公司高管人员薪酬与绩效的相关性研究-基于家族企业与非家族企业.doc

技术经济与管理研究 2011年第 4期Study on the Correlation of Top Management Compensation and Company Performance Based on the Comparative Analysis of Family Business and Non-family BusinessLI Qian-bing(School of Economics and Management , Huaiyin Institute of Technology, Huaian Jiangsu 223001, China Abstract :The difference between family business and non-family business has been a hot issue in the field of family business research. Existing studies are mostly based on resource based view theory, and analyze from an angle of familial perspective. According to principal-agent theory and stewardship theory, this paper gives an in-depth study about the difference between family business and non-family business from the perspective of relations of Executive pay and corporate performance. The paper studies the correlation of executive compensation and company performance from the two aspects of annual compensation and equity ratio, based on a sample of 100family listed companies and 100non-family listed companies in the Shenzhen Stock Exchange 2008Annual Report.Empirical results show that research variables have significant differences between non-family and family listed companies in addition to salaries of top management of listed companies is not very big difference, in which the family ownership and corporate performance of family listed companies are higher than non-family listed companies. and annual compensation of top management has a significant positive impact on company performance in family listed companies and non-family listed companies, however, equity ratio is not significant. Family listed companies have more significently impact than non -family companies about top management annual compensation and company performance.Key words :Top management compensation ; Company performance; Family business; Family company 摘 要:家族企业与非家族企业的差异一直是家族企业学研究领域的一个热点问题 。 现有的研究多是基于资源基础观理 论,从家族性角度进行分析 。 本文则基于委托代理理论和管家理论,从高管薪酬与企业绩效关系的视角对家族企业与非家族 企业之间的差异进行深入的研究 。 