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浅析财务杠杆对筹资的影响 摘 要：随着社会主义市场经济体系的逐步建立和完善，我国的经济建设保持着持续稳定增长的态势。但在经济持续稳定增长的另一面，许多企业走向了极端，有的陷入了高投入、高负债、高风险、低效益的怪圈，造成经济增长速度和经济运行质量下降的强烈反差；有的热中于超低风险，全凭自有资金苦苦强撑，最终导致企业衰退或破产。出现这些问题的原因是多方面的，但从财务的角度看，最重要的原因是企业缺乏资本运作经验，不能有效地利用财务杠杆效应。在实际工作中，要合理确定负债筹资和权益筹资的比例，把握资本结构的最佳点，提高企业筹资效益，就必须深刻了解财务杠杆机制，把握财务结构。在企业筹资过程中合理的进行税务筹划，利用资本结构调整所形成的财务杠杆效应带来的额外收益，以及不同筹资渠道和方式对企业税收的影响，确定最优的筹资方案，从而达到利润最大化。本文就此谈些粗浅看法。关键词：负债，财务杠杆，税务筹划，筹资，认清风险。 一、负债及财务杠杆与筹资风险的诠释 企业财务会计报告条例对负债的定义是：“负债是指过去的交易、事项形成的现时义务，履行该义务预期会导致经济利益流出企业。”从财务管理的角度上讲，负债是现代企业经营不可缺少的资金来源，是构成企业资产的基本组成部分。负债经营既可为企业带来厚利，又可使企业面临巨大的风险。负债的存在对企业的经营活动具有双重作用和影响，企业必须在效益和风险之间做出适当的权衡。因为负债是一把 “双刃剑”，企业负债过多不好，负债过少也不意味着好。若企业负债过多，会增大财务风险，可能导致企业破产倒闭；相反，若负债过少，则不能有效取得负债可能给企业带来的好处。举债投资是神奇的工具，但务必妥善运用。这时应坚守借贷的两大原则：（1）期望报酬率必须高于贷款利率；（2）在最坏的情况下，必须有足够的现金还本付息。这里一个至关重要的方面就是要认识财务杠杆的存在及其影响。 所谓杠杆，简言之就是四两拨千斤、以小搏大的工具。阿基米得曾说过：“给我一个支点，我可以将整个地球撬起。”延伸到财务杠杆上，可以这样说：“借我足够的钱，我就可获取巨大的财富。”具体来说，财务杠杆就是指在企业运用负债筹资方式（如银行借款、发行债券、优先股）时所产生的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。由于利息费用、优先股股利等财务费用是固定不变的，因此当息税前利润增加时，每股普通股负担的固定财务费用将相对减少，从而给投资者带来额外的好处。 风险是一个与损失相联系的概念，是一种确定或可能发生的损失，筹资风险又称财务风险，指因借入资金时，由于供需情况和宏观环境、以及内部经营情况等因素给企业财务带来的不确定性。筹资风险分为经营风险、信用风险、利率风险、汇率风险等。 二、相关问题的讨论 企业要发展，经济要增长，就得有投入，在企业自有资本私有制的情况下，举债投入无可非议。那么，怎样才能在企业发展和控制负债风险之间寻求一条最佳途径？在一般情况下，负债成本必须低于投资项目预期回报额，否则，经营无利可图，任何优惠的筹资条件、诱人的投资项目都是不可取的。 （一）确定适度的负债结构 企业一旦确定应进行负债经营，随之一是要确定举债额度，合理掌握负债比例；二是要考虑借入资金的来耗结构。企业在举债筹资时，必须考虑合适的举债方式和资金类别。随着经济体制改革的深入，举债方式由过去单一向银行借款，发展到可多渠道筹集资金，企业应根据借款的多少、使用时间的长短，可承担利率的大小来选择不同的筹资方式。 （1）向银行借款。这仍然是企业借款的主渠道。（2） 最先遭到调控的就是那些借债大户。 向资金市场抗拆借。（3）发行企业债券。（4）稳妥地使用商业信用。（5）引进外资。即通过种种渠道（政府、银行、企业、个人）从国外借贷资金。引进外资时，则需要考虑汇兑风险。目前虽然国家利率政策宏观控制较严， 但社会拆资成本化存在着较大差异，所以在选择筹资渠道时不能盲目，要努力降低资金成本。同时要考虑借入资金的期限结构。企业借入资金的使用期限短，企业不能还本付息的风险就大；使用期限长，风险小，但资金成本高。所以企业对不同期限的借入资金要合理搭配，以保持每年还款相对均衡，避免还款过于集中。 （二）财务杠杆与税务筹划税务筹划主要是指企业在筹资过程中运用一定的技术手段使得税负最低并且获利最大，不同筹资方式影响企业纳税额的同时，也影响纳税义务作用的时间。任何筹资方式都需要一定的资金成本，只是不同筹资方式多形成的税前税后资金成本不同，现对各种筹资方式的税务筹划进行一一分析。 