(简体)2006年三季度中国股票市场.doc

想赚钱？就上外汇喊单网！职业操盘手带你自动交易赚钱！半年5倍收益以上3个操盘手！诚招代理商，会员，优秀操盘手，外汇开户，网站风险投资2006年三季度中国股票市场投资策略报告拨云见日 固本培元顺势而为 立足长远集中布局 提高锐度宏观经济高速增长、货币信贷适度紧缩、股市制度变革环境下的投资策略大成基金投资部总第三十四期二零零六年六月二十三日此报告中的信息均来源于可信赖的公开资料，我公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证，报告中的观点和预测仅代表我们的判断，不构成大成任何实际的投资结果，我们将根据实际情况的变化做出观点和预测的相应调整，而不予以提示说明，本报告并不适用于所有投资人，请谨慎使用。三季度中国股市投资策略拨云见日 固本培元 顺势而为 立足长远 集中布局 提高锐度 投资要点 u 国际经济持续高速增长及其引发的通胀压力、流动性紧缩及进一步紧缩预期，人民币汇率弹性加大、国际分工体制下国内第二产业高速增长、信贷及外汇占款增长过快、进一步调控预期的存在，是三季度及整个下半年的国际、国内经济运行特征。u 年初以来股市大幅上涨所带来的财富效应以及中国经济、中国资本市场的巨大潜力、长期以来制约A股市场健康发展的制度性障碍的解除，将继续吸引投资者。基于此，我们认为，股市目前处于牛市开端，将很快进入中长期牛市周期。u 同时，周边股市、国际期货市场的大幅振荡，国内流动性紧缩预期的持续存在，中行上市及众多IPO、再融资以及小非流通股限售期满对资金的需求压力，将对三季度股市的运行产生重大影响，三季度股市有可能加剧振荡，结构、个股分化将更明显。u 预计06年三季度市场热点纷呈，投资主题多元，包括：基于行业景气的金融服务尤其是证券服务、零售；持续稳定成长的消费品，如食品饮料；内需型公用事业，包括医药、有线电视、旅游等；考虑全周期后估值合理的周期型行业，如地产、钢铁、交通运输等；底部复苏的行业，包括建材等；汇率机制改革和人民币升值给非贸易类资产带来的机会；并购概念及资产重估概念；能源、资源安全及资源重新定价。 06年三季度股市投资的总体策略：“拨云见日 固本培元 顺势而为 立足长远 集中布局 提高锐度”u 拨云见日、固本培元：随着中行发行上市、小非流通股逐步减持、全球市场企稳回升等，A股市场有望”牛蹄重抬”，振荡走高；经过二季度后半期和三季度前半期的回调休整，市场积蓄了更大的上升动能；u 顺势而为、立足长远：顺应国内外宏观经济和股市走势，着眼于下半年以及未来的市场走势，积极进行资产配置（仓位、行业、个股）的调整；u 集中布局、提高锐度：考虑到强势市场（或者说牛市）的特点，资产配置需要显着向成长性倾斜，向优势行业的优势企业倾斜，在行业和个股两方面上提高集中度。目 录第一章 二季度市场走势暨投资策略回顾第二章 二季度宏观经济形势一、国际宏观经济形势二、国内宏观经济形势第三章 证券市场走势分析一、影响市场的关键因素分析二、三季度证券市场走势分析第四章 三季度股市投资策略第五章 三季度重点行业简评给股民提供炒股资金，现在有日息模式！本公司配套管理软件，提供风险控制，费用结算，客户网上对帐功能。软件咨QQ139180858想赚钱？就上外汇喊单网！职业操盘手带你自动交易赚钱！半年5倍收益以上3个操盘手！诚招代理商，会员，优秀操盘手，外汇开户，网站风险投资第一章 二季度股票市场走势暨投资策略回顾一、市场走势回顾：先扬后抑1、大盘走势：牛象已现，大涨小回，交投活跃二季度股票市场演绎了振奋人心的一幕。