万元 则动态投资回收期将会变为4 63年 计算过程略 净现值及其计算 净现值 记作NPV 是指在项目计算期内 按行业基准折现率或其他设定折现率 ic 计算的各年净现金流量现值的代数和 净现值及其计算 计算净现值涉及三种形式的折现 复利折现 普通年金折现 递延年金折现 例8 9 净现值的计算 一般方法 已知 第七章例7 9中的净现金流量数据如下 NCF0 1050万元 NCF1 200万元 NCF2 270万元 NCF3 320万元 NCF4 370万元 NCF5 420万元 NCF6 360万元 NCF7 400万元 NCF8 450万元 NCF9 500万元 NCF10 550万元 NCF11 900万元 基准折现率为10 要求 分别用公式法和列表法计算该项目的净现值 解 依题意 净现值NPV 1050 1 200 0 90909 270 0 82645 320 0 75131 370 0 68301 420 0 62092 360 0 56447 400 0 51316 450 0 46651 500 0 42410 550 0 38554 900 0 35049 1103 18 万元 用列表的方法计算该项目的净现值 所列部分现金流量表如表8 5所示 表8 5某工业投资项目现金流量表 全部投资 价值单位 万元 由表8 5的数据可见 该方案的净现值为1103 18万元 读者可以根据表8 4的计算结果 直接判断出例8 8中的净现值是多少 例8 10 净现值的计算 特殊方法 已知 第七章例7 11中的项目行业基准折现率为10 第 1 4 种情况下的净现金流量信息如下 1 NCF0 1000万元 NCF1 10 200万元 2 NCF0 1000万元 NCF1 0万元 NCF2 11 200万元 3 NCF0 1000万元 NCF1 9 190万元 NCF10 290万元 4 NCF0 1 500万元 NCF2 11 200万元要求 用简化方法计算计算净现值NCF 保留所有小数 解 本例所有情况均可使用简化方法计算净现值 在第 1 种情况下 可按8 3 4式计算 NPV 1000 200 PA A 10 10 228 914 万元 在第 2 种情况下 可按8 3 7式或8 3 8式计算 NPV 1000 200 PA A 10 11 PA A 10 1 或 1000 200 PA A 10 11 1 P F 10 1 117 194 万元 解 本例所有情况均可使用简化方法计算净现值 在第 3 种情况下 可按8 3 5式或8 3 6式计算 NPV 1000 190 PA A 10 9 290 P F 10 10 206 020 万元 第 4 种情况下 可按8 3 9式计算 NPV 500 500 P F 10 1 200 PA A 10 11 PA A 10 1 162 648 万元 例8 11 净现值的计算 插入函数法 已知 仍按例8 9的资料 要求 直接利用NPV函数计算净现值 解 依题意 本项目在建设起点发生了1050万元的原始投资 必须进行调整在EXCEL表格中 直接插入NPV函数 并输入折现率10 和已知第0 n期的NCFt 求得的调整前净现值为1002 90万元本项目调整后的净现值 1002 90 1 10 1103 19 万元 本例的计算结果与例8 9的计算结果只差0 01万元 这是因为计算机系统保留精确度不同而形成的误差 在实务中可以忽略不计 净现值率及其计算 净现值率 记作NPVR是反映项目的净现值占原始投资现值的比率 例8 12 净现值率的计算 已知 例8 10中各种情况下的净现值计算结果 要求 计算各种情况下的净现值率 结果保留四位小数 解 在第 1 种情况下 净现值 228 914万元 原始投资现值为1000万元 NPVR 228 914 1000 0 2289同理 在第 2 和第 3 种情况下 净现值分别为 117 194万元和206 02万元 原始投资现值均为1000万元 则它们的净现值率分别为 0 1172和0 2060 计算过程略 在第 4 种情况下 净现值为162 648万元原始投资现值 500 500 P F 10 1 954 545万元 NPVR 162 648 954 545 0 1704 获利指数及其计算 获利指数 记作PI 