资本结构与企业价值关系.ppt

资本结构与企业价值的关系 修正MM理论 资本结构 企业的资本结构是指企业筹集各种资金的构成和比例关系 在财务管理中资本结构有广义和狭义之分 广义的资本结构是企业在给定投资机会时 根据自己的目标函数和收益成本约束 确定各种资本的比例 资金的来源构成既包括长期资本 也包括短期负债 以便使企业的市场价值最大 狭义的资本结构是指权益和长期债务两种资本的比例 影响资本结构因素 企业成长情况和销售的稳定性 行业情况与企业资产结构 偿债能力与现金流量 获利能力 企业经营状况与财务管理偏好 企业财务环境 贷款人和信用等级评估机构的态度 资金成本的高低 抵税 节税因素 杠杆作用 企业价值 企业价值是60年代初期伴随着产权市场的出现由美国管理学者率先提出的一个概念 何谓企业价值 在财务管理上是指企业全部资产的市场价值 企业价值是以一定期间企业所得的报酬 按净现金流量表示 按与取得该报酬相适应的风险报酬作为贴现率计算的现值来表示的 企业价值不同于利润 利润只是企业创造价值的一部分 而企业价值不仅包含了新创造的价值 还包含了潜在或预期的获利能力 企业价值具有整体性特征 企业价值 企业价值 可以从两个方面表示 一 基于企业获得的未来现金流现值 二 基于公司负债与权益的市场价值之和 早期MM理论 1958年 由美国学者莫迪格莱尼和米勒提出 前提 完善的资本市场 资本的自由流动 不考虑公司所得税 结论 1 资本结构与资本成本和公司价值无关 2 资本结构与公司价值无关 3 如果筹资决策与投资决策分离 那么公司的股利政策与公司价值无关 修正MM理论 市场均衡理论代理成本理论信息不对称及信号理论 市场均衡理论 均衡理论 企业最佳资本结构应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本之间的平衡 被称为平衡理论 随着公司债务比率的增加 公司陷入财务危机的概率也增加 由此引起的财务危机成本一方面会降低公司的市场价值 另一方面会降低公司债券购买者的收入预期 加大公司债券发行成本和发行困难 这两方面因素的作用都会限制公司无限追求免税优惠 促使其寻求最佳资本结构 都会导致公司的资本结构呈现某些稳定和有规律的分布 代理成本理论 企业资本结构会影响经理者的工作努力水平和其它行为选择 从而影响企业未来现金收入和企业市场价值 代理成本理论 代理成本主理人的目标与欲望跟代理人不一致 而主理人对代理人之行为难确认或需要花费成本确认时 代理问题就产生了 其所衍生的相关监督及约束成本即是所谓的代理成本 两类利益冲突 1 经理和全体股东的利益冲突 2 全体股东和债权人的利益冲突 代理成本模式 总之 随着债务比例的增加 股权代理成本将减少 债务代理成本将增加 最优资本结构则是债务源于代理成本的收益与成本平衡的结果 信息不对称及信号理论 20世纪70年代 美国经济学家罗斯最早将不对称信息引入企业的资本结构分析 由于信息不对称 企业经营管理者对企业未来收益与投资风险有内部信息 投资者没有内部信息 但投资者知道对管理者的激励制度 投资者只能通过经理者输送出来的信息间接地评价市场价值 企业债务比例或资产负债结构就是一种把内部信息传给市场的信息工具 负债比例上升是一个积极的信息 它表明经理者对企业未来收益有较高期望 传递着经理者对企业的信心 而企业通过发行股票融资时 会被市场误解 认为其前景不佳 由此新股发行总会使股价下跌 但是 多发债券又会使企业受到财务危机的约束 企业资本结构的顺序是先是内部集资 然后是发行债券 最后才是发行股票 综述 1 由于资本市场的缺陷 不对称信息 交易成本的存在 企业资本结构与市场价值有关 综合考虑资本市场缺陷 就会产生一个新的观点 对资本结构的选择是一个包括各种权衡 从而导致公司在各种筹资方式中形成常见择优顺序的动态过程 2 米勒教授所提出的资本结构理论尽管有一定的前提和假设条件 但对于开拓人们的视野 推动资本结构理论乃至投资理论的研究 引导人们从动态的角度把握资本结构与资本成本 公司价值之间的关