上证综指由3月31日的1298点，4月份一路爬升，进入5月份后更是快速拉升，最高上扬至1695点，涨幅达到31%，日均成交高达870亿。进入6月份以后，由于宏观经济调控和信贷紧缩的预期和实施、中行A股发行上市、IPO和再融资蜂拥而出、小非流通股解冻流通、全球股票市场大幅下跌尤其是新兴市场的暴跌等因素，股指自6月5日开始大幅振荡并快速下跌，6月7日单日跌幅高达6，300多只股票收于跌停板，创下多年以来的记录。其后，指数继续振荡走低，最低跌至1512点。在中行IPO明确之后，股市缓步上扬，连续7日以红盘报收，截至6月23日，指数收于1605点。从行业走势来看，食品饮料、机械、石油、贸易、农业等行业领涨大盘，成为此轮行情的主力军。而金融、地产、有色等板块则由于前期涨幅过大、宏观经济调控等因素的影响而受压。从估值角度看，四月中旬上证指数突破20倍PE，五月份处于22-25倍PE估值区间，6月份PE随着指数调整而有所下降。PB、ROE目前均处于全球市场的低端，显示A股市场估值水平并未高估，同时上市公司ROE仍有待提高。从资金角度来看，五一以后新开户数的”井喷”、储蓄资金的大量分流、新基金发行规模屡屡超乎意料，表明主流资金成为坚定的作多力量。同时，从盘面观察推断，民间资金很可能是五月份逼空行情的中坚主力。数据来源：天相数据库 2、风格指数截至6月23日，在二季度，明显小盘、中盘、成长指数明显跑赢大盘、价值指数，而A含B、A含H成为弱势板块，充分体现牛市特征和A股一枝独秀特征。截至6月23日，二季度小盘、中盘、成长、价值、大盘、A含B、A含H指数涨幅分别为38.7%、34%、32.2%、29%、19.8%、14.7%、9.6%。数据来源：天相数据库 3、行业指数涨跌（截至2006年6月23日）食品、贸易、机械、石油仍是领涨板块，而前期涨幅较大的金融服务、地产板块由于宏观调控预期不散而持续调整，钢铁、煤炭、电力等板块继续弱势调整。数据来源：天相数据库 二、投资策略回顾06年3月份的2季度股市投资的总体策略：“更上层楼 山花烂漫 与时俱进 转变心态 慎思敏行 侧重成长”u 更上层楼、山花烂漫：中国股市已经迈上一个新的台阶并即将迈上更高的台阶，恢复投资、融资、资源配置功能；在这一过程中，无论是指数还是行业或个股，均有可能出现不同程度的投资机会，市场热点纷呈，机会多元；u 与时俱进、转变心态：随着市场的进一步活跃和持续走强，投资者要学习和适应这一趋势，尽快抛弃“被动防御”的惯性思维和熊市心态，积极进取，开阔视野，努力发掘和抓住市场重大机会；u 慎思敏行、关注成长：市场活跃必然带来各种题材、消息满天飞，阿猫阿狗鸡犬升天，作为投资者，更需要基金经理认真考虑，反复权衡，鉴别真伪，一旦发现重大投资机会，果断操作；考虑到强势市场（或者说牛市）的特点，资产配置需要适当向成长性倾斜。认真回顾我们的投资策略，对市场走势的判断和投资策略的建议基本符合市场总体走势和运行特点。第二章 二季度宏观经济形势回顾及三季度展望二季度宏观经济回顾一、国际经济：趋势向上、流动性收紧 美国经济增长趋稳，日本经济增长良好，欧元区经济加速增长美国经济1季度继续保持较快的增长速度，但是抵押贷款利率的持续上升、新屋销售数量及销售价格的见顶回落，消费信心指数持续下降，通胀持续上升，经济增长趋缓信号明显；日本工业数据强劲，企业资金需求良好，银行借贷、广义货币供给持续增长，个人总现金收入连续第三个月增长，物价指数表现良好；欧元区06年一季度经济增长速度较05年四季度快了一倍，制造业持续扩张，商业、服务业和消费者信心持续上扬。