高级财务管理作业讲评(三).doc

高级财务管理作业讲评（三）一、判断题1这道题是正确的。这道题答错的人比较多。主要是本题与教材P208的原话不一致造成的，但如果分析教材P209的内容之后，还是能够得出正确结论的。详细内容参见教材P208。2这道题是错误的。并购标准为实际的并购活动提供了可操作的指引性方针，但它不是并购战略的始发点，并购目标的规划是并购战略的始发点。详细内容参见教材P208。3这道题是正确的。详细内容参见教材P210。4这道题是错误的。并购标准不仅包括财务的、数量性的指标，还包括许多非财务的、质量性指标，在这两类指标中，关系到并购成败的是非财务标准，非财务标准比财务标准更具决定力。详细内容参见教材P210。5这道题是错误的。并购标准一旦制定，必须严格遵守，绝不能改变，这种说法把并购的标准固定化、绝对化了。而企业面临的环境在不断的变化，按既定的模式搜寻目标公司比较困难，同时也可能会失去一些好的并购机会。详细内容参见教材P210211。6这道题是错误的。在现实中，广泛应用的是贴现式价值评估模式，从收益的质量性、风险性方面分析，现金流量贴现模式是整个贴现价值评估模式中最为合理的一种评估方法。详细内容参见教材P212。7这道题是正确的。详细内容参见教材P214。8这道题是错误的。由于企业集团并购目标公司的目的主要是谋求一体化整合协同效应，所以，在对目标公司未来现金流量的判断上，着眼点应当是目标公司的贡献现金流量，而不是独立的现金流量。详细内容参见教材P214。9这道题是错误的。解散式分立是指母公司将子公司的控制权移交给它的股东，其所属的全部子公司都分立出来，原母公司不复存在。详细内容参见教材P234。10这道题是正确的。详细内容参见教材P240。11这道题是错误的。融资决策制度安排涉及两方面的问题，一是管理总部与成员企业融资决策权利的划分，二是融资执行主体的确定，而不仅仅是管理总部与成员企业融资决策权利的划分。详细内容参见教材P248。12这道题是错误的。资本结构中的“资本”，指的是企业集团的各项长期运用资本，是长期负债加股权资本之和。而营运资本是指短期资本，是流动资产减流动负债的差额。在这里要注意区别，运用资本与营运资本是两个不同的概念。详细内容参见教材P251。13这道题是错误的。在我国，现有的财务公司是依托大型企业集团成立的，是经由中国人民银行总行批准的，由企业集团紧密层成员企业出资认股以及吸收部分金融机构参股而组建的、专司集团内部存贷款、往来结算以及相互资金调剂、融通的非银行金融机构性质的有限责任公司，具有独立的法人资格与权利。详细内容参见教材P258。14这道题是正确的。这道题答错的人比较多。各成员企业虽然作为独立的法人主体，在某项重大融资事项涉及自身利益时，可提出自己的设想，并对拟融资事项以书面的形式对其必要性与可行性提出论证说明，以此作为向管理总部提出的立项申请，但各成员企业一般不具有直接的决策权。详细内容参见教材P249。 15这道题是错误的。这道题答错的人比较多。融资完成效果的评价依据主要是企业集团的融资政策与融资预算，具体可以从融资的总规模、融资结构、融资进度、融资成本、融资期限、融资条件限制、融资是否合法、融资是否及时到位并及时投入约定的使用项目等方面进行评价。详细内容参见教材P256。16这道题是正确的。详细内容参见教材P255。17这道题是错误的。MBO计划的主体仅限于公司中拥有经营控制权的高层管理人员，通常不包括一般管理者，更不可能遍及普通员工。详细内容参见教材P272。18这道题是错误的。管理层收购不仅意味着股权结构的改变和利益的重新分配，同时也标志着管理层身份的改变与公司治理机制的转换。详细内容参见教材P278279。19这道题是正确的。这道题答错的人也比较多。MBO计划可以在母公司、子公司或孙公司的各个层面实施，但不同层面实施MBO的目的不同。详细内容参见教材P281。20这道题是正确的。详细内容参见教材P293。二、单项选择题1应选择B。这道题答错的人比较多。当并购目标确定后，如何搜寻合适的并购对象，是并购实施阶段最为关键的一环。详细内容参见教材P210。2应选择D。详细内容参见教材P216。3应选择B。这道题选择C的人也比较多。