分离交易可转债业务知识.doc

分离交易可转债一、分离交易可转债分离交易可转债，全称是“认股权和债券分离交易的可转换公司债券”，它由债券和权证两部分构成,从目前的情况来看,可简单理解为“买债券送权证”,其中债券部分投资者可以在二级市场中买卖获利，也可以持有到期还本付息,权证部分则约定在未来规定的期限内，投资者可以按照规定的协议价买卖股票。上市后，债券和权证进行分离交易，卖出其中一者，不影响另一者的权益。分离交易可转债是一种附认股权证的公司债，可分离为纯债和认股权证两部分，赋予了上市公司一次发行两次融资的机会。分离交易债与普通可转债的本质区别在于债券与期权可分离交易，分离可转债不设重设和赎回条款，有利于发挥发行公司通过业绩增长来促成转股的正面作用， 避免了普通可转债发行人往往不是通过提高公司经营业绩、而是以不断向下修正转股价或强制赎回方式促成转股而带给投资人的损害。普通可转债中的认股权一般是与债券同步到期的，分离交易可转债则并非如此，上市公司证券发行管理办法中规定，分离交易可转债“认股权证的存续期间不超过公司债券的期限，自发行结束之日起不少于六个月”。二、对股价的影响发行分离式可转债对上市公司的股价有一定的影响。短期而言，由于分离式可转债具备含权的特性，正股在分离式可转债发行(股权登记日)之前常常受到市场 资金一定程度的炒作，如中信国安9月13日之前和马钢股份2006年11月10日之前均有一定程度的上涨，并且表现强于同期指数。而发行分离式可转债对上市公司股价的影响主要体现在长期。根据历史数据统计我们可以发现，上市公司在发行分离式可转债之后股价大多都走出了长期的牛 市，例如云天化、中化国际、马钢股份、武钢股份等股价自7月份以来都已翻番，明显超过同期指数的涨幅。因为获准发行分离债的上市公司本身大多质地优良，并 且发行可转债可以为上市公司募集资金投入项目建设，其资金投向有利于大幅提高公司盈利水平，或有助于公司的长远发展，这也会让此类股票获得提倡价值投资的 基金等机构投资者的青睐。三、投资机会对于即将发行分离式可转债的股票，倾向于获得分离式可转债优先配售的投资者可以在股权登记日当天以收盘价介入，这样可以避免由于过早介入带来的股价损 失；虽然此类股票在发行分离式可转债消息明确之后会有一波涨幅，但是此类股票在股权登记日当天大多数出现下跌，如中信国安在9月13日下跌1.70%，马 钢股份在2006年11月10日下跌6.74%，武钢股份在3月23日下跌1.76%。投资者在股权登记日当天介入即可获得优先配售相应数量分离债的资 格。不过股权登记日次日股价会出现一定程度的下跌(类似于股价除权)，短线投资者可以卖出，但是对于长期投资者而言可以继续持有，因为考虑到上市公司在发 行分离式可转债之后股价大多都走出了长期的牛市，正股的短期风险会被长期的估值上涨所消除。投资者在获得配售相应数量的分离债之后，即可免费获赠一定数量 的认购权证，如在9月13日持有中信国安的投资者可以根据所持有的股数乘以2.17元，再按100元一张转换成张数，投资者持有一张分离债就可免费获赠 5.63份认购权证。分离债中的纯债和权证部分分开上市。由于纯债的利率很低(一般会低于同期国债)，因此建议股票投资者在纯债部分上市之初即可套现。而 权证部分在上市之初会受到大幅炒作，因此建议投资者不要在上市首日急于将权证部分套现，具体操作要结合同期权证的隐含波动率和溢价率进行。四、分离交易可转债投资策略分析三种投资方式1、发行时按获配量认购适用：原股东，本来未持有股票的投资者可在股权登记日前购买股票分离交易可转债一般都会对原股东按照一定比例进行配售，原股东可在发行日进行认购，其认购过程与新股认购相同。未持有股票的投资者，可在股权登记日前抢权购入股票，以获得配售权。以国安可分离债为例，优先配售股东的配售比例为约每46.1股配售1张可分离债券，如果投资者在9月13日进行股权登记前，以盘中价格36元购买了5000股中信国安股票的话，则可获配108张可分离债券。风险：抢权购入股票后，面临股价下跌的风险，股价下跌可能会吞噬部分甚至全部分离交易可转债的收益。如上述例子，投资者参与中信国安优先配售所获可分离债的价值占到所投入资金总量的5.66%左右，如果可分离交易债券上市后，股价下跌，则风险相当大。所以投资者要注意在合适价位买卖股票，避免股票投资部分出现亏损。2、发行时进行网上申购适用：未持有股票的投资者或希望申购更多可转债的原股东分离交易可转债在申购前会公开发布发行公告，明确记载分离交易可转债的发行方式、价格、时间和申购代码等发行要素。一般来说分离交易可转债申购价格为 100元/张，每个证券账户的最低申购数量为1手，每手代表10张分离交易可转债，支付金额为1000元，超过1手必须是1手的整数倍。此种方式类似新股申购，安全性比新股申购还安全，因为申购成功的话，不仅本金没有什么风险，而且有一定的利息收入。风险：申购资金中签率较低，资金量较大才可能成功申购，以深高速分离交易可转债为例，网上申购中签率为0.29%，则需有34.5万元才可申购1手(1000元)的可分离债券。而且，和新股申购类似，申购资金需冻结至少4个交易日，存在一定的时间成本。3、上市后购买债券部分适用：未在一级市场获配和成功申购的投资者分离交易可转债上市后折价率都较高(以低于票面价值的价格交易)，如果投资者未能在一级市场获配或成功申购分离交易可转债，而是在分离交易可转债上市后，在二级市场购买纯债券部分的话，获取的实际收益率也远远高于银行存款。