3月经济数据分析2013年 - 中国民生银行.pdf

3 月经济数据分析 3 月经济数据分析 2013 4 16 2013 4 16 一 经济增长总体弱于预期 生产消费继续下滑 投资表现相对平稳 第一产业和消费下滑影响一季度 GDP 低于预期 一 经济增长总体弱于预期 生产消费继续下滑 投资表现相对平稳 第一产业和消费下滑影响一季度 GDP 低于预期 2013 年一季度我国 GDP 同比 增长 7 7 较去年四季度下降 0 2 个百分点 低于市场预期 季调后环比增长 1 6 与 2012 年一季度持平 较四季度下降 0 4 个百分点 为 2011 年以来最低 分产业 看 第一和第二产业同比增速回落 其中第一产业同比回落幅度达到 1 1 个百分点 受到金融业和房地产业提振 第三产业回升 0 2 个百分点 占 GDP 比重有所提升 从需求看 一季度投资 消费和净出口对 GDP 拉动分别为 2 3 4 3 和 1 1 分 别较去年同期变化 0 4 个 1 9 个和 1 9 个百分点 消费下滑对 GDP 影响较大 图 1 2013 年第一季度 GDP 同比增速下滑且低于预期 仅有第三产业增速回升 图 1 2013 年第一季度 GDP 同比增速下滑且低于预期 仅有第三产业增速回升 1 1 2 1 4 1 6 1 8 2 2 2 2 4 2 6 4 5 6 7 8 9 10 11 GDP 当季同比GDP 环比 季调 0 2 4 6 8 10 12 14 第一产业第二产业第三产业GDP 累计同比 资料来源 wind 工业生产进一步回落 表现仍然弱于预期 工业生产进一步回落 表现仍然弱于预期 3 月份 规模以上工业增加值同比增 长 8 9 较 1 2 月份进一步回落 1 个百分点 与去年 8 月的最低点持平 表现逊于 预期 经季调后环比增长 0 66 较 1 2 月环比平均值小幅下降 0 02 个百分点 其 中 轻 重工业同比增速均出现回落 分别较上月下降了 0 9 个和 1 1 百分点 至 8 2 和 9 1 从主要产品产量看 除了汽车产量同比持平外 其余主要产品产量同比均 有所下滑 其中钢材同比降幅达到 5 个百分点 水泥和有色金属分别下滑 3 9 和 3 6 个百分点 而发电量在 1 2 月 3 4 已经较低的同比增速上继续回落至 1 2 主要产 品产量回落与重工业增速降幅较大相一致 3 月工业生产较大幅度回落一方面受到去 年高基数的影响 同时也显示在投资平稳和房地产销售强劲的背景下需求下滑明显 由于去年 4 月份基数较低 且 4 月以来发电量增速和发电企业煤耗增速小幅回升 预 计 4 月工业生产可能会在低位逐渐企稳 图 2 工业生产增速继续回落 除汽车外的主要产品产量增速均有所下降 图 2 工业生产增速继续回落 除汽车外的主要产品产量增速均有所下降 0 0 2 0 4 0 6 0 8 1 1 2 1 4 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 工业增加值环比 右 工业增加值轻工业重工业 3 40 10 80 14 20 12 40 13 5 2 10 6 90 9 20 12 40 9 9 0 2 4 6 8 10 12 14 16 发电量水泥钢材汽车有色金属 2013 022013 03 资料来源 wind 房地产投资增速回落 带动固定资产投资增速略有放缓 房地产投资增速回落 带动固定资产投资增速略有放缓 2013 年 1 3 月份 全 国固定资产投资 不含农户 名义增长 20 9 增速比 1 2 月份回落 0 3 个百分点 低于预期 但高于去年全年增速 0 3 个百分点 经季调后环比增长 1 59 较前两月 环比均值上升 0 39 个百分点 分行业看 3 月商品房销售面积和金额同比分别较 1 2 月下降 22 9 个和 31 2 个百分点至 26 6 和 46 5 虽然销售增速在绝对值上仍保持 良好 但受到调控政策出台带来的预期影响 房地产开发投资累计同比增速降至 20 2 较前两个月回落 2 6 个百分点 与此同时 制造业投资累计同比增速自去年 7 月以来首次出现反弹 较上月反弹 1 7 个百分点至 18 7 基建投资相关行业整体 投资增速仍保持上升 但各行业表现有所分化 其中电力 热力 燃气及水的生产和 