爱仕达财务分析.doc

财务分析案例浅谈爱仕达内外部环境及财务状况（作者：兰静 刘一瑾 刘莹辉 段尚尚）财务分析案例 浅解爱仕达内外部环境及财务状况小组成员 兰静 200800270246 刘一瑾 200800270332 刘莹辉 200800270335 段尚尚 200800270195小组分工 公司简介 段尚尚宏观分析 兰静 刘一瑾现金流量分析 刘一瑾盈利能力分析 刘莹辉运营能力分析 段尚尚股本结构分析 兰静杜邦分析 刘莹辉 段尚尚问题汇总及建议 刘莹辉 1.爱仕达简介浙江爱仕达电器股份有限公司（ASD）是集炊具、厨房小家电研发、制造、营销为一体的股份制企业。公司设立于1993年，位于浙江省温岭市，注册资本人民币1.8亿元，生产基地位于浙江省温岭市和湖北省安陆市。现有总资产11亿元，占地面积50万平方米，员工5000多人，2007年实现销售收入15亿元，年出口创汇超1亿美元。目前已发展成为一个集科研开发、信息集成、生产配套和市场营销于一体、拥有国内外先进设备和最新技术的现代化高新技术企业。 （图 爱仕达公司标志）爱仕达公司主要开展不粘锅、压力锅、硬质炊具、不锈钢炊具、陶瓷炊具、刀具、杯具、餐具等厨房用具的研发、生产、销售、服务，是目前中国最大的厨具生产厂商之一。 公司现有员工8000多人，拥有多项国际一流的生产线关键设备和核心技术，是浙江省高新技术企业，具有年产3600万套 炊具的生产能力。爱仕达拥有专利数十项，是不粘锅行业标准、压力锅国家标准的权威起草单位之一。爱仕达公司于2010年5月10日在深圳上市，以发行价35元发行1670万新股。然而，发行首日便出现暴跌，强守住发行价。第二日便跌停，上市一年多以来，公司股价一直低于发行价，并有继续走低的态势。2011年6月10日收盘时，股价仅13.19元，大大低于多个证券机构对其的价值判断。（注：东方证券估值34-38元，湘财证券估值26-29元）对于其业内的领先地位及在股票市场的低迷表现，我们对其财务状况进行了分析，并针对我们分析出的几个问题进行了进一步的查询，提出了我们认为相对合理的建议。由于组内成因水平所限，该报告不能详尽的提出爱仕达公司问题的解决办法。该报告仅限于学术探讨，投资者据此作出决策，小组成员不负责任。（图 爱仕达公司股价走势 周K图）2.行业背景分析2.1宏观环境2.1.1政治法律环境在一个稳定的政治法律因素中，家电行业能够真正通过公平竞争，获取正当的权益，并得以长期稳定的发展，国家的政策对家电行业的生产经营活动具有控制、调节的作用，同一个政策或法规，可能会给不同的行业带来不用的机会或者制约。十二五期间开工建造3600万套保障房将解决占城镇总人口20%的中低收入人群住房问题。住房环境的改善必将会拉动各类家电消费需求。由于2011年年底“家电以旧换新”政策退出可能性极大，2012年年底“家电下乡”政策将退出。这二项政策的退出将部分对冲保障房大量交付对相关大家电产品利好作用。同时，自2009年开始执行的“家电以旧换新”政策也使部分城市更新需求提前发生，也将会在一定程度上减弱保障房大量交付对城市更新需求的正面影响。因此，相对于大家电产品，小家电、特别是厨房小家电受益更大。2.1.2经济环境2008年以来，中国经济社会发展经受了近几年最为严峻的挑战和重大考验。尽管国际经济形势发生了重大变化，对中国经济的发展产生了较大的不利 影响，但是总的来看，国际经济不利因素和严重自然灾害没有改变我国经济发展的基本面，国民经济继续朝着宏观调控预期方向发展，中国经济保持了增长速度较 快、价格涨幅趋缓、结构有所改善的较好态势。2009年，国际经济环境更趋严峻对我国形成较大的周期性调整压力，我国企业还面临生产要素价格上升、市场需 求结构变化和节能减排等政策性导向所形成的结构性调整压力，2009年国内外经济环境中不利因素和不确定因素增多。我国仍然处于工业化、城市化双加速的发 展战略机遇期，国内储蓄率较高，外汇储备充裕，基础设施投资空间充分，国内消费市场潜力较大，在科学发展观指导下进一步完善社会主义市场经济体制将激发国 内各方面发展积极性。因此，我国经济仍具有应对各种困难和挑战的活力和潜力。2.1.3科学技术环境随着利润下降，市场竞争加剧，以及人们消费能力的增强，国内家电在科研经费投入上逐年增加，技术含量高、附加值高的产品市场增长很快，而新型的多功能、节能型、健康型、的绿色产品更是受到消费者的欢迎。因此，谁掌握关键技术或谁在技术上有突破、有特点、有差异，谁就能占据主动。2.1.4社会文化环境人口的城镇化比例呈现持续上升趋势，带动总体消费能力的持续上升。家用电器和电子、钢铁、机械制造等上游行业的关系相当密切，近年来，家用电器消费快速增长，耐用消费品向高档化方向发展，普及率进一步提高。