信用风险决策参考σ2012.10.11.pdf

第 1361 期 2012 年 10 月 11 日 第 1361 期 2012 年 10 月 11 日 信用风险决策参考 信用风险决策参考 中国光伏企业的战略布局都将作出改变中国光伏企业的战略布局都将作出改变 今年后期钢材价格仍将处于低位今年后期钢材价格仍将处于低位 汽贸企业从事金融租赁业务的风险值得警惕汽贸企业从事金融租赁业务的风险值得警惕 信用风险决策参考 中国光伏企业的战略布局都将作出改变中国光伏企业的战略布局都将作出改变 分析结论 分析结论 在我们看来 目前是美国商务部作出终裁 随后美国国际贸易委员会作出肯定性终裁基 本没有太大悬念 而欧盟紧跟美国步伐 很有可能在美国国际贸易委员会作出裁决之后将很 快公布其终裁结果 我们想说的是 再反复讨论美欧的贸易不公已经没有太多实际意义 当 下真正应该考虑的是国内光伏企业如何继续生存下去 大致看来有两条路径要走 其一 加大国内光伏市场开发力度 增加市场份额 但存在 诸多制约因素 比如并网难 分布式发展规划不足等问题 如果这些问题得不到解决 那国 内市场开发仍是难题 其二 迁址海外 由于欧美 双反 针对的是中国光伏产品 因此 绕过壁垒将成为有效选择 再加上国内各项成本不断上涨 竞争激烈 盈利更加困难 使得 国内光伏企业迁址海外的意愿增强 综上来看 这意味着 中国光伏企业的战略布局自愿或 不自愿地都将作出大的改变 ALEQ 分析过程 分析过程 10 月 10 日 美国商务部作出终裁 认定中国向美国出口的晶体硅光伏电池及组件存在 倾销和补贴行为 这基本为美国针对此类产品征收反倾销和反补贴关税 双反 扫清了道 路 美国商务部当天最终裁定 中国晶体硅光伏电池及组件的生产商或出口商在美国销售此 类产品时存在倾销行为 倾销幅度为 18 32 至 249 96 同时 还裁定中国输美的此类产 品接受了 14 78 至 15 97 不等的补贴 根据这一终裁结果 倾销幅度从今年 5 月份初裁 的最低 31 14 下调至 18 32 最高幅度不变 补贴幅度则大大高于初裁的 2 9 至 4 73 按照美方贸易救济程序 除美国商务部外 此案还需美国国际贸易委员会作出终裁 根 据目前日程 美国国际贸易委员会定于今年 11 月 23 日左右作出终裁 如果美国国际贸易 委员会也作出肯定性终裁 即认定从中国进口的此类产品给美国相关产业造成实质性损害或 威胁 美国商务部将要求海关对相关产品征收 双反 关税 根据美国商务部公布的数据 2011 年美国从中国进口了价值约为 31 亿美元的晶体硅光 伏电池及组件 这是今年以来美国对中国发起的又一项贸易救济行动 此前美国方面连续对 中国产品发起 双反 和 337 调查 中国商务部多次表示 希望美国政府恪守反对贸易 保护主义承诺 共同维护自由 开放 公正的国际贸易环境 以更加理性的方法妥善处理贸 易摩擦 另外 值得注意的是 欧盟一直紧跟在美国的身后 并且步调显得出奇的一致 布鲁塞 尔时间 10 月 8 日 欧盟公布反倾销立案的中国应诉企业名单 此次抽样调查企业总共 134 家 其中 6 家为强制应诉企业 包括英利 尚德 赛维 锦州阳光 晶澳和旺能光电 粗略 统计 134 家名单中有逾 10 家 A 股光伏公司在列 其中包括亿晶光电 超日太阳 向日葵 拓日新能 隆基股份等 根据欧盟文件 抽样调查选取欧盟出口量最大的代表性企业 从而可在规定的时间内对 企业展开合理的调查 因此 抽样调查的对象将涵盖最大的组件 电池及硅片出口企业 欧 盟设定抽样调查企业涵盖两家最大的组件出口企业 两家最大的电池出口企业和两家最大的 硅片出口企业 欧盟公布的文件显示 此次进入抽样调查的 134 家出口企业大约占欧盟进 口中国光伏产品的 80 欧盟将对每一家抽样出口企业分别计算倾销幅度及关税税率 抽样选中的 6 家出口企业 将按照 No 1225 2009 条例第九条来计算加权平均反倾销率 Anbound Information Page 1 信用风险决策参考 今年后期钢材价格仍将处于低位今年后期钢材价格仍将处于低位 分析结论 分析结论 尽管 9 月制造业 PMI 如期出现季节性回升 环比上涨 0 6 至 49 8 但较往年回升力度 明显偏弱 且从近年走势来看 PMI 在 10 11 月再度下降概率较大 从基建 建筑投资来 看 政府投资已有所显示 8 月基础建设投资环比继续回升 但北方在不久之后便将进入冬 季 开工必将受到影响 很显然 无论是建筑业还是制造业 进入 10 月后将呈现偏弱格局 另外 