大国金融的特里芬困境.pdf

我们都在一条船上 的结论 其 间闪现的是上个世纪美国耶鲁大学教 授特里芬言及的一个金融 悖论 史 称 特里芬困境 的影子 在二战后 有史以来第一个国际货币制度布雷 顿森林体系刚建立不久 并正给世界 经济带来繁荣的时候 特里芬教授不 仅神奇地分析出这一制度体系的先天 不足 更预言了它的 死期 直至今日 特里芬困境仍在全球 各国金融管制过程中持续上演 无论 是各国央行货币政策调控的 市场失 灵 还是美国频频挥舞的他国货币升 值大棒 其深层次的原因都无法逃脱 特里芬言下的两难困境 特里芬 魔咒 投资下降或二者并举结果肯定是美 国经济衰退 而且衰退将波及全球 由 此 斯宾塞得 出作为此文标题的结 论 我们都在一条船上 第二次世界大战结束后 美国一 跃成为全球实力最雄厚的经济大国 当时它拥有多亿美元的黄金储 备 约占全球黄金储备总量的 挟 黄金以令诸侯 在二战胜利前夕的 科 年月 二战中的个同盟国在 美国的布雷顿森林村召开 了 联合和 联盟国家国际货币金融会议 签订了 美元与黄金挂钩 其他货币与美元挂 钩 的布雷顿森林协定 布雷顿森林体系下的汇率制度具 体内容是美国以黄金储备为保证 向 世界各国提供美元 由美元来充当惟 一的国际货币 美国政府承诺 美元的 价值将和黄金一样安全可靠 其他各 国可以按照盎司黄金美元的官 方价格 随时向美国兑换黄金 其他各 国货币按各 自的含金量与美元挂钩 确定其与美元的汇率 这就意味着 其 他国家货币都盯住美元 美元成了各 国货币围绕的中心 在布雷顿森林体系中 美国必须 承担两个基本职责其一是要保证美 元能够按固定 官价 兑换黄金 以维 持世界各国对美元的信心其二是要 为全球贸易发展提供足够的国际清偿 力 即美元 对于布雷顿森林体系中美国必须 承担的基本责任 特里芬教授敏锐地 洞察出潜藏其间的玄机 即维持对美 元的信心和为全球贸易提供足够的清 偿力是有矛盾的一一美元过少会导致 清偿力不足 美元过多则会出现信心 危机 因为 美国到寺 续不断地向他国 提供美元 本国的国际收支只能始终 保持赤字而永远无法实现平衡 由此 留下 大窟窿 的惟一填补办法就是开 动机器印美元现钞 大量印现钞结果 自然是美元越来越多 与之相对应的 是收支赤字持续扩大 如此意味着美 国的黄金储备不仅不可能增加 反而 会由于别国的兑换而减少 一边是美 元越来越多 一边是黄金越来越少 美 元兑换黄金势必失去保证 美元出现 信心危机不可避免 时间一长 布雷顿 森林体系自然也就无法维持 近半个世纪全球金融发展的事 实 一再不幸地被特里芬 魔咒 击 中 年以后 美元 灾难 骤现 美国持续的收支赤字引起了许多国家 的不满 法国总统戴高乐认为 布雷顿 森林体系让美国享有 过分的特权 因为美国的国际收支赤字根本用不着 纠正 只需开动印钞机即可 而别国一 旦发生赤字 却不得不蒙受失业和经 济增长下降的痛苦 甚至要勒紧裤腰 带省吃俭用地节省外汇 对于这些不 满情绪 美国始终置若周闻 不愿意为 此付出调整国内经济的代价 毕竟 只 要印钞机一转 不但能够轻而易举地 抹平本国赤字 其他国家的商品和劳 务也可以滚滚而来 上个世纪年代以后 随着欧洲 的复兴和日本的崛起 美国总统尼克 松不得不在年月巧日宣布美元 贬值和美元停兑黄金 布雷顿森林体 系随即开始崩溃 不过 由于美元迄今 仍在某种程度上充当全球国际储备货 币 美国国际收支赤字的根源 即 美 元本位制 并没有彻底改变 布雷顿森林体系最终被特里芬 魔咒 击中 但 阴魂 不散 年月 日 美 法 英 德在纽约 广场饭店同日本签订的逼迫日元升值 的协议史称 广场协议 以及新千 年以来西 方大国 力促人 民币升值的 叫嚣 实际上都是大国金融特里芬 困境的具体表现 叫 日本 煮 自己 对于日本在年与美 法 英 德四国所签订的 广场协议 美 国国际经济研究所一位专家曾做过这 样的比喻 美国的政策 就是让日本 人用自己的锅煮熟自己 日本 煮 自己的结果如何 