论文以 2008年年报中的 100家家族上市公司与 100家非家族上市公司为样本,从高管年薪和 高管持股比例这两个方面探讨高管薪酬与企业绩效的相关性 。 实证研究表明:非家族上市公司与家族上市公司除了在高管年 薪上差异不是很大,其余变量皆有显著的差异,其中家族上市公司的高管持股 、 企业绩效皆高于非家族上市公司 。 家族上市 公司与非家族上市公司高管年薪对公司绩效影响都显著,且都呈正相关,但家族上市公司高管年薪对公司绩效的影响比非家 族上市公司大 。 高管持股比例对公司绩效影响则都不显著 。关键词:高管薪酬;公司绩效;家族企业;家庭公司 中图分类号:C931.3文献标识码:A文章编号:1004-292X (2011 04-0056-04收稿日期:2010-09-13基金项目:江苏省科技厅软科学基金项目 (BR2008084 ;江苏省教育厅哲学社会科学基金项目 (08SJB6300003 ;江苏省教育厅 “ 青蓝工程 ” 资助项目 。作者简介:李前兵 (1968- ,男,江苏泗阳人,副院长,副教授,硕士生导师,博士后,主要从事人力资源管理 、 家族企业管理研究 。公司高管人员薪酬与绩效的相关性研究 基于家族企业与非家族企业的比较分析 李前兵(淮阴工学院经济管理学院,江苏 淮安 223001一 、 引言随着社会主义市场经济的发展,家族企业的队伍日趋庞大 。 家族企业与非家族企业相比有很大的优势,这些优势主要 体现在创业初期,家族企业能以较低的成本迅速集聚人才,团56结奋斗,在很短的一个时期内获得竞争优势,较快地完成原始 资本的积累 。 然而家族企业在发展中也存在着诸多障碍:如夹 杂着复杂感情关系的各种利益集团,对外来人才资源的排斥等 等 。 在家族企业发展存在的诸多障碍中,缺乏良好的治理机制 往往成为影响家族企业发展的主要因素之一 。 在家族企业治理 实践中,随着企业规模的扩大,家族企业高管人员一般是由家 族成员和非家族成员混合构成 。 根据委托代理理论,对公司高 管人员的薪酬激励制度将直接影响企业的绩效 。 然而由于家族 成员的参与,家族企业往往会和非家族企业有许多差异 。 那 么,家族企业高管人员的薪酬与公司绩效有什么关系?这种关 系和非家族企业之间有什么区别?对这些问题的研究不仅将会 丰富现有的家族企业理论,而且对家族企业的治理实践具有重 要的指导意义 。二 、 文献回顾与研究假设1. 家族上市公司高管薪酬与企业绩效关系公司治理实质上是要解决因所有权和控制权分离而产生的 代理问题 。 管家理论认为,企业领导人或经理人追求高于职位 之上的更高目的,他们不是简单的自立经济主体,而是经常扮 演着为组织和股东的利益的利他主义者 (Davis Jet.,1997 。 管家 理论相信 “ 性本善 ” ,因此,将经理人视为恪尽职守 、 可以相 信和高度组织承诺的 “ 管家 ” ,其行为具有集体主义倾向,受 社会动机和成就动机的驱动,其目标就是要追求委托人的福利 最大化 (苏启林, 2007 。 由于 “ 管家 ” 的利益是整体组织利 益的组成部分,为了组织目标的实现,管家甚至可以牺牲个人 利益 。 这些观点在家族企业中特别流行,因为家族企业中的领 导者或经理人要么是家族成员,要么在情感上与企业家族有紧 密关联 。 这时,经理人牢记企业的使命,珍视其雇员和股东 、 为其所在家族与集体组织尽职尽责 (M iller Det al.,2005 。 这种管 家态度逐步为企业产生了长期贡献,即培养企业与众不同的能 力,并为企业产生较好的经济回报 。 家族企业的高层管理人一 般都是家族成员,因此不管年薪的高低,他们都会任劳任怨, 尽力经营管理好自己的企业 。 由此我们提出以下假设:假设 1:在家族上市公司中,高管年薪与企业绩效不相关 。 代理理论认为,拥有信息优势的经理人作为企业的代理 人,会出现代理问题 。 代理问题起源于双方当事人的信息不对 称以及他们各自不同的动机 (Demsetz,1988 。 许多家族企业由 于不同的治理选择,表现出不同的代理成本 。 若所有者与经理 人的利益之间存在紧密的联盟或一致性时,则所有者与经理层 (代理人 之间的代理成本就会降低 (Fama E.&JensenM .1983 。 从本质上讲提高高管持股比例能够提高高管人员工作的积极 性,为公司创造业绩 。 因此,我们提出以下假设:假设 2:在家族上市公司中,高管持股比例与企业绩效呈 正相关 。2. 非家族上市公司高管薪酬与企业绩效关系许多有关高管薪酬的研究大都遵循 Holmstrom (1979 的理论 模型, Holmstrom 的模型是薪酬与绩效关系的重要理论基础:若 代理人的行为无法被完全观察到,则委托人希望以绩效决定薪酬的方式激励代理人 。 