第十五章 其他创新业务.doc

思考题1、名词解释风险投资:英文名为venture capital，也被译为创业投资。从英文原意出发，风险投资既可以指一种资本形式，也可以指一种投资方式。风险投资作为资本，是指投入到新创的、有巨大发展潜力且尚未公开发行股份和上市的中小企业中的权益资金。风险投资作为投资方式，是指投资者参与某个新兴公司在创业期或成长早期阶段的投资活动”资产管理: 资产管理(Asset Management)业务的概念有广义和狭义的区分。广义上的资产管理是个宽泛的概念，指委托人将自己的资产交给受托人，由后者为前者提供理财服务，表现为资产的所有权和经营权的分离。基金管理就属于广义的资产管理，因此，在我国不少基金管理公司其英文名称含有“asset management”而非“fund management”。狭义的资产管理通常是指投资银行等金融机构开办的资产委托管理业务，即投资银行接受客户委托，在严格遵循客户委托意愿的条件下，对客户资产进行有效的管理和运营，在保全客户委托资产的基础上，实现委托资产的保值增值。在我国，资产管理也被称为委托理财，这是同一业务分别从管理人和委托人的不同角度形成的不同称谓。项目融资: 项目融资(Project Financing)有广义概念和狭义概念之分。广义概念上，项目融资包括了所有为建设一个新项目、收购一个现有项目或对已有项目进行债务重组所进行的融资活动。狭义概念上，项目投资是指一种利用项目未来的现金流量作为担保条件的无追索权或有限追索权的融资方式，即项目融资的首要还款来源被限制在项目本身的经济强度(项目未来的净现金流量和项目本身的资产价值)之内，使得项目投资者对项目所承担的责任与其本身所拥有的其它资产和业务在一定程度上相分离。有限追索: 追索是指借款人未按期偿还债务时，贷款人要求以抵押资产以外的其它资产偿还债务的权力。传统的债务融资中，债权人为项目借款人提供的是完全追索形式的贷款，即债权人主要依赖借款人自身资信情况。而作为有限追索的项目融资，债权人可以在融资的某个特定阶段，如项目建设期和试生产期，对项目借款人(项目投资者)进行追索，或者在一个规定的范围内(这种范围包括金额和形式的限制)对项目借款人进行追索。除此之外，债权人均不能追索到项目借款人除该项目资产、现金流量及所承担义务之外任何形式的财产。有限追索融资的一个特例是“无追索”融资，即融资完全依赖项目的经济强度，在融资的任何阶段，债权人均不能追索到项目借款人除项目之外的任何其它资产。生产支付型项目融资: 这一模式建立在贷款人购买某一特定份额项目生产的产品或服务的基础之上。贷款人从项目中购买到一个特定份额的生产量，而这部分生产量形成的收益就构成偿债资金的来源。因此，这种融资模式就是通过直接向贷款人提供项目的产品/服务和销售收入而非通过抵押或权益转让的方式来实现融资的信用保证。设施使用协议项目融资: 设施使用协议是指某种工业设施或服务性设施的提供者和这种设施的用户之间达成的一种具有“无论提货(使用)与否均需付款”性质的协议。这种融资模式主要应用于一些带有服务性质的项目，如石油天然气管道项目、发电设施、专用产品的运输系统以及港口、铁路设施等。杠杆租赁: 这种模式是指在项目投资者的要求和安排下，由资产出租人融资购买项目所需的资产然后租赁给作为承租人的项目投资者。在英美等国，相当数量的大型项目通过这一方式来获得资金。采用这一方式适合于购置某一大型专项设备。BOT: BOT是建设、运营、转让的英文Build、Operate、Transfer的首字母缩写，这一模式是项目所在国政府或其所属机构为项目的建设、经营提供一种特许权协议(Concession Agreement)作为项目融资的基础，由本国私营机构或外国公司作为项目的投资者和经营者安排融资、承担风险，开发建设项目并在一段时间内经营项目获取商业利润，最后根据协议将该项目转让给相应的政府机构。资产证券化: 资产证券化(assets securitization)是指为了融资或增强资产流动性，资产所有者作为发起人，将一组缺乏流动性但又具有可预测的预期未来现金流的资产，形成资产池子(assets pool)，通过结构性重组，将其转化为标准化的、单元化的、可交易证券的过程。资产支持证券：资产证券化(assets securitization)是指为了融资或增强资产流动性，资产所有者作为发起人，将一组缺乏流动性但又具有可预测的预期未来现金流的资产，形成资产池子(assets pool)，通过结构性重组，将其转化为标准化的、单元化的、可交易证券的过程，这种证券被称为资产支持证券(asset-backed securities)SPV：特别目的载体(Special Purpose Vehicle,简称SPV) 这是专为发行资产支持证券而成立的独立实体。它是一个法律概念上的实体，但基本上是一家空壳公司，没有员工，其事务通常由投资银行、托管公司等中介机构或发起人代办。