这一转变电子、钢铁等行业产生了强大驱动力，有力的拉动了这些行业的增长。在当今时代，家电行业已经成为人们生活的重要内用和相当重要的工具。2.2发展趋势2010年刚刚过去，在2010年里中国小家电行业的发展不可小觑，小家电产品向着更加智能、健康、时尚的高科技产品大步迈进。不过，伴随着消费者需求的进一步细分及对家电品质、便捷性要求的提高，在继续促进行业进步的同时，小家电行业目前也存在着诸多问题，如产品安全实用性、产品质量保证、产品营销服务体系等。而小家电产品同质化严重，创新能力低，等也成为行业未来发展亟须解决的问题。2.2.1产品：技术、创新、环保在注重功能性和便捷性之外，小家电的产品设计也越来越得到业界的重视。工业和信息化部2010年出台的关于加快我国家用电器行业转型升级的指导意见中提到，要大力提高小家电的工业设计和制造工艺水平。在目前大力提倡节能环保的宏观背景下，节能环保开始成为生产厂家设计产品和消费者购买产品时的重要参考指标。据了解，与空调、冰箱等国家推行节能环保标准的行业相比，小家电业的节能环保意识稍显滞后，但节能环保仍然是行业发展的大势所趋。目前，已有一些小家电企业在产品设计中应用了相关的节能环保技术并取得了良好的销售业绩。此外，小家电品种繁多、生产厂家层次不一等现状也使得企业更加注重对产品性能的提升。据了解，在产品质量和稳定性上，厨卫、家居、生活类小家电都获得了稳步提升，产品技术含量也得到加强。同时，在品牌建设上，小家电领域涌现出以格兰仕、九阳等为代表的一大批知名品牌。业内专家指出，在2011年，产品设计以及环保性必然成为各小家电企业主抓的环节，小家电市场必然会掀起一场环保技术大战。2.2.2消费：便利、健康、时尚此外，笔者翻阅2010年度中国小家电市场消费者调查报告时发现，消费者对于小家电的外观和质感十分关注。2010年度中国小家电市场消费者调查报告显示，消费者购买小家电的动机，除了最主要的“使用方便、快捷”，“体现生活品质”和“时尚”也是他选购时所考虑的重要因素。在中国，小家电消费者的消费动机中：使用起来更方便，快捷，是一个最核心的需求；其次是提高生活品质、保障健康；另外，比如送礼，时尚也是消费者购买动机。在今年，小家电产品消费会随着消费者的消费理念而转变。 “便利”受欢迎目前，我国小家电的消费者群体大多是工薪一族，忙碌的工作生活之后就要求家庭生活更加简单、便利，打开京东商城，电热水壶位居首位销量的是自动断电的，剃须刀销量第一的是干充两用式，豆浆机人们青睐的是干湿豆系列，产品的智能化源自于人们现代快捷的生活节奏，生活越便利，享受生活时间越充足。 “健康”受青睐干净卫生无毒无害，这是对家电产品的必要要求，小家电的价格费用相对不高，消费者在选择上更多地考虑健康、安全的因素，电热水壶的材料发展就是实例，先是塑料进而更新到现在的不锈钢；消毒柜更是由于对健康卫生生活的要求应运而生。 “时尚”受关注时尚可以说是消费者购买小家电产品动机中的外在诱因，小家电产品外观的工艺品质感，诱惑着时尚人们的购买欲望。中国家用电器协会信息咨询部部长胡晓红曾指出，功能创新、健康、节能时尚是国际小家电产品发展趋势。由此可见，在2011年便利、健康、时尚的产品将更受欢迎。2.2.3发展：市场增长、空间大随着居民对生活品质要求的不断提高，一些改善生活质量的产品得到市场进一步认可，中国小家电市场汇聚了一批具有影响力的品牌。涌现出美的、格兰仕、九阳、苏泊尔等一大批“明星品牌”，值得一提的是，在传统小家电基础上，家电制造企业结合中国消费市场特点研发出一大批具有原创特性的小家电，电压力锅、豆浆机和浴霸等产品在国内获得广阔的市场空间，也培育出一批本土特色鲜明的小家电品牌。由中国家用电器协会委托市场调查公司做的2010年度中国小家电市场消费者调查报告显示，近几年小家电市场复合年增长率达到25%。调查数据显示，电饭锅是目前中国家庭普及率最高的小家电，超过97%的家庭拥有电饭锅且经常使用；其次是电磁灶，普及率达77%；电水壶和室内加热器的普及率也都超过50%，分别约为64%和53%；近几年才流行起来的电压力锅增长势头明显，目前约有41%的家庭拥有这种产品。然而，从每户家庭拥有量来看，中国家庭的小家电保有量仍然偏低，数据显示，发达国家平均每户家庭的小家电拥有量近40种，而中国大中城市每户家庭小家电平均保有量还不到10种，市场容量远未饱和，中国小家电市场发展潜力巨大。中国家用电器协会秘书长徐东生指出，小家电行业适逢中国家电行业“十二五”发展规划即将实施之际，小家电企业要重视市场增长带来的机遇，从原材料、核心零部件、制造、服务等整个产业链进行全面升级。基于以上宏观环境以及行业背景的分析，我们来具体分析一下爱仕达的各项财务指标，从而深入分析其成长能力及成长趋势。在对爱仕达分析的过程中，我们选取了苏泊尔作为对照。