供应业增速回落 而交运业和水利相关行业增速仍保持回升 图 3 房地产投资增速回落带动固定资产投资总体增速小幅回落 制造业和基建投资增速上升 图 3 房地产投资增速回落带动固定资产投资总体增速小幅回落 制造业和基建投资增速上升 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 2011 06 2011 07 2011 08 2011 09 2011 10 2011 11 2011 12 2012 01 2012 02 2012 03 2012 04 2012 05 2012 06 2012 07 2012 08 2012 09 2012 10 2012 11 2012 12 2013 01 2013 02 2013 03 固定资产投资完成额 累计同比房地产开发投资完成额 累计同比 20 10 0 10 20 30 40 2011 02 2011 03 2011 04 2011 05 2011 06 2011 07 2011 08 2011 09 2011 10 2011 11 2011 12 2012 01 2012 02 2012 03 2012 04 2012 05 2012 06 2012 07 2012 08 2012 09 2012 10 2012 11 2012 12 2013 01 2013 02 2013 03 制造业电力 热力 燃气及水的生产和供应业 交通运输 仓储和邮政业水利 环境和公共设施管理业 房地产业 资料来源 wind 3 月份 虽然社会融资规模增幅较大 但固定资产投资资金来源累计同比出现回 落 比 1 2 月份下降了 4 2 个百分点至 19 6 除了与外汇流入相关的利用外资和外 商直接投资累计同比大幅上升外 其余各类资金来源增速都有所回落 图 4 其中国 家预算内资金和国内贷款的累计同比降幅达到 13 5 个和 7 6 个百分点 一季度社会 融资总规模的大幅上升和企业流动性好转预计能够在未来促进资金来源有所改善 但 财政收入面临下降和其他融资渠道的收缩同时也可能会使得其改善的幅度有限 图 4 3 月固定资产投资资金来源增速下降 图 4 3 月固定资产投资资金来源增速下降 23 80 35 30 18 70 4 10 0 40 20 30 6 70 44 10 19 60 21 80 11 10 6 30 11 60 17 00 3 50 42 80 10 0 10 20 30 40 50 2013 022013 03 资料来源 wind 图 5 新开工项目和中央项目投资累计同比增速反弹 地方投资略有放缓 图 5 新开工项目和中央项目投资累计同比增速反弹 地方投资略有放缓 30 20 10 0 10 20 30 40 新开工项目计划总投资额 累计同比施工项目计划总投资额 累计同比 15 10 5 0 5 10 15 20 25 30 中央项目 累计同比地方项目 累计同比 资料来源 wind 随着新一轮房地产市场调控政策对销售的负面影响已经开始显现 房地产投资增 速随之继续回落的可能性增大 而在城镇化和保障房建设等政策推动下 基建投资有 望继续成为投资中较为稳健的中坚力量 并带动制造业投资有所好转 综合而言 预 计未来固定资产投资增速仍可能会面临一些回落 但在信贷投放和社会融资规模大幅 上升的作用下仍能保持相对平稳 消费增速环比连续第二个月回升 消费增速环比连续第二个月回升 3 月份 社会消费品零售总额同比名义增长 12 6 比 1 2 月份提高 0 3 个百分点 经季调后环比增长 1 23 比 2 月上升 0 24 个百分点 环比连续 2 个月改善 扣除价格因素后 3 月社会消费品零售总额同比实 际增长 11 7 较 1 2 月提高 1 3 个百分点 其中商品零售和餐饮收入同比增速均有 所提升 均比 1 2 月上升了 0 3 个百分点 但餐饮收入增速仍处于较低水平 比上年 同期下降 4 7 个百分点 1 季度零售受到了价格回落和限制公款消费的双重压制 预 计后续有望继续回升 但餐饮收入恐难以恢复至较高水平 进口增速高于预期带动 3 月外贸现逆差 进口增速高于预期带动 3 月外贸现逆差 3 月份 我国出口同比增长 10 较 2 月下降 11 8 个百分点 基本符合预期 进口同比增速升至 14 