主要下游用钢行业 9 月产成品库存积压指数仍处于较高水平 为 49 3 原料库存指 数则快速回升至 48 6 这预示着下游企业后期补库意愿会大大下降 另外 值得注意的是 在钢厂盈利出现好转的情况下 产量反弹的可能性变大 这对后期钢材价格的走高造成压力 由此看来 今年第四季度的钢材价格仍将在低位徘徊 价格上涨动力依旧不足 ALEQ 分析过程 分析过程 10 月 10 日 宝钢出台的 11 月份价格政策再度平盘开出 至此宝钢出厂价已连续两月 平盘开出 宝钢此次调价并未追随前日率先涨价的武钢 与武钢上调价格 自救 相比 宝 钢 11 月份其他冷热轧等主流产品出厂价格开出平盘 唯有冷轧搪瓷用钢价格上调 100 元 吨 宝钢新政能反映当前钢材市场及整体行业现状 11 月平盘价格尽显理性 也反映出其 并不看好后期市场 与武钢 11 月近一半品种上调 100 元 吨 150 元 吨政策相比 宝钢本 次出台的新政略显意外 10 日下午 宝钢公布的板材价格显示 除冷轧搪瓷用钢上调 100 元 吨以外 其余品种均维持 10 月订货价格不变 5 5 普碳热卷执行价格为 4062 元 吨 1 0 普碳冷卷为 4256 元 吨 以上价格均不含税 自进入 9 月中旬以来 国内钢材市场迎来一波反弹行情 并且延续至国庆节后 部分品 种反弹幅度超过 20 但板材相对偏弱 冷轧系列尤其明显 如上海地区普碳冷板涨幅不 到 10 据我的钢铁网监测 截至 10 月 10 日 上海市场 3 0mm 热轧板卷价格一个月内累 计上涨 470 元 吨 现报收 3830 元 吨 达到 8 月初水平 宝钢 10 月份钢材出厂价和本次 11 月出厂价均以平盘开出 这多少令市场有些意外 冷轧是宝钢主要产品 产量占比接近 20 但此次涨价中普冷涨幅较小 另外 宝钢另一 主要下游行业即汽车同样欠理想 与此同时 今年以来家电行业持续低迷不振 冰箱 洗衣 机和空调均出现负增长 尽管 9 月产量环比有所增加 但力度有限 此次宝钢平盘意味着无 论是宏观还是微观 均缺乏重大利好因素 同时随着盈利好转 产量有可能反弹 需求则将 受到传统淡季制约 由此看来 经过近期报复性反弹后的钢市将回归供需基本面 进一步上 涨空间极为有限 且随时可能出现调整 而今年下半年来 宝钢出厂价格与市场价格明显倒 挂 10 月份以后才有所缓解 宝钢 11 月份出厂价格平盘也在情理之中 宝钢作为国内龙头企业 其价格政策必将对同行以及整个钢市产生一定影响 考虑到 9 月中旬至今国内冷热板卷 中厚板等市场价格已普遍反弹 300 元 吨 400 元 吨 钢厂价格 存在一定的上调空间 预计后期出台的鞍钢 首钢 河北钢铁钢厂 11 月份价格政策将以小 幅上调为主 鞍钢等尚未出台 11 月价格政策的钢厂会适当参考宝钢政策 预计总体会呈现 稳中小幅上涨 而眼下 就在市场和宏观政策都难寄厚望的时候 钢市的供需矛盾有可能再度激化 钢 材市场在经过 9 月以来的报复性反弹之后 目前库存压力虽不大 但产量有可能反弹 当下 部分钢厂盈利出现好转 一些民营钢厂部分品种毛利能达到 100 元 吨 200 元 吨不等 如 河北地区部分民营企业吨材毛利接近 200 元 吨 这将导致钢厂生产积极性大大提升 9 月 下旬唐山地区 148 座高炉有效容积开工率回升至 91 3 粗钢产量再度反弹概率较大 不 利于后期钢市运行 Anbound Information Page 2 信用风险决策参考 汽贸企业从事金融租赁业务的风险值得警惕汽贸企业从事金融租赁业务的风险值得警惕 分析结论 分析结论 汽贸企业转战金融业 自身的资金并非宽裕 多靠负债来推动 2012 年半年报显示 在内地和香港上市的七家经销商集团中 现金及现金等价物资产下降明显的有四家 资产负 债率平均上升 1 97 在我们看来 在汽车市场持续低迷的状态下 引入汽车融资租赁业 务能起到一定的缓解作用 然而 汽车金融是需要很强的资金实力做后盾的 如果汽贸企业 的资产负债率过高 其偿债压力将会增大 同时 发生债务纠纷的风险也将加大 ALEQ 分析过程 分析过程 行业低迷 汽贸企业一致盯上了金融副业 10 月 8 日 天津信托披露了 庞大乐业租 赁特定租赁资产收益权事务管理类 两款集合信托的成立公告 合计募资近 1 亿元 据记者 统计 今年 4 月以来 不到 6 个月时间 庞大乐业租赁已经连发 16 款信托募资近 10 亿元 事实上 庞大集团悄然将金融转为其主业之一 且收获颇丰 2010 年推出的融资租赁 业务增势强劲 上半年融资租赁手续费和利息收入达 