苏泊尔作为小家电的龙头企业，具有一定的代表性，我们选取苏泊尔作为对照，更能发现爱仕达存在的一些问题。通过分析我们找出了企业在管理方面存在的一系列问题，并给出了一些建议。3.引入苏泊尔为了使我们对爱仕达的分析便于比较，我们选择了小家电行业中的领头者苏泊尔来与其进行比较。苏泊尔成立于1994年，于2004年上市。上市以来，苏泊尔的业绩一直保持了较好的增长势头。08年经济危机之后，苏泊尔的股价也保持了稳定的增长率。我们认为苏泊尔可以作为小家电行业的典范，我们也试图通过二者的比较，找出爱仕达在发展及财务状况可能存在的问题，并进一步提出可行的解决思路。（图 苏泊尔08年来股价周K线图）首先，我们对爱仕达及苏泊尔这两家企业的战略环境进行了分析，采用了常用的SWOT分析法。3.1爱仕达行业地位：二线品牌中的佼佼者优势：十几年来，爱仕达品牌明智地采用市场跟随者策略，通过产品紧跟、价格贴身短打、陆军式地面市场推广策略，实现了对市场份额的一定占有。爱仕达在不粘锅和压力锅生产方面具有强大的力量，其生产流水线和工艺水平均居世界前列，爱仕达具有一流设备，并采用了超前产能支持的生产策略，为其高速成长奠定了坚实的生产能力基础。此外，良好的产品技术与质量和充沛的资金实力对于爱仕达的成功发展功不可没。劣势：发展战略。爱仕达还具有自己的汽配制造业，除技术之外，在各产业之间的战略协同效应非常小；同时，在炊具行业，由于没有更多的产品和业务进行互相支持，降低了爱仕达在市场中的竞争力，各地办事处采用的直接经营的渠道战略，又使得爱仕达在市场上被动地陷入了孤军作战。品牌战略。爱仕达处处跟随苏泊尔的品牌战略，在市场竞争中难以获得优势地位。人才战略。爱仕达没有引进学习型高管，建立起自己的学习型管理团队，对比企业的设备和厂房的优越性，爱仕达在人才这根最短的木板上输了很多分数。产品策略。低价攻击策略在一定程度上影响了市场利润的发展，更形成了低端产品的不好印象。同时，低价策略业余当前市场认可与需求高品质、高档与高价的趋向背道而驰。此外，爱仕达的市场跟随策略也可能钳制其未来的发展，其最直接的表现就是爱仕达难以达成行业老大的地位。从苏泊尔和爱仕达的销量对比和市场份额对比来看，虽然在一定时期内爱仕达仍然可以运用跟随策略，但随着时间的推移，跟随策略的能动空间将会逐步减少乃至失去方向。机会：最近，爱仕达与海尔日日顺进行合作，借助海尔日日顺的销售渠道，全面进占三四级品牌炊具市场，此次借力将会带来巨大的增长潜力。此外，随着炊具行业的消费升级，强势品牌有望继续提升市场份额。第三，城镇及农村市场的小家电销量正处于快速成长期，特别是“家电下乡”等政策的退出，进一步凸显了小家电市场的潜力巨大。威胁：第一，SEB将订单转移至苏泊尔，不仅对爱仕达的出口销售有影响，苏泊尔的渠道深化与盈利能力增长也是对爱仕达的威胁。第二，在小家电市场上，不乏美的、松下等实力强劲的大型公司争夺市场份额。第三，在通货膨胀的背景下，原材料价格全面上涨，成本提高已是不争的事实。第四，爱仕达已接盘步步高，未来风险难料。3.2苏泊尔行业地位：炊具行业冠军，厨房小家电行业翘楚。优势：苏泊尔是国内炊具行业的龙头企业。在国内市场排名第一，市场份额达到5.2%；苏泊尔在部分小家电领域有领先优势。在电饭锅、电磁炉、电压力锅、电水壶等细分市场上，苏泊尔占据15%20%的份额。第一名被美的牢牢把持。苏泊尔在炊具市场中高端品牌中占据龙头位置，而在厨房电器领域具有较强的品牌和产品延伸性（较为齐全的产品线）。SEP集团两次增持苏泊尔股票，苏泊尔可以受益与SEB的多国本土化战略。苏泊尔在国内商场数量和金额的覆盖率处于前列。劣势：在细分市场上总体份额位居第二，难以超越美的对市场的把控。机会：1、普及率较高的炊具行业已经步入稳定增长阶段，消费升级背景下强势品牌有望继续提升市场份额。2、未来三年大股东SEB将加速对公司的OEM订单转移以及品牌和技术许可的引入、辅以苏泊尔自身的产能扩张以及渠道深化拓展，公司未来有望延续30%左右的高速盈利增长。3、当前苏泊尔自有品牌的收入增长主要来自于国内市场，而东南亚区域品牌将是苏泊尔未来的发展方向。威胁：主要来自于美的、松下等大型公司，各大厂商在炊具行业竞争激烈。通过上述分析，我们可以看出，爱仕达的企业经营状况及战略规划与苏泊尔还有一定的差距，这是爱仕达股价及经营状况与苏泊尔差距的原因 和表现。4.资产负债表分析4.1现金流量表分析4.1.1现金流量净额2009年至2010年，爱仕达经营活动产生的现金流量减少847.93%，这是由于报告期内公司存货及经营性应收项目大量增加（分别增加1.36 亿元、1.66 亿元），而经营性应付项目增加较少（仅增1273.51 万元）所致；投资活动的净现金支出增加是因为报告期内公司投资增加；筹资活动产生的现金流量净额同比增加1,795.02%，主要因为报告期内公司完成了股票首次公开发行募集资金。