它的负债主要是发行的资产支持证券，资产则是向发起人购买的用于证券化的资产。SPV可以采取信托、公司或者有限合伙的方式设立。信用增级：为了降低融资成本，资产支持证券往往都需要经历信用增级以提高评级。信用增级包括内部增级和外部增级两种，内部信用增级是利用基础资产产生的部分现金流来实现自我担保，外部增级是包含一个由第三方提供的信用担保。转手证券：转手证券又被译为过手证券，是资产支持证券中最普遍的形式，在早期的资产证券化实践中被广泛应用于住房抵押贷款证券化业务。转手证券以被证券化的“资产池”所产生的现金流为基础来发行证券，每张证券都代表着该“资产池”总体收益的一部分。因为这一交易结构下，SPV直接把“资产池”产生的现金流以按月支付本息的形式转交给转手证券持有者，所以形象地被称为转手证券。资产担保债券：资产担保债券是以资产担保来发行的债券，实质上是传统的有担保债务工具的延伸，这也是资产证券化最简单、最早出现的一种交易结构。转递证券：转递证券，或称转付证券，它兼有转手证券和资产担保债券的一些特点。转递证券是发起人的负债，购买者是债权人，资产组合的所有权并不向投资者转移，这些都与资产担保债券相同；抵押资产交由信托机构监管，偿还本息的资金来源完全基于抵押的证券化资产所产生的现金流(即投资者承担提前偿付风险)，发起人没有追加抵押物的义务，也不承担现金流不足的责任，这些又和转手证券相同。转递证券的信托机构和服务机构其作用也与转手证券基本相同。抵押担保证券：(collateral mortgage obligations, CMO)CMO这种交易结构的核心能力是利用长期的、每月支付的抵押现金流去创造短、中、长期不同级别的证券。CMO将本息的支付设为几个档，任何一档的投资者在本金得到偿付之前都可定期获得利息，但本金的偿付则逐档依次进行。这种设计的效果就是造成各档债券的偿付期限发生差异。现金流的波动由相对的低档次债券吸收，由此来保障高档次债券本金的支付，期限越短，风险越小，风险也就越小；期限越长，风险越大，潜在收益就越大。剥离式担保证券：这一衍生抵押证券出现于20世纪80年代下半期，它的功能是把基础担保品所产生的现金流分割后在证券持有者之间按比例分摊。STRIPS分为只获得本金类证券(principal only class, PO)和只获得利息类证券(interest only class,IO)，前者的投资者只收到基于基础资产组合所产生的本金收入，后者的投资者只收到基于基础资产组合所产生的利息收入。PO类证券以折价交易，投资者实现的收益取决于作为基础资产的抵押贷款其提前偿付行为，提前偿付越快，收益率越高。通常在利率上升的情况，抵押贷款的提前偿付行为就会减少，从而导致基础资产的现金流缩小，这时，PO类证券的价格就会下跌，其贴现率就会提高。反之，在抵押贷款利率下降时，PO类证券的价格会发生上涨。IO的走向则和PO背道而驰。IO类证券只收取那些未清偿本金的利息，如果抵押贷款利率下降带来提前偿付的加速，那么未清偿本金就会减少，由此带动IO类证券的收入下降。虽然IO类证券的现值可以随利率的下降采用较低的贴现率，但其最终的净效应通常是IO类证券的价格随利率走低。IO和PO这两种证券因为具有了截然相反的风险收益特性，所以常被用作风险对冲的工具。2、风险投资有哪些基本特征和基本功能？风险投资的特征:(1)风险投资的基础特征是极度的高风险和高收益并存。新兴公司在创业期和成长早期的失败率和死亡率相当高，投资者投入78个项目，可能只有 l到2个项目能带来收益，甚至可能全军覆没。但有时候一个风险投资项目的成功就能给风险投资者带来成百上千倍的利润。(2)从投资性质看，风险投资是一种私募的权益资本投资。风险投资往往体现为被投资公司以私募方式发行大量权益证券给风险资本家，甚至在初创阶段，风险资本家所拥有的权益比例超过被投资企业管理层的份额。因此，和借贷方式相比，风险投资的着眼点立足于公司长远发展前景而较少顾及被投资企业当前的盈亏状况，立足于通过上市或者向第三方出售而较少采取向被投资企业管理层回售的方式来收回投资。(3)从投资方式看，风险投资是一种组合投资。“不能把所有的鸡蛋放在一个篮子中”这一投资格言是风险投资家的原则。为了分散和控制风险，风险投资通常会投资多个项目，从而构成一个项目组合，利用成功项目所获得的巨大回报来弥补失败项目带来的损失并能有不错的结余。(4)从投资对象看，风险投资主要投资于尚未公开发行股票和上市的新创中小企业。这些企业往往活跃于新兴产业，而这些新兴产业多处高新技术领域。陌生领域的新生企业通常具有独特的高成长和高获利可能，符合风险投资的高风限、高成长、高收益的投资要求。这样的一个风险投资项目的成功，带来数十倍甚至几十倍、上百倍的回报也是常见的。(5)从管理角度看，风险投资是一种参与管理型的专业投资。