产品市场和货币市场的般均衡(4).ppt

第3章产品市场和货币市场的一般均衡 授课 涂晓今 市场经济不但是产品经济 还是货币经济 不但有产品市场 还有货币市场 而且这两个市场是相互影响 相互依存的 产品市场上总产出或总收入增加了 需要使用货币的交易量也会增加 在利率不变时 货币需求会增加 如果货币供应量不变 利率会上升 而利率上升 会影响投资支出 从而对整个产品市场发生影响 YLriAEY产品市场上的国民收入和货币市场上的利率水平正是在这两个市场的相互影响过程中被共同决定的 本章就来说明产品市场和货币市场一般均衡的IS LM模型 利率不变 货币供给不变 第一节投资的决定 一 实际利率与投资经济学所讲的投资 是指资本形成 即社会实际资本的增加 包括厂房 设备和存货的增加 新住宅的建筑等 其中主要是厂房 设备的增加 投资是内生变量 决定投资的因素有很多 主要的因素有实际利率 预期收益率和投资风险等 投资是利率的减函数i i r e dr如下图 投资的需求曲线又称投资的边际效率曲线 二 资本边际效率的意义 什么是资本边际效率 资本边际效率 是一种贴现率 这种贴现率正好使一项资本物品的使用期内各预期收益的现值之和等于这项资本品的供给价格或重置成本 教学资料 资本边际效率所谓资本边际效率 MarginalEfficiencyofCapital MEC 等于一贴现率 用此贴现率将该资本资产的未来收益折算为现值 则该现值恰好等于该资本资产之供给价格 资本边际效率是凯恩斯所说造成有效需求不足大三个基本心理因素之一 凯恩斯的资本边际效率 指的是预期增加一个单位投资可以得到的利润率 凯恩斯把资本资产的未来收入看作是预期的这项投资的未来一系列年收入 把资本资产的供给价格看作是预期的资产的重置成本 而且 他认为资本边际效率是递减的 凯恩斯在 就业 利息 货币通论 中用相当多的篇幅讨论投资引诱 投资引诱理论是他的就业通论的最重要的部分 按照凯恩斯的看法 只有资本资产的预期收益超过资本资产的供给价格或重置成本 继续投资才是有利可图的 才能对资本家产生投资引诱 凯恩斯认为 投资取决于资本边际效率与利率之间的相互对比关系 而前者尤为重要 当投资者在购入某项资本设备时 必须预期在该设备报废之前 能在逐年的收益中偿还他的投资并获得利润 由于这些收益尚属未来的预期值 而投资却是现在支付的实际额 所以估算这笔收益时 最后用一个贴现率把它折算成现值 并使该现值至少等于该项设备的供给价格 如按设备折旧率计算的价格 这样才便于进行比较 把资本边际效率与现行金融市场的利率相对比 若边际效率高于利率 投资者自然乐于投资 甚至借钱投资 反之 投资就会减少 甚至停止 这就是资本边际效率对投资的调节作用 通俗而言 资本边际效率是指厂商计划一项投资时预期可赚得的按复利方法计算的利润率 MEC取决于预期的未来收益R和购置投资资产的成本 由于I 总收益 成本 成本 净收益 成本 所以资本边际效率是一个百分率 可以直接与利息率相比较 但凯恩斯又认为 资本边际效率随着投资量的增加而递减 它是一条自左向右下方倾斜的曲线 因为 随着投资的增加 资本存量增加 一方面资本资产的成本会增加 同样一台机器所费更多 另一方面 资产所产物品的供给增加 因而预期收益会减少 凯恩斯认为 资本边际效率随投资增加而递减 在短期内主要由于资本品成本上升 在长期内主要在于资本存量的大量积累 可供选择的投资机会越来越少 资本对劳动的边际替代率递减 在凯恩斯宏观经济模型中 一个社会一定时期的投资量由资本边际效率与利息率共同决定 资本边际效率随着投资增加而递减 投资量随利率降低而增加 直到某一投资增量的资本边际效率与利息率相等为止 什么是贴现率和现值假定本金为 美元 年利率为 则 第 年本利和 美元第 年本利和 2 美元第3年本利和 5 70美元 以r表示利率R0表示本金 R1 R2R3分别表示第1年 第2年 第3年的本利和 则各年本利和为 R1 R0 1 r R2 R1 1 r R0 1 r R3 R2 1 r R0 1 r Rn R0 1 r n 设本利和和利率为已知 利用公式可求本金 n年后的Rn现值是 例 假定一笔投资在未来1 2 3 n年中每年所带来的收益为R1 R2 R3 Rn 在n年中每年的利率为r 则这各年收益之和的现值 PV 就可以用下列公式计算 设一笔投资可以用3年 每一年提供的收益为5000元 第二年提供的收益为4000元 第三年提供的收益为2000元 利率为6 则这笔投资所提供的未来三年中收益的现值就是 4717元 3560元 1679元 9956元 由上例可以看出 现值贴现法是很重要的 如不进行现值贴现 这笔投资的收益为 5000元 4000元 2000元 11000元 但由于有利率因素 这笔投资在3年中所带来的总收益按现值计算只有9956元 可见在考虑投资决策时必须对未来收益进行贴现 换算为现值 而且 在按不同的利率进行贴现时所得出的现值也是不同的 如果把上例中 利率改为4 则为 4808元 3698元 1778元 10248元 如果每年的收益相等 则现值贴现分式也可写为 这种现值贴现法用途很广 不仅可以用于企业投资决策 还可以用于一切未来收入的现值贴现 从而对作出其他决策也同样适用 所以 因为 当用现值贴现法来作出投资决策时 只要把投资与未来收益的现值进行比较就可以了 在前面的例子中假设投资为10000元 