4.1.2现金流量比率2008年至2010年，苏泊尔与爱仕达的现金相关比率（经营现金净流量对销售收入比率、资产的经营现金流量回报率、经营现金净流量与净利润的比率、经营现金净流量对负债比率等）表现基本如上图趋势。即苏泊尔的净现金流2009年有所提高，2010年再次下降；爱仕达一直下降，由现金净流入成为现金净流出，说明企业流动性变差。下面对经营现金的相应指标做出分析。2010年2009年2008年存货周转天数（天）1226576128.5359109.7126存货周转率（次）2.9352.80073.2813应收账款周转天数（天）69206877.649857.8211应收帐款周转率（次）5.20184.63626.2261经营现金收回的相应数据显示，爱仕达2008年的现金收回能力较好，2009年及2010年中存货与应收账款的周转速度较慢，占用了较多资金。 经过分析，我们认为，2008年，爱仕达在全球金融危机的大背景下降低了存货，获得了较好的现金流和保存账面现金。2009年经济逐渐复苏，爱仕达备货积极，全面进驻各大卖场，连锁卖场的账期是存款与应收账款增长的因素之一，此后爱仕达的现金流不断降低，从现金净流入转为现金净流出。另一方面，最近几年，爱仕达业务获得增长，单纯的现金流方面表现不佳可能有其他意义。比如，这一阶段可以看作是公司发展过程中的策略阶段，用现金流换取销售渠道与市场份额。具体效果与作用，还需结合其他方面的财务表现进行分析。仅从这一方面考虑。预计未来对三四级经销商实行现货现款，以及与海尔日日顺的合作，可以缩短应收账款周转天数，改善经营现金流。5财务效率分析5.1成长能力及盈利能力分析5.1.1 营业收入及利润结合上表可知，苏泊尔的营业规模和盈利能力都明显高于爱仕达，三年来其主营业务收入都为爱仕达的两倍以上。苏泊尔2009年主营业务收入同比增长13.6%，净利润同比增长18.7%，2010年主营业务收入同比增长36.6%，净利润同比增长24.6%。爱仕达2009年主营业务收入略下降8.5%，净利润同比增长9.2%，2010年主营业务收入同比增长29%，净利润下降24.2%.爱仕达在2009年和2010年，主营业务收入和净利润涨落正好相反，说明其在成本和费用支出方面的控制不是很稳定，尤其2010年其主营业务收入增长幅度很大，同时，净利润下降幅度也很大，当然这可能也与行业整体成本的上升，原材料价格的上升，销售价格的下降，大大挤压了企业的利润空间。爱仕达应注意加强内部控制和管理。，严格控制好销售成本和费用，才能尽可能减少利润空间减小所带来的负面影响。总体来说，两企业在主要业务方面都稳定增长，尤其在2010年涨幅较大，这可能和宏观经济形势有关。在加上2011年对小家电企业的扶持政策，下一年企业的主营业务收入有望进一步上升。相比而言，更看好苏泊尔的经营管理能力和成长能力，同时体现较强的品牌议价能力和产品结构调整迅速。5.1.2 企业规模苏泊尔2009年总资产同比增长23.2%，2010年同比增长20.3%。爱仕达2009年总资产同比增长11.5%，2010年同比增长50.2%.通过以上数据可知，三年来，两企业的规模都有所扩张，总资产不断增加。苏泊尔总资产增长稳定，这与其良好的经营管理能力是分不开的。爱仕达在2010年总资产增长高达50%，其通过上市及一系列的资本运作，募集到一笔资金，使资产迅速扩张。通过对其资产负债表的分析可知，其增长主要用于流动资产的增长，其中存货和应收账款的增长较多。但是其总资产的增多好像并没有找到什么更好的投资项目，或者用于新产品的研发，改善生产条件等，而主要是用于扩大生产，从而导致库存商品的大量增加，同时应收账款和预付账款的增多，在销售模式上采用赊销，在采购模式上采用预付的形式，也说明其没有充分运用现有资金使其增值。5.1.3 资产利润率总资产利润率是利润与总资产的对比关系，它从整体上反映了企业资产的利用效果。有上表可知，苏泊尔的总资产利用率相对整个行业来说属于较高水平的，而且从过之前的分析可知，苏泊尔的总资产和净利润都同比有所增长。爱仕达在2010年净利润的下降和总资产的大幅上涨，其总资产利润率的下降是必然的。相对其较低的总资产利润率而言，爱仕达的主营业务利润率与苏泊尔基本持平。主营业务利润率=（销售收入销售成本管理费用销售费用）/销售收入两企业基本都是30%上下的主营业务利润率，这说明其主要成本费用类占其收入的比例基本相同。这一主营业务利润率与行业基本相符。5.1.4 销售净利润率销售净利率是指企业实现净利润与销售收入的对比关系，企业在增加销售收入增长的同时，必须相应的获取更多的净利润才能保证销售净利率的水平。相对来说，苏泊尔的经营管理及盈利水平较稳定。