风险资本家不仅向被投资企业注入启动资金，而且会尽可能运用他们长期积累的经验、专业知识和信息网络来帮助被投资企业管理层来更好地经营企业，甚至是派驻董事参与公司的经营管理，以求提高公司成功的概率。风险投资的功能:风险投资这一细分市场的产生和壮大，是一国资本市场成熟程度的重要标志。它是技术创新和金融创新相结合的必然结果，本身是一种与产业资本相融合的金融创新工程。3、讨论如何完善我国的风险投资业环境。略。4、讨论资产管理业务对投资银行的战略意义。虽然资产管理业务可以上溯到欧洲的私人银行业务，但投资银行的资产管理业务却是在传统业务的基础上发展起来的新型业务。在发达证券市场，资产管理业务已经成长为投资银行的核心业务之一，特别是在某些大型投资银行，资产管理业务对收入的贡献率几乎可以与证券承销、自营、经纪业务等传统业务并肩。在2001年，美国证券公司整体上的经纪业务收入、自营业务收入和承销发行收入占总收入的比例分别是23.7、22.8和13.82，资产管理和顾问收入则紧随上述三项收入，占其总收入的比例已经达到11.66。而一项对摩根斯坦利、美林、雷曼兄弟、高盛这四家全球一流投资银行在1997年到2002年的业务调查统计显示，资产管理业务的年均增长率为5.09，对总收入的贡献率保持了26.7的较高水平。国际上的投资银行为什么高度重视资产管理业务？主要有以下几个方面的原因：（1）资产管理内容广泛，发展空间不可限量。资产管理的范围和深度，一般是随着经济的金融化发展而发展的，经济的金融化程度越高，金融资产的多元化越发展，资产管理的社会需求就日益增长，要求进行专业化资产管理的资产规模就会越大。资产管理的主要对象，虽然一般是货币、证券等金融资产，但资产管理的范围，也可以延伸到非金融性的实物资产。在理论上，资产管理可以涵盖一切形式的资产，包括现金资产、证券资产、股权资产、债权资产和实物资产。（2）资产管理风险低。在资产管理纯粹的委托代理关系中，由委托代理契约对资产使用目的和条件的约定，使委托人和代理人的市场风险都能得到有效的控制。因为在这种契约关系中，资产所有者作为资产的委托人，投资银行作为委托人的执行者，双方都必须把风险规定在自己能够承受的水平之下。所以，从这个角度看，无论是对资产委托人，还是对作为资产管理人的投资银行，资产管理业务都是一种低风险的业务。资产管理业务的发展还可以使投资银行相对压缩高风险的自营业务，使得总体业务收入更为稳定。（3）资产管理业务作为支柱业务，能够带动投资银行其它相关业务的发展。资产管理业务可以带动承销发行业务、交易业务、利息和佣金等的大幅度增长。例如，资产管理业务的客户群体也是证券承销中战略投资者和专业投资者的主体，资产管理业务中投资银行与市场投资者密切的业务关联，客观上为发行询价、路演推介、向高端投资群体销售等证券承销环节提供了雄厚的客户基础，能够大力提高投资银行的承销能力。再如，资产管理业务的拓展可以使投资银行掌握高质量客户的详细信息，有利于投资银行发展信用交易和融资融券业务。投资银行甚至可以通过观察资产管理业务的状况和趋势变化，来辅助对市场走势和热点的判断。有研究机构的统计表明，资产管理业务净流量的显着变化和证券市场整体走势有着较强的关联性。鉴于资产管理业务的强辐射能力，投资银行完全能够以资产管理业务为龙头总揽各项业务，通过整合使各项业务形成一个有机的系统。5我国投资银行的资产管理业务经历了哪些阶段？谈谈你对发展我国投资银行资产管理业务的看法。我国投资银行资产管理业务发展大体可以分为三个阶段：12001年底之前的灰色地下发展阶段1996年起我国证券市场进入第一个高速发展阶段，一方面，沪深证券市场的投资者、上市公司和证券公司地域范围迅速扩大到全国，证券市场从区域性市场发展为全国性市场，另一方面，沪深市场展开了一轮跨时长、力度大的牛市行情。在这一背景下，证券公司资产管理业务迅速起步，银行利率的连续下调、投资者高涨的热情和乐观的预期，为证券公司大规模开展委托理财业务创造了非常有利的基础。而且，大量的机构投资者特别是资金充裕的上市公司加入到证券公司资产管理的客户队伍。但这一阶段的高速发展却存在诸多问题，特别表现为：第一，证券公司普遍向客户承诺资产管理最低回报率；第二，证券公司内控机制极不健全，自营部门和资产管理部门没有分开，甚至连证券公司分布在各地的营业部也公开或非公开地向客户提供资产管理服务；第三，不少证券公司受对证券市场过度乐观的预期所驱使，资产管理规模远远超过其净资产规模，存在着巨大的风险隐患，据一份调查报告估计，资产管理业务规模在峰值时候达到7000亿元左右；第四，证券公司将资产管理业务置于资产负债表之外来逃避监管。实质上，这个阶段的资产管理已经异化为变相融资，证券公司将受托管理的资产当作自营业务的补充资金，承诺最低回报率的保底式资产管理变成高利贷借贷，证券公司向客户承诺的回报率多数比同期银行存款高出2到3倍，有的甚至高出5倍。