就可以看出 当利率为6 时 投资10000元 未来收益的现值只有9956元 因此 投资是不值得进行的 当利率为4 时 投资10000元 未来收益的现值为10284元 因此 投资是有利的 如果不对未来收益进行贴现 未来收益为 5000元 4000元 2000元 11000元 进行投资是值得的 如果进行贴现 则不同的利率有不同的结论 由此也可以看出 利率与投资是反方向变动的 3 资本边际效率求证如教科书中举例 10000 10000 10000 30000 假定资本物品不是在3年中而是在n年中报废 并且在使用终了时还有残值 则资本边际效率的公式为 三 资本边际效率 MEC 曲线 如图 凯恩斯又认为 资本边际效率随着投资量的增加而递减 它是一条自左向右下方倾斜的曲线 因为 随着投资的增加 资本存量增加 一方面资本资产的成本会增加 同样一台机器所费更多 另一方面 资产所产物品的供给增加 因而预期收益会减少 凯恩斯认为 资本边际效率随投资增加而递减 在短期内主要由于资本品成本上升 在长期内主要在于资本存量的大量积累 可供选择的投资机会越来越少 资本对劳动的边际替代率递减 四 投资边际效率 MEI 曲线投资边际效率 MarginalEfficiencyofInvestment 由于资本品的供给价格上涨而被缩小后的资本边际效率R 被称为投资的边际效率 资本是存量概念 投资则是流量概念 相当于本期资本对上期资本的改变值 当利率下降时 若每个企业都增加投资 资本品供给价格或重置成本就会上涨 在相同预期收益情况下 r 贴现率 就会缩小 这个缩小了的r就是投资边际效率 ri资本品供给价格MEI所以 投资边际效率小于资本边际效率 预期收益不变 应用举例 一个预期长期实际利率是 的厂商正在考虑一个投资项目清单 每个项目都需要花费100万美元 这些项目在回收期长短和回收数量上不同 第一个项目将在两年内回收120万美元 第二个项目将在三年后回收125万美元 第三个项目将在四年后回收130万美元 哪个项目值得投资 如果利率是5 答案有变化吗 假定价格稳定 解 提示 一个项目是否值得投资 要看此项目预期收益 F 的现值 P 和供给价格 R 的比较 若P R值得投资 若P R则不值得 第一个项目两年内回收120万美元 实际利率是3 其现值是120 1 032 113 万美元 大于100万美元 故值得投资 同理可计得第二个项目回收值的现值是125 1 033 114 万美元 大于100万美元 也值得投资 第三个项目回收值的现值为130 1 034 115 万美元 也值得投资 如果预期利率是5 则上面三个项目回收值的现值分别是 120 1 052 108 84 万美元 125 1 053 107 98 万美元 130 1 054 106 95 万美元 因此 也都值得投资 2 假定每年通胀率是4 上题中回收的资金以当时的名义美元计算 这些项目仍然值得投资吗 解法一 如果预期通胀率是4 则120万美元 125万美元和130万美元的现值分别是120 1 042 110 9 万美元 125 1 043 111 1 万美元 和130 1 044 111 1 万美元 再以3 的利率折成现值 分别为 110 9 1 032 104 5 万美元 100 万美元 111 1 1 033 101 7 万美元 100 万美元 111 1 1 034 98 7 万美元 100 万美元 125 1 073 125 1 225 102 万美元 100 万美元 130 1 074 130 1 311 99 2 万美元 100 万美元 故第一 第二个项目值得投资 第三个项目不值得投资 3 设投资函数为i e dr 1 当i 250 亿美元 5r时 找出r等于10 8 6 时的投资量 画出投资需求曲线 2 若投资函数为i 250 亿美元 10r 找出r等于10 8 6 时的投资量 画出投资需求曲线 3 说明e的增加对投资需求曲线的影响 4 若i 200 亿美元 5r 投资需求曲线将怎样变化 解 1 当i 250 亿美元 5r时r 10 i 200 r 8 i 210 r 6 i 220投资需求曲线如图14 1 2 当i 250 亿美元 10r时 r 10 i 150 r 8 i 170 r 6 i 190投需求曲线如图14 2 3 在投资需求函数i e dr中 e表示利率r即使为零时也有的投资量 称自主投资 e的增加在图形上表现为 使投资需求曲线离纵轴 利率 越远 即在横轴 投资 上的截距更大 或说 e增加几个单位 就使投资曲线向右移几个单位 4 若i 200 5r 与i 200 10r相比 投资需求曲线将变得更陡峭 因为d表示利率每上升或下降一个百分点 投资会减少或增加的数量 即利率对投资需求的敏感系数 当d从10变为5时 利率对投资需求的敏感度降低 利率变化一个百分点引起的投资量的变化减少了 在图形上就表现为投资需求曲线变得更陡峭 若i 200 5r 与i 250 5r相比 则图中 投资需求曲线距离纵轴 r轴 更近了 这是因为e减小了 从250减少到200 图形表现为投资曲线向左平移50个单位 4 1 若投资函数为i 100 亿美元 5r 找出利率r为4 5 6 7 时的投资量 2 若储蓄为S 40 亿美元 0 25y 找出与上述投资相均衡的收入水平 3 求IS曲线并作出图形 解 1 