实际上 在 广场协议 签订之 初 日本人可没有现如今这种痛彻心 腑被 煮熟 的感受 而是满怀着愉悦 的心情接受日元升值 当时 许多日本 人都似乎沉醉在 我是世上最富有的 人 日本企业家们也自感腰包鼓了起 来 出手也更加大方 甚至掀起一股 买下美国 买下世界 的投资狂 潮 在这股充满愉悦的投资狂潮中 最 典型的要数三菱地产公司在年斥 资亿美元收购纽约洛克菲勒中 心的栋办公大楼拥有洛克菲勒中 心约股份 要知道 座落在纽约 受哈顿市中心的洛克菲勒中心曾是美 国的象征 日本买下了该中心使美国 舆论哗然一些美国报刊称之为 经济 珍珠港 不少美国人更是痛心疾呼 美利坚被推上了拍卖台 然而 好景不长 广场协议 签 订后 日元汇率此后进人了长达年 的升值征途 日元持续升值 不仅使 贸易立国 日本这一长期奉行 基本 国策 首当其冲受到打击 日货的国际 市场价格大幅 上扬直接削弱其竞争 力 同时导致大的境外热钱源源不 断地流入 不断推高日本境内的股价 和房价 从年到年 日本的 房价提高了两倍 东京皇宫的地价一 度比整个美国加利福尼亚州的地价还 贵 但随着日元套利空间日益缩小 境 外热钱开始获利撤离 由外来资本推 动的日本房产泡沫爆裂 到年 房地产经济开始全面崩溃 日本 家 主要银行宣告产生亿美元的坏 账 其中三分之一与房地产有关 在 年泡沫经济期间 日本几乎所有重要 的经济指标都创下战后最坏纪录 在 战后西方经济增长格局中保持的优势 地位也丧失殆尽 当然 洛克菲勒中心 经此一役 又 回到美国人手中 日本经济长期衰退最主要的原 因 学界与实业界基本达成的共识 是由于日元大幅度升值 特别是日元 长期存在大幅度升值的预期 直接导 致日本人持有日元现金和存款 等待 汇率升值所获得收益将远大于投资所 获得的预期收益 造成日本国内投资 产业的热情和国内消费的意愿急剧减 退 大资金涌入证券 房地产等投机 性强和流动性高的市场 直到后来饱 沫无可奈何地破灭 所以 广场协 议 被公认是引发日本经济衰退的罪 魁祸首 日元被迫升值 显然是西方大国 金融利益驱动的结果 而日本却不得 不咽下自己被 煮 的苦果 今日 狼 又来 年月中旬 美国财长率 领一个高规格 超豪华 的代表团访 华 对于美国政府的这一举措 有网友 称 美国人这次来 就是来逼中国跟 它签订 广场协议 的 当然 从当 时访谈对话的情况看 保尔森似乎没 有达到预期目的 不过 特里芬 魔咒 开始在中 国上空闪现 却是无法回避的事实 首先 国内股市和房地产再现日 本 泡沫十年 市场行情 在股市 已 有媒体吹响 黄金十年 的战斗号角 在房地产市场 也有人开始鼓吹未来 的房价 只涨不跌 在投机性强 变 现迅速的投资市场上 新发基金 抵押 贷款 典当资金 外资 保险资金等各 路资金都在源源不断进人 资金 沸 腾 已成为市场非常显著的特征 其次 国内宏观经济已初现 有 形之手 调控失灵的端倪 如央行自 年以来已先后次上调存款准备 金率 回笼流动资金总计超过 亿 元 但并未能有效遏制投资过热 信贷 增长过快的趋势 央行货币政策调控 失灵 其根源在于境外热钱通过各种 渠道源源不断进入中国市场 据业内 有关人士估算 年境外热钱通过 地下 暗渠进入国内股市可能高达 亿美元左右 股市涌人的亿美 元境外热钱 如果再加上房地产等市 场涌入的还不算 地上 明渠道进入 的 其资金规模远远超出央行次上 调存款准备金回笼的流动资金总额 两相对冲 货币政策失灵也就不可避 免 特别值得强调的是 在当前中国股 市 房地产市场一路高歌猛进之时 境 外掌控万亿美元的对冲基金也正 在整装待发 第三 在境外热钱滚滚流入的背 景下 为了保持人民币汇率的基本稳 定 央行极有可能会加大收购外汇力 度 此举必然要大投放基础货币 助 长了货币信贷猛增的势头 如果人民 币持续升值 将使这种现象愈演愈 烈 使金融调控的空间愈来愈小 很显 然 假如境外热钱预期人民币最终将 升值 你的政策目标是年时间内 每年升值 这就等