详细内容参见教材P214计算公式。正确计算结果为：股权现金流量税后经营利润增量投资需求（1资产负债率）10002000（170%）400（万元）4应选择C。详细内容参见教材P237。5应选择C。详细内容参见教材P248。6应选择C。这道题选择A和D的人也比较多。企业融资的目的就是为投资服务，因此，满足投资需要是企业集团融资管理的指导原则。详细内容参见教材P248。7应选择B。详细内容参见教材P255。8应选择A。详细内容参见教材P260。9应选择A。详细内容参见教材P286。10应选择D。详细内容参见教材P292。三、多项选择题1应选择ABCDE。详细内容参见教材P207。2应选择ABE。详细内容参见教材P212。3应选择BCDE。这道题选择BCE和选择ABCDE的人也比较多。为什么A不是正确的选项？因为A是未来现金流量的预测，而未来现金流量的预测包括了明确的预测期内的现金流量的预测和明确的预测期后的现金流量的预测两部分，而题里面已经给了明确的预测期内的现金流量的预测和明确的预测期后的现金流量的预测两个选项，所以，选项A不是正确选项。详细内容参见教材P213。4应选择ABCD。详细内容参见教材P223。5应选择ABCDE。详细内容参见教材P238。6应选择BCE。详细内容参见教材P247。7应选择CD。详细内容参见教材P253。8应选择ABDE。详细内容参见教材P258。9应选择AB或AD。这道题选择AB的人比较多主要是受教材的影响。在实际工作中，比较习惯的说法是：在两权分离的情况下，股权所有者即股东最基本的权利是剩余索取权与剩余控制权。所以选择AD也是正确的。详细内容参见教材P276。10应选择ABD。详细内容参见教材P281。四、计算题1这道题设计的目的是让学员熟练掌握现金流量贴现模式在目标公司价值评估中的具体应用。但事实上，是在考核学员掌握时间价值原理的情况。因为很多学员不具备财务管理基础知识，更不清楚什么是时间价值原理等问题，所以在作业中出现的问题比较多。下面就作业中存在的有代表性的问题进行整理列举：问题1：在计算并购后、不并购各年的贡献现金流量时，很多人都写成这种形式：2003年贡献的现金流量为-6000（-40002000）万元，这种写法是很不规范的，一般在括号里不能写“”，习惯写法是：2003年贡献的现金流量为-6000（-40002000）万元，或者写成：2003年贡献的现金流量-40002000-6000（万元）问题2：在计算明确的预测期内的现金流量的现值时，还有写成这种形式的：现值-6000/（18%）500/（18%）2 2000/（18%）2 3000/（18%）2 3800/（18%）2这里所有的折现期都是“2”是不对的，不同的折现期对应的期数是不同的，期数不同系数也不同。问题3：在计算明确的预测期后的现金流量的现值时，很多人代数计算都写成了这种形式：明确的预测期后的现金流量的现值2400/8%（18%）5 这种写法也是不对的。正确的写法是：明确的预测期后的现金流量的现值2400/8%（18%）5在这里，要注意，8%与（18%）5 是乘积的关系，而不是减的关系。因为2400/8%30000（已知永续年金求现值）30000/（18%）5 20430（已知终值求现值）问题4：在计算明确的预测期后的现金流量的现值时，还有写成这种形式的：现值-2400（P/A，8%，10）（P/A，8%，5）如果现在已知前5年没有等额系列收付款项发生，而后5年有等额系列收付款项发生，要求计算其现值，按此写法计算递延年金的现值是没有错的，但问题是这种写法不符合题目要求，如计息期10年是根据什么确定的？因此这种写法是不对的。问题5：有部分学员是采用并购后、不并购分别计算贡献现金流量的方法计算，这样做的结果与合并计算几乎没有差别，就是烦琐些。若分别计算它们的股权现金流量的现值时，一定要注意把题做完整。有一部分学员只计算了并购后的股权现金流量的现值，没有计算不并购的股权现金流量的现值；还有相当一部分学员前半部分合并计算股权现金流量的现值，到后面只计算不并购后的股权现金流量的现值；还有一部分学员计算了并购后的股权现金流量的现值、不并购的股权现金流量的现值，但没有计算两者之间的差额。