从业态的盈利模式看零售行业

从业态的盈利模式看零售行业 主要结论 零售业的主要业态：超市以满足日常消费为主；大卖场以一站式购物的方式满足消费者对经济和快捷的追求；便利店是满足消费者紧急购买的需要；大型专业店即品类杀手集中经营同一品类商品，在同一品类商品范围内提供最深化的选择和最低价；折扣店则向家庭主妇提供商品。 不同业态的盈利模式：百货店主要靠厂商联营收取扣点，类似收取租金；沃尔玛模式是依靠进销差价和自身降低成本；家乐福模式收取名目繁多的费用，占其营业额的36%左右；国美、苏宁模式是准家乐福模式，即收取各种通道费用，同时大量占用供应商的流动性，与家乐福不同的是，它们是以短期资金来支撑零售业以外的其它长期投资。 不同业态在亚洲的发展情况：韩国的零售业比较弱势；大型连锁超市在台湾获得了飞跃式的发展，尤其是家乐福；日本具有发达的流通体系，但是封闭性较大，政府管制较多，考察日本家电连锁与生产商之间的博弈历史，对于中国的有关行业有特别的参考意义。 中国各业态的展望：零售业的“localization”行业性质本身决定了我们今后考察企业更多的是基于个体。百货店整体来看面临巨大的挑战，应对的方式可以是连锁，也可以是单店经营；连锁超市将由外资占据主要地位；便利店由于在大城市的成本较高，盈利的能力较差，尚待改善；至于家电连锁，真正的竞争还没有开始，我们看好专心于零售业，注重盈利能力，并且和生产商保持良好关系的区域性连锁企业。 零售行业分析 Sector Analysis 零售 向好 超市与大卖场 中性 百货商店 向好 专营零售 中性 首选股票 三联商社(600898) 暂无 涉及公司 公司 股价 目标 评级 银座股份 6.30 暂无 张琦 (8621)50818887238 联系人：邓文静 (8621)68768800-2515 2005年08月22日 -30%-18%-5%8%20%08-04 11-04 02-05 05-05零售上证指数行业表现(12个月) 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 2中国零售业的主要业态 零售业是一个具有战略性的行业，关系到制造业和金融等相关行业，牵涉到国家的经济安全。根据前国家内贸部在零售业态分类规范意见中，将中国零售业商店分类确定为8类：百货店、专卖店、超级市场、便利店、大型综合超市、仓储式商场、专业店、购物中心。 表1：零售业主要业态 业态 选址 商圈、目标顾客 规模 商品（经营）结构 经营方式 服务功能 百货店 市级中心、地区中心、新城（县城扩大）以及历史形成的商业集聚地 目标顾客以流动顾客为主 营业面积在5000平方米以上 综合性，门类齐全，以销售服装、衣料、化妆品、礼品、家庭用品为主采取柜台销售和开架面售相结合的方式 注重服务，设导购、餐饮、娱乐场等服务项目和设施，功能齐全 专卖店 市级中心、地区中心、专业街以及百货店、购物中心内 目标顾客以中高档消费者和追求时尚的年轻人为主 营业面积根据商品特点而定以销售某一品牌系列商品为主，销售量少、质优、高毛利采取柜台销售或开架面售方式 注重品牌声誉，从业人员具备丰富的专业知识，并提供专业性知识服务 标准超市 地区中心、居住区 经营服务辐射半径0.5公里，目标顾客以居民为主 营业面积在500平方米以上 以销售食品、生鲜食品、日用品为主 采取自选销售方式，出入口分设，结算在集中的收银处统一进行 营业时间12小时以上 便利店 地区中心、居住区、交通要道和符合城市规划的的大型居住区附近 目标顾客以居民、单身、年轻人为主 营业面积在100平方米左右 以销售食品、小百货为主，有即时消费性、小容量、应急性等特点以开架自选为主，结算在收银处统一进行营业时间16小时以上，提供即时性食品的辅助设施，开设多项商品性服务项目 大型综合超市 城乡结合部的交通要道 经营服务辐射半径3公里以上，目标顾客以居民、流动顾客为主 营业面积在5000平方米以上 大众化衣食、有品齐全，满足一次性购全，注重本企业品牌开发 采取自选销售方式，出入口分设，结算在集中的收银处统一进行 设不低于营业面积50%的停车场 仓储商店 市级中心、地区中心、专业街以及百货店、购物中心内 经营服务辐射半径5公里以上，目标顾客以中小零售店、餐饮店、集团购买和流动顾客为主 营业面积在10000平方米左右 