东航财务分析报告-2007到2009.doc

题 目 2007-2009东航财务分析报告一、 公司概况（一） 公司简介中国东方航空股份有限公司是一家总部设在中国上海的国有控股航空公司，于2002年在原中国东方航空集团公司的基础上，兼并中国西北航空公司，联合云南航空公司重组而成。中国东方航空股份有限公司是中国民航第一家在香港、纽约和上海三地上市的航空公司，1997年中国东方航空股份有限公司分别在纽约证券交易所（NYSE：CEA）、香港联合交易交所（港交所：0670）和上海证券交易所（上交所：600115）成功挂牌上市。是中国三大国有大型骨干航空企业之一2007年年12月13日，东航宣布：通过增发H股的方式，与新加坡航空、淡马锡建立战略合作伙伴。最后东方航空特别股东大会上，东方航空引入新加坡航空及淡马锡入股未获批准而搁浅。2008年末2009年初，在业界有着“拼命三郎”之称的原国家民航总局副局长、中国南方航空集团董事长刘绍勇临危受命，接管东航,进行大刀阔斧的改革。公司换股吸收合并上海航空股份有限公司于2010年1月28日完成换股。换股吸收合并后，公司总股本增加1,694,838,860股，变更为11,276,538,860股。2010年4月16日东方航空(CEA)与天合联盟在上海签订入盟意向书，东航将在信息系统丶常旅客系统丶营销系统丶服务系统等各方面与联盟成员进行对标，大概在2011年上半年能够正式加入天合联盟。（二） 经营概况东方航空股份有限公司的经营范围为：国内国际、地区航空客、货、邮、行李运输业务及延伸服务；通用航空业务；航空设备制造与维修;国内外航空公司的代理业务。辖山东、安徽、江西、山西、河北、宁波、甘肃、北京八个分公司，控股中国货运航空有限公司和中国东方航空江苏有限公司，中国东方航空四川有限公司，参股中国东方航空武汉有限责任公司。东航在航空运输主营业务方面，实施“中枢网络运营”战略，建立以上海为中心、依托长江三角洲地区、连接全球市场、客货并重的航空运输网络。航线除了包括国内航线外，也经营从上海等地至国际各大城市的国际航线。拥有贯通中国东西部，连接亚洲、欧洲、澳洲和美洲的航线网络。构建“统一运营管理模式”，建立起与世界水平接近的飞行安全技术、空中和地面服务、机务维修、市场营销、运行控制等支柱性业务体系。东航机队主要的机型包括了空中客车A300、A320、A330、A340、波音737、波音767、MD-90和CRJ-200、ERJ-145等。截至2007年拥有各型飞机200多架。通航城市100多个。（三） 经营理念东航一直以“满意服务高于一切”的企业精神致力于为旅客提供更好的服务。曾三次荣获中国民用航空总局颁发的飞行安全最高奖“金鹏杯”。2000年东航运输服务系统通过了ISO9002质量保证体系的认证。中国东方航空股份有限公司自成立以来创造过全国民航服务质量评比“五连冠”纪录。获得美国优质服务协会在世界范围内颁发的“五星钻石奖”。 2006年3月14日中国东方航空股份有限公司成为2010年上海世博会首家合作伙伴（航空客运）。作为中国2010年上海世博会首家全球合作伙伴及唯一航空客运承运人，东航紧紧围绕上海世博会“城市，让生活更美好！”的主题，提出“东航，让旅行更精彩！”的世博口号，凭借优质的服务品牌、庞大的航线网络、先进的客货机队，用高品质的安全飞行、高效率的运行保障、高品味的运输服务为各国来宾架起“世博快线”。二、 主要财务数据分析主要财务数据是企业年度报告的重要组成部分，通过主要财务数据，报表使用者可以直观明了的得出企业本年度取得的营业收入总额、实现的净利润、资产总额和股东权益总额。 东方航空股份有限公司2007-2009年主要财务数据如下表所示：主要会计数据 2007年 2008年 2009年 营业收入(千元) 43,528,561.00 41,842,361.00 39,831,331.00利润总额(千元) 707,343.00 -13,985,108.00 640,121.00净利润(千元) 586,464.00 -13,927,656.00 539,743.00扣除非经常性损益的净利润 24,256.00 -8,278,706.00 30,013.00经营活动产生的现金流量净额4,935,485.00 1,382,712.00 4,788,500.00总资产(千元) 67,141,714.00 73,184,006.00 72,018,681.00股东权益(千元) 3,568,007.00 -11,599,346.00 3,103,585 从净利润数据来看，东航07、09年是盈利的，而08年的亏损可能分别是燃油价格的高位巨幅震荡徘徊、航油套期保值期权合约产生的公允价值变动损失和金融危机造成的。