22001年底至2004年的整顿规范阶段2001年证券市场牛市行情结束引爆了证券公司资产管理巨大隐患的导火索。市场的暴跌给证券公司的资产管理带来了巨额亏损。2002年我国证券业开始出现全行业的亏损，其中一般以上的亏损额就源自资产管理业务。为了挽救断裂的资金链，一些证券公司饮鸩止渴，继续用高额的回报率招徕资产管理客户，但这种“借新债还旧债，拆东墙补西墙”的办法在证券市场长期低迷的状况下，不仅无力回天，而且雪上加霜。当时一些著名的大型投资银行，如南方证券、大鹏证券等，就因为资产管理失败等原因而走到末路，或被关闭，或被接管。资产管理的灰色膨胀和巨大风险也使监管机构加大了监管力度。2001年底中国证监会颁布的证券公司管理办法第一次将委托资产管理业务明确纳入证券公司业务范围，而且同期出台了关于规范证券公司受托投资管理业务的通知。在监管力量的介入下，证券公司开始纷纷把资产管理业务和自营业务分离开来，成立了专门负责客户资产管理的资产管理部，有的还成立了资产管理公司来负责该项业务。在这一阶段，虽然证券公司面向机构客户的资产管理在受到强力监管的同时得到了合法地位的承认，但面向个人投资者的集合委托理财（即集合型资产管理）仍然不被承认。2003年初，招商证券一度联合招商银行推出了招商受托理财计划，但中国证监会随后发布的关于证券公司从事集合性受托投资管理业务有关问题的通知紧急叫停了证券公司的集合投资计划。32004年起的规范发展阶段2004年2月，中国证监会出台了证券公司资产管理业务试行办法，标志着我国投资银行的资产管理业务步入了规范发展阶段。该试行办法既为资产管理业务创造了宽泛的发展空间，又为资产管理业务的规范运作带来了有力的制度约束，主要体现在以下几个方面：(1)将“受托投资管理业务”正名为“客户资产管理”，并形成了面向单一客户的定向资产管理、面向多个客户的集合资产管理以及为客户办理特定目的的专项资产管理这三大类型资产管理业务；(2)客户资产管理业务的投资范围从上海和深圳证券交易所上市的股票和债券拓展到证券投资基金和其它合法的金融产品；(3)对定向资产管理业务进行规范，明确要求证券公司强化风险控制，并将委托资产的最低金额限定为100万元；(4)对集合资产管理业务进行了重点规范，此后，在2004年10月，证监会又发布了关于证券公司开展集合资产管理业务有关问题的通知，为集合资产管理业务的具体操作提供了更为详尽的规范指引；(5)明确要求在资产管理合同中规定由客户自行承担投资风险，证券公司不得向客户保证本金不受损失或取得最低投资收益的承诺；(6)突出投资者利益保护，增加监管措施和法律责任的内容。此外，证监会在这一阶段出台的其它规章制度，如证券公司治理准则(试行)、证券公司内部控制指引等，也为我国投资银行资产管理业务的规范发展创造了良好的环境。在风险控制方面，2006年7月颁布、11月实施的证券公司风险控制指标管理办法规定，投资银行要按照定向资产管理业务管理本金的2计算风险准备，要按照集合资产管理业务管理本金的1计算风险准备，要按照专项资产管理业务管理本金的0.5计算风险准备。2005年底颁布的证券公司证券自营业务指引也再次强调自营业务要建立防火墙制度，与资产管理业务在人员、信息、帐户、资金、会计核算上严格分离。制度环境的日益健全为我国投资银行资产管理业务重新步入快速发展的车道创造了条件。展望未来，我国投资银行可望从两个方面取得突破：(1)集合资产管理。2005年，被证监会评审为创新试点类证券公司的投资银行推出了第一批集合理财产品，如东方证券推出了东方红1号，中信证券推出了中信证券避险共赢集合资产管理计划，广发证券推出了广发理财2号、长江证券推出的长江超越理财2号和招商证券推出的招商基金宝等。由于集合性资产管理计划申购份额的下限低至10万元（限定性产品）和5万元(非限定性产品)，所以，投资银行的集合资产管理将直接和专业的基金管理公司展开对高端客户群的争夺，未来谁将取得竞争优势将主要取决于各自的投资管理能力和市场营销能力。从目前来看，东方红1号等集合理财产品的收益率完全不逊于股票型开放式基金的收益，赢得了投资者的广泛认同。(2)企业年金管理。截至2005年底，全国已经设立企业年金的企业约有2万余家，资金规模在1000亿元左右，而据世界银行的预测，到2030年之前，中国的企业年金市场将达到15万亿元的海量水平。这是我国投资银行拓展资产管理业务的巨大宝藏。根据2004年4月劳动保障部、中国银监会、中国证监会和中国保监会联合颁布的企业年金基金管理试行办法，符合条件的金融机构可以在企业年金业务中选择不同的角色，包括受托人、托管人、帐户管理人、投资管理人等，其中有些角色还可由同一机构来担任，例如受托人、帐户管理人和投资管理人就可以是同一主体。预计随着银证混合趋势的深入，金融控股公司属下的投资银行联合同一集团的其它金融机构去争取企业年金业务，因为集成了市场品牌优势、公司规模优势、业务实力优势和市场营销优势，将会显得非常具有竞争力。