若投资函数为i 100 5r 则当r 4 时 i 100 5 4 80 亿美元 当r 5 时 i 100 5 5 75 亿美元 当r 6 时 i 100 5 6 70 亿美元 当r 7 时 i 100 5 7 65 亿美元 2 若储蓄为S 40 0 25y 根据均衡条件i S 即100 5r 40 0 25y 解得y 560 20r 则当r 4时 y 480 当r 5时 y 460 当r 6时 y 440 当r 7时 y 420 3 储蓄函数 S 40 0 25y投资函数 I 100 5r根据I S 联立得IS方程 r 28 0 05yIS曲线如图14 3 图14 3 IS曲线如图14 3 五 预期收益与投资影响预期收益的因素 1 对产品项目的产出的需求预期乘数 IY加速数 YI产品产出的预期需求越好 厂商预期收益就好 现在投资就会增加 2 产品成本生产成本 工资成本 厂商预期收益投资下降用机器设备替代劳动力投资增加3 投资税抵免即政府规定投资的厂商可从它们的所得税中扣除其投资总值的一定百分比 投资税扺免政策对投资的影响 在很大程度上取决于这种政策是临时还是长期的 六 风险与投资风险是指可预测的不确定性风险包括市场走势 产品价格变化 生产成本的变化 实际利率汇率的变化 政府宏观经济政策变化等等 整个经济趋于繁荣时 企业对未来看好 从而认为投资风险就小 反之亦反 凯恩斯认为 投资需求与投资者的乐观和悲观情绪大有关系 七 托宾的 q 说 托宾 q 说是指影响货币政策效果的原因之一 被定义为一项资产的市场价值与其重置价值之比 它也可以用来衡量一项资产的市场价值是否被高估或低估 1 当Q1时 弃旧置新 企业市价高于企业的重置成本 企业发行较少的股票而买到较多的投资品 投资支出便会增加 3 当Q 1时 企业投资和资本成本达到动态 边际 均衡 教学资料 托宾 q 说1981年诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯 托宾 所提出了著名理论 q值是企业市场价值MV与企业重置成本RC之比 即q MV RC 当q 1时 说明股票价值被高估 套利空间形成 逐利性会驱使股东抛售股票 资金将从金融市场流向产业市场 当q 1时 金融市场和产业市场的套利空间消失 资本将处于动态平衡状态 当q 1时 表示企业的重置成本高于企业的市场价值 价值被低估 资本将更愿意投资金融产品 托宾q说是使托宾出名的一个很重要的因素 现在的耶鲁大学里仍有托宾的崇拜者穿有印有字母 q 的文化衫 此外 以其名字命名的经济学名词还有 托宾税 蒙代尔 托宾效应 托宾分析 等 第二节IS曲线 一 IS曲线及其推导1 IS曲线的函义IS是一条反映利率和收入间相互关系的曲线 这条曲线上任何一点都代表一定的利率和收入的组合 在这样组合下 投资和储蓄都是相等的 即i s 从而产品市场是均衡的 已知 c yS 1 yi i r e dr在二部门的经济中 均衡收入的代数表达式为 IS方程 IS曲线图 2 IS曲线的推导IS曲线是从投资与利率的关系 投资函数 储蓄与收入的关系 储蓄函数 以及储蓄与投资的关系 储蓄等于投资 中推导出来的 如书中P487 488分析 二 IS曲线的斜率 在二部门的经济中 均衡收入的代数表达式为 上式可化为 式中 即是IS曲线的斜率 关于d值d是投资需求对于利率变动的反应程度 它表示利率变动一定幅度时投资变动的程度 如果d值越大 即投资对于利率变化越敏感 IS曲线的斜率就越小 即IS曲线越平缓 riy 关于 值 是边际消费倾向 如果 值越大 IS曲线的斜率越小 即IS曲线越平缓 riy IS曲线的斜率 d越大 越大 d即定 即定 在三部门中 IS曲线的斜率为 当d和 一定时 税率t越小 IS曲线斜率越小 这是因为在边际消费倾向一定时 税率越小 乘数会越大 比例所得税的情况 定量税的情况 或者为 riy d值不变 值即定 t越小 则乘数大 三 IS曲线的移动投资函数 储蓄函数和政府支出 税收的变动 会导致IS曲线移动 见教科书P491 493 应用举例 税率增加如何影响 曲线 均衡收入和利率 答 在三部门经济中 由方程y c i g c a byd yd y T T T0 ty i e dr g g0 联立解得 曲线方程为 y a g0 e bT0 dr 1 b 1 t 或r a g0 e bT0 d 1 b 1 t y d 故 曲线的斜率 绝对值 此处不考虑正负 为k 1 b 1 t d 与横轴的截距为y0 a g0 e bT0 1 b 1 t 当税率t增加 则斜率k增大 横轴截距y0减小 因此 曲线越陡峭 即t越大 越陡峭 均衡收入y a g0 e bT0 dr 1 b 1 t 当t增加时 均衡收入y减小 即t越大 均衡收入y越小 均衡利率r a e bT0 d 1 b 1 t y d 当t增加时 r变小 即t越大 均衡利率越小 2 假定 1 消费函数为c 50 0 8y 投资函数为i 100 亿美元 5r 2 消费函数为c 50 0 8y 投资函数为i 100 亿美元 10r 3 消费函数为c 50 0 75y 投资函数为i 100 亿美元 10r 1 求 1 2 3 的IS曲线 2 比较 1 和 2 说明投资对利率更敏感时 IS曲线的斜率发生什么变化 3 比较 2 和 3 说明边际消费倾向变动时 IS曲线斜率发生什么变化 