债券创新.ppt

1 我国当前及未来的债券创新品种 联合证券研究所张晶 2 现已存在的债券创新产品 可转换公司债券债券远期国债预发行短期融资券资产证券化 3 未来将陆续推出的债券创新产品 本息拆离债券 STRIPS 结构性金融产品 权益挂钩票据 ELN 债券指数EFT 4 未来将面临的债券制度改革创新 国债发行制度改革企业债发行制度改革回购制度改革 5 可转换公司债券 可转债含有买入期权重设权赎回权回售权 各种期权的特征回售权约束重设权重设权约束股价赎回权约束股价 6 7 债券远期 债券远期交易是指交易双方约定在未来某一日期 以约定价格和数量买卖标的债券的行为 在回购放大交易或卖空债券时配合债券的远期交易 则可以有效地避免损失 8 国债预发行 When Issuedtrading WI是指债券虽已被授权核准招标发行 但尚未正式招标发行 市场就对该期债券先行买卖交易的行为 事前对未来将招标发行债券的远期价格在即期进行买卖交易 但资金与债券的交割则发生在未来 WI实际上是对未上市债券的远期交易 9 短期融资券 企业短期融资券的性质与发达国家货币市场中的融资性商业票据相同 短期融资券的管理与目前的 企业债券管理条例 的企业债管理框架完全不同 由人民银行审批 发行场所为银行间债券市场 并且只面向机构投资者发行 不对社会公众发行 10 11 资产证券化产品 概念 将缺乏流动性但具有预期稳定现金流的资产汇集成资产池 通过结构性重组 将其转化为可以在金融市场上出售和流通的证券 资产证券化产品牵涉到的利益方包括 发起人 债务人 特殊载体 SPV 承销机构 投行 投资者 券商参与信贷资产证券化产品业务并没有明显的优势 但在 非信贷类资产证券化产品 中 券商能够充当SPV或承销商的角色 未来将有较大的发展空间 12 本息拆离债券 STRIPS 实际上是零息债券的衍生品 原理 将原附息债券的每一利息支付的所有权及其到期本金的所有权分别剥离开 依据每期息票收入和到期本金发行相应期限的零息债券 每只零息债券发行价格分别为对应的未来收入流根据一定的收益率折算出来的现值 13 STRIPS的优点 可以避免利息未能立即用于再投资的疏忽回避利率下跌的风险现金流的一次性特征使得投资者在到期日可以有一笔去确定的现金流入 节约了再投资成本并避免了再投资风险发行商可以不占用自有资金提高债券承销业绩 增加债券承销收入在需求大时 投资者会抬高价格 发行商则可套利 14 权益挂钩票据 ELN ELN是一种将债券收益与股票市场收益挂钩的产品 与债券挂钩的可以是单只股票 一篮子股票或是指数 ELN的持有者通过牺牲部分或全部债券收益 获取部分来自股票市场的收益 券商可用自有债券品种与股票指数基金挂钩开发指数挂钩债券 也可与权证设计股票挂钩企业债 15 ELN的损益图 16 债券指数ETF 债券型ETF是指复制某一特定债券指数的样本组而发行的一揽子债券的组合 2002年债券指数ETF首次在美国出现 亚洲首只债券ETF基金今年在香港登陆 ABF香港创富债券指数基金 跟踪IboxxABF泛亚洲指数 根据各成份债券已发行规模按加权平均市值计算 泛亚ETF基金是首家被准许进入我国银行间债市的境外机构投资者 该基金将分别投资于8个成员国的主权本币债券 17 国债制度改革动向 国债条例 在进一步修订 对于国债发行 流通 托管和退出等各环节进行规范管理 目前 我国债市为交易所 银行间债券市场的分割局面 两个市场统一的呼声渐高 18 目前我国企业债市场发展存在的障碍 多头监管相互制约监管管制登记结算系统不统一发行市场化程度低销售对象单一社会诚信基础薄弱二级市场交易不活跃交易所转让交易系统不完善 市场流通不畅 上市企业债交易表现为散户特征 19 企业债发行制度改革方向 加快市场基准利率的形成 完善市场利率的形成机制 在不断加强信息披露和风险监控的前提下 逐步放松市场准入限制 取消强制担保制度 建立偿债保障体系 完善企业信用评级制度和体系 力争做到客观评级 将企业债的承销与做市结合起来 企业债券发行不强制指定用途 但对于指定用途的债券必须严格事后执行监督制度 加快企业债创新产品开发 20 交易所的国债回购制度的主要缺陷 交易所国债回购的主席位清算制度造成作为回购标的国债的所有权无法被明确识别 致使券商挪用国债成为可能 交易所国债回购实行二级托管和二级清算的制度 此制度是建立在经营者诚信和监管部门有效监管的基础之上 但这一基础在我国还较薄弱 中国证券登记结算公司成为国债回购交易双方的实际清算对手 这使得交易所国债回购的交易双方拥有了国家信用担保 风险被变相转移至中国登记结算公司 这也将导致对国债的挪用与欠库缺乏实际有效的约束力