创业板的问题是与中小板无区别.doc

创业板的问题是与中小板无区别称创业板缺乏真正特色，认为市盈率应随行就市，高价发行可避免中间人暴利 对话动机市盈率居高不下、高科技含量不足，创业板首批28家公司是否具有高成长性，不少投资者对此心存疑虑。本报记者采访了经济学家、燕京华侨大学校长华生，他对这些问题发表了看法，并指出创业板存在与中小板区分不清、股票解禁后存在税收漏洞等问题。人物简历 华生 56岁，燕京华侨大学校长，经济学家，曾获孙冶方经济学奖。是价格双轨制、资产经营责任制改革的提出者和推动者。在资本市场方面，他是股权分置改革的提出者和推动者。2007年5月中旬，他曾发文指出市场出现过热信号，预见了市场的长期调整。发行价要市场检验新京报：创业板首批28家公司近日上市，目前投资者议论最多的一个话题是关于发行市盈率。有这样一组数据：前三批28家创业板公司拟募资67.4亿元，而合计实际募资达154.8亿元，平均超募125%，平均静态市盈率56.7倍。你怎么看这种高发行市盈率？华生：实际上并不是投资者想的那样。我的观点是，发行市盈率应该随行就市。IPO市盈率就跟卖一个东西一样，它的价格实际上是二级市场决定的，跟你应该发多少价格没有什么关系。所以我们以前看到，中小板股票如果按照20倍的市盈率发行，上市之后当天可能涨很多，最多的时候我们看到有涨5倍的，平常的也有两到三倍。这意味着这什么呢？对于二级市场买入者而言，他支付了好几倍的价格。这等于说一个公司IPO时，大头的钱是被中间人拿走了，投资者仍然付出了很高的代价。比如说上市公司发行价3块，开盘10块，这意味着对于投资者来说他们付出了10块，上市公司只拿到3块，7块被中间人拿走了。这个制度是非常不合理的，上市公司IPO融到了3块钱，他拿着这3块钱，做出的业绩如何会使10块钱买入的投资者满意呢？而拿走7块钱的人不用对上市公司做任何贡献，却拿走了大头，这个发行制度就是十分不合理的。上市公司发行的时候，即使发行市盈率高，超募，这些钱都留在了上市公司，仍然可以为全体股东做出贡献。我们说要随行就市，就是不要让一部分投资者不劳而获，否则上市公司就没了后劲。新京报：这么高的市盈率将来会不会使创业板出现问题？华生：这个就跟任何一个商品的售价是一样的，有很多商品都是暴利，如果这个东西市场上就卖这个价，你人为定低价格是不行的。暴利也没有办法，这是由市场的供求关系决定的。至于说高市盈率会不会对创业板造成风险，如果确实定高了，股票开盘以后价格就下来了，甚至当天就出现破发的情况，那么以后的市盈率就会越来越低。一认购就赔本，以后认购投资者的热情就会降低下来。所谓随行就市也就是这个意思。在国际市场上，没有人会说你发行市盈率高，你高了赔了，别人吃一堑长一智，下次就不买了。解禁后存税收漏洞新京报：现在创业板的股票也都在招股书里面披露了股东的锁定期，一般大股东是三年，小股东是一年，和主板的差别不大，你怎么看这一点？华生：应该说创业板的锁定期大体上是合理的，国外市场对创业板的锁定期要求也是长一点的。因为创业板和所谓创业企业，它的经营并不是很稳定，怕股东捞一票就跑了，所以锁定期要求会长一点。我们的创业板锁定期为什么会跟主板差不多，这个主要是我们的主板要求太长了，所以我们的创业板也显得没有特色。 新京报：创业板公司显著不同于主板公司的一点是，自然人股东和创投机构特别多，锁定期都是一年，这是不是意味着创业板公司上市一年后也会遇到解禁的风险？华生：如果你从市场是理性的角度来推断，出现股价大幅波动的风险并不大。因为大家都知道要解禁，消息就会预先消化。现在我们看主板市场公司的全流通也是一样，解禁当天并不会出现大幅波动。但创业板自然人股东很多，这其中确实有一个潜藏的问题，就是个人股东和法人股东的问题，现在所有法人股东售出股票之后要缴纳25%的所得税，而个人股东呢，一分钱不用交。主板市场上也有这个问题，但创业板市场上问题更突出，因为全是自然人股东。所以这个市场上创造亿万富翁的速度也比其他地方快，这个实际上是很不合理的。公司没有上市的时候，个人转让股份也是要缴税的，而上市之后抛售就不用了，这是一个税收漏洞，也是加剧居民财富两极分化的一个原因。创新不仅限高科技新京报：从现在创业板首批28家公司来看，做什么的都有，做电池的，做医院连锁的，做户外服装的是不是意味着中国的创业板市场会和纳斯达克那样强调高科技的市场不一样？华生：这个倒不一定，创业板市场强调创新，不光是高科技，商业模式的创新也是一种创新，品牌的创新也是创新，不用拘泥于高科技。但是我们的创业板存在一个很大的问题，因为我们的主板市场长期以来控制得很严格，所以我们现在创业板市场上来的大量企业，严格来说已经不是创业企业了。比如说一些公司已经发展了十年八年还没有做起来，还创什么业？严格来说这样的公司应该放到主板或者中小板去上市。新京报：你的意思是这个市场以后更要强调与中小板的区分？华生：对，我认为现在创业板市场的最主要的问题，是它跟中小板没有区别，它把效益好的中小企业都放在创业板上来，缺乏创业板市场的真正特色。创业板应该针对那些成立没有几年的，例如三四年以内的企业。创业板市场以后应该面对的问题，是真正使这个市场名符其实。造富刺激创新精神新京报：创业板公司还没有挂牌，关于创业板能造就多少富翁的新闻就已经炒得火热了，你怎么看待创业板的“造富运动”？华生：这会鼓励和吸引更多的人参与自主创业，这也是创业板推出来肯定具有的作用和意义之一。这个市场就是要和纳斯达克一样，通过聚富效应，刺激全社会的创新动力，这是创业板的一个主要功能。创新就要让大家看到那些创新的好处，创业板的好处是可以让成功的创新者快速成为亿万富翁，为整个社会树立一个标杆，提供一个强大的刺激，这样才能看到更多技术的创新、商业模式的创新以及创业精神的提升，特别是对于年轻人来说。新京报：从长远来