重组模式.ppt

公司重组 2 主要重组方式 业务出售 Sell off Divestiture 资产互换 AssetExchange orSwap 分立 Spin off 股权切离 EquityCarve out 定向股票 TargetedStock LBO MBO 回购股票 私有化重组目的 获取股票市场重新信任参考书 接管 重组与公司治理 3 以改善公司治理和产权改革为目的的重组 LBO MBO 改善激励以提高经营效率为目的的重组 业务流程优化重组 提高经营效率 基于产能过度的重组 退出过度能力 限制恶性竞争 基于资本市场估价理念偏好变化的重组 业务收益的风险结构重组 匹配投资者的风险收益偏好 基于监管规则 改善上市公司融资功能的重组 资产置换 买壳 4 一 为什么重组 1 公司组合的多元化业务未上市 没有象专业化上市公司那样公开披露信息 信息不充分 而AnalystSpecialization 增加了投资分析家和投资者对公司估值难度 导致ConglomerateStockBreakups 股票市场低估 Discount 5 多元化企业市值 DiscountorPremium diversifiedfirmstradeatasignificantpremium DiversificationDiscountorPremium NewevidencefromBITSEstablishment LevelData resource basedtheoryofdiversificationaswellinthatfirmsaremorelikelytodiversifywhenfacedwithopportunitiesforexploitingpotentialsynergiesandwhentheyhaveenoughfinancialresourcestodoso BELENVILLALONGA 2001 HarvardUniversity 6 产业组织学家和金融经济学家之间 以及金融经济学家之间尚无一致结论 措施 对未上市的业务单元象上市公司那样增加信息披露 使投资分析家和股票市场合理估价 7 2 公司不同业务增长能力和增长潜力差异甚大 资本增值风格和风险不一致 使价值型和增长型投资者均不认同 股票市场对公司股票价值产生discount 8 3 公司下属业务受到股票市场的追捧程度不同 某些业务的概念和成长潜力为股票市场特别追捧 解决方案 股权切离 9 4 股票市场估价理念变化 Valuation Pricing处于低谷 公司股票价值显著低估 解决方案 大股东回购 甚至退市 不受股票市场评价 10 5 公司多元化之间存在交叉补贴 缺乏透明度 产生了负面的管理激励效果 或者内部管理职责不清 企业之间权利冲突 增加管理成本和管理控制问题 运作低效 通常措施 资产 业务重组 分为不同的专业板块 11 6 公司股权分散 管理层与股东利益严重不一致 经营成本高昂 管理层浪费公司自由现金流 外部公众投资者无可奈何 解决方案 LBO MBO 二 主要重组模式 13 业务出售 Sell off Divestiture 出售资产 业务获得现金 14 资产互换 AssetExchange 通用电气将欧洲家电业务与法国汤普逊公司医疗器械业务互换 15 Recapitalization Recapitalizationsareamethodofsellingacompanythatcantakevariousforms Generally theyareaccomplishedbytherepurchaseofamajorityofthecommonstockbyeitheracompanyorathirdpartyinexchangeforcashorsecurities 16 Inthecontextofapubliccompany thetransactioniscommonlystructuredasthesaleorrepurchaseof90 ofthecommonstockratherthananoutrightpurchaseinordertoavoidtraditionalpurchaseaccountingtreatmentandresultinggoodwillamortization Theequitythatisremainingaftertherecapitalizationisoftentermedastub 17 18 分立 Spin off 19 20 21 Purespin off aparentcompanydistributes100 ofitsownershipinterestsinasubsidiaryoperationasadividendtoitsexistingshareholders Afterthespin off therearetwoseparate publiclyheldfirmsthathaveexactly 22 Spin offscantakemanyformsbuttheendresultisthesame Acorporationtakesasubsidiary division orpartofitsbusinessandseparatesitfromtheparentcompanybycreatinganew independent free standingcompany Inmostcases sharesofthenewentityaredistributedtotheparentcompany sexistingshareholdersorsold 23 WhySpin off Unrelatedbusinessesmaybeseparated Forexample adiversifiedcompanymayhaveafastgrowingsoftwareorInternetbusinessthatislargelyignoredornotvaluedbythemarketbecauseitisasmallpartofalargecompany Thefastgrowingdivisionwouldlikelygarnerarichervaluation P Emultiple asastand alonebusiness 24 Highlydiversifiedcompanies conglomerates oftentradeatadiscount reflectingthe forced purchaseofunwantedbusinesses Thus thespin offofsuchabusinesscouldenhancethetotalvalueoftheparentshareholder sholdings sinceitmightbevaluedatlittleornothingaspartofthecurrentcorporatewhole 25 Spin Offsoftenresultinahigheraggregatevaluefortheconstituentpieces