主要经济体GDP增长率（%）2003Q42004Q12004Q22004Q32004Q42005Q12005Q22005Q32005Q4加拿大美国0.91.00.91.01.00.4日本1.50.8-0.20.1-0.21.3法国0.00.70.2德国-意大利0.0-0.4-英国1.00.60.6数据来源：OECD最新公布的OECD领先指标继续改善，日本、德国、英国表现最为正面，美国先行指标见顶回落。 OECD 领先指标持续上扬资料来源: OECD, 2006年6月 全球流动性收紧随着经济的持续向好、通涨压力的抬头，6月8日成为全球升息日。欧洲央行如市场预期地升息25个基点，使利率达到了2.75%；韩国央行也升息了25个基点，使利率达到4.25%；同时丹麦央行，印度央行，南非央行以及土耳其央行也宣布升息。 强弩之末的美国加息近20年来，在发达国家，无论是资金成本还是商品价格、还是人工成本，均呈现明显下降趋势，实际利率水平亦是如此。对于美国，83年以来，除去95年00年”新经济”期间，从实际利率角度来看，大约有三个完整的经济周期，前两个周期分别为：84.9-89.4年间，89.4-95.12年间，期间实际利率水平分别为6%、2%。最后一个周期大约从2000年中开始，截至目前平均实际利率水平为0.8%，2006年5月份实际利率水平为1.5%。从适应性预期角度考虑，目前实际利率基本接近合理水平，加息周期行将结束。数据来源：Bloomberg，大成基金利率作为领先指标，应先于通胀水平而动，否则便有过度加息之忧。综合之前三次加息结束时间，均是在通胀见顶之前。由此而见，联储加息如强弩之末。 日本市场利率迅速上升虽然目前的物价水平并不支持日本央行提高基准利率，但是停止向金融体系注入流动性的措施已经使市场利率水平风生水起，大幅提高。数据来源：Bloomberg，大成基金 备受争议的欧洲央行加息欧洲央行一向以比较明确的控制通胀为目标，虽然经济增长水平差强人意，但是面对日渐膨胀的物价水平，欧洲央行于6月8日如期宣布加息，此为近五年来第二次加息。数据来源：Bloomberg，大成基金 流动性程度衡量用”名义GDP增长率名义利率”来衡量流动性充裕程度，可以发现，美国流动性处于收紧的中途，日本、欧洲的流动性刚刚开始收紧。数据来源：Bloomberg，大成基金 大幅振荡的商品市场和新兴市场近几年来，低利率和高流动性的环境使投资者在金融市场上更为大胆，推高了波动性较大的市场，如商品市场和新兴市场等。但随着央行不断升息，许多市场参与人士担心，高流动性的局面将会改变。二季度各类高Beta资产价格对于加息尤为敏感、脆弱，波动幅度明显扩大：数据来源：Bloomberg，大成基金 美元汇率虽然美联储加息接近尾声，但是由于各类高收益资产波动范围扩大、风险加大，美元作为最安全的储备货币，在此时期可能成为最后的避风港，因此，美元下半年贬值幅度可能有限。数据来源：Bloomberg，大成基金 房地产市场冷热不均正如同所处经济周期不同、流动性充裕程度不同，主要经济体的房地产市场的冷热程度也不同。美国的房市受长期抵押利率上升制约，呈见顶之势，新屋销售数量已经连续五个月呈逐月降低之势；而在日本，土地价格则结束多年来的下跌趋势，开始企稳回升。数据来源：CEIC，大成基金二、中国经济：持续高速增长，调控再度出手 政策特征：信贷、投资增长过快导致各项调控措施齐上阵 紧缩货币政策作为衡量中国内需最重要的领先指标，M2近半年来增长速度偏快。为防止经济过热，并针对目前宽泛的流动性，央行近期已采取：1、窗口指导；2、公开市场操作；3、定向增发央票；4、提高贷款利率；5、提高准备金率；6、扩大人民币升值幅度。