两企业销售净利率下滑和成本的增加是密切相关的。主要由于1)铝、铜等原材料价格上涨。2)公司产品结构调整,三四级市场销售占比提升,低毛利产品销售比重提升。3)行业竞争加剧,加大促销力度导致销售利率下降。5.1.5三项费用比重三项费用比重反映的是销售费用，管理费用和财务费用占总成本的比重，苏泊尔对于期间费用的控制较好，基本维持在20%以下的水平，公司采取积极措施应对原材料价格波动和费用上升,通过严格预算管理提高运营效率,销售费用率同比下降2个百分点达14.7%,三项费用率合计18.7%,同比下降10.8%。爱仕达2010年公司销售费用支出较去年增加了1个多亿,其中媒体广告费用支出增加了近6000多万元。公司致力于销售渠道的建设，在销售方面的费用必然会增加，当然其效果还要看长期的发展会如何。公司目前主要采取自建销售渠道的直营模式,来自直营模式的销售收入约占公司总收入的60%,来自经销商销售收入比例较低,导致了公司销售费用率较主要竞争对手高。通过之前的分析也可知，爱仕达在成本费用管理方面有一定的漏洞。激进营销战略导致高营销费用率:公司思路是先加大宣传,提高品牌知名度,预计今年销售费用率与去年看齐。管理费用率明显上升:研发费用增加和人工成本上升所致。财务费用率明显下降:公司上市后资金充裕,贷款大幅减少,利息收入明显增加。5.2营运能力分析企业营运能力（Analysis of Enterprises Operating Capacity），主要指企业营运资产的效率与效益。企业营运资产的效率主要指资产的周转率或周转速度。企业营运资产的效益通常是指企业的产出额与资产占用额之间的比率。在下面的部分，我们主要对爱仕达的应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率以及固定资产周转率进行了分析，并通过与苏泊尔的比较来寻找爱仕达需要进行改进的地方。5.2.1应收账款周转率应收账款周转率是销售收入与应收账款的比。从上表可以清楚地看出，爱仕达在应收账款周转率上大大低于苏泊尔，两家公司在09年均出现了一定幅度的下降。从资产负债表及利润表上来看的发展趋势，08-10年三年，爱仕达的销售增长分别为-8.5%和29.0%，应收账款增长率为21.0%和10.1%。苏泊尔的销售收入保持了良好的增长，分别为13.6%和36.6%，但应收账款在三年内的增长分别为62.9%和-1.3%。两家企业在09年均出现了应收账款的大量增加，这是应收账款周转率下降的主要原因。相比较而言，爱仕达主营业务收入的增长低于苏泊尔，但是应收账款的增长幅度较低。对爱仕达而言，应收账款周转率在09年出现了明显的下降（从6.22到4.63，-1.59），通过因素分析可以算出，应收账款增加的影响（-1.12）大于主营业务减少的影响（-0.47）。我们认为这很有可能是09年经济危机下销售状况不佳，爱仕达为增加销售收入，采取了较为激进的销售策略，对应收账款的管理较为宽松。10年的应收账款周转率有所上升，（从4.64到5.20,增加0.56），根据两因素分析法，主营业务收入增加的影响（1.23）好于应收账款的影响（-0.50）。这表明，主营业务增加对爱仕达的存货周转率起到了积极的作用。对照着三年的趋势，爱仕达的应收账款管理是其应收账款周转率较低的主要原因。5.2.2 存货周转率存货周转率是销售收入与存货的比率，反应了企业存货管理的基本能力。从上表中我们可以看出，爱仕达的存货周转率明显低于苏泊尔。从变动趋势上看，最近几年，爱仕达周转率变化不大，而苏泊尔的存货周转率却有明显的下降趋势。从资产负债表及利润表的数据上看，这两家企业的销售收入稳步增长，但存货增长率都高于或接近销售增长率。爱仕达的存货增长率为21.5%和31.5%，苏泊尔三年内存货增长率为51.9%和75.0%。过高的存货增长率使得企业有存货积压的风险，而且在一定程度上对企业的盈利能力有削弱。为使该数据能更好的反映企业存货管理的状况，我们将该数据进行了修正，将存货周转率的计算改为由主营业务成本比存货。得出以下数据：存货周转率 修正后爱仕达08年09年10年主营业务成本1,279,030,000.001,099,290,000.001,461,850,000.00存货354,792,000.00430,220,000.00565,941,000.00存货周转率 修正后3.6050136422.555181072.583043109苏泊尔08年09年10年主营业务成本2,620,550,000.002,838,980,000.004,050,300,000.00存货401,306,000.00609,154,000.001,065,910,000.00存货周转率 修正后6.5300543724.6605291933.79985177对爱仕达存货周转率进行因素分析。