2 97 亿元 同比增长 105 83 而同 期庞大净利润下滑 42 盯上金融业务的不止庞大集团一家 A 股上市的汽贸企业总计 3 家 另一家企业物产中大早被称为 有车有房有金融 另一家企业国机汽车 2012 年上半 年对外委托贷款取得收益 476 万元 参股华夏银行和北京农商行收益超过 1199 万元 日前 中国汽车流通协会对部分上市汽车经销商集团的半年财报出炉 以庞大 国机为 首的内地 香港七家上市集团 新车销售毛利率相比去年同期无一例外地出现下滑 平均降 幅达 10 54 7 月 19 日物产中大发布公告称 拟对控股子公司浙江中大期货有限公司增资 3 88 亿元 上半年 物产中大交易性金融资产大幅增加 5 倍多 主要系通过中大期货买入 债券 次日 物产中大再公告称 旗下中大投资和中大国际拟以现金方式对元通典当按同比 例增资 6000 万元 另一家汽贸企业 庞大集团则玩起了融资租赁 庞大乐业租赁有限公司是 2009 年 12 月经商务部批准的第 6 批融资租赁试点企业 也是河北省唯一一家内资租赁企业 注册资本 10 亿元 是庞大汽贸集团股份有限公司的全资子公司 以庞大集团 8 月 29 日发布的 2012 年半年报数据为例 上半年归属于上市公司股东的 净利润仅 2 33 亿元 同比减少 42 28 但 2010 年公司推出的融资租赁业务增势强劲 其 融资租赁手续费和利息收入达 2 97 亿元 同比增长 105 83 庞大乐业租赁总负债规模由 2009 年末的 0 52 亿元直线上升到 2011 年末的 58 亿元 2011 年末负债率超过 90 其借 债的连带担保人庞大集团 2012 年中期资产负债率高达 83 为子公司担保余额合计 167 亿元 担保总额占公司净资产的 168 与红火的金融副业鲜明对比的是 汽贸行业的主营业务极其惨淡 上半年经销商的库存 系数节节攀升 已经达到了 1 71 一般来说库存 1 2 最健康 1 5 已是警戒线 此外 上半 年 几大汽车经销商集团整车营收贡献率 即汽车整车销售收入占各公司营业总收入的比重 一般在 90 左右 而整车毛利贡献率大多只有 50 到 60 形成毛利贡献率明显低于营收 贡献率的特点 此种背景下 汽贸企业开辟金融副业不难理解 然而 汽贸外行做金融的风控开始暴露 7 月底 物产中大公布称 2011 年 1 月 子公司元通租赁向江苏华景投资实业有限公司发 放委托贷款 4800 万元 华景公司未能按约还款 并已陷入多起重大诉讼纠纷 现经营困难 此外 物产中大近期还公告了与三门峡天元铝业股份有限公司之间存在债务纠纷 后者从 2008 年以来就官司缠身 以 2012 年为例 4 月 20 日 5 月 16 日两次被告上法庭 目前已 被申请在港交所清盘 Anbound Information Page 3 信用风险决策参考 声声 明明 上述信息均来源于安邦集团研究总部研究员认为可信的公开资料 但安邦集团对所引用 信息的准确性和完整性不作任何保证 文中的观点 内容 结论仅供参考 安邦集团不承担 任何投资者因使用本信息材料而产生的任何责任 有关问题的来源 讨论或争议 请使用 电 话咨询 TELEPHONE CONSULTING 及 在线咨询 ONLINE CONSULTING 服务 直接向研究员咨询 电话咨询 010 59001350 在线咨询 Industry info 客户就有关问题如果需要更为规范 详细的研究报告 请与研究部联络 电话010 59001350 鉴于市场上出现假冒及转发安邦产品的现象 特此声明 安邦咨询向正式客户提供的所 有产品 只通过如下邮箱发送 anbound anbound anbound info anboundmail 客户也可从安邦官方产品网站 www anbound info 获得 从任何其他途径收到的产品 都不能代表安邦产品 安邦咨询概不负责 北京安邦信息科技有限公司北京安邦信息科技有限公司 地 址 北京市朝阳区东大桥路 8 号 SOHO 尚都南塔 26 27 层 邮 编 100020 电 话 86 10 59001200 传 真 86 10 59001355 Email aic 北京安邦世纪国际咨询有限公司北京安邦世纪国际咨询有限公司 地 址 北京市崇文区龙潭路 3 号翔龙大厦 C12 室 邮 编 100061 电 话 86 10 59712558 67161337 59001200 传 真 86 10 59712558 59001355 Email anbound guoji 上海安邦