6、项目融资有哪些特征？简述项目融资的运作程序和参与者结构。项目融资具有以下四个主要特征：(1)项目导向。项目融资主要以未来项目的现金流量和资产而不是依赖于项目的投资者或者发起人的资信。债权人关注项目能够产生多少现金流量用于还款，融资规模、融资成本高低和融资结构设计都和项目的预期现金流量以及资产价值直接关联。因为项目融资具有这个特性，所以有些投资者很难借到的资金可以通过项目融资方式进行安排，有些投资者很难得到的担保条件可以通过组织项目融资来实现。采用项目融资通常可以获得项目总资本需求量的60到75，个别情况下甚至可以达到100。此外，项目导向的特性还使得项目融资的贷款期限可以根据项目的具体需要和项目的经济生命周期来合理安排设计，因而比常规的商业贷款期限来得长。(2)有限追索。追索是指借款人未按期偿还债务时，贷款人要求以抵押资产以外的其它资产偿还债务的权力。传统的债务融资中，债权人为项目借款人提供的是完全追索形式的贷款，即债权人主要依赖借款人自身资信情况。而作为有限追索的项目融资，债权人可以在融资的某个特定阶段，如项目建设期和试生产期，对项目借款人(项目投资者)进行追索，或者在一个规定的范围内(这种范围包括金额和形式的限制)对项目借款人进行追索。除此之外，债权人均不能追索到项目借款人除该项目资产、现金流量及所承担义务之外任何形式的财产。有限追索融资的一个特例是“无追索”融资，即融资完全依赖项目的经济强度，在融资的任何阶段，债权人均不能追索到项目借款人除项目之外的任何其它资产。由此可见，债权人对项目借款人的追索形式和程度是区别项目融资和传统融资的重要标志。(3)风险分担。为实现项目融资中的有限追索，对于和项目有关的各种风险要素，均需要以某种形式在项目借款人、债权人以及与项目开发有直接或间接的利益关系的其它参与者之间进行分担。一个成功的项目融资应该是在项目中没有任何一方单独承担全部项目债务的风险责任。项目借款人应注意识别和分析项目的各种风险因素，确定自己、贷款人以及其它参与者所能承受风险的最大能力及可能性，充分利用与项目有关的一切可利用优势，在此基础上设计出对借款人具有最低追索权的融资结构。(4)程序复杂、成本高、时间长。项目融资牵涉面广、结构复杂，需要做好大量有关风险分担、税收结构、资产抵押等一系列富含技术性的工作，其筹资文件往往比常规公司融资多出好几倍，需要几十个甚至上百个法律文件，这就使得组织项目融资所要花费的时间比其它融资方式要更长。而项目融资的大量前期工作和有限追索性质，导致融资的成本要高于传统融资方式，其融资的主要成本除了利息之外，还包括融资的前期费用。参与项目融资的融资结构并在其中发挥不同功能的利益主体较传统的融资方式为多，其主要当事人包括：(1)项目发起人，也称项目投资人或借款人。项目发起人是项目公司的投资者，通过组织项目融资来实现投资项目的综合目标要求。项目的发起人可以是一家公司，也可能是诸多与项目有关的公司，如承建商、供应商、项目产品或服务的购买人等，一起组成的投资集团。(2)项目公司。项目公司通常是项目发起人为项目的建设而建立的经营实体，其组织形式可以是一个独立的公司，也可以是一个合资企业或合伙制企业，还可以是一家信托机构。(3)贷款人。贷款者主要有商业银行、国际金融组织、保险公司、非金融机构和一些国家政府的出口信贷机构。承担项目融资的贷款人可以是一家或几家商业银行，也可能是十几家银行组成的国际银团。(4)项目承建商。项目承建商负责项目过程的设计和建造，通常与项目公司签订固定价格合同，其工程技术能力和以往的经营历史记录，会在很大程度上影响贷款人对项目建设期风险的判断。(5)项目设备/原材料供应商。供应商为了获得长期稳定的市场，往往愿意为大型项目提供长期优惠条件，如延期付款或优惠出口信贷等，从而构成项目资金的一个重要来源。这些安排有助于减少项目筹建期以及项目经营期的许多不确定因素，为安排项目融资提供有利条件。(6)项目产品/服务的购买者。购买者通过与项目公司签订长期购买合同，能够保证项目的市场需求和现金流量，为贷款人提供重要的信用保证。购买者作为项目融资的参与者之一，可以直接参加融资谈判，确定项目产品或服务的最小认购数量和价格计算公式。(7)融资顾问。项目融资专业性强，利益关系复杂，工作浩繁，而绝大多数的项目发起人缺乏融资方案设计的经验和人力资源，因此往往借助一个具备金融、法律、财务甚至工程等各领域专业知识的融资顾问团队来完成。融资顾问在项目融资中所扮演的角色是如此重要，以致某种程度上成为决定项目融资成功与否的关键。融资顾问通常由投资银行、财务公司、金融公司、咨询公司或者商业银行中的项目融资部门来担任。(8)保险公司。在贷款人对项目发起人追索权受到限制的情况下，项目贷款的一个重要安全保证就是用保险权益来提供担保。所以，必要的保险是项目融资的一个重要方面。