以销售大众化衣、食、用品为主，自品牌占相当部分，实行低价格，批量销售 采取自选销售方式，出入口分设，结算在集中的怍银处统一进行 设相当于营业面积的停车场 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 3大型专业店 地区中心、城郊结合部、交通要道和符合城市规划的大型居住区附近 经营服务辐射半径5公里以上，目标顾客以有目的选择某类商品的流动顾客为主 营业面积在3000平方米以上 以销售某一大类或几个大类商品为主，品种齐全，选择余地大 采取自选销售和开架面售相结合方式 设不低于营业面积50%的停车场，提供相关技术和服务 大型购物中心 市级中心、城乡结合部的交通枢纽交汇店 经营服务辐射半径10公里以上，目标顾客以流动顾客为主 营业面积在10万平方米以上内部结构由百货店或大型综合超市作为核心店以及各尖专业店、专卖店等零售业态和餐饮、娱乐设施构成 由发起企业有计划地开设，统一规划布局运营管理，店铺分散承担独立经营 设不低于营业面积40%的停车场，功能齐全，集购物、休闲、娱乐、餐饮为一体 资料来源：光大证券研究所 此外，还有折扣店的形式。 其中每个业态都面对着不同的细分市场，即特定的目标消费群体。譬如，超市以满足日常消费为主；大卖场以一站式购物的方式满足消费者对经济和快捷的追求；便利店是满足消费者紧急购买的需要；大型专业店即品类杀手集中经营同一品类商品，在同一品类商品范围内提供最深化的选择和最低价；而折扣店则向家庭主妇们提供最低价格的商品。 不同业态的盈利模式 国际上，零售业分析师对于财务业绩的评价经常会产生矛盾性的结论，分析者的观点会有如此大差异的主要原因便是零售业盈利模式的多样性。 百货店盈利模式 百货店主要靠厂商联营收取扣点，其本质类似收取租金，其优点是风险比较小，其缺点是对商品的管理能力比较弱，很难通过内延式增长来提升业绩。 由于历史形成的原因，百货店一般都占据了所在城市最好的商业位置，对于商业，选址占据了最重要的地位，甚至有人说：第一是选址，第二是选址，第三还是选址。在高档商品，譬如珠宝首饰、贵重手表、名牌服装上，消费者还是信任百货店，而百货门店具有稀缺性和不可再生性保证了百货店盈利模式是可以持续、稳定的。 沃尔玛模式 一般来说，连锁超市的盈利有三个方面：一是进销差价；二是降低成本；三是向供货商收取各种费用和销售返利，即“进场费”，沃尔玛的盈利来源前两个方面。 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 4沃尔玛一直是“进场费”的坚决反对者，对供应商管理规范，希望通过放弃进场费而促使供应商降低产品价格，但是，因为绝大多数供应商同时还要与其他超市打交道，所以必须在一个区域市场内维护自己的价格，在其他同行通过收取“进场费”这种模式被行业和上游供应商所认可的情况下，沃尔玛也被迫开始采取一些变通做法，如新店费、新商品费和年终返利。 关于降低成本，沃尔玛在美国的优势是集中采购，统一配送，在规模效益下做到天天平价。但是在中国，各个区域市场差异很大，物流的基础设施完不善，沃尔玛虽然在深圳和天津设立了两个大型物流配送中心，但是由于店面较少，围绕配送中心密集建店来降低成本的优势无法发挥，反而增加了沃尔玛的物流成本，所以除了华南地区以外，通过配送中心的商品并不多，主要还是依靠供应商的物流体系或者第三方物流。另外，市场参与者众多，也削弱了集中采购所得到的价格优惠。 沃尔玛另一个降低成本的手段是领先高效的信息系统，这一点备受业界推崇，借助自己的商用卫星，沃尔玛便捷地实现了信息系统的全球联网，通过这个网络使沃尔玛能与供应商每日交换商品销售、运输和订货信息，实现商店的销售、订货与配送保持同步，最大限度地降低了商品库存和在途时间，压缩了营运成本。而目前中国的网络环境束缚了这种高效信息系统，大多数供应商也没有完全实现业务活动的数据化，另外，由于政策的限制，在中国沃尔玛的卫星讯系统不能使用。 加上沃尔玛在中国开店采取的是配送中心的建设在前，店铺发展在后的模式，发展初期必定会带来较高的营运成本，同时会制约跨区域的店铺发展速度。 虽然现阶段沃尔玛在中国不赚钱，但是沃尔玛并没有降低在中国开店的速度，当店铺数量达到一定规模之后，将逐步形成盈利。开店的另外一个目的在于接触到更多中国供应商，可以为沃尔玛的全球采购服务，这种成本优势能够弥补一部分在中国开店的亏损。 