铜期货市场发展及走势分.doc

铜期货市场发展及走势分析总体较可以，但部分内容需充实融智学院08期货 尹珺 论文要写上尊姓大名摘 要本文主要是针对中国铜期货市场的发展状况进行分析，并对一段时间后铜的走势作出相应分析。文章开篇对国际铜期货市场的发展进行了简单整理，主体部分详细的介绍中国铜期货市场的发展及目前的状况，主要是围绕着此品种上市以来的成交状况进行现状的分析说明。而后指出了目前我国铜期货市场对市场经济发挥的作用。接下来介绍了影响铜期货市场运行的因素1人民币因素；2，宏观经济政策因素；3供求关系；4，投机炒作（即市场的关注点）因素；5，科学技术的发展。紧接着提出了作者对于近期我国及世界铜期货走势的基本推断。文章最后对中国一段时间内的铜期货市场的趋势进行了分析。关键词：铜期货市场；市场发展；未来走势一、 我国铜期货市场的发展现状分析 铜是人类最早认识和使用的金属。从人类文明的初期直到如今的二十一世纪， 铜对于社会的不断进步已经做出并将继续做出重大贡献，它具有与贵金属相似的优异物理和化学性能，塑性好、易加工、耐腐蚀、无磁性、美观耐用，是被最广泛应用的最佳导电体和导热体，这使得它在生产建设、人民生活以及高新技术上的重要作用日益明显。（一）国际铜期货交易的历史与现状1876 年成立的伦敦金属交易所（LME），开金属期货交易之先河，它最早主要从事铜和锡的交易，后来加入了铅、锌两种金属上市交易，其中仍然以铜金属的交易最为著名，已经有着130多年历史的LME是目前有色金属行业最具权威的交易所，LME的铜期货价格则是国际铜市场的晴雨表。由于铜期货市场在价格发现、风险回避和风险投资方面的经济功能，LME早已从面向本国国内贸易商的地方性场所演变为服务于全球金属行业的全球性交易所，演变过程从英国和欧洲开始，然后是亚洲和其他第三世界，后来扩张至美国。最近几十年又在全球范围内取得迅猛的发展，规模越来越大、形式也越来越完善，成为当今有色金属国际贸易市场的重要组成部分。目前国际上开展铜期货交易的除了 LME 外，还有纽约商品交易所(NYMEX)的COMEX 分部。二者被誉为世界第一、第二铜交易所。铜期货市场的繁荣和发展吸引了大量投资者参与套期保值和投机套利活动，其交易概况如下：1、交易品种及合约伦敦金属交易所（LME）中最活跃的期货交易品种是A级电解铜。从合约设计上看， LME的三个月期货合约是按天设置的连续合约，从买入之日起 3 个月内可连续交易，每日都有交割机会，其价格具有较好的连续性和稳定性，而且LME为现货铜的贴水设立了底限，现货贴水不得低于三月铜30美元，相反，现货升水却可以无限大。2、交易与结算方式（1）交易模式LME 的交易主要集中在官方交易时间、官方结算价格和在官方价格基础上的套保需求，它采用做市商制度，期货经纪公司可以做自营，同时也为客户代理交易。在为客户交易时采用“询价”的交易方式，期货经纪公司根据客户交易指令后，以当前市场中的最优价格为基础，先进行内部询价，进行头寸对冲。如果此种交易方式失效，经纪人就会将客户交易指令反馈给本公司具有做市功能的做市商。做市商根据个人判断，决定是否为公司接下客户交易头寸，从而使期货经纪公司本身成为客户的交易对手。（2）结算模式LME的每笔交易都会在结算以前进行法律规定的匹配操作。各期货经纪公司在达成期货交易后必须在正式结算以前将交易记录输入到交易所的计算机匹配系统内，当买卖双方的交易记录能够完全吻合，就是完成了匹配操作。匹配操作完成后即可以进入结算阶段，该阶段分为注册和更新两个步骤：注册是指结算银行认可、记录每笔交易的有效法律过程，更新是让期货市场发挥价格发现作用的关键部分。LME的结算任务则是由其部分控股（约4.5）的伦敦结算银行（LCH）负责。（3）市场结构LME的市场结构是国际传统的场内交易和场外交易两种交易市场， 而交易的重心一直侧重于场外交易。