鉴于项目规模庞大，存在遭受各种重大损失的可能性，因此项目发起人必须与保险公司和承建商紧密联系，以便正确地确实和化解风险。(9)保证人。项目融资虽然是有限追索权甚至是无追索权的融资方式，但其中的风险并不都由贷款人承担。纵观国际上成功的项目融资案例，通常都要求与项目有关且有财务能力的某些当事人出具担保或作出承诺，以便分散贷款人的风险，形成各方都可以接受的债务结构，从而达成项目融资这宗交易。(10)东道国政府。东道国政府往往是幕后角色，但也非常重要。一方面，政府可以为项目提供良好的投资环境，另一方面，还可为项目的开发提供土地、良好的基础设施、长期稳定的能源供应以及经营特许权。此外，政府还可以为项目提供优惠条件的出口信贷和其它类型的贷款和贷款担保，从而促进项目融资的达成。从项目融资进入决策，到最后完成融资，项目融资业务的流程大致可以分为以下五个阶段：（1）投资决策分析阶段。投资决策包括对宏观经济形势的判断、所在产业的发展前景、本项目在所在产业中的竞争性分析、项目的可行性研究等内容。作出投资决策之后的一项重要工作是确定项目的投资结构，这与将要选择的融资结构和资金来源密切相关。在很多情况下，项目投资决策与项目能否融资以及如何融资紧密联系在一起。两者互相影响，投资结构的选择会影响到项目融资的结构和资金来源的选择，反过来，项目融资结构的设计往往也会对投资结构的安排作出调整。（2）融资决策分析阶段。这一步是项目投资者决定采用何种融资方式为项目筹措资金。是否采用项目融资，取决于项目投资者对债务责任分担、贷款资金数量与时间、融资费用以及债务会计处理等方面的要求。如果决定采用项目融资作为筹资手段，项目投资者就需要选择和任命融资顾问，在后者的帮助下研究和设计项目的融资结构。（3）融资结构分析阶段。设计项目融资结构的一个重要步骤是完成对项目风险的分析和评估。项目融资其信用结构的基础是由项目本身的经济强度以及与之相关的各个利益主体与项目的契约关系和信用保证所构成。在对项目相关的风险因素进行全面分析和判断的基础上，项目投资者和其顾问要确定项目的债务承受能力和风险，设计出具有针对性的具体融资解决方案。项目融资结构和相应的资金结构的设计和选择必须全面体现项目投资者的融资战略要求和考虑。（4）融资谈判阶段。初步确定项目融资的方案后，项目投资者和其融资顾问将有选择地向商业银行等潜在贷款人发出参加项目融资的建议书、组织贷款银团、策划债券发行、着手文件起草。与贷款人的谈判会经历很多反复，这些反复可能起于对相关法律文件的修改需要，也可能源自融资结构或资金结构的调整，甚至可能是对项目的投资结构作出修改以满足贷款人的要求。在谈判过程中，有能力的财务顾问和法律顾问可大大帮助项目投资者提高谈判地位，谈出有利于项目投资者利益的谈判条件，并且能够灵活及时地找出各种方法来打破谈判中时不时会碰到的僵局。因此，在谈判过程中，财务顾问、法律顾问和税收顾问的作用非常重要。（5）项目融资的执行阶段。项目融资的相关法律文件正式签署完毕标志着融资组织安排工作的全部完成，由此进入到项目融资的执行阶段。在执行阶段，贷款人通过融资顾问经常性地对项目的进展状况进行监控，并根据融资契约的约定，参与项目的部分决策、管控项目的贷款资金投入和部分现金流量。贷款人的参与可以按项目的进展划分为项目建设期、试生产期和正常运行期这三个阶段。7、项目融资是怎样实现风险分担的？项目融资信用保证结构的核心是融资的债权担保，一定程度上甚至可以说项目担保是项目融资的生命线所在。项目融资的根本特征是体现项目风险的分担，而项目担保就是实现这种风险分担的关键所在。来自项目之外的各种直接或间接的担保，连同项目本身的经济强度，是项目融资安全性的两大支柱。担保分为物的担保和人的担保两种基本形式。物的担保主要表现为对项目资产的抵押和控制上，它比较直接，法律界定相对清晰。在项目融资中，贷款人以物的担保形式，把项目资产作为一个独立整体与借款人的其他资产分割开来，必要时候可以行使对项目资产的管理权。当借款人违约时，贷款人有权出售担保物和与之相关的权益来获得救济。人的担保在项目融资中的表现形式是项目担保。它是一种以法律协议形式作出的承诺，根据这一承诺，担保人在作为主债务人的被担保人不履行对贷款人所承担义务的情况下，要承担被担保人的合约义务；或者担保人的承诺独立于主债务人和贷款人之间的合约，在贷款人依据担保文件的要求下立即支付给贷款人，而不管主债务人是否真正违约。项目融资结构以被融资项目本身的经济强度作为保证融资成功的首要条件，债务偿还的来源被主要限制在项目的现金流量和项目资产价值上。但由于许多项目风险是项目本身所不可控，超出了项目承受能力的范围，所以贷款人经常要求对超出项目自身承受能力的风险因素提供人的担保。8、资产证券化有哪些特征？简述资产证券化的运作程序和参与者结构。资产证券化之所以发展如此迅速，是因为它具有一系列能给发起人和投资者带来好处的特征：1资产证券化是一种结构型的融资方式。