2008年全球金融危机的严重程度不断显现，发达国家的实体经济显露出了严重的衰退并向新兴经济体迅速蔓延，受此影响国际航空运输市场需求迅速萎缩。09年公司能迅速扭亏为盈的关键是燃油套保增加盈利高达28 亿和营业外收入中的民航建设基金返还和补贴收入。受南方地区雨雪冰冻灾害和四川汶川大地震等自然灾害、奥运期间安保措施以及下半年起全面爆发的全球金融危机等众多不利因素的影响，集团客、货业务承受了市场低迷和高油价的巨大压力，而7月以后国际油价的急剧滑落又使公司油料套期保值合约出现公允价值亏损，对当期业绩造成重大影响。2009年公司能迅速扭亏为盈的关键是燃油套保公允价值净收益高达28 亿和营业外收入中的民航建设基金返还和补贴收入。营业收入一再下降，主要因为受航油价格及其他内外部各种不利因素和特殊挑战的影响较大。 再看总资产持续增加，而股东权益却逐年减少，甚至在08年出现负的股东权益，这说明东航的负债在持续增加，特别是短期借款和长期借款（从年报中可以得出）。三、 财务能力分析（一） 偿债能力分析 偿债能力是指企业偿还各种到期债务的能力。偿债能力分析是企业财务分析的一个重要方面，通过这种分析可以揭示企业的财务风险。偿债能力分析主要分为短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。 现对东方航空股份有限公司2007-2009年偿债能力分析如下：项目 2007 2008 2009短期偿债能力 流动比率 0.2109 0.1923 0.1925速动比率 0.1797 0.1762 0.1899现金比率 0.0620 0.1067 0.0616现金流量比率 0.1376 0.0256 0.1343长期偿债能力 资产负债率 0.9469 1.1512 0.9498股东权益比率 0.0531 -0.1512 0.5017权益乘数 18.8177 -6.6139 19.9325产权比率 17.8177 -7.6139 18.93251、 短期偿债能力流动比率分析：07-09年，东航企业的流动比率远小于其他行业的平均值2，这也许是由于民航行业特色而造成的，且各年流动比率呈下降趋势，说明企业偿还负债的能力越来越弱，流动负债得到偿还的保障较小，这与今年来发生的金融危机有很大关系，09年金融危机情势得到缓解，所以比率有所上升。速动比率分析：其变化趋势同流动比率，且其值大大小于一般行业平均值1，说明企业短期偿债能力到08年逐年减弱，09年较08年有所增强。（原因是由于金融危机形势得到缓解。）现金比率分析：东航现金比率呈现下降趋势且有波动，并明显低于行业平均值（在0.2左右），表现为经营活动现金净流量偏低且不稳定，说明其经营活动现金净流量不足以抵付流动负债，其用现金偿还债务的能力不尽如人意。现金流量比率分析：从表中数据可以看出，07和09年现金流量比率保持在相同水平，只有08年陡然下降，为07和09年的20%左右，这与08年的金融危机有很大关系。2、 长期偿债能力 资产负债率分析：从数据可以看出，各年资产负债率较高，08年甚至超过了1，资产负债率因行业不同而有所变化，航空公司高负债经营的特殊性，使航空公司的资产负债率一般在70%-80%左右。但东航的资产负债率明显高于行业平均值，说明东航07-09年借入资金所占比重很大，企业风险主要由债权人承担，经营活动产生现金净流量低，其债务负担增加，财务风险加剧，偿还长期债务的能力差。对于08年资产负债率超过1的原因：一方面，受到雪灾、地震及奥运安保等国内因素和下半年的全球经济危机的共同影响，08年航空运输需求大幅减少，主营业务收入出现明显的下滑。另一方面，公司成本控制成效相当不理想。占公司成本支出43%的航油支出一项由于国际燃油价格的上涨与大幅波动，同比增长了22.30%。我们认为东方航空有着较为迫切的融资需求，以应对资本开支和降低资产负债率，所以现有股东存在航线资源价值被摊薄的潜在风险。主要有京沪高铁和东部沿海高铁的分流风险；需求波动风险；油价风险；估值和市场系统性风险。