08到09年，存货周转率从3.605降低至2.555，降低了1.05。其中，由于销售变化（主营业务成本减少），对其影响为-0.51，存货增加，对其影响为-0.54。09到10年，爱仕达的存货周转率与09年基本相当，仅从2.555升高至2.583，变化了0.028。其中，销售的变化（主营业务成本增加）对其的影响为0.843，而存货增加对其的影响为-0.815。从因素分析来看，近三年来，存货管理对爱仕达存货周转率影响较大，且多为限制性因素。爱仕达应该加强对存货的管理。 当然，从趋势上分析，爱仕达的存货周转率变化不大，而苏泊尔却有下降的趋势。这在一定程度上说明了爱仕达的存货管理保持了一贯的效率。 5.2.3 流动资产周转率从上表看，爱仕达与苏泊尔在08年时流动资产周转率相差不大，但爱仕达三年间流动资产周转率却逐渐走低。两公司流动资产周转率的变化情况与应收账款周转率的变化趋势很相近。从资产负债表上，分析爱仕达流动资产项目，我们可以看到，由于10年刚刚上市，爱仕达获得了很多流动资金。这使其增加了短期的投资（应收利息增加了154万）。另一方面，流动资产的增加也体现在其销售与购货活动中。应收账款的明显增加已经在之前加以分析过了。另一方面，预付账款也从09年的3407万增加到1亿4631万，增长了近4倍。预付账款的增加可以为企业获得购货时的折扣，但有时候也会使企业资金的运营效率降低。参照今年1月份，爱仕达公司出具的将部分融资资金转增流动资产，我们初步得出猜想，爱仕达公司此次融资，并没有具体的项目，或是迅速扩大规模的发展计划。这部分融资资金的运营效率值得怀疑。5.2.4固定资产周转率从上表可以看出，两家公司的固定资产周转率均出现了增长的态势。这说明了两家企业的销售收入的增长速度高于固定资产的增长速度。但两家公司的固定资产在10年均出现了较大幅度的增长。2010年，爱仕达的非流动资产增长率为9.2%，苏泊尔的非流动资产增长率为21.4%。但具体分析造成两家企业非流动资产增加的具体原因，我们可以看出两家企业在发展前景上的差异。苏泊尔的在建工程由09年的4102万增加到10年的1亿3511万，增长率为229.4%。究其原因，是苏泊尔武汉压力锅二期工程开工兴建，以及绍兴苏泊尔厂房宿舍楼兴建所致。所以，苏泊尔的非流动资产增加，是其业务扩张需要，这体现了苏泊尔经理层较为积极的战略。爱仕达的非流动资产增加最为明显的同样是在建工程，增加了743.8%，究其原因，是湖北爱仕达第4、5号厂房基建投产，这也说明，爱仕达管理层同样看好小家电的增长前景，进行了积极的发展战略。另一个值得关注的点是爱仕达报表中出现了价值208万的投资性房地产。这在一个侧面也反映了爱仕达流动性较强，但资金还没有得到充分的利用。5.3偿债能力与资本结构分析5.3.1最新综合偿债能力评级偿债能力评级行业均值行业排名市场均值市场排名苏泊尔69.3336.361150.81660爱仕达72.4536.36750.815935.3.2短期变现能力流动比率速动比率流动性变化趋势201020092008201020092008苏泊尔2.36792.68573.80251.47451.9912.9787由过强趋于合理爱仕达3.30511.02461.06922.17330.58180.6423由很弱到骤然变强根据经验标准，一般认为流动比率为2时比较适宜，速动比率等于1时是安全合理的。上表中的数据显示，苏泊尔08和09年的流动比率和速动比率都过于偏高，说明企业流动资产占用资金较多，流动资产的利用率不是很高。纵观这三年的数据，苏泊尔的变现能力虽然逐年下降，不过流动比率依然维持在2以上，速动比率在1以上，以此我们推断08年至10年的资产管理的效率在持续提高。然而，爱仕达的短期偿债能力的变化趋势与苏泊尔相反，2010年的变现能力明显增强，2010年较2009年，流动比率提高225.6%，速动比率提高273.5%，由此看出，流动比率的上升不完全是存货积压而致，应该是流动资产所有项目的金额比例都在普遍提升，而之前爱仕达的流动比率和速动比率都过于偏低，短期偿债能力很弱，同时结合前两年公司的应收账款周转率和存货周转率，可以看出公司的财务状况十分危险。这样显著的变化，或许是因为企业为了获得新客户、维持老客户而有意放宽了应收账款的收款期，也可能是存货积压所致。截止2010年12月31日，公司募集资金使用情况如下： 1、一次性偿还银行贷款 2010年6月2日，用30,400万元一次性偿还银行贷款。 2、投入项目建设资金20555.94万元。 3、定期存单余额为14182.8万元，其中3500万元为通知存款；2011年2月25日到期3000万元；2011年5月21日到期7682.8万元。 