前五项手段主要针对内需偏热，后一项则是针对外需。随着各项调控措施的出台、进一步紧缩预期以及新股的密集发行，二季度以来各项市场利率指标逐步上行，银行间市场回购利率、一年期央票发行利率均比一季度上升了30多个BP。数据来源：Wind，大成基金对于利率市场化程度需要不断提高的国内金融环境，当资本金充足率不再成为银行放贷的约束力量、基准利差继续扩大，商业银行的放贷冲动不可避免。而随着市场利率的准基准利率色彩和重要程度的不断加强，以各种措施实现的市场资金成本的上升有可能成为抑制放贷过快增长的重要手段。以货币供应量的增长速度来衡量内需，以汇率变动一定程度上衡量外需，综合汇率升值意味着外需减缓，则保持合理、较快的货币增长速度以保证国内需求合理快速增长是必须的。也就是说，在本币升值的过程中，保持较高的货币供应量是必须的。当然，在资本项目非完全不开放的环境下，由于升值预期导致的热钱涌入、流动性增加也是不可避免的。目前新增流动性中，大约10%以上来自外汇占款，也就是外部需求带来的流动性，因此加快人民币升值步伐或者采取其它准汇率政策（包括降低出口退税率、关税政策等）值得期待。 房地产调控继续进行时而针对近期部分地区房价的又一轮飙升，国务院、发改委在原有措施的基础上进一步细化，强调落实的可行性，表明了管理层控制房价的决心：2005年本次信贷加强金融监管个人按揭首付比例提高至30，小于90平米的维持在20%。土地加大土地供应控制力度。保证中低价位、中小型套房的土地供应，继续停止别墅类住房土地供应，严格限制低密度大套型住房土地供应。税收运用税收等经济手段调控房地产市场，特别加大对房地产交易行为的调节力度。普通住房不足五年的按销售收入全额征收营业税，超过五年的免征营业税。结构1、 明确普通住房和经济适用房的建设规模、布局；2、 加强对普通住房和经济适用房价格的调控；3、 完善城镇廉租房制度。1、 中低价位、中小套型住房土地供应量不低于居住用地供应量的70%；2、 新批、新开工商品房套型面积小于90平米的面积不得低于开发建设总面积的70%。 总量经济快速增长 GDP快速增长势头不改总体经济快速增长一季度国内生产总值同比增长10.2%，根据对前五个月工业、投资、消费、外贸等指标运行情况的观察，我们判断二季度GDP仍将保持在10%左右的增长速度，总量经济快速增长势头不改。 19942006Q1 GDP同比增长率和环比增长率（）数据来源：CEI 大成基金 工业增加值继续保持较高的增长速度工业生产在内外需都向好的环境下增长速度加快1-5月份，全部国有工业企业及年产品销售收入500万元以上的非国有工业企业完成增加值31748亿元，同比增长17%，5月份当月同比增长17.9。由工业企业出口交货值占总收入的比重与工业增加值环比增长率的偏离可以粗略看出，今年前5个月内需比较强劲，基本延续去年的态势。数据来源：CEIC，大成基金 社会消费品零售额平稳快速增长消费品零售额保持较快增长1-5月份，社会消费品零售总额30390亿元，比去年同期增长13.2%，剔除价格因素后实际增长12.6，其中5月份社会消费品零售额名义同比增长率为14.2。考虑到消费居民结构的变化，这一指标并不能完全代表总体消费走势，只是反映这种走势的间接指标。 数据来源：中国经济统计数据库（CEI），大成基金数据来源：中国经济统计数据库（CEI），大成基金 上下游价格涨幅稳步回升上、中、下游物价涨幅稳步回升CPI、核心CPI稳步提高，工业品出厂价格、原材料价格涨幅走高，其中油品、有色价格走高是诱因。