以最近上市的国安债1 （115002 行情,资料,评论,搜索）为例，上市首日，权证和债券分离后，债券部分开盘即折价为70.45元，折价率将近30%，如果投资者在上市首日买入国安债1并持有到期，则除了每年获得 1.2%的利息收入外，6年后可以获取100元的本金返还，累计收益为35.31元，按单利计算，税后平均年收益率为8.35%。风险：持有到期可以稳获5%以上的收益，但是如果期间市场利率不断上调，该收益率可能逐渐丧失优势。投资者在一级市场上进行申购的方式和新股发行一样，分离交易可转债在申购前会通过上证报等指定媒体向社会公开发布发行公告，发行公告中明确记载分离交易可转债的发行方式、发行价格、发行时间和申购代码等发行要素。投资者在获得这些信息以后，可以根据发行价格在规定的时间进行申购，其申购的方式与申购新股基本相同。一般来说分离交易可转债申购价格为100元/张，每个证券账户的最低申购数量为1手，每手可获10张分离交易可转债，支付金额为1000元，超过1手必须是1手的整数倍。每个账户申购数量设有上限，超出的部分为无效申购。每个证券账户只能申购一次，一经申报不能撤单。一般申购资金冻结的时间为4个交易日。对于在股权登记日前购入股票的投资者即公司的原股东来说，则可以按照1：1的比例获得配售。根据公司发布的发行公告所记载的配售代码，在发行日进行认购。其认购过程与新股认购相同，在输入配售代码后，系统已按照所购股票自动生成了认购手数，投资者只能以规定份数进行认购。当然，需要提醒投资者的是，在成功认购了某个分离交易可转债后，由于分离交易可转债涉及权证交易必须在交易前开通权证交易，即投资者买卖权证前应在开户券商处了解相关业务规则和可能产生的风险，并签署由交易所统一制定的风险揭示书。只有在签署风险揭示书后，投资者才能进行权证交易。此外，认购分离交易可转债也同样存在着风险。在一般的情况下，可转换债券在上市后会跌破100元的发行价，投资者的短期收益主要还是依赖分离交易可转债派发的股票权证。如果分离交易可转债上市后，可转换债券下跌幅度较大而股票权证走势较弱的话，投资者仍然面临遭受损失的风险。不过，即使这样，只要投资者所持可转换债券到期，仍然可以收回本金并得到债券利息。五、发行“分离交易可转债”公司实例分析马钢股份(10.00,-0.49,-4.67%)（600808） 公司董事会2006年11月7日公告：“公司本次发行分离交易的可转换公司债券已获中国证券监督管理委员会核准。公司拟发行550，000万元分离交易的可转换公司债券，票面金额为100元/张，发行数量为550万手（5，500万张），债券期限为5年，票面利率预设区间为1.40%-2.00%。本次发行的分离交易可转债的到期日为2011年11月13日，兑付日期为到期日2011年11月13日之后的5个工作日。每张马钢股份分离交易可转债的最终认购人可以同时获得发行人派发的23份认股权证，行权比例为1：1，即每1份认股权证代表1股发行人发行的A股股票的认购权利，每张权证的认购价格为人民币3.40元/股。”对马钢分离交易可转债的投资价值分析，我们可以从三方面来进行综合考虑。假设一个投资者有10万元资金，那么可以认购100个号码的马钢股份分离交易可转债，按网上发售中签率9.15448501%计算，可购得至少90张马钢分离交易可转债，同时也可获得发行人派发的2070份认股权证。并且我们假设投资者在分离交易可转债上市当日就进行抛售操作，则根据06马钢债（126001）上市首日开盘价83元抛售，投资者可获得7470元收益，同时以马钢认股权证（580010）上市首日开盘价1.133元抛售，可获得2345.31元，与9000元成本轧差后不计手续费支出可获利815.31元。以上假设实际上可以说是投资者投资马钢分离交易可转债的保底收益。而从马钢债和马钢认股权证上市后的表现来看，截至2007年1月29日，两者分别上涨了 3.2%和140%。此外，若投资者是公司原股东，则还可获得正股股价在二级市场上涨所带来的超额投资收益。以公司股权登记日2006年11月10日的收盘价3.32元为基准，以公司股票价格最高达到的6.5元计算，投资者正股的阶段收益率高达95.78%。中化国际(24.00,-1.55,-6.07%)（600500） 2006年11月28日公司发布公告：“公司董事会审议通过关于确定本次分离交易可转债优先配售比例等未决条款的议案，本次发行的分离交易可转债为人民币120，000万元，即1，200万张债券，同时每张债券的认购人可以获得公司派发的15份认股权证，即认股权证数量为18，000万份。本次分离交易可转债按面值发行，每张面值人民币100元，共发行1，200万张债券，债券所附认股权证按比例向债券的认购人派发。股权登记日为2006年11月 30日，该日收市后登记在册的公司股份数乘以0.7元(即每股配售0.7元面值的债券)，再按1，000元1手转换为手数，本次发行的分离交易可转债利率询价区间为1.80%2.40%。本次发行所附每张认股权证的认购价格为6.58元，本次发行所附认股权证行权比例为1 : 1，即每一份认股权证代表1股公司发行之A股股票的认购权利。”同样我们也从三方面进行综合分析其投资价值：假设投资者有10万元资金，可以认购100个号码的，按网上发售中签率2.62725667%计算，可购得至少26张中化国际分离交易可转债，同时也可获得发行人派发的390份认股权证。假设投资者在分离交易可转债上市当日就进行抛售操作，若以 2006中化债（126002）上市首日开盘价82.5元抛售，投资者可获得2145元收益，同时以中化认股权