在相关的国外实证研究方面,学者们以 不同的绩效指标和不同的薪酬指标来研究高管年薪对公司绩效 的影响,大部分研究结果表明高管年薪对公司绩效有显著正向 影响 (Finkelstein&Hambrick,1989; Ely , 1991 。 在国内高管年薪 与企业绩效的实证研究中,杨龙志 (2007 以管理层薪酬代表管 理层的经营能力,实证研究结果显示当管理层获得的薪酬越 高,公司经营绩效越佳 。 Tosi and Gomez-M ejia (1989以问卷调 查方式,发现董事会监督可降低经理人在薪酬给付过程中的影响 力 。 Lambert , Larcker and Weigelt (1999 发现美国的经理人,在控 制董事会中较多的董事时,可得到较高的薪酬, Core (1999 以 加拿大的经理人进行实证分析也得到相同的结果 。 Boyd (1998 研究发现董事会监督与经理人薪酬呈负相关,但内部董事的比例 却与董事会的监督呈正相关 。 因此,我们提出以下假设:假设 3:在非家族上市公司中,高管年薪与企业绩效呈正 相关 。由委托 代理理论模型,在信息不对称的情况下,公司所 有者为了避免或减少高管的短期行为,促使其关注企业的长远 发展,委托人的选择赋予代理人一定程度的持股权,以使代理 人与委托人利益目标一致,代理人背叛公司价值的内动力减 小 。 当代理人拥有的股权越多,其个人利益与公司价值联系越 密切,他就会越有动力为公司努力工作,越愿意承担风险,从 而在工作中勇于开拓 、 大胆创新 。 同样,公司董事持有公司股 份越多,其自身利益与公司业绩联系越密切,他就会越关心公 司的发展 。 国内高管持股比例与企业绩效实证研究中,张小宁 (2002 对上市公司相关数据进行分析,认为经营者持股对企业 业绩有正的影响 。 谌新民等 (2003 通过对上市公司相关数据的 研究,认为经营者的持股比例与经营绩效有显著弱相关关系 。 由此,我们提出以下假设:假设 4:在非家族上市公司中,高管持股比例与企业绩效 正相关 。三 、 研究设计1. 样本选取借鉴许多家族企业研究文献的做法,本文对家族企业的定 义为同一家族拥有股权超过 50%,高管中至少有一名家族成员 的公司,其中 “ 同一家族 ” 指公司董事会成员间具配偶或直系 血亲关系的成员;本文家族上市公司数据样本选自深圳证券交 易所 2008年年报,非家族上市公司数据样本选自中国证券监督 管理委员会 2008年年报,在选择上市公司样本时剔除了业绩过 差的 ST 上市公司,以及高管年薪没有披露和高管持股数为 0的 样本,以保证统计结果的可靠性 。 其中两种类型的上市公司各 选择 100家作为研究对象,通过 SPSS16.0对数据进行统计分析 。 2. 变量定义进行实证研究所选取的会计指标应尽可能全面地反映公司 真实的财务状况和经营成果,所以本文在以前学者研究的基础 上,选择净资产收益率(ROE 作为反映公司业绩的财务指标, 即被解释变量 。 选取净资产收益率作为衡量业绩指标主要是为 了与国内外其他相关研究进行对比分析 。 确定高管薪酬指标包 括高管年薪和高管持股比例,即解释变量 。 其中高管年薪指标 公司高管人员薪酬与绩效的相关性研究 57技术经济与管理研究 2011年第 4期表 5家族上市公司 Pearson 相关系数检验 序号1 2 3 4 5 6 SCALEAGELEVTMOTMCROESCALE10.0230.410*-0.1950.264*0.227*AGE10.019-0.206*0.264*0.042LEV1-0.169-0.111-0.133TMO1-0.1620.100TMC10.346*ROE 1注:本文采用 SPSS12.0进行统计分析 *为显著性水平小于 0.01 *为显著性水平小于 0.05表 2家族上市公司的描述性统计分析SCALE AGE LEV TMO TMC ROEMinimum306092733.105.000.2928.37696.50-29.60Maximum6530301152.0218.0076.46100.00271.4195.41Mean1343180617.192710.142935.246560.278232.339111.8005Std. Deviation 1237914349.12933 3.20438 16.69630 28.18892 33.71890 12.85151表 3非家族上市公司的描述性统计分析SCALE1 AGE1 LEV1 TMO1 TMC1 