在LME的交易中，期货经纪公司就类似一个小型期货交易所，并且该小型交易所还可以承接客户头寸,具备成为客户交易对手的功能，最后，众多类似小型交易所的期货经纪公司组成了LME的大交易市场。在LME的市场结构中，大部分交易是通过期货公司在无形市场上完成的，期货经纪公司由于有做市商的功能，容易把期货市场和现货市场结合起来，使其对市场的参与程度更深。拥有了市场的主体地位。（二）中国铜期货市场的发展铜期货是国内期货市场最成熟的期货品种之一，作为我国期货市场上市场化、国际化程度较高的一个有色金属品种，铜期货的价格形成在长时间以来一直体现出充分的预期性、真实性、连续性和权威性。上海铜期货价格与现货价格的相关系数目前已经高达0.97，充分发挥价格发现的功能，准确的反映国内外铜市场价格的变化趋势。 1、我国铜金属期货市场产生的背景1978年改革开放之后，在计划经济开始向市场经济逐步转化，市场经济机制、市场经济体系的形成过程中，作为国际有色金属贸易的重要参与方，国内的一些大型的进出口公司在 80 年代初就开始尝试参与国际市场的有色金属期货交易，他们开始从国外请来了期货专家讲授期货理论和期货交易实务。在国内市场经济的发展过程中，随着交易规模的不断扩大，国内有色金属的价格出现大幅波动，生产和流通环节不相适应。为了寻求解决这一难题的有效途径，在与国外专家交流经济发展经验、特别是参考借鉴西方发达国家运用市场机制合理配置资源的经验基础上，党中央和国务院领导先后做出重要批示，决定研究国外的期货制度，并让有关部门成立有色金属期货市场的设想。1988年3 月25 日李鹏总理在第七届全国人大第一次会议作政府工作报告时指出：“加快商业体制改革，积极发展各类批发贸易市场，探索期货交易。”从而确立了在我国开展期货批发市场研究的新课题。 在国家体改委、国务院发展研究中心、国家工商行政管理局的指导下，在深圳市人民政府的领导下， 由中国有色金属工业总公司下属的有色深圳联合公司及有色供销运输总公司等单位联合投资创建了深圳有色金属交易所，于1991年6月30 日正式成立，开始了铜、铝、铅、锌、锡、镍六个基本金属的远期交易，标志着中国有色金属期货市场雏形的形成。 在深圳有色金属交易所成立半年之后，原物资部及上海市人民政府联合向国务院提交了关于试办上海有色金属交易所的请示，陈述了试办交易所的必要性、基本条件、基本思路及筹建进展情况等。经国务院批准，1992年5月28日，上海金属交易所隆重开业了，上市品种同样是铜、铝、铅、锌、锡、镍 6 个基本金属，从中远期合约开始。1993 年3月至1993 年11月，先后推出铜、铝、铅、锌、锡、镍期货标准合约，真正开始了6个基础金属品种的期货交易。2、我国铜金属期货市场的变迁上海铜交易起步虽然较深圳晚，但交易量很快大大超过深圳。上海、深圳金属期货市场的成功，吸引了许多省市领导来参观视察，也掀起了开办有色金属市场的高潮。在继深圳、上海之后，沈阳、天津、重庆、成都等地也纷纷成立了交易所，开展有色金属的期货交易。铜成了这些交易所共同的交易品种之一，然而地区性的零散，无组织化交易有悖于交易所规模交易的特点， 这些后起交易所铜的交易都比较低迷，期货市场的实际功能得不到发挥。就在中国期货市场表面蓬勃发展而实际问题不断的情况下，国务院开始了对期货市场的清理整顿。从1995年起，中国期货市场经历了两次清理整顿，一次发生在19951996，另一次是在19981999年。1999年期货市场清理整顿基本完成后，上海期货交易所成了国内唯一受许可进行铜期货品种交易的期货交易所。随着中国经济近几年的高速增长，上海期货交易所已成为国内行业的报价权威、具备了健全的交易规则和组织结构，拥有了先进的交易设施和服务系统，成为亚洲最大的铜期货交易中心，成交规模位居国际期货市场同类产品第二。