5月份，居民消费价格总水平比去年同月上涨1.4%，工业品出厂价格比去年同月上涨2.4%，原材料、燃料、动力购进价格上涨5.5%。CPI、工业品、原材料环比涨幅均比上月有较大幅度的上升。数据来源：中国经济统计数据库（CEI），大成基金数据来源：中国经济统计数据库（CEI），大成基金 固定资产投资持续快速增长 固定资产投资增长速度较快1-5月份，城镇固定资产投资25443亿元，比去年同期增长30.3%，5月份当月同比增长速度大约为32.3。数据经同口径调整、季节因素调整后，前五个月环比增长率平均水平大约略低于去年同期水平。数据来源：CEI中国经济统计数据库，大成基金新开工项目增幅减缓 数据来源：CEI中国经济统计数据库，大成基金固定资产投资仍然呈现民间、地方推动特征 数据来源：CEIC，大成基金 外贸1-5月份实现顺差466亿美元。进出口均快速增长。1-5月份，我国外贸进出口总值达6475亿美元，比去年同期（下同）增长24%。其中出口3472.3亿美元，增长25.6%；进口3002.4亿美元，增长21.9%；进出口顺差466亿美元，同比增长54%。进出口同比增长率数据来源：CEI中国经济统计数据库，大成基金截至5月份，月均顺差为90亿美元。由于顺差存在明显的季节因素，后7个月季节因素大约比前5个月高34亿美元左右，简单的静态分析，全年顺差大约为1313亿美元，比去年增长30%。数据来源：CEI中国经济统计数据库，大成基金 宽货币、宽信贷宽货币：广义货币供应量M2增长加快，狭义货币供应量M1增幅继续回升宽信贷：前5个月贷款完成全年目标的705月末广义货币M2同比增长19.1%，狭义货币M1同比增长14.01%；人民币贷同比增长15.97，前5个月贷款完成全年目标的70。这里用M2对趋势的偏离来衡量M2增长的快慢。剔除季节因素后，M2对趋势的偏离呈现快速上升势头。M2的增长速度较快，一方面是由于国内信贷增长偏快，另一方面是外汇占款增长较快。数据来源：CEI，大成基金 企业利润增长速度加快工业企业利润增长速度平稳1-5月份，规模以上工业企业实现利润6294亿元，比去年同期增长25.5%。新增利润集中于五大行业分别是石油开采、有色冶炼、交通运输、电力行业、电子通讯行业等。以剔除季节因素后工业企业利润利润增长对趋势的偏离来衡量企业利润增长的强弱，可以发现，05年下半年以来，企业利润增长明显强劲，这与国内外需求均强劲有关。数据来源：CEI，大成基金 汇率弹性加强二季度人民币兑美元汇率弹性逐步加强，隔夜波幅及日间波幅均显着扩大，人民币汇率制度改革继续推进。数据来源：Bloomberg，大成基金注1：以”high-low”表示日内波幅，”today-yesterday”表示日间波幅。三季度宏观经济展望一、国际经济 美国经济稳定增长、日本继续走强、欧洲继续回暖加息周期行将结束、逐步推高的长债利率、减缓的企业利润和经济增长，此为美国经济的特征。弱势日元带来的出口加速扩张、薪酬增加带来的消费意愿增强、资产价格继续回升、保持一定时期的低利率政策以支持经济的快速增长，即为日本的展望。继续在经济增长与通胀之间艰难权衡是对欧盟的展望。 全球流动性收紧预期继续存在在各主要经济体或处于见顶回落、或处于周期的上升阶段，对抗通胀是各国央行的主要的职责。目前除日本外主要经济体通胀水平处于近年来较高位置，全球流动性进一步紧缩的预期挥之不去。二、中国经济 平稳快速增长综合考虑固定资产投资、消费和进出口，尤其是顺差的增速，并参考过去五个月工业生产相关指标的走势，我们预计，三季度国内经济将会继续保持平稳快速增长势头。 