股东权益比率分析：东航的股东权益比率较小，说明负债比率较大，企业的财务风险较高。权益乘数分析：07、09年该项比率均较大，08较小，比率越大表明股东投入的资本在资产总额中所占的比重越小，企业对负债经营利用得越充分。产权比率：它反映企业投资者权益对债权人权益的保障程度。这一比率越低，表明企业的长期偿债能力越强，债权人权益的保障程度越高，承担的风险越小。在这种情况下。债权入就愿意向企业增加借款。（二） 经营能力分析 经营能力分析反映了企业资金周转状况，对此进行分析可以了解企业的营业状况及经营管理水平。资金周转状况好，说明企业的经营管理水平高，资金利用效率高。 现对东方航空股份有限公司2007-2009年经营能力分析如下： 项目 2007 2008 2009 应收账款周转率（次） 22.4622 25.4256 31.4105存货周转率（次） 32.8657 43.3073 41.3039流动资产周转率（次） 5.4011 4.6577 4.6141固定资产周转率（次） 0.9765 0.8270 0.7262总资产周转率（次） 0.6853 0.5964 0.5486从以上图表中可以看出，东航的应收账款周转率三年之间呈上升状态。应收账款是企业一项重要的流动资产，在07-09年之间，东航回收应收账款的速度加快，坏账损失加少，资产的流动性增强，东航的短期偿债能力也有所加强。07到08年东航的存货周转率有大幅度提升，说明存货的周转速度快，东航在此期间的销售能力增强，企业的资产流动性有所加强。流动资产和固定资产周转率在07年以后有所下降，说明企业在资金利用和固定资产的利用和管理水平上面有所提高。可能是得益于行业回暖、航油成本同比下降、国家政策扶持等有利因素影响，以及本公司在改善产品、开拓市场、调整运力结构、加强成本控制等方面的努力。由于行业的回暖和对经营成本的控制，可以看到，东航的总资产周转率07到09年呈现下降趋势 ，但幅度不大，趋于稳定，说明东航对全部资产的使用情况较好，总资产周转率一直维持在稳定的范围内。（三） 盈利能力分析 盈利能力是指企业获取利润的能力。盈利是企业的重要经营目标，是企业生存和发展的物质基础，它不仅关系到企业所有者的投资收益，也是企业偿还债务的一个重要保障。 现对东方航空股份有限公司2007-2009年盈利能力分析如下：项目 200720082009资产净利率(%) 0.9617-20.01900.7703股东权益报酬率(%) 20.4900-17.3900销售毛利率(%) 13.4946-2.94806.4849销售净利率(%) 1.4033-33.56801.4040成本费用净利率(%) 1.6267-28.91201.4412每股利润 0.0050-1.70100.0047每股现金流量 1.01410.28410.4998每股净资产 0.5900-2.38000.3239 2007年-2008年，出现了各盈利能力指标大幅下降的情况。该年度，受到雪灾、地震及奥运安保等国内因素和下半年的全球经济危机的共同影响，航空运输需求大幅减少，企业的经营活动减弱，影响企业盈利，入不敷出。每股净资产出现了负值，该企业已经资不抵债，在该年度的经营中主要依靠负债经营。此时企业盈利能力很弱，随时面临破产的危险，外界的资金链断裂，企业就无法在较长时间内维持正常经营活动。该年盈利能力和经营活动发生显著变化的原因可能是受金融危机的影响较大，这也反映了公司应对风险的能力差，管理水平较低。 2008年-2009年，各盈利指标均有所回升，公司扭亏为盈，企业在该年度的净利润上升较快，经营活动有所好转，盈利能力开始增强。此时每股净资产也由负转正，除了自身盈利能力增强外，2009年公司退租了6 架飞机，使成本降低，国家的注资也为东航带来了一线生机。2009主业亏损较大，但迎来盈利拐点主业亏损约43亿，和国航、南航的盈利差距继续拉大。航油套期保值冲回和民航建设基金返还担当扭亏主力，分别贡献37.7亿元和8.3亿元。四因素提升盈利能力预计航空业有望在2010-2011年维持景气，有助于东航提升盈利能力。东上合并将改善东航主战场的竞争格局；加入天合联盟将深化和南航之间的合作，而南航是国内市场份额最大的航空公司。新增客流提升东航世博会期间的客座率和票价水平。 总体上讲，东航的盈利能力还比较弱，经营状况不稳定，管理水平有待提高，受外界环境影响较大。由于航空业是高投资、高风险、低回报的行业，所以东航还面临巨大的挑战。