遇到这类计算题时，最好先划图形，然后再解题，这样不容易出错。下面根据已知条件画出图形，结合图形进行计算。在这个图形里，我们可以把它分成两个时间段来分析计算，前半部分为明确的预测期内的现金流量，即2003年至2007年各年的现金流量，可以用已知终值求现值的计算公式求解。后半部分为明确的预测期后的现金流量，因为题里的资料，已明确知道5年后的现金流量稳定在2400万元，可知这是永续年金，根据永续年金求现值的计算公式，可得其现值，但要注意，这只是将2008年以后的现金流量变现为2007年的现值，还应将2007年的现值视为2002年的终值继续变现，具体可利用已知终值求现值的计算公式求出2002的现值。下面将按两种方法分别计算出正确答案，第一种方法相对比较简便快捷。具体解题步骤如下：方法1：第一步，根据A公司实施并购后、并购前各年的现金流量，计算实施并购后甲企业贡献的股权现金流量（如图所示）第二步，计算甲企业预算期内的贡献的股权现金流量的现值现值（-6000）/（18%）1 （-500）/（18%）22000/（18%）3 3000/（18%）4 3800/（18%）5396.3（万元）第三步，计算甲企业预算期后的贡献的股权现金流量的现值现值2400/8%（18%）520430（万元）第四步，计算甲企业贡献的股权价值总额总价值396.32043020826.3（万元）方法2：计算两种情况下A公司、甲企业各自的现值第一步，计算实施并购后A公司预测期内的股权现金流量的现值现值（4000）/（18%）1（2000）/（18%）26000/（18%）38000/（18%）49000/（18%）514783（万元）第二步，计算实施并购后A公司预测期后的股权现金流量的现值现值6000/8%（18%）551075（万元）第三步，计算实施并购后A公司的股权现金流量的总现值现值147835107565858（万元）同理，计算A公司不对甲企业实施并购的股权现金流量的现值计算A公司不实施并购预测期内的股权现金流量的现值现值（2000）/（18%）1 （2500）/（18%）24000/（18%）3 5000/（18%）4 5200/（18%）514386.7（万元）计算A公司不实施并购预测期后股权现金流量的现值现值3600/8%（18%）530645（万元）计算A公司不实施并购的股权现金流量的总现值现值14386.73064545031.7（万元）第四步，计算A公司对甲企业实施并购后甲贡献的股权价值总额总价值6585845031.720826.3（万元）2这道题设计的主要目的是让学员掌握市盈率法在目标公司价值评估中的应用。因为这种方法本身比较简单，在运用过程中没有什么问题，只是在小数点的取舍上因小数点后保留的位数不同，计算结果差别较大。希望以后在题目中注明小数点后保留的位数。虽然到目前为止，在小数点的取舍上没有统一的规定，但在实际操作中，习惯做法是：在计算运行过程中，小数点后通常是保留三到四位数，计算结果保留两位。解题步骤如下：第一步，计算近三年平均税后利润税后利润（220023002400）/3（130%）1610（万元）第二步，计算近三年平均每股利润每股利润1610/50000.322（元/股）第三步，预计B企业每股价值0.322200.644（元/股）第四步，预计B企业股权价值0.644500032200（万元）第五步，预计收购B企业56%的股权需要支付的总价款为：A企业预计收购B企业价款3220056%18032（万元）五、案例分析题这道题设计的目的是让学员掌握管理层收购的涵义、管理层收购资金的来源以及实现管理层收购所产生的影响。1要点提示：管理层收购是指（核心）管理层人员以所在目标公司资产（或股权）为抵押（或质押），通过负债融资收购目标公司的全部或大部分股份，从而转换目标公司的所有权结构与控制权结构，实现对目标产权重组与管理重组目的的一种杠杆收购方式。2要点提示：一般来讲，管理层收购所需的收购资金是通过股权抵押等方式来获得5至10倍的融资完成的。粤美的在首次协议收购股权时就是采用了这种股权抵押的方式，管理层先以10%的现金支付首期持股费用，然后采用股权抵押获得融资来支付其余90%的持股款，以后再通过分期付款的方式来完