目前，中国已经成为世界最大的铜消费国，国际市场上来自中国消费商的采购需求不断增多，上海期货交易所的铜交易量日益增加，进一步提升了上海铜价的地位，增加了上海铜价的独立性，使国际铜交易越来越重视对上海铜价的参考，并逐步影响到LME的价格，国际、国内铜生产商都以上海期货市场价格作为其定价参考。连世界最大的铜原产国智利的国营铜公司都表示他们已经把上海铜价和LME、COMEX铜价一起，列入其定价指标体系，证明了中国对国际铜市场的影响力与日俱增，同时也推动着中国铜期货市场不断发展并日渐成熟。（三）我国铜期货市场的功能及影响期货市场最突出的经济功能价格发现、套期保值。价格发现是指期货市场汇聚了大量的买者和卖者，他们集中竞价形成的价格能够反映商品未来的价格走势，从而为生产经营者提供价格参考。套期保值则指企业通过在期货市场进行与现货头寸数量相等、方向相反的操作，可以达到规避现货市场价格风险的效果。这两大经济功能的发挥必须建立在规范透明的市场基础上，期货价格须与现货价格密切相关。根据对历年上海金属交易所交割月收盘价与现货价格进行比铰，发现二者的相关系数达到 0.97，期货价格与现货价格的高度相关说明期货价格能够反映现货价格的变化趋势，为生产、消费、流通企业通过期货市场进行套期保值回避现货市场风险提供了有力保证。铜期货市场价格发现功能主要表现在以下两方面：原中国有色工业总公司及国家计委自 1995 年起就相继发文，向国防、军工等行业统配的铜价格以上海金属交易所交割月每月第一星期结算价的加权平均价为基准下浮一定百分比。促进有色行业形成市场化的定价体系。上海期货交易所铜的期货价格已成为生产、消费、流通等各个层面的企业进行现货销售原料采购和贸易的定价基准，这个定价覆盖了全国 98的范围。铜期货市场的保值功能体现在以下几方面：生产企业通过期货市场进行保值确保了产品利润、货款的及时回收。消费企业通过期货市场进行保值确保了原料来源、原料的品质，锁定了原料成本；套期保值的广泛开展，使所有的铜下游企业基本实现了零库存。流通企业通过期货市场提高了物资的流通速度，扩大了业务渠道，确保了贸易利润。期货市场的发展使整个铜行业发生了深刻的变化，在上海期货交易所成为世界第三大铜交易市场的同时，铜工业也从封闭的行业成长为市场化水平相当高的行业，使其在入世后不受任何冲击。期货市场为企业稳定长远地发展提供了有力保障。在期货市场的带动下，铜行业的信誉有了大大的提高。以铜期货市场的建立和发展对铜生产销售行业和铜生产销售企业产生了深刻的影响。大型生产经营企业能否在铜期货市场上有效保值已成为企业核心竞争力所在，企业的成本控制都和期货市场挂钩。在金属铜的上市公司中，每一家都要进行信息披露，说明其是如何进行套期保值的，以及保值的效果和效益。同时在期货市场机制的影响下，企业的质量控制水平相当高，并将质量作为管理的核心。（四）影响铜价格变动因素1、供求关系根据微观经济学原理，当某一商品出现供大于求时，其价格下跌，反之则上扬。同时价格反过来又会影响供求，即当价格上涨时，供给会增加而需求减少，反之就会出现需求上升而供给减少，因此价格和供求互为影响。在商品市场上，体现供求关系的一个重要指标是库存。铜的库存可以分为报告库存与非报告库存。报告库存又称“显性库存”(visible stocks 或 apparent stocks)，是指交易所库存，目前世界上比较有影响的进行铜期货交易的有伦敦金属交易所(EME)，纽约商品交易所(NYMEX)的 COMEX 分支和上海期货交易所(SHFE)。三个交易所均定期公布指定仓库库存。非报告库存，又称“隐性库存”(invisible stocks)，指全球范围内的生产商、贸易商和消费商手中持有的库存由于这些库存不会定期对外公布，因此难以统计，故一般都以交易所库存来衡量。