（四） 发展能力分析 发展能力，也称成长能力，是指企业在从事经营活动过程中所表现出的增长能力，如规模的扩大、盈利的持续增长、市场竞争力的增强等。 现对东方航空股份有限公司2007-2009年发展能力分析如下：200720082009主营业务收入增长率13.92%-3.87%-4.81%净利润增长率-2474.85%总资产增长率12.11%9.00%-1.59%净资产增长率22.74%-505.17%每股收益增长率-2474.85%四、 杜邦分析 杜邦分析是对企业财务状况进行的综合分析，它通过几种主要的财务指标之间的关系，直观、明了地反映出企业的财务状况。 以下将对东方航空股份有限公司2009年财务状况进行杜邦分析：（一）2009年杜邦分析从09年杜邦分析图中可以看出： （1）股东权益报酬率 股东权益报酬率是一个综合性极强、最具有代表性的财务比率，它是杜邦分析的核心。企业财务管理的重要目标就是实现股东财富的最大化，股东权益报酬率正是反映了股东投入资金的盈利能力，这一比率反映了企业筹资、投资和生产运营等各方面经营活动的效率。 09年东航股东权益报酬率为13.791%。说明随着经济危机过去，经济形势普遍好转的情况下，东航的运输收入有所提高，其他业务收入也大幅度增加，主要原因关键是燃油套保计提损失的大量冲回和营业外收入中的民航建设基金返还和补贴收入。因此在财务杠杆不变的情况下，通过进一步增收节支，提高资产利用效率来提高资产净利率，从而能提高股东权益报酬率。（2）资产净利率 资产净利率是反映企业盈利能力的一个重要财务比率，它揭示了企业生产经营活动的效率，综合性也极强。企业的销售收入、成本费用、资产结构、资产周转速度及资金占用量等各种因素，都能直接影响到资产净利率的高低。2009年东航资产净利率为0.7434%，与08年相比提高了将近20%，这主要是由于主营业务利润率的提高带来的效应。在经济回暖，运输市场逐渐重新恢复的时期，仍必须加强管理，进一步提高飞机和其他运输资源利用率；同时加强客货营销，增加运输业务收入，节约成本费用，提高净利润。（3）销售净利率 从企业的销售方面看，销售净利率反映了企业净利润与销售收入之间的关系。一般来说，销售收入增加，企业的净利润也会随之增加。但是，要想提高销售净利率，必须一方面提高销售收入，另一方面降低各种成本费用，这样才能使净利润的增长高于销售收入的增长，从而使销售净利率得到提高。 由于其他业务利润的大幅增加，在运输收入基本不变的情况下，销售净利率在09年提高到了1.3551%。如果要继续维持增长，则可采取以下措施： 提高主营业务利润率，必须不断寻求利润增长点，提高运输收入，降低成本，使公司净利润得到提升。 积极开拓市场，加强市场营销手段，努力增加市场份额，从而提高运输服务收入。 加强成本费用控制，降低耗费，增加利润。五、 综合财务分析结论2 0 0 7 年业绩符合预期，公司运营指标好转。资产负债率较高，加大了投资者投资和公司运营的风险。2 0 0 8年油价上涨对公司成本压力较大。受意外突发事件影响较大，对诸如金融危机等的应急处理能力不足。由于公司严重的判断失误，预计燃油价格没有出现大幅度上升，反而出现大幅度下降。套期保值导致巨额亏损。08年资产负债率甚至超过了1，资不抵债，报告期末公司每股净资产为-2.38 元、资产负债率达到115%，陷入资不抵债境地，净资产为负。公司成长能力逐年下降，带来持续亏损，东航需要在成本这方面加强控制，做好燃油套保合约，合理进行机队规划等方面，才能增强企业竞争实力，实现稳步发展。2008年，主营业务分行业分析。首先、旅客运输方面，业务收入314.22亿元，同比增长-5%，其次、航空货运方面，业务收入54.44亿元，同比增长-3.1%，主要是国际货运业务下降幅度比较大的原因。在遭受了 自然灾害、奥运安保、全球经济危机冲击的情况下，公司主要经营指标旅客及货物运输量出现下降的局面。东航的主营业务还属于增量不增收，要真正改善公司虚弱的状态，还要继续增强主业的盈利能力。从具体航线来看，由于全球金融危机的阴云还没全部散去，以及自身经营等因素，东航国际和港澳台地区的客运持续低迷，而国内航线则因国内经济快速复苏而稳步增长。总体来讲，公司偿债能力弱，短期偿债能力各指标均小于行业均值，且呈现下降趋势，说明企业短期偿还负债的能力越来越弱，流动负债得到偿还的保障较小。长期偿债能力指标明显