通胀隐忧去年下半年以来宽松的货币供给为通胀埋下伏笔，虽然近期各项调控措施相继出台，但鉴于其效果的滞后性，通胀隐忧仍然存在。 货币趋紧、信贷趋紧随着控制信贷投放过快增长、外汇占款过快增长的相关调控措施的陆续出台，下半年相对来讲信贷增长可能会有所紧缩。 外贸减速，顺差依旧美国增长减缓、日本继续崛起、汇率条件优于05年，几项因素综合考虑，二季度顺差增长有望保持30%的增幅。 投资继续保持快速增长、并向基建倾斜考虑到前五个月新开工项目增速的大幅上升、银行信贷的大幅增长、新农村运动的推进，三季度固定资产投资有望继续保持快速增长势头，成为经济增长的主要拉动力量。同时将会出现结构性变化，第三产业、尤其是房地产投资增长速度将继续回落，而第二产业尤其是制造业继续复苏、第一产业快速增长。 企业利润增长加速，并继续分化随着制造业的加速增长，企业利润有望从上游向中游和下游转移。第三章 三季度证券市场走势分析 一、影响市场的关键因素分析1、资产扩容加速推进：IPO滚动发行、再融资、部分小非流通股禁售期满随着股改基本完成，股市融资、投资、价值发现的功能得以恢复，下半年密集的新股发行、定向增发、公开再融资及部分非流通股减持，成为巨大的市场扩容压力。2、资金供给：市场主体积极作多与宏观紧缩预期年初以来积累的巨大财富效应、人民币升值期间充裕的流动性，成为推高股市的积极作多力量；而信贷增长过快、流动性过于宽裕使得央行频频出手、并可能引发持续的紧缩预期，成为资金供给面的空方。3、上半年上市公司经营业绩 由前五个月工业企业利润环比增长明显加快来看，上市公司中报业绩料将比较令人满意，但是结构分化不可避免。4、国际经济、流动性和周边市场的变动日本央行结束5年来的数量放松的货币政策、欧洲央行5年来第2次升息、至2.75%、美联储如期第16次加息、至5，韩国、丹麦、印度、南非以及土耳其央行也宣布升息，对于实行联系汇率制的香港金管局，在加息行动上跟随美国、亦步亦趋。全球流动性呈继续收紧趋势。持续加息和全球流动性收紧的效应已经开始逐步显现，包括美国、英国、澳大利亚等国家的房地产市场已经呈现降温迹象，新兴市场及商品期货市场大幅振荡。5、G股非流通股流通导致的上市公司行为变异06年下半年开始，G股非流通股将逐步流通，其对市场的影响包括三个方面：一方面，隐形扩容，抽离资金，给市场形成资金面压力。尽管这一压力在06年是逐步释放的，绝对的压力并不大，但是非流通股股东的减持行为会影响市场未来预期。另一方面，非流通股市价减持会影响某些公司的行为，尤其是财务处理行为，争取高价减持变现成为其核心目标。第三方面，将要实施的上市公司市值考核和股权激励办法，将会影响管理层的经营行为尤其是财务处理行为，行为变异的程度将受具体的实施办法影响。6、宏观经济持续稳定增长由M2、人民币综合汇率等领先指标来看，我们对三季度的经济走势持较乐观的态度。随着日本、欧盟、亚洲新兴国家经济增长率超出预期，在国际分工体制下、在汇率改革稳步推进的预期下，中国加工业将保持较高的增长速度，产品价格及企业利润状况有可能略有改善。近年，股市作为经济晴雨表的作用日益明显。一旦06年宏观经济持续高于市场预期，那么股市将获得基本面的显着支撑。7、估值仍然具备明显吸引力尽管市场已经大幅回升，但估值水平仍较低。部分大市值股票估值水平偏低，其中机场行业指数18PE，银行19PE，路桥行业19PE，钢铁行业8PE，相比海外资本市场的估值水平，这些板块明显具有吸引力。二、三季度证券市场走势分析1、我们预计，06年三季度及整个下半年，市场资金充裕的局面仍将持续。