解 1 根据y c s 得到s y c y 50 0 8y 50 0 2y 再根据均衡条件i s 可得100 5r 50 0 2y 解得 1 的IS曲线为y 750 25r 同理可解得 2 的IS曲线为y 750 50r 3 的IS曲线为y 600 40r 2 比较 1 和 2 可知 2 的投资函数中的投资对利率更敏感 表现在IS曲线上就是IS曲线的斜率的绝对值变小 即IS曲线更平坦一些 3 比较 2 和 3 当边际消费倾向变小 从0 8变为0 75 时 IS曲线斜率的绝对值变大了 即IS曲线更陡峭一些 第三节利率的决定 一 利率决定于货币的需求和供给凯恩斯以前的古典学派认为 投资与储蓄都只与利率相关 即投资是利率的减函数 储蓄是利率的增函数 凯恩斯否定了这种观点 他认为 储蓄不仅决定于利率 更重要的是受收入水平的影响 利率不是由储蓄与投资决定的 而是由货币的供给量和货币的需求量决定的 二 流动性偏好与货币需求动机1 流动性偏好的概念 对货币的需求又称流动性偏好 是指由于货币具有使用上的灵活性 人们宁肯以牺牲利息收入而储存不生息的货币来保持财富的心理倾向 按照凯恩斯的观点 作为价值尺度的货币具有两种职能 其一是交换媒介或支付手段 其二是价值贮藏 货币需求就是人们宁愿牺牲持有生息资产 如各种有价证券 会取得的利息收入 而把不能生息的货币保留在身边 至于人们为什么宁愿持有不能生息的货币 是因为与其他的资产形式相比 货币具有使用方便灵活的特点 是因为持有货币可以满足三种动机 即交易动机 预防动机和投机动机 所以凯恩斯把人们对货币的需求称为流动偏好 LiquidityPreference 流动偏好表示人们喜欢以货币形式保持一部分财富的愿望或动机 2 人们持有货币的动机 交易动机 TheTransactionMotive 交易动机是指人们为了应付日常交易的需要而持有一部分货币的动机 在任何收入水平上 无论是家庭还是厂商都需要作为交易媒介的货币 因为就个人或家庭而言 一般是定期取得收入 但经常需要支出 例如家庭需要用货币购买食品 服装 支付电费和燃料费用等 所以为了购买日常需要的生活资料 他们经常要在手边保留一定数量的货币 就厂商而言 它们取得收入 货款 也是一次性的 但是为了应付日常零星的开支 如购买原材料 支付工人工资 它们也需要经常保持一定量的货币 可见 为了日常交易而持有货币 是因为人们的收入和支出并不是同时进行的 个人或者家庭的收入和支出的时间越是接近 为了交易的目的而平均留在身边的货币就越少 教学资料 货币的交易动机由交易动机引起的货币需求量跟人们的收入水平密切相关 当人们的收入增加时 人们的消费水平会有所提高 消费量增大 从而人们满足日常交易所需的货币量也增加 由此可见 由交易动机所引发的货币需求是收入的增函数 随着收入的增加而增加 对货币的交易需求也容易受到持币成本的影响 也就是会受到利息率高低的影响 因为人们在确定交易所需保持的货币时 不仅需要考虑持有货币对便利交易的好处 也要考虑到持有货币会损失的利息 但是一般认为 家庭的货币交易需求量大致上不受利率波动的影响 利率对货币交易需求的影响主要见之于企业 出于交易动机的货币需求 虽然收入和支出的时间间隔因人而异 因企业而异 但是从全社会来看 总的时间间隔的平均数以及由此决定的货币流通速度取决于诸如支付习惯 社会经济的发展水平以及其他的制度性因素 因而在短期内可以看成是稳定的 所以我们在进行短期均衡分析时 一般把出于交易动机的货币需求视为收入水平的线性函数 两者具有固定比例关系 谨慎动机 ThePrecautionaryMotive 预防动机是人们为了预防意外的支付而持有一部分货币的动机 即人们需要货币是为了应付不测之需 如为了支付医疗费用 应付失业和各种意外事件等 虽然个人对意外事件的看法不同 从而对满足预防动机需要的货币数量有所不同 但从整个社会来说 货币的预防需求与收入密切相关 因而由预防动机引发的货币需求量也被认为是收入的函数 与收入同方向变动 当然 无论是出于交易动机还是出于预防动机的货币需求 在一定程度上还取决于利息率的高低 因为持有货币而不是生息资产将损失利息收入 利息率越高 持有货币牺牲的利息越多 因而货币的需求越少 两者呈反方向变化 但是 为了简化分析 我们假设 出于交易动机和预防动机的货币需求惟一地取决于收入水平的高低 因为货币的交易需求和预防需求都被认为是收入的函数 所以可以把两者结合起来进行考察 把两种货币需求合起来用L1表示 用Y表示收入 这种函数关系可写成 L1 L1 Y 这个函数所强调的是交易货币需求 包括预防需求 是收入的函数 它同利率无关 L1 L1 y 或者 L1 K y 如下图所示 在货币需求 收入坐标图中交易货币需求曲线是一条过原点的射线 而在货币需求 利率的坐标图中 它则是一条垂直线 投机动机 TheSpeculativeMotive 人们之所以宁愿持有不能生息的货币还因为持有货币可以供投机性债券买卖之用 投机动机是人们为了抓住有利的购买生息资产 如债券等有价证券 的机会而持有一部分货币的动机 我们知道 一般而言 债券价格与利息率之间存在着一种反方向变动的关系 即 债券价格 债券固定利息收益 市场利息率 显然 市场利率上升 债券价格下降 市场利率下降 债券价格上升 如某种面值为100元 固定利息率为5 的债券 在市场利息率为5 