是指投产后按行业基准折现率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比 例8 13 获利指数的计算 已知 仍按例8 9中的净现金流量资料 该项目的行业基准折现率为10 其净现值为1140 439万元 要求 1 用第一种方法计算该方案的获利指数 结果保留两位小数 2 验证获利指数与净现值率之间的关系 解 1 获利指数的计算 P F ic t NCF2 P F 10 2 NCF3 P F 10 3 NC4 P F 10 4 NCF5 P F 10 5 NCF10 P F 10 10 NCF11 P F 10 11 270 0 82645 320 0 75131 370 0 68301 480 0 62092 360 0 56447 400 0 51316 450 0 46651 500 0 42410 550 0 38554 900 0 35049 2372 万元 P F ic t NCF0 P F 10 0 NCF1 P F 10 1 1050 1 200 0 90909 1231 818 万元 PI 2372 1231 818 1 93 2 PI与NPVR关系的验证 该项目的NPVR 1140 439 1231 818 0 93 1 NPVR 1 0 93 1 93 PI 内部收益率及其计算 内部收益率 记作IRR 是指项目投资实际可望达到的报酬率 即能使投资项目的净现值等于零时的折现率 内部收益率及其计算 特殊方法 内部收益率 记作IRR 是指项目投资实际可望达到的报酬率 即能使投资项目的净现值等于零时的折现率 必要条件 项目的全部投资均于建设起点一次投入 建设期为零 建设起点第0期净现金流量等于原始投资的负值 即 NCF0 I 投产后每年净现金流量相等 第1至第n期每期净现金流量取得了普通年金的形式 内部收益率及其计 特殊方法 内部收益率及其计算 特殊方法 计算程序 1 计算并令 PA A IRR n C PA A IRR n I 经营NCF C 2 根据C 查n年的年金现值系数表 3 若在n年系数表上恰好能找到C 则对应的折现率rm为所求的内部收益率IRR 4 若找不到C 则采用内插法求IRR 例8 14 内部收益率的计算 特殊方法 不需要应用内插法 已知 某投资项目在建设起点一次性投资254579元 当年完工并投产 经营期为15年 每年可获净现金流量50000元 要求 1 判断能否按特殊方法计算该项目的内部收益率 2 如果可以 试计算该指标 解 1 NCF0 I NCF1 15 50000 此题可采用特殊方法 2 PA A IRR 15 254579 50000 5 09158查15年的年金现值系数表 PA A 18 15 5 09158 IRR 18 例8 15 内部收益率的计算 特殊方法 需要应用内插法 已知 仍按例8 10资料 要求 1 判断在哪种情况下可以利用特殊方法计算内部收益率IRR 2 如果可以 试计算该指标 解 1 经判断 只有第 1 种情况才能应用特殊方法计算内部收益率IRR 2 依题意有下式成立 PA A IRR 10 1000 200 5 00000查10年的年金现值系数表 PA A 14 10 5 21612 5 00000 PA A 16 10 4 83323 5 00000 14 IRR 16 应用内插法 IRR 14 16 14 15 13 内部收益率及其计算 一般方法 若项目不符合特殊方法的条件 必须按此法计算内部收益率 此法通过计算项目不同设定折现率的净现值 然后根据内部收益率的定义所揭示的净现值与设定折现率的关系 采用一定技巧 最终设法找到能使净现值等于零的折现率 该折现率为内部收益率IRR 此法又称逐次测试逼近法 内部收益率及其计算 一般方法 计算程序 自行设定一个折现率r1 计算其净现值NPV1 判断 若NPV1 0 则内部收益率IRR r1若净现值NPV1 0 则IRR r1 应重新设定r2 r1 计算其净现值NPV2 继续进行下一轮的判断 若NPV1 0 则IRR r1 应重新设定r2 r1 计算r2为折现率的NPV2 经过逐次测试判断 找出最为接近零的两个净现值正负临界值NPVm和NPVm 1及相应的折现率rm和rm 1 采用内插法计算IRR 内部收益率及其计算 一般方法 例8 16 