资产证券化按照资产的期限、利率等特征对资产进行分解、组合和定价，并重新分配收益与风险，其实质是通过对金融产品的二次加工来实现提高金融产品质量并分散金融风险的目标。例如，以信贷资产证券化为例，它对银行功能进行了分解，把传统的由贷款人和借款人组成的单纯信用关系带入了证券市场，融入了更多的参与者，这既为贷款人带来了利益，又为证券市场投资者提供了更多新型的投资工具。2资产证券化是一种低成本的融资方式。由于资产证券化首先要求基础资产具有稳定的、可预测的现金流，其次还采用了风险隔离、信用增级等手段，所以，资产支持证券的信用级别通常都可大大提高，而信用级别的提高就会带来融资成本的降低。通过资产证券化，非投资级公司可以拿到投资级的利益来筹集资金。这对难于直接进入资本市场发行证券筹资但拥有优质资产的中小型企业而言尤为宝贵。3资产支持证券是一种低风险的投资工具。由于实现了破产隔离，资产证券化项下的资产将不会受到发起人破产的影响，从而确保未来产生的现金流能够用来偿付资产支持证券持有者的所得收益。通常，由于组成资产池的多为优质资产，且有完善的信用增级来进一步保障，所以资产支持证券往往都可获得AA级及以上的评级。由于资产支持证券风险较低，相对收益较高，而且在二级市场上有较好的流动性，所以受到了机构投资者的欢迎，特别是养老基金、保险公司、货币市场基金这些在投资品种上受到较多限制的机构投资者的欢迎。此外，资产支持证券的风险权重比基础资产要低得多。例如，美国将住房抵押贷款的风险权重设定为50，但以住房抵押贷款为支持的过手证券却只有20的风险权重，因此对持有资产支持证券的银行等金融机构而言，持有资产支持证券可以大大节省为满足资本充足率要求所需的资本金，从而可以有效扩大投资规模提高资本收益率。4资产证券化是一种表外融资方式。传统的融资行为，如股票和公司债券，都会反映到融资主体的资产负债表中，但资产证券化融资一般则要求把被证券化的资产从融资人的资产负债表中剔除。美国财务会计准则规定，鉴于被证券化的资产已经以真实出售的方式过户给特别目的载体(Special Purpose Vehicle,简称SPV)，所以原始权益人应将证券化的资产从资产负债表上剔除并确定收益与损失。所以，只要用于资产证券化的资产达到真实出售标准，利用资产证券化所开展的融资就不会增加融资人的负债。这就从法律上确认了以表外方式处理资产证券化交易的原则。5资产证券化是一种主要依赖资产信用的融资方式。传统的融资方式，例如贷款或公司债券，都是建立在借款人资信能力基础上的融资，而资产证券化的融资则是凭借进行证券化的基础资产的未来收益来融资。投资者在作出购买资产支持证券的判断时，主要的依据是这些基础资产的质量、未来现金流是否可靠稳定，而较少关注原始权益人本身的资信能力。资产证券化下的真实销售使得资产证券化基础资产的信用状况和原始权益人的信用状况相分离，从而使得本身资信不高的证券化基础资产的融资者通过信用增级，也有条件在证券市场上通过资产证券化满足新的融资需要。资产证券化的步骤：一次完整的资产证券化融资基本流程是发起人将证券化资产出售给SPV，或是由SPV主动购买可证券化的资产，在此基础上SPV把这些资产汇集成资产池，再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行资产支持证券融资，最后用资产池所产生的现金流来清偿所发行的资产支持证券。具体地，资产证券化包括的步骤有：(1)发起人，也就是资产的原始权益人分析融资需求，确定采用资产证券化融资方式，然后通过发起程序选择用来进行证券化的资产，并组建资产池。(2)原始权益人将上述资产出让给SPV。为实现证券化资产和原始权益人的风险隔离，通常都要求这种转移是“真实出售”。(3)SPV在投资银行等中介机构帮助下，对资产进行重新分类组合，设计出资产支持证券。为了降低融资成本，资产支持证券往往都需要经历信用增级以提高评级。信用增级包括内部增级和外部增级两种，内部信用增级是利用基础资产产生的部分现金流来实现自我担保，外部增级是包含一个由第三方提供的信用担保。大多数资产证券化交易都结合了内部信用增级和外部信用增级。外部增级的具体工具有银行担保、保险公司担保和企业担保。内部增级的具体工具有优先/次级结构、超额抵押、利差帐户等，其中，优先/次级结构最为常用。有限/次级结构是将资产支持的证券分为不同信用品质的档级。不同档级的偿还顺序可以是按比例偿还，也可以是按损失先分配给次级档的顺序偿还。(4)SPV聘请信用评级机构对所设计的资产支持证券进行评级，评级包括初评和发行评级，初评是为了确定达到所需要的信用级别所必须进行的信用增级水平，发行评级是SPV按评级机构的要求完成信用增级后，评级机构开展正式的发行评级，并向投资者公布最终评级结果。(5)SPV把经过信用评级后的资产支持证券交给投资银行承销，由其通过公募或私募方式向投资者发行资产支持证券，并用所筹集的资金按事先约定的价格向发起人支付资产购买价款。