流动性资金管理的理想工具.doc

国盛证券 货币市场基金投资建议书 流动性资金管理的理想工具 货币市场基金投资建议书 国盛证券有限责任公司 二00八年八月八日 国盛证券 货币市场基金投资建议书 目 录 一、 货币市场基金与机构理财二、 货币市场基金的特点三、 货币市场基金的投资管理与风险控制四、 当前是投资货币市场基金的最佳时机附：嘉实货币市场基金产品概要 2 国盛证券 货币市场基金投资建议书 一、货币市场基金与机构理财货币市场基金是以具有低风险、高流动性、稳定收益的货币市场工具为投资对象，主要包括剩余期限在397天以内（含397天）的国债、金融债、企业债（AAA）,期限在一年以内（含一年）的央行票据、债券回购，一年以内（含一年）的定期存款、大额存单，现金等。货币市场基金能满足机构投资者多方面的需要：1、 满足企业短期闲置资金的现金管理需求企业在日常经营中会产生短期闲置资金，这部分自己的理财需求主要是： 不能承担风险或较大风险 投资期限不固定，变现时需要便利快捷 希望投资收益高于相应的银行利率如果在维护这部分短期闲置资金安全的前提下，加速其流转并实现增值，就能提升财务管理效率，增加企业效益。然而一般企业由于缺乏相应的管理能力，基本上将这部分资金作为活期存款。尽管部分企业尝试通过购买国债、银行理财进行现金流管理，但这些方式不能很好地适应现代企业规范、安全、高效、增收的现金流管理需求。还有一些企业尝试自行进行货币市场的投资，但出现的问题是：首先，相当一部分企业存在货币市场进入壁垒，如某些企业不能进入银行间市场。其次，是流动性的问题，受货币市场规模经济等特征的约束，在需要使用资金时往往无法从市场上及时变现。而且，部分企业缺乏专业理财的资源和能力，很难获取超额收益。因此，企业为做好短期闲置资金的现金流管理，可以选择更加优质、规范的专业理财、集合理财产品，进行货币市场组合投资。货币市场基金就是这样一个理想的选择。2、 满足专业机构投资者优化投资组合的需要第一，低风险、高流动性资产是不少机构投资者投资组合中必备的类属资产。例如：保险公司须随时满足的理赔需要，企业年金的养老支取，机构投资者获利斩仓间歇的蓄水池等。在适当的市场时机中，在现金类资产中配置货币市场基金，可获得明显高于存款利率的超额收益。第二，对于股票和债券市场投资者而言，货币市场基金可以优化整体资产配置。货币市场基金与股票和债券市场的关联性较弱，配置货币市场基金可以明显分散整体资产组合的系统性风险，从而优化组合。 3 国盛证券 货币市场基金投资建议书 3、 满足机构投资者的避险需求 在证券市场陷入低迷的过程中，投资这有调整组合、规避证券市场风险、取得稳定收益的需求。在此，便捷的交易和较低的组合调整成本将对投资者有利。货币市场与证券市场在一些时候是负相关的。例如：2007年以来的宏观紧缩和加息预期对股市、债市是阶段性利空，对货币市场却是利好。因此，通过货币市场基金提供的零成本交易通道和基金转换，机构投资者可以方便地将股票、债券类资产转换成为货币市场基金，以充分规避股票和债券市场的阶段性风险，同时享有较高收益。二、货币市场基金的特点1、风险低 首先，货币市场基金投资的主要品种的信用风险几乎不存在。其次，货币市场基金投资组合的剩余期限严格控制在180天以内，有效的规避了利率风险。第三，以嘉实货币基金为例，其对价格波动风险最大的短债现券采用持有到期为主的投资策略；同时，“摊余成本法”的估值方法，在法规允许的误差范围内能平滑市场价格波动。因此，货币市场基金投资风险极低。2、收益稳定 货币市场基金收益稳定的原因，一方面在于货币基金多通过集合理财和专业理财的优势，使小额资金投资者跨越了货币市场每笔最低交易量的约束，以及他们不具备货币市场参与资格的障碍，能够享受到高于银行存款的超额收益；另一方面，目前的市场环境也有利于货币市场基金取得较好的投资收益。