内部收益率的计算 一般方法 需要应用内插法 已知 例8 8中项目的净现金流量为 NCF0 1000万元 NCF1 0万元 NCF2 8 360万元 NCF9 10 250万元 NCF11 350万元 要求 计算该项目的内部收益率 中间结果保留全部小数 最终结果保留两位小数 解 经判断 该项目只能用一般方法计算内部收益率按照逐次测试逼近法的要求 自行设定折现率并计算净现值 据此判断调整折现率 经过5次测试 得到以下数据 计算过程略 测试次数j设定折现率rj净现值NPVj 按rj计算 110 918 3839230 192 7991320 217 3128424 39 3177526 30 1907 最接近于零的两个净现值临界值NPVm和NPVm 1点分别为 39 3177和 30 1907 相应的折现率rm rm 1分别为24 和26 24 IRR 26 应用内插法 IRR 24 26 24 25 13 例8 17 内部收益率的计算 插入函数法 已知 仍按例8 16的资料 要求 直接利用IRR函数计算内部收益率 并计算其与项目真实内部收益率之间的误差 解 依题意 在EXCEL表格中 直接插入IRR函数 并输入已知第0 n期的NCFt 求得的调整前内部收益率为25 02 计算结果比该项目的真实内部收益率25 13 低了0 11个百分点 完全可以忽略不计 动态评价指标之间的关系 若NPV 0时 则NPVR 0 PI 1 IRR ic若NPV 0时 则NPVR 0 PI 1 IRR ic若NPV 0时 则NPVR 0 PI 1 IRR ic 第四节长期投资决策评价指标的运用 运用长期投资决策评价指标的一般原则投资评价指标与财务可行性评价及投资决策的关系独立方案财务可行性评价及投资决策多个互斥方案的比较决策多方案组合排队投资决策 运用长期投资决策评价指标的一般原则 具体问题具体分析的原则 确保财务可行性的原则 分清主次指标的原则 讲求效益的原则 投资评价指标与财务可行性评价及投资决策的关系 评价指标在财务可行性评价中起关键的作用财务可行性评价与投资方案决策存在着相辅相成的关系 投资评价指标与财务可行性评价及投资决策的关系 判断方案是否完全具备财务可行性的条件 净现值NPV 0 净现值率NPVR 0 获利指数PI 1 内部收益率IRR 行业基准折现率ic 包括建设期的静态投资回收期PP n 2 不包括建设期的静态投资回收期PP p 2 投资利润率ROI 基准投资利润率i 独立方案财务可行性评价及投资决策 明确两个问题 主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用 利用动态指标对同一个投资项目进行评价和决策 会得出完全相同的结论 例8 18 独立投资方案的财务可行性评价 已知 某固定资产投资项目只有一个方案 其原始投资为1000万元 项目计算期为11年 其中生产经营期为10年 基准投资利润率为9 5 行业基准折现率为10 有关投资决策评价指标如下 ROI 10 PP 6年 PP 5年 NPV 162 65万元 NPVR 17 04 PI 1 1704 IRR 12 73 要求 评价该项目的财务可行性 解 ROI 10 i 9 5 PP 5年 P 2 NPV 162 65万元 0 NPVR 17 04 0 PI 1 1704 1 IRR 12 73 ic 10 该方案基本上具有财务可行性 尽管PP 6年 n 2 5 5年 超过基准回收期 因为该方案各项主要评价指标均达到或超过相应标准 所以基本上具有财务可行性 只是包括建设期的投资回收期较长 有一定风险 如果条件允许 可实施投资 多个互斥方案的比较决策 涉及的方法有 净现值法 净现值率法 差额投资内部收益率法 年等额净回收额法 计算期统一法 多个互斥方案的比较决策 净现值法 此法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策 在此法下 净现值最大的方案为优 例8 19 净现值法在原始投资额相等的多个互斥方案决策中的应用 已知 某个固定资产投资项目需要原始投资100万元 有A B C D四个互相排斥的备选方案可供选择 各方案的净现值指标分别为228 914万元 117 194万元 206 020万元和162 648万元 要求 1 