(6)原始权益人与SPV协商，由原始权益人或是专门的服务机构对资产池进行管理，负责收取、记录由资产池产生的现金收入，并把这些收入都存入指定的信托机构的收款帐户。通常，由托管银行来担任这一指定的信托机构。(7)信托机构按约定为SPV建立帐户，并管理资产池所产生并已存入帐户的资金，用这些资金按时、足额地支付投资者投资本息以及专业服务费用。(8)资产支持证券到期后，全部清偿完投资者本息和专业服务费用。此后，如果资产池的现金流还有剩余，则按合同所约定的规则，在原始权益人和SPV之间进行分配，由此结束整个资产证券化的全过程。资产证券化的参与各方：构造复杂、参与方众多是结构融资方式的特点，资产证券化也不例外。资产证券化的参与各方通常包括原始权益人(发起人)、SPV(资产支持证券发行主体)、担任承销商的投资银行、信用评级机构、信用担保机构、信托机构、服务机构和投资者等。(1)发起人。它是资产证券化的启动人，也是证券化融资的最终借款人。发起人选择拟证券化的资产然后将其转让给发行主体获得转让价款。在很多资产证券化项目中，发起人往往是商业银行、其他金融机构和大公司，它们拥有庞大的资产规模，有着丰富的可证券化资源，而且它们实力雄厚，信誉卓著，既有资产证券化的运作欲望，也有这一方面的能力。(2) SPV。这是专为发行资产支持证券而成立的独立实体。它是一个法律概念上的实体，但基本上是一家空壳公司，没有员工，其事务通常由投资银行、托管公司等中介机构或发起人代办。它的负债主要是发行的资产支持证券，资产则是向发起人购买的用于证券化的资产。SPV可以采取信托、公司或者有限合伙的方式设立。SPV的主要职能是：按照真实销售标准从发起人处购买基础资产并对其进行重新组合；开展信用增级；聘请评级机构对资产支持证券进行评级；选择承销商发行资产支持证券；选择服务商委托后者从原始债务人处收取原始债务人的偿付金并存入信托机构帐户；选择信托机构委托后者向证券持有人按照约定方式偿付本息。为保证SPV的独立性和风险隔离的要求，对SPV有如下严格规定：一是必须分立；二是限定其目标和权力；三是严禁引起其他债务；四是要有维护投资者利益的独立董事；五是不得进行重组兼并。(3)证券承销商。资产支持证券采取公募发行时，承销商负责从SPV手中购买证券并向社会公开发售；当资产支持证券以私募发行时，承销商作为销售代理人为SPV提供服务。此外，承销商还会参与证券化交易的全过程，包括帮助发行人策划、设计、组织资产证券化交易，充当财务顾问。(4)信用评级机构。信用评级机构的功能是为投资者建立一个明确的、可以被共同理解和接受的信用标准，为投资者买卖资产支持证券提供合理的依据。完成评级之后，评级机构还要继续跟踪资产支持证券在存续期间的表现，及时发现和评估新的风险因素，在此基础上作出是否调整信用级别的决定。资产支持证券的评级机构多为公司债券信用评级机构，目前世界上比较著名的有标准普尔公司、穆迪公司、惠誉公司等。为增强投资者的信心，有相当一部分的资产支持证券同时启用两家或两家以上评级机构来开展评级。(5)信用担保机构。担保机构负责对资产支持证券提供补充信用增级，提高其上市和定价能力，降低发行成本。信用增级的方式不同，所涉及的信用担保机构也不同。内部信用增级的担保机构通常就是发起人，而外部信用增级的担保机构则是独立第三方，包括政府机构、保险公司、金融担保公司、金融机构、大型企业附属的财务公司等。在早期的资产证券化案例中，政府机构的担保占据主导地位，但后来非政府机构则迅速崛起，采用的工具有银行信用证、保险公司保函等，后来又产生了专业的金融担保公司。(6)服务机构。服务机构对资产项目及其产生的现金流进行监理和保管，主要职责包括：负责从原始债权人手中收取被证券化资产的到期本息后将其汇往信托机构；催收过期的应收帐款；履行信息披露，按照协议向证券持有人或其托管机构报告证券化资产的运营状况与财务状况以及相关信息。服务机构通常由发起人或其附属的金融公司担任。(7)信托机构。又称受托人或受托管理人，它是服务机构和投资者的中介，也是信用担保机构和投资者的中介。它的主要职责有：把服务机构存入SPV帐户中的现金流入转付给投资者；对没有立即转付的款项开展再投资；监督证券化交易各方的行为，定期审查有关资产组合的信息，确认服务机构提交的各种报告的真实性并向投资者披露；公布违约事项并采取保护投资者的法律行动；当服务机构取消或因各种原因不能履行其职责时，取代服务人担当其职责。(8)投资者。虽然个人投资者也是资产支持证券的一类购买者，但资产支持证券的主流投资者群体是机构投资者，包括养老基金、货币市场基金、银行、保险公司等。这些机构投资者资金实力雄厚，自身也有开展组合投资的需要，并且具有高度专业化的知识和经验，能够对资产支持证券这类结构性融资产品作出投资判断。(9)其他中介机构。由于资产证券化是一种金融创