3、 收益天天分配，月月结转货币市场基金天天分配，月月结转，采用1元固定份额净值的交易方式，每日将实现的基金收益分配给基金持有人，使基金账面份额净值始终保持在1元。而所分红利合并计入投资者基金资产，使您的投资直接享受复利增长，每月的累计红利将自动转为基金份额。4、 流动性好，买卖快捷由于货币基金投资的资产平均剩余期限不超过180天，而且拥有较大的市场容量和活跃的市场交易，因此货币基金资产变现速度快、效率高。在每个交易日都可以免费申购或赎回，赎回资金T +1日划出，因而流动性与活期存款类似。 4 国盛证券 货币市场基金投资建议书 5、 享受免税待遇货币市场基金主要投资于短期国债、央行票据及回购，利息收入免税。另外，由于货币市场基金的收益全部表现为分红，不存在资本利得。机构投资者与个人投资者一样，享受分红免所得税的待遇。三、货币市场基金的投资管理和风险控制我们仍以嘉实货币市场基金为例：（一） 嘉实货币市场基金的投资管理1、 投资决策流程嘉实货币市场基金的投资管理在嘉实基金管理有限公司统一的投资管理框架下进行，实行投资决策委员会领导下的基金经理负责制的决策体系，具体的投资流程如下图： 宏观分析 信用分析收益率曲线移动 久期定位置 个券信用分析 类属息差分析 相对价值分析和整体信用息差分析 组合构建 组合模拟和风险-收益评估 交易执行 绩效评估和组合再调整2、 投资管理策略嘉实货币市场基金紧密围绕货币市场基金的投资目标资产的安全性、流动性、收益性三个方面，通过相对应的投资策略，并将它们有机的整体合到一起，形成完整的投资管理策略。（1） 安全性投资策略为了确保投资组合的安全性，嘉实货币市场基金在投资时对大部分债券采取买入持有的投资策略，这样基本上可以规避利率变动的风险，确保资产的安全性。 5 国盛证券 货币市场基金投资建议书 （2） 流动性投资策略流动性包括两个层次的内容：一是基金组合所投资对象的流动性；二是基金面临赎回时，能否及时满足投资者的赎回需求。针对前者，在公司风险控制委员会的指导下，通过控制个券的投资集中度、回购的投资比例、回购的期限等指标来控制。针对后者，将建立一个两级化的流动性保障机制：优先由现金和到期的短期债券逆回购提供一级流动性保障，由现券提供二级流动性保障。当一级流动性保障不足以满足基金赎回需求时，可以通过短期债券现券或央行票据的卖出，或以此为抵押进行正回购获取现金，为基金提供流动性。流动性管理策略就是在分析的基础上制定相应的流动性控制指标，并根据市场状况的变化及时的调整这些控制指标。（3） 收益性投资策略嘉实货币基金采取如下一系列策略用于提高货币基金的投资收益： 组合剩余期限策略：一般来说，货币市场投资工具的收益率与所投资对象的剩余期限成正比，剩余期限越长，收益率越高，对于整个组合也是如此。因此组合剩余期限策略就是在控制风险的前提下，尽量保持组合较长的剩余期限，从而提高组合的收益率水平。 多品种多市场套利策略：根据不同市场、不同品种金融工具的流动性和收益特征，动态调整基金资产在各个细分市场之间的配置比例。比如交易所银行间回购套利、现券回购套利、短期长期品种套利等。 滚动配置策略：货币市场投资对象期限比较短，随着资金的逐渐到期，将到期资金滚动配置到期限稍长的投资工具上。根据具体投资品种的市场特殊性，采用持续投资的方法，以提高基金资产的整体变现能力。 创新品种的投资：一些符合货币市场基金投资要求的创新品种的出现，能够为组合带来很好的收益，基金公司将密切关注市场的发展，在控制风险的前提下，加大对创新品种的投资。（二）、货币市场基金的风险控制主要体现在流动性风险管理、信用风险管理和利率风险管理三个方面。 在流动性风险管理方面，首先，嘉实货币基金在建立两级流动性保障机制。其次， 6 国盛证券 货币市场基金投资建议书 借助CRM系统，对投资者申购、赎回现金流量进行准确的预测并进行合理资产配置。再有，根据季节性资金供求变化，适当调增或调减流动性资产的比重。