评价每一方案的财务可行性 2 按净现值法进行比较决策 解 1 评价方案的财务可行性 A B C D每个备选方案的NPV均大于零 这些方案均具有财务可行性 2 按净现值法进行比较决策 228 914 206 020 162 648 117 194 A方案最优 其次为C方案 再次为D方案 最差为B方案 多个互斥方案的比较决策 净现值率法 该法适用于原始投资相同的多个互斥方案的比较决策 在此法下 净现值率最大的方案为优 例8 20 净现值法和净现值率法局限性的讨论 已知 A项目与B项目为互斥方案 A项目原始投资的现值为150万元 净现值为29 97万元 B项目原始投资的现值为100万元 净现值为24万元 要求 1 分别计算两个项目的净现值率指标 结果保留两位小数 2 讨论能否运用净现值法或净现值率法在A项目和B项目之间做出比较决策 解 1 计算净现值率A项目的净现值率 29 97 150 0 20B项目的净现值率 24 100 0 24 2 在净现值法下 29 97 24 A项目优于B项目在按照净现值率法下 0 24 0 20 B项目优于A项目 多个互斥方案的比较决策 差额投资内部收益率法 此法适用于两个原始投资不相同的多方案比较决策 差额投资内部收益率法 是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量 NCF 的基础上 计算出差额内部收益率 IRR 并据与行业基准折现率进行比较并进行决策的方法 差额投资内部收益率 IRR的计算过程和计算技巧同内部收益率IRR完全一样 只是所依据的是 NCF 例8 21 差额投资内部收益率法的应用 已知 仍按例8 20 A项目原始投资的现值为150万元 1 10年的净现金流量为29 29万元 B项目的原始投资额为100万元 1 10年的净现金流量为20 18万元 行业基准折现率为10 要求 1 计算差量净现金流量 NCF 2 计算差额内部收益率 IRR 3 用差额投资内部收益率法作出比较投资决策 解 1 差量净现金流量为 NCF0 150 100 50 万元 NCF1 10 29 29 20 18 9 11 万元 2 差额内部收益率 IRR PA A IRR 10 50 9 11 5 48847 PA A 12 10 5 65022 5 48847 PA A 14 10 5 21612 5 48847 12 IRR 14 应用内插法 IRR 12 14 12 12 75 采用插入函数法 IRR 12 72 3 用差额投资内部收益率法决策 IRR 12 75 ic 10 应当投资A项目 例8 22 差额投资内部收益率法在更改项目决策中的应用 已知 某更新改造项目的差量净现金流量如例7 6的结果所示 即 NCF0 100000元 NCF1 5 26700元 要求 1 计算该项目的差额内部收益率指标 计算结果保留两位小数 2 分别就以下两种不相关情况为企业作出是否更新设备的决策 并说明理由 该企业的行业基准折现率ic为8 该企业的行业基准折现率ic为12 解 1 计算 IRR PA A IRR 5 100000 26700 3 74532 PA A 10 5 3 79079 3 7453 PA A 12 5 3 60478 3 7453 10 IRR 12 应用内插法 IRR 10 12 10 10 49 2 比较决策在第 种情况下 IRR 10 49 ic 8 应当更新设备在第 种情况下 情况下 IRR 10 49 ic 12 不应当更新设备 多个互斥方案的比较决策 年等额净回收额法 此法适用于原始投资不相同 特别是项目计算期不同的多方案比较决策 在此法下 年等额净回收额最大的方案为优 例8 23 年等额净回收额法在原始投资额不相等的多个互斥方案决策中的应用 已知 某企业拟投资建设一条新生产线 现有三个方案可供选择 A方案的原始投资为1250万元 项目计算期为11年 净现值为958 7万元 B方案的原始投资为1100万元 项目计算期为10年 净现值为920万元 C方案的净现值为 12 5万元 行业基准折现率为10 要求 1 判断每个方案的财务可行性 2 用年等额净回收额法作出最终的投资决策 计算结果保留两位小数 解 1 判断方案的财务可行性 A方案和B方案的净现值均大于零 这两个方案具有财务可行性 C方案