时 其价格为100 5 5 100 元 当市场利息率上升为6 时 这张债券的价格将变为100 5 6 83 33 元 而当市场利息率下降为4 时 这张债券的价格将变为100 5 4 125 元 正是利息率与证券价格之间的这种反方向的变动关系使得利息率对投机性的货币需求有了决定性的影响 凯恩斯指出 在任一时刻 人们心目中有着某种 标准 的利息率 如果市场利率高于 标准 的利息率 在这种场合下他认为市场利率将会下降 也就是债券的价格将会升高 于是他就会买进债券 以便日后利率下降 债券价格上涨时再卖出债券换回货币 反之 如果市场利率低于 标准 的利息率 在这种场合下他认为市场利率将会上升 也就是债券的价格将会下降 于是他就会卖出债券换回货币 以便日后利率上升 债券价格下跌时再买进债券 由此可见 出于投机动机的货币需求是利息率的减函数 较低的利率对应着一个较大的投机货币需求量 较高的利率则对应着一个较小的货币需求量 用L2表示出于投机动机的货币需求 r表示利息率 则上述函数关系可表示为 L2 L2 r 或者 L2 hr 我们可以发现两种极端情形 其一 假如利率非常高 人们预期日后利率只跌不涨 债券价格则只会上涨 这时 人们就会将手中持有的可用于投机的货币全部换成债券 从而其投机性货币需求L2 0 另一种极端就是当利率非常低时 人们预期利率不可能再低下去了 也就是人们预期利率将会上涨 债券未来价格只会下跌 在这种场合下 人们必将卖出债券以持有货币 并不再购买债券 有多少货币就持有多少货币L2 这种情形被称为 流动性陷阱 LiquidityTrap 或者 凯恩斯陷阱 在 流动性陷阱 的情况下 投机性货币需求的利率弹性为无穷大 货币需求曲线在利率降为r0时变成一条与横轴平行的直线 如下图所示 三 流动偏好陷阱也称 凯恩斯陷阱 是指人们不管有多少货币都愿意持有手中 流动性陷阱是凯恩斯提出的一种假说 指当一定时期的利率水平降低到不能再低时 人们就会产生利率上升而债券价格下降的预期 货币需求弹性就会变得无限大 即无论增加多少货币 都会被人们储存起来 发生流动性陷阱时 再宽松的货币政策也无法改变市场利率 使得货币政策失效 在以利率为纵轴 货币量为横轴的平面座标图上 可以用货币需求曲线上与某一最低限度利率水平相对应的一段平行于横轴的曲线来描述流动性陷阱 出现这种情况 增加的货币供应量将完全被投机性货币需求吸收 不再会引起利率的下降和投资的增加 凯恩斯认为 人们对货币的需求 同时受交易动机 谨慎动机和投机动机支配 就是说 它既是国民收入的函数 也是利率的函数 由于利率的不确定性将造成债券价格升降 人们便有机会在持有债券和持有货币之间进行选择 当市场利率降低 债券价格提高 且低于某种 安全水平 时 人们预期未来利率将上升 债券价格下跌 从而愿意多持有货币 反之 人们就会少持有货币而多购买债券 上述对持币动机及对货币需求的解释 实际上并未超出古典学派的视野 不同的是 凯恩斯在此基础上进一步指出了一种特殊的情况 即当利率降至某种水准时 则根据上述理由 灵活偏好可能变成几乎是绝对的 这就是说 当利率降至该水准时 因利息收入太低 故几乎每人都宁愿持有现金 而不愿持有债务票据 此时金融当局对于利率即无力再加控制 他认为 金融当局对于市场利率 并不总能随心所欲地加以调节 利率降至某一水平之后 任何措施都不再能使它下降 这种无能为力的状况 恰如落入陷阱一样 流动性陷阱的存在 意味着运用货币手段来解决经济萧条问题可能是无效的 这一结论动摇了古典学派的理论根基 因此 围绕流动性陷阱问题 西方经济学界争论很大 凯恩斯学派代表人物之一 美国经济学家J 托宾在其早期论文中 曾运用若干资料证明了流动性陷阱的存在 并明确得出货币政策不如财政政策有效的结论 然而 另两位美国经济学家M 布隆芬布雷纳和T 迈耶同样进行了实证研究 却得出流动性陷阱并不存在的结论 货币主义代表人物M 弗里德曼则持某种折衷态度 一方面 他否定有流动性陷阱存在 另一方面 他又认为市场利率不可能无限降低 因为人们需要以货币来替代其他金融资产的普遍愿望会使利率的下降有一个最低的限度 教学资料 流动性陷阱的现代解释在市场经济条件下 人们一般是从利率下调刺激经济增长的效果来认识流动性陷阱的 按照货币 经济增长 包括负增 原理 一个国家的中央银行可以通过增加货币供应量来改变利率 当货币供应量增加时 假定货币需求不变 资金的价格即利率就必然会下降 而利率下降可以刺激出口 国内投资和消费 由此带动整个经济的增长 如果利率已经降到最低水平 此时中央银行靠增加货币供应量再降低利率 人们也不会增加投资和消费 那么单靠货币政策就达不到刺激经济的目的 国民总支出水平已不再受利率下调的影响 经济学家把上述状况称为 流动性陷阱 根据凯恩斯的理论 人们对货币的需求由交易需求和投机需求组成 在流动性陷阱下 人们在低利率水平时仍愿意选择储蓄 而不愿投资和消费 此时 仅靠增加货币供应量就无法影响利率 如果当利率为零时 即便中央银行增加多少货币供应量 利率也不能降为负数 由此就必然出现流动性陷阱 另一方面 当利率为零时 由于持有货币比持有债券更便于交易 人们不愿意持有任何债券 在这种情况下 即便增加多少货币数量 也不能把人们手中的货币转换为债券 从而也就无法将债券的利率降低到零利率以下 因此 靠增加货币供应量不再能影响利率或收入 货币政策就处于对经济不起作用状态 