2、宏观经济形势要分析经济形势影响走势的机理，你仅仅概述，从及即学角度分析如何影响，下面3，4，5同理 铜是重要的工业原材料，消费量是影响铜价的直接因素，与宏观经济形势密切相关。经济增长时，铜需求增加从而带动铜价上升，经济萧条时，铜需求萎缩从而促使铜价下跌。例如20世纪90年代初期，西方国家进入新一轮经济疲软期，铜价由1989年的2969美元回落至1993年的1995美元吨：1994年开始，美国等西方国家经济开始复苏，对铜的需求有所增加，铜价又开始攀升；1997年亚洲经济危机爆发，整个亚洲地区(除中国外)用铜量急剧下跌，导致铜价连续下跌。1999年下半年亚洲地区经济出现好转，铜价又逐步回升。2001 年至 2002 年，左右铜市的主要是世界经济走势，美国经济出现滑坡，主要西方国家的经济亦受到很大影响，对铜的需求大幅下降，从而使铜价创出 20 年的新低。3、人民币升值的影响目前的大背景是，中国调整产业结构和进行产业转型的态度十分坚决，投资需求的放缓持续；美元则处于大的反弹周期中，相对于其它货币仍维持强势状态，其主导的外盘期价调整压力持续。人民币升值的比价下移，整体升值空间不大，双向波动的预期增强。汇率温和升值，压低了国内金属期价的比价水平，减缓输入性通胀的压力，抑制金属期价的反弹空间。4、科学技术的发展随着科技的发展，新冶炼法的采用，铜的生产成本不断下降。目前国际上火法炼铜平均成本为 14001600 美元吨，湿法炼铜成本为 800900 美元吨。湿法炼铜的产量目前约占总产量的 20。同时因为科技的进步，铜的应用范围开始不断拓宽，铜在医学、生物、超导及环保等领域已开始发挥作用。IBM 公司已采用铜代替硅芯片中的铝，这标志着铜在半导体技术应用方面的最新突破，产生了新的需求点。5、投机炒作因素20世纪90年代开始，各种投资基金开始到蓬勃的发展，与此同时，基金参与铜品期货交易的程度也大幅度提高，铜价的涨跌与基金的头寸之间有非常好的相关性。从最近十年的铜市场演变来看，基金在19941995年、1996 年上半年1997年上半年铜价的飙升中和19981999年铜价的暴跌中都起到了推波助澜的作用。一般而言，基金一般可以分为两大类，一类是规模较大的宏观基金，主要进行战略性长线投资。另一类是短线基金，规模较小，靠技术分析进行短线操作，所以又称技术性基金。尽管由于基金的参与，铜价的涨跌可能出现过度，但价格波动不会违背总体趋势，而且由于基金对宏观基本面的理解更为深刻，所以了解基金的动向也是把握行情走势的关键。二、 近期铜期货走势的基本推断（一）2010年行情回顾；2010年全年行情基本为倒V型，按照先抑后扬的解释是上半年两波震荡下行，下半年稳定回升上行。上半年第一波下行，源于中国率先采取上调存款准备金率，引导市场对于主要经济体实施退出策略的预期，4月之后的第二波下行，则是国内房市调控和欧债危机爆发的叠加冲击。在线或季节和随后的第二波冲击中，沪铜的走势属于强势扩张平台上，现货季节反弹创了新高，其后回落中5万关口的支持没有被破坏，保持在技术上的强势回吐位上。年底的传统现货淡季时段中，反现货季节表现的状态重现，宏观调整的冲击在下半年明显弱于上半年，沪铜期价在60日线得到强有力的支持，波段领涨意愿在上海期货交易所中的有色金属中最强。（二）2011年短期行情走势1、流动性泛滥问题2010年11月，美联储开始第二轮量化宽松政策，成为延续全球流动性宽松时代的标志。当前，美国核心通货膨胀率仅0.8%，日本亦尚未摆脱通货紧缩阴影，这两大经济体的低息货币将成为肆虐全球流动性的根源，并在名义上推高大宗商品价值。而欧元区除德国外的其他成员国复苏局势依然十分脆弱，高达两位数的失业率将继续有效延宕欧元区宽松周期。持续高通胀将是全球流动性在量化宽松政策背景下的必然后果之一。