4、暂时闲置资金补充流动资金 2010年7月27日，使用暂时闲置募集资金28000万元补充流动资金，已于2011年1月7日全部归还至募集资金专户（相关内容详见公司指定信息披露网站 及2011年1月8日证券时报上海证券报）。 5、截止2011年12月31日募集资金专户余额（含利息收入）为15,584.3837万元。 以上五项金额合计为108723.12万元，超出募集资金净额部分为利息收入；其中定期存单、暂时补充流动资金及专户余额三项合计为57767.18万元。5.3.3长期偿债能力资产负债率201020092008苏泊尔30.369926.909418.4226爱仕达24.602470.58674.3367苏泊尔：2008年负债比率偏小，只有18.42%，利用债券资本进行经营活动的能力较差，至2010年资产负债率逐年上升，资本结构不断改善，依旧维持较大的举债空间。爱仕达：08与09年一直维持70%以上的资产负债率，长期偿债能力长期受限，从2010年第二季度开始，由过高的资产负债率迅速回落，2010年资产负债率2009年明显下降，下降了65.15%。爱仕达资本结构的显著变化，主要源于首次发行股票上市，2010年4月28日爱仕达以每股人民币18.80元发行6000万股，募集资金总额10.83亿。爱仕达首次发行股票详情表新股名称:爱仕达发行日期:20100428发行性质:首发申购代码:002403(深市)发行量:6000万发行价:18.8元每户申购限额:4万股发行市盈率:56.97倍中签率公布日:20100430中签号公布日:20100504资金解冻日:20100504发行方式:网下询价配售和网上定价发行承销商:宏源证券中签率:1.03639%上市日期:20100511综合以上分析，爱仕达因为上市偿债能力显著提升，而一向稳健的苏泊尔则依旧不断完善公司的财务能力，在保持偿债能力较好的前提下，提高资金的利用率，为公司创造更多的价值。5.3.4 资本结构分析苏泊尔资本结构关键数据爱仕达资本结构关键数据思考：苏泊尔、爱仕达的负债总额中都无长期负债，而只有流动负债。比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%43%之间，但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50%，而西方发达国家都在40% 以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。然而，在筹集资金时，我国大多数上市公司视权益融资为首要途径，对于负债则过于谨慎，表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主，很少支付现金股利。5.4杜邦分析爱仕达杜邦 2010年12月31日财务费用17578100管理费用111233000营业费用367817000主营业务成本1474897100主营业务收入2050400000长期资产73847900资产总额2075610000净利润62236900净资产收益率4.04%权益乘数1/(00.25)=1.33总资产收益率3.23%主营业务率3.27%总资产周转率118XX主营业务收入2050400000主营业务收入2050400000所得税7726340其他利润-89115600流动资产全部成本1971525200200货币资金短期投资存货应收账款长期投资0固定资产0无形资产67437700其他资产67437700/_+_+苏泊尔杜邦 2010年12年31日财务费用9,687,790管理费用216,253,000营业费用827,871,000主营业务成本4,061,273,000主营业务收入5,622,060,000长期资产29,966,500资产总额3,930,310,000净利润403,926,000净资产收益率16.42%权益乘数1/(00.3)=1.43总资产收益率11.27%主营业务率7.88%总资产周转率1.56XX主营业务收入5,622,060,000主营业务收入5,622,060,000所得税81,099,300其他利润- -21,949,910流动资产全部成本5,115,084,790200货币资金短期投资存货应收账款长期投资0固定资产0无形资产237,437,000其他资产237,437,000/_+_+爱仕达的权益收益率4.04远低于苏泊尔的16.42%。从总资产收益率和权益乘数两个方面来进行因素分析，总资产收益率的影响是-11.48%，权益乘数的影响是-0.3228%。总资产收益率的影响占据绝大多数。