2020年国外统一货币政策效应的区域差异研究及启示论文.doc

国外统一货币政策效应的区域差异研究及启示论文 传统货币政策理论主要从总量的角度研究货币政策对社会总供给和总需求的影响，它是以区域经济、金融结构的同质性和统一性为背景的，现有货币政策传导机制理论中对结构因素的分析主要是对金融组织结构、资产结构等方面的分析，较少考虑货币政策传导机制效应的区域非对称问题。近几年来，有两方面的因素促进了对货币政策传导效应区域差异化的研究，一是随着货币政策传导理论的不断发展，特别是在新凯恩斯学派提出信贷传导机制理论以后，理论界对信贷市场不完善在货币政策传导过程中所起的作用有许多新的见解；二是随着欧洲货币联盟(EMU)的产生，统一货币政策是否在成员国产生相同的影响引起了广泛关注和争论。 一、货币政策产生区域差异化效应的原因分析 1.投资、消费利率敏感性的区域差异。货币政策的利率传导机制理论认为，利率冲击会引起投资、消费(特别是住房消费和家庭耐用品消费)的变动，然而不同区域的投资、消费的利率敏感性是存在差异的，而且消费可以分为耐用消费品和非耐用消费品，一般而言，耐用消费品的利率敏感性要大于非耐用消费品的利率敏感性。Taylor(1995)，Carlino&DeFina(1998)，Ganley&Simon(1997)，Hayo&Uhlenbrock(1999)通过研究发现，由于不同区域企业构成不一样，使中央银行统一货币政策在各区域产生效应差异。CorsettiG，PesentiP(1999)研究发现在消费信贷发展较快的区域，消费增加使消费的利率敏感性加大，货币政策对总需求的影响更大，利率冲击在北欧国家比在法国对产出有更大的影响。 2.开放程度的区域差异。货币政策冲击会影响汇率和股票价格，汇率变化会影响净出口的变化，而不同区域开放程度的差异会使货币政策产生差别化效果。Dombusch，R&C.Favero(1998)认为货币政策冲击会影响汇率和股票价格，汇率变化会影响净出口的变化，而不同区域开放程度存在差异，根据托宾q理论，股票价格变化会使投资需求产生变化，财富效应会使消费需求产生变化，这样货币政策必然产生区域效应差异。 3.企业融资结构的区域差异。如果企业融资对某一家或几家银行有很高的依赖性，面对银行的信贷紧缩必然显得很脆弱；如果企业从不同规模、类型的银行融资，甚至同某些银行建立长期合作关系，则会大大减少信贷紧缩对它的影响。另一值得重视的结构性因素是非银行机构融资的可得性程度，它们是企业在银行融资外的重要融资渠道，非银行机构融资的可得性程度高会减少企业对银行融资的依赖程度。Kashyap&Stein(1997)认为货币政策通过商业银行的信贷供给影响经济，因此，当不同区域的企业在对银行信贷资金的依赖性和可得性方面存在差异时，货币政策区域差别效应就产生了。货币政策影响借款单位的净价值和现金流。 4.商业银行发展和结构的区域差异。不同区域由于商业银行规模大小(可以用银行总资产来衡量)、组织结构(可以用银行数量、银行业竞争程度衡量)存在差异，会使货币政策传导的实际效果产生差异。另外，中央银行对商业银行影响大小还与商业银行资产结构和银行融资可得性程度有关，面对中央银行紧缩的货币政策，拥有高流动性资产的商业银行将会迅速调整其资产结构，同时可以从其他地方融资弥补流动资金，因而仍然可以按照满意的价格向企业贷款，对实体经济的紧缩效应较小。Kashyap&Stein(1997).Dombusch，Favero&Giavazzi(1998)，MaeLennan&Muellbauer(1998)提出，区域间金融结构的差异，例如商业银行和企业的产业集中度，银行的稳健状况，非银行融资的可得性程度，会使统一货币政策产生区域效应差异。 二、欧盟货币政策效应区域差异化研究进程 在欧洲货币联盟产生以前，有关经济讨论主要集中在对加入货币联盟的成本和收益的分析，欧洲货币联盟成立以后，讨论焦点转移到欧洲中央银行(ECB)同一货币政策在成员国的非对称传导，随后，货币政策传导效应区域差异化研究逐渐被引入对个国家内部的研究。 (一)对EMU整体货币政策效应的研究 CarloAltavilla(2000)对EMU统一货币政策进行研究，认为EMU国家存在结构性和周期性差异，货币政策在成员国内存在非对称性冲击，但利率和汇率渠道产生的非对称性冲击还不至于在欧盟内部产生很大的摩擦和抵触，通过实证分析发现统一货币政策对一国产出的冲击主要和一个国家的大小有关。VolkerClausen，BerndHayo(xx)分析了欧盟货币政策走向统一时非对称的货币冲击，欧盟中央银行的某一反应将在不同成员国产生不同的反应，也许在将来这种区域间反应的差别会缩小或消失，但这种区域差别在何时、如何缩小或消失仍然不得而知。 YunusAksoy&PaulDeGrauwe(xx)首次研究欧洲中央银行理事会(GoverningCouncilGC)决策程序对各成员国经济发展和福利水平的影响，沿用了RudebuschandSvensson在最优线性反馈规则(optimallinearfeedbackrules)基础上确定的各成员国最优利率。PaulDeGrauwe(2000)认为ECB在执行货币政策时面临成员国非对称货币政策传导冲击的挑战，他运用两国家模型进行研究，认为，ECB货币政策制定者在代表EMU整体利益时，会经常考虑对自己国家的影响，只有成员国经济发展是同步的，这种冲突才能避免。 CarloMonticelli(2000)分析EMU结构非对称对货币政策传导的影响，认为经济结构多样性的影响和货币政策对社会冲击存在协整关系，当冲击主要集中在对总需求的影响上时，总供给对不可预料价格变动反应弹性差异是影响货币政策效应的主要结构性原因。 (二)对EMU不同成员国货币政策效应的比较研究 BernankeB，GertlerM(1995)，CeeehettiS(1999)以英国、德国和意大利为例，研究了企业结构和银行结构对货币政策的影响，认为以小企业和小银行为主体的国家对货币政策的反应比较大，相比德国和英国而言，在意大利货币政策产生反应较慢，强度也小。HallettandPiscitelli(1999)以德国、法国和意大利为例对这一问题进行研究，得出了大致相同的结论，发现意大利所受货币政策冲击相对较小。 BrittonandWhitley(1997)以德国、法国和英国为例，研究了统一货币政策在各国的影响，研究发现在德国和法国，货币政策对产出的影响没有明显的差别，在英国，产出受货币政策的影响相对较大；Ram