ROE1Minimum7560263.002.001.600.0020.48-118.80Maximum136888271985.5030.0091.9035.50155.9239.25Mean8624871221.444214.150048.63292.857732.5511-1.2603Std. Deviation 22119132976.21513 4.52462 21.04732 10.96235 27.13465 22.70987表 1指标选择及其描述指标类型 被解释变量解释变量 控制变量指标名称净资产收益率 (ROE 高管年薪 (TMC高管持股比例 (TMO总资产 (SCALE公司时间 (AGE资产负债率 (LEV 指标描述公司当年的税前收益与净资产的比率 公司前三位高管年薪的平均数 高管持股占全部股本数的比值 公司总资产账面价值的自然对数 公司成立时间的自然对数 公司当年的负债总额与总资产的比率主要选取的是公司前三位高级管理 人员年薪的平均数,这也是公司治 理实证研究中的通行做法;高管持 股比例是高管持股总数与公司总股 本的比率 。 影响企业绩效的因素有 很多,有些因素的影响是不可忽视 的,应当在实证中予以考虑 。 这里 我们把公司规模 、 公司成立的时间以及公司的资产负债率这三个变量作为控制变量 。关于研究中所使用的变量符号及其含义的说明,详见表 1。四 、 研究结果1. 描述性统计分析家族与非家族上市公司的各变量的平均值 、 标准差 、 最大 值和最小值分别列于表 2和表 3。 表 2为家族上市公司各变量的 描述性统计,其中高管年薪最大值为 271.41万元,最小值为 6.5万元,平均值为 32.3391万元;高管持股比例最大值为 100%, 最小值为 28.3769%,平均值为 60.2782%。 表 3为非家族上市公 司各变量的描述性统计,其中高管年薪最大值为 155.92万元, 最小值为 20.48万元,平均值为 32.5511万元;高管持股比例最 大值为 35.5%,最小值为 0,平均值为 2.8577%。表 4中 T 值表示家族上市公司与非家族上市公司各个变量平 均值的比较 。 非家族上市公司与家族上市公司除了在高管年薪 上差异不是很大外,其余变量皆有显著的差异,其中家族上市 公司的高管持股比例高于非家族上市公司,且家族上市公司的 企业绩效也比非家族上市公司的绩效好 。2. 相关性分析为进一步检验家族上市公司与非家族上市高管年薪和高管 持股比例对企业绩效的影响,本研究对这两个不同变量与绩效 的相关性进行了实证分析 。 从表 5中看,家族上市公司高管年薪 与企业绩效的相关系数为 0.346,在 0.01水平上显著,可见家族 上市公司高管年薪对企业绩效影响显著,且呈正相关 。 高管持 股比例与企业绩效的相关系数为 0.1,不显著,可见在家族上市 公司中高管持股比例对企业绩效影响不显著 。 从表 6中看,非家 族上市公司高管年薪与企业绩效的相关系数为 0.277,显著性水 平为 0.001;高管持股比例与企业绩效的相关系数为 0.104,不显 著 。 由此可以看出,非家族上市公司高管年薪对企业绩效影响 显著,呈正相关 。 高管持股比例对企业绩效影响不显著 。 对家 族上市公司与非家族上市公司高管年薪与企业绩效的相关系数 进行比较分析发现,家族上市公司高管年薪与企业绩效的相关 系数比非家族上市公司大 。3. 回归分析在相关分析的基础上,笔者又借助多元回归分析方法对变 量之间的关系进行深入研究 。 以下为笔者建立的回归模型: ROE=0+1*SCALE+2*AGE+3*LEV+4*TM O+5*TM C 该模型是以高管年薪 (TMC 和高管持股比例 (TMO 为自变量, 以公司规模 (SCALE、 公司成立的时间 (AGE以及公司的资产负表 4家族与非家族上市公司配对样本检验SCALE-SCALE1 AGE-AGE1 LEV-LEV1 TMO-TMO1 TMC-TMC1 ROE-ROE1 -7507657508.7732-3.8878-12.988929.3627-0.349713.30642355180341.211350.524172.589183.110274.213562.62634Lower-12186634331.4228-4.9281-18.127723.1897-8.71248.0931Upper-2828680686.1236-2.8474-7.850135.53578.013118.5196-3.188-7.417-5.0179.441-0.0835.0670.002 0.000 0.000 0.000 0.934 0.000 95%Confidence Interval of the DifferencePaired Differences T Sig.