1.租赁筹资的税务筹划 租赁作为现代筹资的重要方式之一，通常将其分为经营性租赁和融资租赁，也是企业降低企业税负的主要方法。采取经营性租赁筹资方式，将租金在纳税前直接进行扣除。企业通过经营租赁筹资，从出租方获得设备等固定资产的租金，可根据交易原则在租期内分期扣除。企业可以凭借融资租赁方式，在较短时间内获取企业需要的资产，使企业的负债能力得以保 存。融资租赁所得固定资产通过计提折旧以及税前扣除租金利息可以降低纳税基数，同时也避免了设备陈旧带来的财务风险，其税收冲抵效果最为明显。2.贷款筹资的税务筹划 贷款是企业筹资的常用方式之一，贷款利息通常比债券利息低，因此贷款的筹资成本较低。虽然向个人或其他单位借款与向金融机构借款利息支出均可在税前扣除，但是略有区别，向金融结构贷款按时间发生数税前全额扣除利息，而向其他单位或个人贷款的利息支出只可以扣除部分税额。长期贷款的偿还方式，如一次性偿还、等额偿还、定额偿还等不同方式也会影响税收待遇。向金融结构贷款的资金成本主要是指贷款利息，其可在纳税前进行扣除，如果贷款利率上涨，那么企业计入成本费用的利息也会随之上涨，从而减少税负。如果金融结构和企业达成共识，金融机构可以以不同方式将高额利润返还企业，实现税务筹划，金融机构和企业之间可以通过利润均分，减轻税负。在日常生产经营活动中，金融结构和企业之间并不存在这种共识，所以贷款税务筹划较难操作。3.债券筹资的税务筹划 发行债券是企业筹资的主要方式之一，通过发行债券可以在税前支付债券利息，使国家承担部分利息，从而减少企业的税负。尽管债券筹资的周期长，同时企业和投资者分摊利益，债权人负担部分税额，这样在税前扣除利息后，企业应纳税额较少。股份有限公司和国有独资公司等可以按照国家的相关法律法规，按照一定的程序发行债券。债券持有者获得固定的利息已在税前扣除，从而企业获得所得税收益。由于债券折溢价发行的费用摊销采用实际利率法，债券筹资的税务筹划空间较小。 4.股票筹资的税务筹划 发行股票是上市公司筹资的方式之一，股票利息支出是在税后进行，虽然不享受税前待遇，但是并不影响所得税税基。上市公司的税务筹划主要作用在发起人对注册资本的认购方式上。如果一次性认购股份无法享受所得税利益，如果分次认购股份，发起人可以在资金全部到位期间享受利益，而为到位的资金形成负债，其利息计入财务费用，降低企业税负。 5.自我积累筹资的税务筹划 自我积累的资金主要是税后利润，不存在利息抵扣的问题，无法享受税收优惠。企业自 我积累资金速度慢，资金的使用者和所有者是同一个主体，无法分摊和转嫁税负，很难进行税务筹划，企业要负担全部的税负。自我积累筹资方式速度慢，无法适应企业的快速成长，已经征税的利润再次进行投资获利后，仍然需要缴纳税额，因此自我积累筹资方式节税效果不明显，并且没有减少企业税负。（三）财务杠杆与企业的筹资和风险财务杠杆是由于债务利息和优先股股利等固定资本成本的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应当。企业息税前资金利润率高于借入资金利息率时，将会使企业自有资金利润率提高，企业得到正的财务杠杆效应反之，若企业息税前资金利润率低于借入资金利息率时，使用借入资金获得的息税前利润还不足以支付利息，将会使自有资金利润率降低，企业得到负的财务杠杆效应。 财务杠杆的衡量指标是财务杠杆系数。财务杠杆系数进而也可以反映财务风险的大小。财务杠杆系数越小时，在投资利润率低于举借负债的利息率时，企业所需要偿还的利息相对来说较少，利润对每股收益的影响程度就越小，企业的财务风险也就越小；反之，财务杠杆系数越大，企业大规模负债经营，由于负债的收益不足以偿还负债的利息时，企业需要用权益资本的收益来偿还债务，此时，利润对每股收益的影响程度就越大，企业的财务风险也就越大。当企业的权益资本收益亦不足以偿还利息，会给企业带来严重的财务危机，甚至破产。结束语 综上所述，要提高企业筹资效益，就必须把握好企业财务结构、资本结构，按照企业预期合理搭配各种筹资方式；同时，合理安排企业的负债规模、期限、结构，达到财务杠杆效益优化，从而解决财务杠杆与企业筹资效益的问题。直接将设备转给租方，以此减少收入和利润，减轻企业税负。在筹资过程中合理的开展税务筹划工作，有利于增加企业收益，利于财务杠杆作用的发挥。不同筹资方式，对税收的作用不同，从节税效果看，向金融机构贷款的税务筹划空间最大，发行债券节税效果较明显，发行股票和自我积累节税效果最不显著。权益筹资方式节税效果小，财务风险小；负债筹资方式