家乐福模式 家乐福收取名目繁多的费用，占其营业额的36%左右，某种意义上，家乐福模式已经成为了国内连锁超市的行规。 家乐福在对供应商的管理上采取强势。比如，采用承兑汇票结算，占用供应商的流动资金，但是，家乐福同时提高一次性的采购量，很多供货商为了实现规模效应，也不得不与之合作。 但是，通道费的可持续性未定。巨额的进店费让供应商不堪重负，北京、上海、广州市和商务部已经开始研究，即将出台禁止商业企业收取进店费的有关法规，这使家乐福模式面临越来越大的压力。 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 5国美、苏宁模式 国美、苏宁模式是一种准家乐福模式，即以收取各种名目繁多的费用作为主要收入来源，同时大量占用供应商的流动性，但是与家乐福模式不同的是，它们是以短期融资来支撑其他的、零售业以外的长期投资。 家电连锁与供货商之间存在着过分的不平等的博弈关系，由于家电产能的严重过剩，很多中小型家电生产商的生存都十分困难，供货商不得不向销售商屈服，而不断的屈服导致了供应商掉进了一个连环套里面。家电连锁需要不断的扩张来维持盈利，这种扩张都是由家电生产商来支撑，而二、三线生产商的能力是有限的。 表2：主要上市公司财务数据比较 ROE PE PB PS TESCO 16.11 16.51 2.45 0.62 Carrefour 20.63 15.61 3.55 0.36 联华超市 19.45 30.94 4.66 0.56 物美集团 14.51 35.89 4.53 1.63 华联超市 14.19 22.43 3.52 0.34 华联综超 16.43 28.91 2.96 0.43 Shinsegae 14.56 17.50 2.56 0.65 现代百货 12.21 4.08 0.43 0.14 WalMart 23.53 22.76 4.98 0.81 Target 18.46 25.32 3.71 1.03 Costco 12.51 25.20 2.76 0.45 Isetan 10.01 14.38 1.91 0.58 资料来源：Bloomberg 不同业态在亚洲国家、地区的发展情况 韩国 生产商占据主导，零售商处于弱势 韩国政府在国内流通业的发展中起到了至关重要的作用，韩国采取了优先发展制造业的战略，在韩国生产商获得国际上的竞争能力得之前，一直是受到政府的保护的。在韩国对外开放流通业之后，外国大型零售商进入，韩国的本土零售商就处于强大的生产商和外国大型零售商的夹缝之中了，其结果就是一个弱势的、效率不高的流通业。 韩国的零售商主要由受控于大型财团的百货商店和小型的家庭式商店构成，近年来百货店的销售开始下滑，与之对应的是，连锁便利店的发展势头非常强劲，其他的如超市、专业店等均没有突出的表现，但是总体从销售额来看，韩国的流通业还是以传统的百货店为主。 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 6图1：韩国以2000年为基数100的专业店、百货店、连锁超市、便利店指数 050100150200250300350Jan-82Jan-84Jan-86Jan-88Jan-90Jan-92Jan-94Jan-96Jan-98Jan-00Jan-02Jan-04专业店百货店超市便利店资料来源：CEIC 台湾 购物中心发展开始停滞，连锁超市一直大行其道 台湾的零售业是一个传统市场、百货店、便利店、标准超市、折扣店和大型连锁超市的混合体，从2001年以来，又开始修建了大量的新购物中心，更加加剧了已经十分激烈的竞争。到2003年，独立单体店占到全部销售额的72.3%，岛内充斥了新落成的购物中心，它们的销售开始显著下滑，显示了这种近年来迅速发展的业态可能面临调整。 大型连锁超市在台湾获得了飞跃式的发展，以家乐福为例，台湾第一家分店于1989年12月开张，第一年即持平，获得了巨大成功，后来开出的店也是非常成功。家乐福进入台湾，实际上是实施其进入亚洲，其中主要是中国大陆战略的第一步，香港和新加坡面积太小，太城市化，不利于施展；韩国的人均收入较低，市场狭小；日本实际上已经对外国零售商关上了大门。家乐福在台湾选择了非常合适的合作伙伴，即统一集团，所以迅速地适应了当地的环境。 