1 较上月上升了 29 3 个百分点 高于市场预期 带动当月出现 8 84 亿元贸易逆差 出口方面 按贸易方 式分 一般贸易增速从上月的 43 3 大幅回落至 4 5 加工贸易增速从 3 4 升至 0 5 增幅有限 而剩余部分出口增速大幅上升至 149 是维持出口增速的主要动力 也进一步加剧了出口的不稳定性 分国家看 受到外部经济环境波动和日元贬值影响 3 月对美国 欧盟和日本出口增速分别为 6 5 14 和 10 分别比 2 月降低 22 2 个 16 1 个和 3 5 个百分点 而对香港和台湾出口增速则分别比 2 月增加 57 4 个百 分点和 49 个百分点至 92 9 和 44 9 可能与人民币升值背景下的 热钱 流入有关 进口方面 一般贸易 加工贸易和剩余部分进口增速分别为 4 76 9 1 和 52 6 分别比上月增加 23 7 个 23 1 个和 56 个百分点 机电产品 高新技术产品进口增速 回升幅度最大 原材料类进口同比跌幅有所缩窄 显示企业采购意愿增强 且进口产 品结构也有所优化 总体来看 一季度进出口贸易同比增速在去年 4 季度的基础上进 一步回升 贸易顺差达到 435 亿美元 是 08 年以来的最高水平 净出口对 GDP 的 拉动仍然明显 但受到未来美欧经济仍有可能出现波动 以及当前进口数据中一般和 加工贸易以外部分上升较快 未来出口形势仍然不容乐观 二 食品价格超预期回落带动 CPI 同比低于预期 通胀压力不大 二 食品价格超预期回落带动 CPI 同比低于预期 通胀压力不大 3 月份 食品价格加速下行 带动 CPI 同比增速大幅回落至 2 1 较上月下降 了 1 1 个百分点 环比回落 0 9 总体低于市场预期 其中 食品价格同比上涨 2 7 较上月大幅回落 3 3 个百分点 环比下降 2 9 创下 2001 年以来当月环比最大降幅 是 CPI 低于预期的主要原因 从食品分项看 蔬菜和猪肉价格环比跌幅最大 分别达 到 13 4 和 9 1 此外前期涨幅较大的水产品和其他肉禽环比也由涨转跌 跌幅分 别为 4 5 和 1 4 非食品价格同比上涨 1 8 较上月回落 0 1 个百分点 环比上 升 0 1 仍明显高于 2001 年以来的均值 0 21 仅次于 2011 年和 2012 年 3 月的 0 2 七大类细项中 家庭设备用品和医疗保健价格环比持平 节日过后 交通通讯 和文化娱乐价格环比下降 烟酒 衣着和居住价格环比上升 其中 居住环比涨幅为 0 5 追平了 2011 年以来最高值 是抬升非食品价格上升的主要因素 居住分项中 又以租房价格上涨较多 环比达到 1 2 是历史最高水平 房租的超季节性上涨可 能是由于上月调控政策出台后 市场预期一部分购房需求将转移至租房市场 因而引 起了房租价格的先行上升 图 6 3 月食品价格环比降幅创 2001 年以来当月最大值 图 6 3 月食品价格环比降幅创 2001 年以来当月最大值 3 5 3 2 5 2 1 5 1 0 5 0 0 5 1 1 5 CPI 环比CPI 食品环比CPI 非食品环比 2001 03 2002 03 2003 03 2004 03 2005 03 2006 03 2007 03 2008 03 2009 03 2010 03 2011 03 2012 03 资料来源 wind 3 月 PPI 同比降幅扩大至 1 9 环比与上月持平 显示经济活跃度仍然偏低 从分项看 需求不足是 PPI 上涨乏力的主要原因 其中下游加工工业和生活资料各分 项环比全线下跌 而上游的原材料和采掘业环比涨幅虽有所缩窄 但仍然保持了增长 4 月份不计算新涨价因素的 CPI 同比约为 2 2 进入 4 月以后 农业部相关数 据显示食品价格有所回升 且前半月升幅较大 商务部分项数据显示蔬菜价格有较大 幅度回升 但肉禽类价格跌幅扩大 预计 4 月食品价格环比可能止跌回升 但受到近 期禽流感疫情影响 肉禽类价格仍能保持低位 非食品方面 近期生产资料价格周环 比仍在小幅回落中 房租 2 月份较大幅度上升后继续上涨的动力有限 但历史上 4 月 份非食品价格整体呈回升走势 预计非食品部分价格持平或小幅上升的可能性较大 总体而言 4 月 CPI 同比可能较 3 月小幅回升 但仍能保持在 2 5 以内的较低水平 鉴于 3 月 CPI 