从历年趋势上看，由于爱仕达在10年5月IPO上市，权益乘数从3.33降至1.33，使其权益收益率从21%降至4%,但其总资产收益率6.39%（09年）到3.22%（10年），数值一直低于苏泊尔。从主营业务利润率和总资产周转率两方面来分析爱仕达与苏泊尔总资产收益率的差异（3.22%-11.26%=-8.03%），爱仕达主营业务利润率（3.26%）和总资产周转率（1.186）均低于苏泊尔的数据（7.87%和1.56）。进行因素分析，主营业务周转率的原因占-7.19%，而总资产周转率的原因只有-0.84%。因此，我们认为，是主营业务利润率是造成二者总资产收益率差异的主因。从构成主营业务利润率的几个指标上来分析，爱仕达10年主营业务收入占苏泊尔40%，但净利润却只有苏泊尔的15.4%。因此，我们认为，爱仕达利润率过低是其与苏泊尔差距的主要原因。考虑到营业成本等因素具有规模效应，因此，增加营业收入是爱仕达提高主营业务利润率，进而提高总资产收益率和权益收益率的关键因素。6.问题汇总我们根据财务数据上出现的问题，查找了爱仕达官网的声明以及专业机构的评点，总结出造成爱仕达经营业绩和财务数据不理想的主要原因有以下几点：6.1成本增长1)铝、铜等原材料价格上涨。2)公司产品结构调整,三四级市场销售占比提升,低毛利产品销售比重提升。3)行业竞争加剧,加大促销力度导致销售利率下降。其中销售成本大幅度增加：一方面是由于公司正在进行销售渠道的建设，这必然导致销售费用的增加，另一方面公司目前主要采取自建销售渠道的直营模式,来自直营模式的销售收入约占公司总收入的60%,来自经销商销售收入比例较低,导致了公司销售费用率较主要竞争对手高。激进营销战略导致高营销费用率:公司思路是先加大宣传,提高品牌知名度,预计今年销售费用率与去年看齐。管理费用率明显上升:研发费用增加和人工成本上升所致。财务费用率明显下降:公司上市后资金充裕,贷款大幅减少,利息收入明显增加。6.2资金利用率较低爱仕达在2010年总资产增长高达50%，其通过上市及一系列的资本运作，募集到一笔资金，使资产迅速扩张。通过对其资产负债表的分析可知，其增长主要用于流动资产的增长，其中存货和应收账款的增长较多。但是其总资产的增多好像并没有找到什么更好的投资项目，或者用于新产品的研发，改善生产条件等，而主要是用于扩大生产，从而导致库存商品的大量增加，同时应收账款和预付账款的增多，在销售模式上采用赊销，在采购模式上采用预付的形式，也说明其没有充分运用现有资金使其增值。6.3资本结构由于我国市场机制尚未健全，资本市场还不发达，筹资形式有限，并且约束条件也很多，导致了我国上市公司资本结构存在这样或者那样的缺陷，爱仕达的资本结构也不例外。1.增加了企业的加权平均资本成本。一方面，权益融资的成本高于债务融资的成本。另一方面，由于负债的利息在税前列支，具有“税盾”的作用，可以使企业享受减少纳税的好处。鉴于这两个方面的原因，在资金总额一定时，增加债务资本的比重会使得企业的加权平均资金成本下降。2.降低了企业的财务杠杆收益。财务杠杆是指在资本结构中，负债比例的选择对权益资本收益率的影响。由于这种财务杠杆的作用，当企业的资本收益率大于负债利率时，借入资金的存在可以提高权益资本收益率，即权益资本收益能在总资本收益率增加时获得更大程度的增加。3.上市公司的股权结构不合理。由于我国上市公司多为原国有企业改制而来，存在着种种先天与后天的制度问题，使得我国上市公司法人治理结构不尽合理，在这其中尤为突出的是股权结构的不合理性。上市公司一股独大导致独立董事形同虚设，企业管理者忽视甚至损害中小股东的权益来使大股东权益最大，股东占用和掏空上市公司的事例屡见不鲜。7.改善建议及对未来发展的预测7.1拓宽营销渠道目前公司的销售占比为直营65%,代理35%。公司毛利水平较好,突出问题在于内销市场的直营模式承担过多终端费用,导致费用率过高,拉开了与苏泊尔的差距。如果公司调整销售模式,将直营比重向代理倾斜,在加上上一阶段销售渠道的建设，未来的销售状况有望得到改善。公司还有意收购步步高拥有的小家电业务相关的“生产设备、检测设备、专利、生产物料,模具”等资产，利于公司提速小家电战略布局。但小家电项目是建设相对较慢,另外小家电进入国美、苏宁等家电连锁的初次进店费率和推广费用较高,因此短期内无法大规模推向市场。三四级和农村市场增长较慢。三四级和农村市场的消费潜力巨大,但从目前情况看,三四级和农村市场的炊具及小家电消费潜力尚未释放,消费者对品牌炊具和小家电的消费能力仍显不足,公司在三四级以下市场的收入增长不明显。针对低端市场,公司已采取以下举措:面向低端消费群体,推出“陈大厨”品牌;与海尔日日顺合作,进入日日顺的核心销售网络;培育经销商网络,发展专卖店。当前,这些举措尚未产生明显效果,公司在三四级和农村市场的推广仍任重道远。公司目前加大投入、规模为先