(2-tailed Mean Std.Error Mean表 6非家族上市公司 Pearson 相关系数检验序号123456SCALE1AGE1LEV1TMO1TMC1ROE1SCALE11-0.0510.068-0.0760.511*0.124AGE110.094-0.181-0.002-0.179LEV11-0.0420.211*-0.345*TMO110.0400.104TMC110.277*ROE11注:本文采用 SPSS12.0进行统计分析*为显著性水平小于 0.01*为显著性水平小于 0.0558表 7家族上市公司回归分析结果SCALE AGE LEV TMO TMC F Adj.R 2Beta0.258-0.002-0.1790.1660.285T2.349-0.020-1.6781.6862.726Sig 0.021 0.984 0.097 0.095 0.008 4.531*0.154表 8非家族上市公司回归分析结果SCALE1 AGE1 LEV1 TMO1 TMC1 F1 Adj.R 2B-0.006-0.137-0.4000.0430.301T-0.056-1.423-4.2450.4522.746Sig. 0.956 0.158 0.000 0.652 0.007 5.737*0.207债率 (LEV这三个变量作为控制变量,对企业绩效 ROE 进行回归 分析,回归结果如表 7和表 8所示 。在表 7家族上市公司高管薪酬与企业绩效的回归分析研究 中,企业规模对企业绩效的影响系数 Beta 为 0.258, T=2.349, p=0.0210.05,因此,企业规模对企业绩效影响显著,且呈正 相关;高管年薪对企业绩效的影响系数 Beta 为 0.285, T=2.726, p=0.0080.05,因此,公司规模对企业绩效影响不显著;企业 资产负债率对企业绩效的影响系数 Beta 为 -0.179, T=-1.678, p=0.0970.05,因此,企业资产负债率对企业绩效影响不显著; 高管持股比例对企业绩效的影响系数 Beta 为 0.166, T=1.686, p=0.0950.05,因此,高管持股比例对企业绩效影响不显著 。 在表 8非家族上市公司高管薪酬与企业绩效的回归分析中, 高管年薪对企业绩效的影响系数 Beta 为 0.301, T=2.746, p=0.007 0.05,因此,高管年薪对企业绩效影响显著,且呈正相关;企 业资产负债率对企业绩效的影响系数 Beta 为 -0.400, T=-4.245, p=00.05,因此,企业规模对企业绩效影响不显著;公司时 间对企业绩效的影响系数 Beta 为 -0.137, T=-1.423, p=0.1580.05, 因此,公司规模对企业绩效影响不显著;高管持股比例对企业 绩效的影响系数 Beta 为 0.043, T=0.452, p=0.6520.05,因此, 高管持股比例对企业绩效影响不显著 。综上所述,在家族上市公司中,高管年薪对企业绩效影响 显著,且呈正相关;而高管持股比例对企业绩效影响不显著, 由此可见,本文中假设 1和假设 2都是不成立的 。 而在非家族上 市公司中,高管年薪对企业绩效影响显著,且是呈正相关的, 高管持股比例对企业绩效影响不显著,此结论证明本文中假设 3是成立的,而假设 4是不成立的 。 通过对家族上市公司与非家 族上市公司高管年薪与企业绩效的相关系数的比较发现,家族 上市公司高管年薪对企业绩效的影响系数比非家族企业大 。五 、 研究结果讨论本文实证研究表明,无论是家族上市公司还是非家族上市 公司,高管年薪对企业绩效的影响都比较显著,且呈正相关 。 研究结果也表明,管家理论在家族企业中并不一定完全适用 。 家族企业上市后,由于众多外部投资者的加入 、 家族内部的各 种冲突 、 以及市场法规对信息披露的要求,使得家族上市公司 的代理问题并不比非家族上市公司少 。 由此导致必须给予家族 高管和非家族高管一样的高薪酬,才能有效激励高管人员努力 工作 。 研究结果也发现高管持有的股权对公司绩效影响很小, 这和实践中人们极力鼓吹用股权激励高管的看法相悖 。 出现这 种结果的原因可能是在当下的中国,由于未来非常大的不确定 性,人们更愿意获得像年薪一样的短期薪酬,而不是股权一类 的长期薪酬 。在实践中,家族上市公司应该积极发挥高管人员薪酬对企 业绩效的激励作用 。 一个有效的高管薪酬激励体制应该能较好 地解决管理者和所有者的代理问题,使得高管人员更有动力为 企业提升业绩而努力 。 因此,基于本文的研究结论,家族上市 公司应结合自身的实际情