经济陷入流动性陷阱的特点从宏观上看 一个国家的经济陷入流动性陷阱主要有三个特点 1 整个宏观经济陷入严重的萧条之中 需求严重不足 居民个人自发性投资和消费大为减少 失业情况严重 单凭市场的调节显得力不从心 2 利率已经达到最低水平 名义利率水平大幅度下降 甚至为零或负利率 在极低的利率水平下 投资者对经济前景预期不佳 消费者对未来持悲观态度 这使得利率刺激投资和消费的杠杆作用失效 货币政策对名义利率的下调已经不能启动经济复苏 只能依靠财政政策 通过扩大政府支出 减税等手段来摆脱经济的萧条 3 货币需求利率弹性趋向无限大 教学资料 流动性过剩流动性过剩的概念所谓流动性过剩 ExcessLiquidity 是指过多的货币投放量 这些多余的资金需要寻找投资出路 于是就有了投资过热现象 以及通货膨胀的危险 简单地说 就是货币当局货币发行过多 货币量增长过快 银行机构资金来源充沛 居民储蓄增加迅速 流动性过剩的表现 过量的货币追逐有限的金融资产 导致资产价格例如房地产 股市 资源类商品快速上升和受益率的持续下降 即所谓的资产泡沫 银行机构资金来源充沛 居民储蓄增加迅速 表现为存款增速大大快于贷款速度 在宏观经济上 它表现为货币增长率超过GDP增长率 流动性过剩的根源其根本原因是国家不断推升贸易顺差 出口企业不断把外汇收入收回给了国家 国家又把其转换为货币投放到市场 我国流动性过剩的原因我国银行体系中存在的流动性过剩 这是国内外多种因素共同作用的结果 从内部因素来看 有经济结构不平衡 储蓄和投资倾向强于消费倾向等 储蓄投资缺口 造成了贸易顺差和外汇储备的急剧增长 按目前的外汇管理制度 我国的外汇收入必须结售给中国人民银行 而央行为收购外汇必须增加货币发行 与此相关的是 贸易顺差的大量增加 人民币升值预期加大 国外资本的流入显著增加 因此 贸易和资本流动的双顺差 使我国的外汇储备急剧增加 而央行为收购这些外汇储备就需要多发行货币 从外部因素来看 本世纪全球各主要经济体一度普遍实行低利率政策 导致各主要货币的流动性空前增长 出现了全球流动性过剩 在全球经济失衡的诱导下 大量资金从美国流入以中国为代表的亚洲新兴经济体 这是造成目前我国流动性过剩的重要外部原因 流动性过剩导致的结果首先是大量的资金追逐房地产 基础资源和各种金融资产 形成资产价格的快速上涨 而上游资源价格的上升 必然会推动下游消费品价格的上升 如果在一些因素的刺激下 部分流动性开始追逐消费品 就会引起物价的较快上涨 流动性过剩这种种现象容易引发信贷膨胀 投资膨胀 最终导致通货膨胀 从而引发经济过热 产生经济泡沫 因此 往往成为各国普遍关注的经济现象 四 货币需求函数1 货币的总需求函数L L1 L2 L1 y L2 r ky hr 上左图中的垂直线L1表示交易动机和预防动机引发的货币需求 它与利率无关 由国民收入决定 因而垂直于横轴 L2表示满足投机动机需求量随利率下降而增加 最后为水平状 表示 流动性陷阱 右图表示在一定收入水平上货币需求量和利率的关系 利率 货币需求量 利率 货币需求量 2 名义货币量 实际货币量和价格指数的关系 或 M Pm L ky hr P 3 货币需求曲线 见教科书P497 五 其他货币需求理论1 货币需求的存货理论由鲍莫尔 托宾提出人们最优货币持有量公式 此式说明人们对货币的交易需求随着收入增加而增加 随利率上升而减少 在货币理论中 利率被认为是一个重要因素 同时 货币的各种不同替代物的各种不同债券具有不同风险 从而利率和风险成为人们货币需求所考虑的重要因素 因此 不少经济学家通过发展更为精确的理论来解释凯恩斯理论的持币的三个动机 鲍莫尔 托宾模型就是其中的一个理论 在上世纪50年代中期 威廉 鲍莫尔 WilliamBaumol 和詹姆斯 托宾各自贡献的基础上 创造了存货法的货币需求理论 鲍莫尔和托宾都指出 个人维持货币存量与企业维持商品存量遵循同样一个道理 鲍莫尔 托宾模型全称叫鲍莫尔 托宾模型货币需求模型 其研究的结论是交易需求层面货币需求对利率是敏感的 这个模型的基本观点是人们持有货币是有机会成本的 即持有货币的替代资产 债券的利息收入 而持有货币的好处是避免了交易成本 持有债券是有交易成本的 人们在应付日常交易的时间段里 可以频繁的置换货币和债券 只要利息收入大于交易成本 当利率上升时 持有货币的机会成本必然增大 只要在不影响日常交易的时间内 持有货币的机会成本大于持有债券的交易成本 人们就愿意放弃一部分货币转而持有债券 以谋求利益 反之亦然 可见交易需求对货币也是敏感的 即交易需求与利率水平呈现负相关 鲍莫尔 托宾模型的基本思想是 一个人维持货币存量面临着一个两难选择 那就是如果个人要维持更多的货币存量 那么他就要面对如果把这部分货币转化为生息资产而带来的利息收入的损失 如果他保持较少的货币 那么他就要忍受为了满足日常货币需求而频繁地把生息资产转化为货币而带来的交易成本 因而维持多少货币存量的问题就转化为如何使利息收入损失和交易费用两种成本之和最小的问题 教学资料 鲍莫尔 托宾模型概述鲍莫尔 托宾模型即 平方根定律 square rootrule 是美国经济学家鲍莫尔 托宾于上世纪五十年代创造 将利率因素引入交易性货币需求分析而得出的货币需求理论模型 论证了交易性货币需求受利率影响的观点 从而修正了凯恩斯关于交易性货币需求对利率不敏感的观点 