虽然存在市场扩容压力、宏观紧缩预期等负面因素，但是，基金、保险、企业年金、社保基金、QFII、证券公司等合规机构在06年将共同构成市场入市的主流机构。同时在经历连续5年的熊市之后，随着市场的走强，投资者信心全面恢复，突出的财富效应带来了庞大的社会资金流入。因此，股市仍将中期走强。2、随着CPI、PPI等物价指标的逐步走强，加息预期将可能会不断强化，股市也可能出现大幅振荡。3、但是，宏观经济持续强劲增长，企业经营业绩增长速度加快，估值已经具备明显吸引力等因素对股市构成了强力的基本面支撑，市场将有望保持中期强势。综上所述，我们认为三季度，年初以来股市大幅上涨所带来的财富效应以及中国经济、中国资本市场的巨大潜力仍将继续吸引投资者。同时，股改从根本上消除了长期以来制约A股市场发展的制度性障碍和导致市场过去五年持续下跌的根本因素。目前来看，内外资的共同推动了市场的快速发展。基于此，我们认为，股市目前处于牛市开端，将很快进入中长期牛市周期。三、三季度市场投资主题综合各方面的因素，我们认为，三季度市场热点纷呈，投资主题多元，目前可以看清楚的投资机会包括：1、行业方面： 增长前景明朗、稳定的板块或行业，包括：金融服务、机场公路、地产、食品饮料、零售、旅游、3G设备、传媒等； 阶段性投资机会的板块或行业，包括：机械、钢铁、建材、家电等； 汇率机制改革和人民币升值：关注非贸易类资产。2、并购重组概念从产业投资的角度看，市场上已经存在相当的数量的股票被证券市场大幅低估并且融资功能长期丧失，并购或私有化的动力大大增加，换股合并、要约收购、代理表决权争夺、私有化、回购、分立、整体上市、借壳上市、资产置换与重组等各种并购重组手段预计从下半年开始将层出不穷，并带来丰富的投资机会。3、电信、广电的网络架构再造对于电信产业而言，3G牌照的发放将是改变行业格局的又一次机会。我们推测，随着年底TD终端芯片的商用化，中国的3G牌照将在06年发放。而对于固网运营商而言，06年中国两大固网运营商将在省市一级网络上开始建设NGN，目前市场上对这一投资变化尚未有足够的认识。但是，无论是移动3G牌照的发放，还是固网NGN的建设，并不意味着固定资产投资规模将大幅增长，而是投资结构的改变，从而带动电信设备供应商的市场份额变化。数字电视是广电系统推出的业务转型模式。与传统的模拟电视比较，用户费用支出明显上升。我们预计，06年数字电视的推广将在沿海发达地区以及部分省会城市逐步推广。届时，具备网络的上市公司有望从中受益。我们建议关注大股东为广电系统的上市公司以及具有实质意义参股广电网络的上市公司。4、能源、资源安全及资源重新定价能源、资源安全涉及到替代性新能源、节能设备、能源发掘和开采、能源行业资源整合等。其中，替代性新能源又涉及传统能源、风能利用、太阳能利用、核电等，节能措施则涉及到节能设备、节能材料、电网改造等。此外，能源运输的安全以及能源开采权的争夺也涉及到军事工业的发展。解决能源、资源短缺和安全的另外一个方向是现有资源的重新定价，这是治本的手段之一。06年，政府将加快推进资源性产品价格改革，包括水价、电价、石油及天然气价格、煤炭价格、土地价格、公交价格、供热价格等。第四章 三季度股市投资策略通过投资部同仁的深入研究和反复讨论，基于对市场走势和结构变化、行业景气状况及政策面的变化分析，并结合我公司持仓情况，我们认为“拨云见日 固本培元 顺势而为 立足长远 集中布局 提高锐度” 是三季度的总体投资策略。