在信用风险管理方面，嘉实货币基金通过谨慎选择投资品种和交易对手，并按交易对手分散投资品种。同时建立了交易对手管理制度，包括交易对手黑名单、交易对手交易限额管理制度等。在利率风险管理方面，通过对短债现券部分采取买入持有到期策略防范价格波动风险，通过及时调整投资组合的期限结构降低机会成本风险。四、当前是投资货币市场基金的最佳时机 1、升息预期使货币市场基金投资价值凸显 2007年下半年，为了应对次贷危机，西方主要国家货币政策迅速调整，美联储和英格兰银行选择了扩张性货币政策，通过大幅降低利率，阻止经济放缓；欧洲中央银行继续实行紧缩性货币政策，通过保持较高利率，抑制通胀；澳大利亚和瑞典等国家的中央银行也选择了加息。现在次贷危机的阴影还未散去，但在石油和大宗商品价格推动下，“通货膨胀”正在取代“经济衰退”成为世界经济的主要威胁。新一轮货币政策调整已经开始，调整的方向也逐步趋于一致以月日欧洲中央银行上调欧元利率作为标志，世界将进入新一轮加息周期。在利率上升时期，股票阶段性风险增加，长期债券风险明显加大；定期存款的实际收益则受通货膨胀大小的影响，如果利率上升的幅度不及通货膨胀的速度，则实际收益率将会下降。因此，在利率上升初期，应减少长期存款；随着利率的逐步升高，减持长债，慎选个股，增持货币市场基金，因为货币市场基金的收益率将随升息而提高。2、市场化的宏观调控手段对货币市场基金投资产生积极影响除了利率调控外，央行调控宏观经济的手段还表现在数量调控方面，数量化的调控手段增加了市场的债券供给，为货币市场基金的投资者提供了充足的投资对象。据统计，2007年央行共发行票据40571亿元，这为货币市场基金的投资创造了广阔的空间。由于我国货币市场已经完全市场化，大规模的央行票据发行显著增加央行票据的供给，在需求没有明显改变的情况下，央行票据的收益率将逐渐提高，从而提高货币市场基金投资者的收益率。 7 国盛证券 货币市场基金投资建议书 3、 投资工具的高流动性能充分满足货币市场基金的投资需要2000年的银行间市场的成交量只有1.64万亿元，到2004年增加到12.78万亿元，而在2007年，银行间市场的成交量达到惊人的71.04万亿元；其中现券成交量突破15万亿元，同比增长52.14%，拆借成交量超过10万亿元，同比增长395.12%，回购成交量较上年增加18.2万亿元，同比增长68.45%，货币市场成交量的剧增，足以满足货币市场基金的投资需求。4、 创新品种的出现为货币市场基金投资附加了投资收益2005年以来，一些符合货币市场基金投资的创新产品的出现，例如以回购利率为基准的浮动利率债券的出现，为货币市场基金提高收益提供了很好的投资机会。附：嘉实货币市场基金产品概要基金名称： 嘉实货币市场基金 基金类型： 契约型开放式 投资目标：力求资产的安全性和流动性，追求超过业绩比较基准的稳定收益。 投资范围： 本基金投资于如下的金融工具：现金：一年以内（含一年）的银行定期存款、大额存单；剩余期限在397天以内（含397天）的债券；期限在一年以内（含一年）的债券回购；期限在一年以内（含一年）的中央银行票据以及中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。风险收益特征：属证券投资基金中高流动性、低风险的品种。 业绩比较基准：活期存款税后利率 份额面值：人民币1.00元 认购费率：0 申购费率：0 赎回费率：0 8 国盛证券 货币市场基金投资建议书 嘉实货币市场基金产品概要基金管理费（年费率）：0.33%基金托管费（年费率）：0.10% 销售服务费（年费率）：0.25% 申购赎回的开放日：沪深证券交易日 代销机构：国盛证券有限责任公司 基金管理人：嘉实基金管理有限公司 基金托管人：中国银行股份有限公司国盛证券景德镇营业部地址：景德镇市新村东路9栋（广场、万客隆旁）国盛证券景德镇营业部热线电话：0798-8206372 查询网址：www.gsst