鲍莫尔 托宾模型的立论基础 经济行为以收益最大化为目标 因此在货币收入取得和支用之间的时间差内 没有必要让所有用于交易的货币都以现金形式存在 鲍莫尔 托宾模型的三个假定 1 人们收入的数量已定 间隔一定 支出的数量事先可知且速度均匀 2 人们将现金换成生息资产采用购买短期债券的形式 他们具有容易变线 安全性强的特征 3 每次变线 出售债券 与前一次的时间间隔及变现数量都相等 鲍莫尔 托宾平方根公式 tc 现金和债券之间的交易成本y 月初取得的收入 比如工资r 月利率鲍莫尔 托宾模型的结论 1 交易性货币需求是收入的正比函数 弹性为0 5 2 交易性货币需求是利率的反比函数 弹性为 0 5 凯恩斯理论中 交易动机的货币需求只是收入的函数 与利率无关 鲍莫尔 托宾发现交易动机的货币需求 也同样是利率的函数 是利率的递减函数 鲍莫尔 托宾认为 任何企业或个人的经济行为都以收益的最大化为目标 因此在货币收入取得和支用之间的时间差内 没有必要让所有用于交易的货币都以现金形式存在 由于现金不会给持有者带来收益 所以应将暂时不用的现金转化为生息资产的形式 待需要支用时再变现 只要利息收入超过变现的手续费就有利可图 一般情况下利率越高 收益越大 生息资产的吸引力也越强 人们就会把现金的持有额压到最低限度 但若利率低下 利息收入不够变现的手续费 那么人们宁愿持有全部的交易性现金 因此 货币的交易需求与利率不但有关 而且关系极大 凯恩斯贬低利率对现金交易需求的影响并不符合实际 鲍莫尔 托宾模型的运用合理现金持有量的理论模型 鲍莫尔模型鲍莫尔 托宾模型从存货理论出发 认为公司用于商品交易的现金余额不仅与公司的商品交易规模有关 而且与机会成本 市场利率有关 该模型属于现金余额的优化模型 对于公司关于现金余额的决策有一定的指导意义 该模型的分析思路如下 公司期初的现金余额为C 期末的现金余额为0 期间平均现金余额为C 2 机会成本为年K 年交易额为T 每次买卖证券需要的费用 管理成本 为F 总成本由两个部分构成 机会成本和管理成本 机会成本为 C 2 K 交易成本为 T C F 总成本为 C 2 K T C F 为了使总成本达到最小 可以得到 C 为期初现金最佳持有规模 平均现金持有规模为本理论模型有两个缺点 一是该模型严格假定公司有一个恒定的支付频率 而大多数公司都没有一个恒定的支付频率 二是该模型假定公司在计划期间没有安全库存 而事实上大多数公司都有安全库存 鲍莫尔 托宾模型的评价鲍莫尔 托宾模型对西方货币理论产生了重大影响 众多学者在研究货币理论和货币政策问题时都论及该理论 对它的褒贬不一 对该模型的肯定之处是 以为该模型从人们保持适度的现金用于交易 而将暂时闲置的部分用以获利这个常见的现象出发 得出交易性货币需求在很大程度上受利率变动影响的结论 具有普遍的适用性 这是对凯恩斯货币交易需求理论的重要发展 另外 该模型的结论还可应用于国际金融领域 因为国际储备如同经济单位的现金存量 也具有规模经济的特征 因此国际储备不必与国际贸易量成同一比例增减 并且在国际经济交往中用一种普遍的国际货币 可以节省国际支付的交易成本 对于上述鲍莫尔 托宾模型 也有不少批评意见 比如认为模型忽略了影响货币交易需求的一些重要因素 如时间价值 通货膨胀 货币界定 支付制度和条件 金融创新等 致使模型有失偏颇 有的否定模型的定性理论假设 还有一种意见认为模型的数量关系描述不准确 认为货币需求对交易量的弹性并不是一个常数 而是一个变数 这个变数的具体数在0 5和1之间 2 货币需求的投机理论由托宾提出人们会根据对收益与风险的预期 作出购买证券 还有不动产 及持有货币之比率的决策 教学资料 詹姆斯 托宾詹姆斯 托宾 JamesTobin 1918 2002 资产组合选择的开创者詹姆斯 托宾获得1981年诺贝尔经济学奖 瑞典皇家科学委员会授予他诺贝尔经济学奖的理由是 托宾的贡献涵盖经济研究的多个领域 在诸如经济学方法 econometricmethods 风险理论 risktheory 等内容迥异的方面均卓有建树 尤其是在对家庭和企业行为 householdandfirmbehaviour 以及在宏观经济学纯理论和经济政策的应用分析方面独辟蹊径 不要将你的鸡蛋全都放在一只篮子里 詹姆斯 托宾 托宾模型托宾模型理论是托宾对凯恩斯投机性货币需求理论的发展 通过这个理论 托宾论证了在未来不确定的情况下 人们依据总效用最大化原则在货币与债券之间进行组合 货币的投机需求与利率呈反方向变动 凯恩斯在货币投机需求理论中认为 人们对未来利率变化的预计是自信的 并在自信的基础上决定自己持有货币还是保持债券 由于各人预计不同 因此总是有一部分人持有货币 另一部分人保持债券 二择其一而不是两者兼有 然而现实情况却与凯恩斯的理论不相吻合 投资者对自己预计往往是犹豫不定的 一般人都是既持有货币 同时又持有债券 于是许多学者对凯恩斯的理论发表了新的见解 其中最有代表性的就是 托宾模型 主要研究在对未来预计不确定性存在的情况下 人们怎样选择最优的金融资产组合 所以又称为 资产组合理论 而托宾认为 资产的保存形式不外两种 货币和债券 债券称为风险性资产 货币被称作安全性资产 风险和收益同方向变化 同步消长 由于人们对待风险的态度不同 就可能作出不同的选择决定 据此 托宾将人们分为三种类型 风险回避者 风险爱好者 