对公司的股票投资提出如下建议：1、 拨云见日、固本培元：随着中行发行上市、小非流通股逐步减持、全球市场企稳回升等，A股市场有望”牛蹄重抬”，振荡走高；经过二季度后半期和三季度前半期的回调休整，市场积蓄了更大的上升动能；2、顺势而为、立足长远：顺应国内外宏观经济和股市走势，着眼于下半年以及未来的市场走势，积极进行资产配置（仓位、行业、个股）的调整；3、集中布局、提高锐度：考虑到强势市场（或者说牛市）的特点，资产配置需要显着向成长性倾斜，向优势行业的优势企业倾斜，在行业和个股两方面上提高集中度。第五章 重点行业描述姓名行业本期评级上期评级调整方向投资建议投资主题刘庆房地产中性中性不变持有，关注企业基本面的变化决定下一步投资方向房地产市场的风险伴随房价上升；重点关注资金充裕以及在行业调整中有能力平滑周期的公司。刘庆建筑中性中性不变逢低买入，低于权重关注特种行业中具备垄断优势的企业；以及细分市场中有竞争力的公司。刘庆建材中性中性偏淡向上逢低买入“十一五”及新农村建设可能引起固定投资反弹，带动建材需求的反弹；关注成本下降贡献大、或具备区域市场优势的公司。施永辉煤炭行业中性中性偏好下调市场权重季节效应仍在起作用，煤矿资源收购成为关注点。占冠良交通运输中性中性维持市场权重行业整体景气向下而回归维持平稳增长格局。（1）港口吞吐增速放缓，整体投资空间较小，个股存在的资本运作空间可能提供个股投资交易机会；（2）机场在航空运输量持续增长形势下仍将维持较好的增长（3）公路行业维持平稳增长，计重收费可能实现行业性的整体利好（4）航运主要受供需层面引起的景气度下降预期影响，而航空主要受高油价以及行业高竞争的影响，使行业难有投资机会。（5）整体交运行业的投资权重宜为正常权重，在当前活跃市中可考虑略低于权重。周建春钢铁中性中性偏好向上维持权重上半年钢材价格底位回升难以形成明显的上涨趋势，预计4季度价格仍将面临供求关系的压力；冷轧板06年是投产高峰，冷轧板价格压力较大，建筑钢材价格下跌空间较小；从单月业绩看，钢铁企业业绩已经逐步回升。建议适当增持。周建春有色金属中性偏好中性偏好不变高于权重金属价格短期回落没有改变中长期上升趋势，预期金属价格在2-3季度回调后在年底将重拾升势，黄金和锌仍是最看好的品种,电解铝行业复苏。建议回调中适当增持。周建春电力中性中性不变维持权重第二次煤电联动预期7月份启动，火电上涨幅度低于2分/千瓦时（水电不调整），该幅度虽然能覆盖06年煤价涨幅，但不能覆盖05年以来煤价涨幅；预期上调电价短期将刺激股价，但长期仍受制于机组利用小时数明显下降。目前估值基本合理，没有上升空间，建议基本配置。焦云银行业偏好偏好不变略高于自然权重外资并购或入股、新股发行及海外上市、业绩平稳增长、大盘蓝筹指标股。受到机构资金和长期资金的青睐。注意银行股IPO的冲击。焦云证券看好看好不变高于自然权重证券行业复苏，业绩大幅提升。姚瑢信息技术中性中性无维持权重关注龙头公司姚瑢电子中性偏淡中性上调降低权重季节性销售淡季，关注个别细分行业姚瑢旅游中性偏好中性偏好不变维持或略高于权重关注景点、酒店类公司。姚瑢传媒中性偏好中性向上维持或略高于权重关注行业中基本面发生变化的公司东方明珠、歌华有线陈凯医药制造/商业中性中性维持维持权重市场传闻新一轮160种药品降价措施出台和前两年板块走强是目前医药板块走软的主要原因。建议资产配置方面，可以在股价回调期间增持优质医药个股。由于行业整合刚起步,医药商业股的目前投资价值主要在于资产注入，并购，以及渠道价值.陈凯造纸中性偏淡中性偏淡维持低于权重个别子行业增长速度放缓(新闻纸等)加上不断地资本投入需求,和没有林业资源是国内造纸板块估值较低的主要原因,但是造纸时高耗能,高污染行业与十一五规划向背,因此建议回