Manydiversifiedcompaniesareelectingtospinoffpartsoftheirbusiness findingthatthisrestructuringtechniquecancreatesignificantvalueforshareholders 26 Sometimes themotivationforaspin offcomesfromthedesiretoseparatea poor orunderperformingbusinesssothatanuntarnished good businesscanshinethroughtoinvestors PortfolioManagementforCorporateSpin offs 27 March1 2000 LucentTechnologiesInc announceditwouldspinoffthreebusinesses itsPBX orcompanyswitchboard operations Systimax whichmakescablingsystemsforcorporatecampuses anditslocal areanetwork orLAN based databusiness 28 股权切离 EquityCarve out 将业务单元通过IPO出售部分股权 获得现金 仍然保持控制权 29 EquityCarve outs PartialSpin Off theparentcorporationsellstothepublicaninterestoflessthan20 inthenewsubsidiaryinaSECregisteredpublicoffering IPO forcashproceeds Often anIPOinwhichtheparentcompanyretainsamajorityinterestinthenewcompany 30 Thermo电子公司交易大事记 31 32 注 指数计算从公司第一次股权切离交易的1983年8月10日开始 假设当天投资者用100美元购买了Thermo电子公司股票 按照市值平均计算的与公司规模接近的行业公司价值和标准普尔500指数 股票价格经过复权 数据来源 Bloomberg S P 33 惠普业务分拆 美林证券知名分析师米卢诺维奇建议惠普分拆打印机或PC部门 以激励投资者的信心 提升低迷的股价 在过去一年中 美林是惠普的投行业务顾问 米卢诺维奇认为 公司长期低迷的股价说明 惠普尚未完全取得投资者的信心 从2001年9月4日公司宣布与康柏并购案以来 股票价格下跌了8 而同期标准普尔500指数仅下降了一个百分点 股票市场表现不佳的原因 惠普目前在产品市场处于受挤压状态 高端的电脑硬件与服务有IBM竞争 低端市场面临着戴尔的威胁 而且 戴尔已经进入了打印机市场 将威胁惠普的传统领地 34 惠普打印机业务在业界的地位无人可及 对于新兴印刷市场的开拓非常成功 且目前在书籍报刊领域仍有具有广阔的市场增长空间 但米卢诺维奇同时认为 现在考虑分拆正是时机 当惠普的PC业绩不佳时 图像与打印设备曾经是公司稳定的利润来源 惠普过去一直用打印机业务的丰厚回报来填补PC业务的亏损 随着PC产业的复苏 需求趋于稳定 惠普PC硬件业务已连续两年盈利 2002年扭亏为盈 2003年惠普PC带来的每股净收益为37美分 预计2004年可达50美分 35 米卢诺维奇建议 选择一 如PC业务可以自给自足 分拆打印机业务可充分体现公司价值 选择二 如果PC业务入不敷出 则应分拆PC部门 避免拖累图像打印业务 惠普公司不置可否 公司相信目前的业务组合是正确的 有能力支持公司的稳定增长和盈利 36 定向股票 TargetedStock TrackingStocks 37 Corporation Corporation sExistingCommonStock BusinessA BusinessB Corporation sExistingDebt ValuationbasedonperformanceofbothBusinessAandB Votingpower 6 5 4 3 1 WhatisTargetedStock 2 38 6 5 4 3 1 WhatisTargetedStock 2 Corporation Corporation sTargetedStockA BusinessA BusinessB Corporation sExistingDebt ValuationbasedonperformanceofBusinessA SharedVotingpower Corporation sTargetedStockB ValuationbasedonperformanceofBusinessB 39 Trackingstocksrepresentsharesthatarestilljoinedatthehiptotheparent thereisnolegalseparationoftheassetsorliabilities Theparentandtrackingstockoperateunderonemanagementteamandoneboardofdirectors eventhoughthetrackingstockfinancesarereportedseparatelyfromtheparent 40 AnoptionforfuturerestructuringAtargetedbusinessmaybespunoff soldinapublicoffering ordivestedatanytimeatthecompany soption 41 AdvantagesofTrackingstocksoverspin offs totheissuer Alwaysatax freeprocedureandifeitherofthetwounitswerelosingmoney theearningsfromonewouldoffsetthelossesoftheotherfortaxpurposes Borrowingcostsforthetrackerareusuallylowerbecauseitreliesonitsparenthashighercreditrating Overheadcostsarelowerthanifthetwowereseparate Ifsynergiesexistbetweentheparentandthetracker thereareaddedbenefits 42 thebiggestreasonforissuingtrackingstockisthepotentialtogoosetheparent sstockprice CompaniesoftenfeelthatWallStreetanalystsandinvestorsincorrectlyvaluecaptiv