图2：台湾以2001年为基数100的百货店、连锁超市、便利店指数 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 78090100110120130140150May-02Aug-02Nov-02Feb-03May-03Aug-03Nov-03Feb-04May-04Aug-04Nov-04Feb-05May-05百货店连锁超市便利店资料来源：CEIC 日本 家电连锁的成功是基于政策的倾斜 日本具有发达的流通体系，零售业规模大、结构复杂、业态多样，但是近年来，日本经济持续走低，通货紧缩，需求不足，市场低迷，零售业的经营环境日益严峻，尤其是百货商店更是面临挑战。 图3：1998年5月至2005年6月日本百货商店月度销售额增长率（） -8-6-4-2024资料来源：CEIC 日本流通市场的另外一个特点是与欧美国家相比，封闭性较大，政府管制较多，日本颁布了大规模零售店铺法，简称大店法，为了保护中小零售商，对大型零售店铺的设立提出了诸多限制，90年代后，大店法的限制逐步减轻，但是还是起到了相当大的限制作用。所以从日本零售业的构成上看，就是大型零售店比重低，而小型零售店比重高，这除了大店法的影响之外，也与日本的消费方式 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 8和购物习惯有关。 图4：日本便利店的销售额（单位：十亿日元）和便利店的数目 01000200030004000500060007000800019971998199920002001200220032004050001000015000200002500030000350004000045000销售额数量资料来源：CEIC 商业街是日本市场的一大特点，零售业的分布一般不是分散的，而是商业聚集形成商业街，商店主要分布在商业街上，各类中小型零售店相互补充、共同促进，日本大约有1.9万个商业街，近年来，郊区公路旁又成为零售商林立的地方。 1991年以后，日本发展比较快的业态主要是超市，此外以经营家电、服装和酒类为主的廉价商店，销售药品和化妆品的药店，以及低价格经营生活用品的专门店也得到了快速的增长，这些业态的共同特点就是规模较大、价格低廉、商店立地主要是郊外道路附近等。 随着竞争的愈发激烈，消费者购物的选择性增强，零售商应对的主要战略措施就是差别化，低价格、专门化、开发个性化商品、提供信息等服务，都是差别化的手段。 日本值得特别注意的就是家电流通方式的演变，中国的家电销售大战，极像日本当年的局面，对于中国的相关行业有着重要的参考意义。 家电巨头松下于40年代恢复了战前的“联盟店”制度，并开始对联盟店进行分级，将优秀的联盟店选为“National Shop”，进一步加强业务上的联系。50年代中期开始，日立、三菱、东芝等大厂商开始进入家电市场，连结巨大的生产能力和强势的消费需求的是单一的销售渠道，松下开始设立地区销售公司的设立，方式是松下与代理商共同出资、由松下通过提供商标和经营方式形成专有的销售店系统。 50年代中期，日本开始出现了超市，大荣、伊藤洋华堂、西友等相继创业，其中，以“价格破坏”为口号的大荣引起了生产厂商的恐慌，随着销售范围的扩 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 9大，大荣和头号电器厂商松下对上了阵。当时的导火索就是大荣以低于厂商定价的20的价格销售电器，松下于1964年开始对停止供货，两者展开了长达30年的对抗。 大型综合超市挑起了家电价格战，但是真正对生产商构成威胁的是1973年以后大型家电连锁店的兴起。这些店主要来源于从1966年开始兴起的Yodobashi Camera、Bic Camera等照相机专营店，和从厂商系列店中脱落的直销店。1970年代中期，由于大型电器专业店的减价攻势，很多厂商的系列店在夹击之中苦不堪言，不得不走上独立创业的道路。现在日本最大的家电连锁山田电机、小岛电器、Ks电器都属于这种情况。 但是，家电连锁真正的飞速发展是从90年代才开始来临从，1992年3月，日本公正交易委员会对松下、索尼、东芝、日立等厂商展开了调查，认为它们有控制系列店价格的嫌疑，并发表了劝其改正的通告。松下被迫解散“National Shop”，1996年又取消了持续30年的禁止对大荣直接发货的禁令。