风险中立者 托宾认为 现实生活中前两种人只占少数 绝大多数人都属于风险中立者 资产选择理论就以他们为主进行分析 托宾认为 收益的正效用随着收益的增加而递减 风险的负效用随风险的增加而增加 若某人的资产构成中只有货币而没有债券时 为了获得收益 他会把一部分货币换成债券 因为减少了货币在资产中的比例就带来收益的效用 但随着债券比例的增加 收益的边际效用递减而风险的负效用递增 当新增加债券带来的收益正效用与风险负效用之和等于零时 他就会停止将货币换成债券的行为 同理 若某人的全部资产都是债券 为了安全他就会抛出债券而增加货币持有额 一直到抛出的最后一张债券带来的风险负效用与收益正效用之和等于零时为止 只有这样 人们得到的总效用才能达到最大 这也就是所谓的资产分散化原则 这一理论说明了在不确定状态下人们同时持有货币和债券的原因 以及对二者在量上进行选择的依据 利率越高 预期收益越高 而货币持有量比例越小 证实了货币投机需求与利率之间存在着反方向变动的关系 托宾模型 还论证了货币投机需求的变动是通过人们调整资产组合实现的 这是由于利率的变动引起预期收益率的变动 破坏了原有资产组合中风险负效用与收益效用的均衡 人们重新调整自己资产组合的行为 导致了货币投机需求的变动 所以 利率和未来的不确定性对于货币投机需求具有同等重要性 托宾模型 虽然较凯恩斯货币投机需要理论更切合现实 但许多西方学者也指出该模型存在着许多不足之处 例如模型忽略了物价波动的因素 托宾模型只包括两种资产 即货币和债券 而不包括其他金融资产 这显然与当代金融实际情况不符 六 货币供求均衡和利率的决定1 关于货币供给货币供给亦称货币供应 即一个国家流通中的货币总额 是该国家一定时点的除中央政府或财政部 中央银行或商业银行以外的非银行大众所持有的货币量 它是一个存量概念 而不是一个流量概念 它是由一个国家用货币政策来调节的 因而是一个外生变量 其大小与利率高低无关 货币供给有狭义 广义之分 从狭义上说 它由流通中的纸币 铸币和活期存款构成 银行的活期存款是货币供给的一个重要组成部分 从广义上说 货币供给还包括商业银行的定期存款 储蓄和贷款协会及互助储蓄银行的存款 甚至还包括储蓄债券 大额存款单 短期政府债券等现金流动资产 通常情况下 各个国家按货币的流动性程度将货币划分为不同的货币层次 作为其对货币的度量和管理的依据 一个国家的货币供给总量影响着商品价格 就业和经济活动水平 以及货币本身的价值 货币供给的变化是由中央银行和商业银行等金融机构的行为引起的 一般来说 货币是由中央银行发行的 中央银行垄断了货币发行权 它发行的货币具有无限清偿能力 在一切交易中可以无限制地使用 商业银行的活期存款占货币供给的绝大部分 它包括原始存款和派生存款 原始存款是居民个人和企业在商业银行的现金存款 它只是将现金变为活期存款 不会引起货币供给总量的变化 派生存款是商业银行通过发放贷款 投资等资产业务创造的存款 派生存款增加着货币供给总量 中央银行通过对存款准备率的规定来影响存款货币的创造 货币供给不仅是一个重要的货币理论问题 也是一个涉及货币控制和管理政策的重大实践问题 世界各国对货币供给都给予高度的重视 货币供给从定义上来说 可以分为狭义及广义两种狭义的货币供给是指民间所持有的现金加上可以开支票的存款 通常这类定义范围的货币供给称为M1 广义的货币供给是指M1加上定期储蓄存款 即常见的M2 2 货币范围的扩展 金属货币流通的条件下 从金银条块 金币 银币到商业票据和银行票据同样可以流通 金本位制崩溃之后 现代纸币 不兑现的银行券 打破了人们传统的货币观念 从20世纪中期开始 随着金融市场的不断完善 金融创新的日益发展 货币范围更加扩大 大额定期单和 可转让支付帐单 使一些名为银行定期存款和储蓄存款也变成了活期存款 这样 货币的范围迅速 从现金 活期存款扩大到大额存单 储蓄存款和定期存款 以及各种有价证券等范畴 电子货币 现代货币的兴起 3 货币层次的划分 根据流动性原则 1 国际货币基金组织的划分M0 流通于银行体系之外的现金M1 M0 活期存款M2 M1 储蓄存款 定期存款 政府债券 2 我国货币层次的划分M0 流通中现金M1 M0 企业活期存款M2 M1 企业定期存款 储蓄存款 3 美国货币层次的划分M1 流通的货币 支票存款和旅行支票 狭义的货币M2 M1 定期存款 储蓄存款 货币市场基金存款M3 M2 大额定期存款 机构拥有的货币市场基金 其它相对流动较慢的资产 短期债 保险单 股票等 教学资料 近年来我国货币供给量2004年M0为2 1万亿 比上年增长8 7 M1为9 6万亿 比上年增长13 6 M2为25 3万亿 比上年增长14 6 年末全部金融机构本外币各项存款余额25 3万亿 比上年末增长15 3 全部金融机构本外币各项贷款余额18 9万亿 比上年增长14 4 2005年M0为2 4万亿 比上年增长11 9 M1为10 7万亿 比上年增长11 8 M2为29 9万亿 比上年增长17 6 年末全部金融机构本外币各项存款余额30 0209万亿 比上年末增长18 2 其中 城乡居民储蓄存款14 7054比上年末增长16 5 全部金融机构本外币各项贷款余额20 6838万亿 比上年增长12 8 2006年M0为2 7万亿 比上年增长12 7 M1为12 6万亿 比上年增长17 5 M2为34