根据专业资金流向监测机构EPFR公布的数据，商品基金在2010年累计吸引到293.34亿美元资金净流入。基金的广泛参与极大增强了商品牛市的涨升动力，而铜因其良好的基本面备受基金青睐。去年四季度金融机构新增外汇占款共计12530亿元人民币，反映出近期外来资金大量流入的趋势仍在持续。在人民币升值预期进一步放大的前提下，今年热钱规模不亚于去年，这会对国内股市、大宗商品带来新的增值空间。2、人民币升值的影响当前人民币升值步伐仍未减缓。截至2011年1月19日，银行间外汇市场美元对人民币汇率的中间价为1美元兑人民币6.5885元，尽管人民币升值有平抑基础消费品价格的效果，甚至目前有关于提高人民币币值抑制通胀的说法，但对于铜等金融属性较强的实物资产而言，人民币内涵价值提升会对铜价产生积极助涨作用。由于LME目前仍然铜市定价权，因此作为世界头号铜消费大国的中国在人民币升值条件下，任何扩大国际铜金属采购的行为都会有力促进LME铜价看涨情绪，特别是在中国2011年铜进口增长进一步扩大的情况之下将会显得尤为突出。3.美元仍有长期走弱迹象经验研究表明，美元指数与铜价走势反向相关程度较高。未来美元走势主要将从实体经济而非政策层面得到驱动。目前美元仍在弱势运行阶段，随着美国自身经济复苏步入正轨，市场资金风险偏好增强导致“更多”的货币追逐“更少”的商品，这将继续弱化美元资产持有价值。而且随着短期全球经济发展结构性失衡加剧，资本和劳动力等核心生产要素将加速流向新兴市场，全球生产增长重心或逐渐脱离美元经济体系，这也会继续推动美元中期贬值。另外，当前加拿大、澳大利亚等发达国家经济复苏势头强劲，这将进一步推动澳元、加元等商品货币持续走高，从而在一定条件下稀释美元强度。类似期铜这样大宗商品价格将从今年美元的弱势运行中获得利好支撑。（三）2011-2015年中长期行情分析2011年之后，经济复苏仍是国际各国经济发展的第一目标。经历2008金融海啸、2009底部反弹、2010年振荡修复之后，全球经济复苏步伐将愈加坚实、稳固。根据商品教父罗杰斯的“超级牛市”理论，全球商品市场目前正在经历自1999年开始的超级牛市周期。罗杰斯认为，20世纪曾经出现四轮大级别的商品牛市 (19061923, 19331955, 19681982)，每一轮周期平均持续1518年，据此本轮商品牛市有望持续到20122014年。统计上世纪70年代以来伦敦铜的年度平均价格，按照区间高低点价格划分，大致可以发现铜价具有九年左右的“涨跌”循环周期。其中，伦铜19871995年上涨62%，19952003年下跌36%，20032010年上涨320%，这和宏观经济领域典型的朱格拉中周期规律也较为符合。从这一角度出发，2011年铜价仍然处于2003年以来的大牛市格局之中。具体来说，铜价在经历20032005年牛市积蓄阶段、20052006年单边上涨阶段以及20072008年的高位振荡阶段之后，当前大致运行于其大牛市周期的后端部分。需要特别说明的是，20082009年金融危机主导下的铜价跨年度暴跌暴涨行情，可以理解为市场一次大级别的技术失调与修复，其并未在实质意义上终结铜价长期视野下的牛市周期。从2010年供求关系发生转折开始，在中国、印度等新兴经济体加速扩张、铜市消费增长开始全面超越供给的产业背景下，未来几年铜市有望迎来新一轮需求黄金期。虽然西方发达经济体复苏道路依然崎岖，特别美国房屋市场下行周期尚未结束，但受工业库存重建以及终端消费回暖影响，国际市场的精铜消费仍然较预期乐观，消费量有望继续持续回升。国内沪铜有可能将继续围绕“金融属性”和“供求”两大逻辑要素在11年之后演绎一轮牛市行情。因为今年（2011年）是十二五计划的开局之年，国家对战略新兴产业的支持将对铜市形成利多支持。智能电网投资和电子消费类产品的持续热销，支持铜市供需缺口的