在这种情况下，能够大量销售、大量订货的家电连锁的的谈判能力急剧加强。 图5：日本家电连锁的销售额（单位：十亿日元） 0204060801001201401601979198119831985198719891991199319951997199920012003资料来源：CEIC 后来，大店法也进行了修订，放宽了开设大型店的限制。山田电机、小岛电器等家电连锁抓住时机，调整战略，发挥大型店综合服务、品种齐全的优势，在销售、进货、服务、组织管理、运输、员工教育等各个方面提高，以低价格战略迅速在全国展开，但是，近年来它们的销售额也开始下降。 对中国各业态的展望 总体来讲，零售业的“localization”行业性质本身就决定了我们今后考察企业更多的是基于具体的个体。 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 10图6：中国消费品零售总额（单位：十亿元） 010002000300040005000600019941995199619971998199920002001200220032004资料来源：CEIC 百货店 现状不容乐观，前景更多地取决于个体的经营 经济效益下滑 百货零售企业的毛利率整体呈下降态势，远低于发达国家的水平，企业的利润增长远低于销售额的增长。 被其他业态挤占市场份额 中国零售业一改过去由百货店居于主导地位的历史。 百货业的未来主要取决于企业自身的发展，能够迎合消费者需求变化的企业将会生存并得到发展。这既包括发展连锁百货的方式，又包括改变单店的经营方式。 连锁超市 外资唱主角 连锁超市已成为商业领域最具活力的业态，近几年来，销售规模逐年递增，销售增长明显高于社会商品零售总额的增长和传统百货商店的增长。但是同国外的连锁超市公司相比，中国的连锁超市规模偏小，扩大规模的主要方式是对现有网点进行连锁化改造和通过租赁、购买、新建网点等单一资本的方式扩张，还很少通过联合、兼并、收购和加盟的方式。 随着国外著名超市集团外资进入市场速度的加快，连锁超市将进一步由沃尔玛、家乐福等外资品牌控制。 图7：中国城市和乡镇消费品零售额增长率 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 110%5%10%15%20%25%30%1995199619971998199920002001200220032004城市乡镇资料来源：CEIC 便利店 成本高、盈利有限 便利店发展迅速，以上海为例，现有1000多家便利店，平均营业面积200300平方米，分属9家便利连锁公司，便利店以国内企业为主，但是有资料表明，在每家便利店每次花费在20元以内的消费者占70%左右，40元以上的仅有8%，基本上没有超过100元的，加上上海市高昂的商务成本，便利店的盈利状况并不太好。 家电连锁 真正的竞争还没有开始，专心于零售业者胜 连锁经营的方式决定了企业做成规模化、控制末端通道就可以成为市场主导者，但这是需要持续的实力、毅力、智力和技术支撑的，它的盈利模式不会像有些行业在短期内形成。现阶段的家电连锁业竞争状态才刚刚开始以圈地为主的粗放化竞争，还没有进入实质性的竞争状态，在企业层面来说，是以战略胆识和速度为核心。 另外，家电连锁跟其他连锁零售业态一样，更多地是在一个“localization”的基础之上，盲目扩张发展的全国性网络的价值并不大，风险也很大，只有基于本地的经济、文化、消费习惯，充分了解本地市场的网路，形成局部优势的区域性连锁企业，才有其真正的价值。 未来的竞争是靠思想观念和经营、盈利模式，以流程、技术、管理模式和员工队伍的素质、卖场的管理等取胜，零售业的变化发展非常迅速，这就要求家电连锁的经营者必须专心于零售业。 家电生产商和销售商，是同一个链条上的两个环节，是不可能长期一环压迫另外一环的，从长远来看，链条的环节之间应当共存，并且，肆意压榨另外一方的企业将在未来付出相应的“道德成本”。国外先进的经营方式是建立信息共享 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 12的平台，实现信息的无缝对接，在此基础上，形成资源的有效配置，整合供应链，减少社会成本。对消费者来说，则提供物美价廉的产品，和良好的购物体验。 那