环比降幅较大 且禽流感的蔓延趋势暂未看到终止 二季度 CPI 可能 逐渐小幅抬升 但通胀总体面临的压力不大 图 7 4 月前半月农产品价格显著回升 蔬菜价格反弹幅度大 肉禽类价格跌幅扩大 图 7 4 月前半月农产品价格显著回升 蔬菜价格反弹幅度大 肉禽类价格跌幅扩大 170 180 190 200 210 220 230 2011 06 01 2011 07 01 2011 08 01 2011 09 01 2011 10 01 2011 11 01 2011 12 01 2012 01 01 2012 02 01 2012 03 01 2012 04 01 2012 05 01 2012 06 01 2012 07 01 2012 08 01 2012 09 01 2012 10 01 2012 11 01 2012 12 01 2013 01 01 2013 02 01 2013 03 01 2013 04 01 农业部农产品批发价格总指数菜篮子产品批发价格指数 3 2 1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 粮食类 食用油类肉类禽类蛋类蔬菜类 水产品类水果类 商务部食用农产品价格指数分项商务部食用农产品价格指数分项 3月均值4月第一周4月第二周 资料来源 wind 图 8 二季度 CPI 可能逐渐小幅抬升 但通胀总体面临的压力不大图 8 二季度 CPI 可能逐渐小幅抬升 但通胀总体面临的压力不大 0 0 5 1 1 5 2 2 5 3 3 5 4 4 5 5 实际CPI同比按平均月环比计算 假设每月环比高于平均0 15 2013年CPI翘尾因素 资料来源 wind 三 社会融资总量大幅增长 后续可能面临回落 三 社会融资总量大幅增长 后续可能面临回落 信贷按节奏投放 信托贷款和债券融资表现强劲 信贷按节奏投放 信托贷款和债券融资表现强劲 央行公布的金融统计数据显示 3 月份社会融资总规模达到 2 54 万亿 与 1 月份的最高值相当 其中 信贷增量为 1 06 万亿 较上月多增 4400 亿 略高于市场预期 如果全年信贷投放量在 9 9 5 万 亿 1 季度新增的贷款 2 76 万亿基本符合 3 3 2 2 的投放节奏 从结构上看 受季节 性因素影响 短期贷款增量明显上升 其中居民短期贷款增加 2106 亿 企业短期贷 款增加 2907 亿 中长期贷款方面 受到房地产销售上升的带动 居民中长期贷款增 长 1718 亿 企业中长期贷款增加 2530 亿 虽较 1 2 月走低但符合季节性特征 且 总体仍然处于较高水平 此外 3 月信托贷款增量高达 4306 亿 债券融资增量达到 3871 亿 均创历史新高 委托贷款增量也有 1748 亿 受到银监会 8 号文影响 后续 信托贷款和其他 非标 债权增量很可能面临回落 但考虑到一季度信托贷款总量已经 高达 8230 亿 即使后续增量有所降低 全年看对整体融资需求的影响可能并不会很 大 但社会融资规模增幅可能仍会有所回落 3 月份信贷和社会融资规模表现强劲 为较高的投资增速提供了动力 也有利于后续生产和经济增长的企稳 图 9 3 月社会融资总量大幅增长 信托贷款和债券融资创新高 图 9 3 月社会融资总量大幅增长 信托贷款和债券融资创新高 5000 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2012 01 2012 02 2012 03 2012 04 2012 05 2012 06 2012 07 2012 08 2012 09 2012 10 2012 11 2012 12 2013 01 2013 02 2013 03 非金融企业境内股票融资 企业债券融资 未贴现银行承兑汇票 信托贷款 委托贷款 外币贷款 人民币贷款 资料来源 wind 图 10 3 月信贷增量略超预期 票据融资和短期贷款增长明显 图 10 3 月信贷增量略超预期 票据融资和短期贷款增长明显 4000 2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 票据融资中长期贷款短期贷款 资料来源 wind 存款和 M2 增量创新高 存款和 M2 增量创新高 3 月份存款和