货币供应量的来龙去脉.doc

货币供应量的来龙去脉人们已经普遍认识到，货币是影响经济发展的重要因素，货币的多与少关系到经济是否稳定、物价是否稳定，那么采用什么样的货币指标，如何统计一国的货币总量，就引出了货币供应量的概念。中央银行的建立是人类的一大发明。它通过对基础货币的控制来调控货币供应量，实现货币政策的目标，这样一种间接调控模式正是我们金融改革的重大成果和努力目标。一、 货币供应量与货币数量理论货币供应量是全社会的货币存量，是指一个国家在某一时点上，为社会经济运转服务的货币总量，包括流通中的现金和存款货币，是某一时点承担流通和支付手段的可以当作货币的金融工具总和。例如，2010年末，中国广义货币M2余额为72.6万亿元，就是说，在2010年最后一天这个时点上，我国社会上流通中的现钞、企事业单位活期存款、定期存款、城乡居民储蓄存款等等都加在一起共计72万亿。在日常的文章和谈话中，人们经常说到的“货币发行过多”、“货币总量”、“流通中的货币”、“流动性泛滥”等，基本上都是在说货币供应量（Money Supply）,都是形象化的通俗叫法，并不是货币银行学上严格的概念。货币供应量是一个存量数据，余额表示时点数，而同比增长率表示货币供应的增加程度，经常比余额更被看重，被当做货币政策的中介目标来追求。例如，2010年年初确定广义货币(M2)全年增长17%的调控目标，但年底M2同比增长19.7%，超出了年初的目标。翻译成绝对数额就是按照17%的增长率来控制，货币存量将从60万亿增加到70万亿，增量为10万亿左右，而结果是增加了12万亿，达72.6万亿。即使这样，增长幅度还比上年下降了8个百分点，可见2009年货币供应量增长之迅猛。在现代经济社会中，如果经济要扩张，就必须伴随相应的货币扩张，而这必须依赖于政府的货币创造，而货币收缩在控制物价的同时，经常导致产量下降和失业的增长。这是一个难以双赢的货币工具，可见货币的松紧至关重要，运用好货币政策，调控好货币的闸门不是一件容易的事，需要智慧、勇气和艺术，不是谁都可以做沃尔克和格林斯潘的。正因为货币问题如此重要，以至于所有经济学家都不可忽视货币问题，且持久关注，使货币数量理论经过了几百年的发展演化，而逐步趋于完善。不仅是经济学家，其他众多学者如，法国律师让.博丹(Jean.Bodin)、意大利的达凡茶铁、英国哲学家约翰.洛克（John.Locke）、爱尔兰的理查德.坎蒂隆、法国的孟德斯鸠都对货币数量理论做出了贡献。他们在16世纪就曾认识到，流通中货币数量增加，则物价自然上涨这一朴素的道理。代表人物是英国的哲学家、经济学家大卫.休谟，他认为，货币是方便人们进行商品交换的工具；交换中商品与货币具有一定的比例，而物价的变动则取决于这种比例关系。他们的货币观点认为，在短期内，货币发行量过多，引起物价上涨，从而刺激投资和消费，于是国民产值增长；但在长期内，货币流通量过多导致的物价上涨称为普遍性的和可以预期的，因而增加的投资并不会带来利润的增加，也不会刺激经济，而只会引起物价上涨。19世纪后，大卫.李嘉图(David.Ricardo)、詹姆斯.穆勒、奥维尔斯顿、马歇尔(Marshall)、欧文.费雪(Fisher)等继续发展了货币数量理论。从20世纪50年代开始，弗里德曼在吸取借鉴传统货币数量理论的基础上，逐步创立了自身的货币理论，这是他对经济学贡献中最重要的部分，货币数量论是货币主义的理论基础，也是弗里德曼整个自由主义理论体系的根基，也被称为现代货币理论。弗里德曼将货币做了名义货币量和实际货币量的区分，名义货币很好理解，就是用货币单位所表示的货币数量，而实际货币则是以货币所能购买到的产品和劳务的数量来表示的货币数量。价格是把名义货币数量与实际货币数量联系起来的桥梁。名义货币量除以价格指数等于实际货币量，而实际货币量乘以价格指数等于名义货币量。(1)弗里德曼认为，货币发行量超过实际需要量的稳定增加所引起的后果，要分三个阶段考察。在初期会产生“冲击效用”，接着便会出现中期的“收入和价格水平效应”，而最后则导致“长期的价格预期效应”。在初期，人们持有的现金余额会迅速增加，当人们发现这样过多的现金积累而使他们的资产构成比例失调时，就会试图调整他们的资产结构。在这个过程中，他们会哄抬其他资产，如股票债券等金融资产的价格，从而迫使利率下降。信贷资金也会随之增长，也会使利率下降。这两者共同起作用，产生“冲击效应”，刺激经济增长。因为人们手中的现金余额的增加和最初较低的利息率，会刺激支出，支出增加则将影响价格上涨和产出增加。当社会上充斥着太多的货币时，炒作就会出现，各种意想不到的价格上涨就会出现。这就是为什么在不久前大蒜、绿豆、古玩字画轮番上涨的货币原因。当这一切都归于平静之后，只剩下物价总水平的上涨即通货膨胀。弗里德曼的货币供给理论主要是分析货币供给量的变化对收入或价格水平的影响，他认为，货币量的增长率是与名义收入的增长率保持一致的。由于名义收入是包括价格和产量在内的一种综合指标，因此，名义收入的变化既可以表现为产量的变化，也可表现为价格的变化。一般来说，名义收入增长率滞后于货币增长率的平均变动6-9个月，而物价水平又滞后于名义收入和产量的变化6-9个月。这体现了与宏观经济变量的相关度。因此，在弗里德曼看来，在5-10年内，货币数量的变化是决定名义收入和实际收入的主要因素。而通货膨胀随时随地都是一种货币现象。根据以上这些理论，构建出相应的货币供应量统计指标，并不断地根据形势的发展对其进行修订，提高其与经济增长、物价总水平变化的相关程度，就成为一种必然的需要。不同层次的货币又与经济变化的敏感性和滞后性有所区别，对货币供应量统计指标不断进行改进完善也是一种现实的需要。二、 货币供应量的层次划分由于不同的需要，可以将货币供应量分为不同的层次，常见的分为狭义货币和广义货币两种，经典教科书认为：“狭义的货币供给M1包括铸币、纸币、所有的活期存款或支票存款，称为狭义货币或交易货币。广义的货币供给M2包括M1的所有项目，再加上某些灵活性资产或若干准货币，如储蓄存款、货币市场基金和其他类似项目。”(2)世界各国中央银行货币统计口径不完全一致，划分的基本依据都是流动性标准。流动性是指金融资产在多大程度上能够在短时间内以全部或接近市场的价值出售。在进行货币供应量统计时要按照居民和机构的金融资产流动性标准确定货币、准货币及其他，并把货币供应量划分成不同的层次。一是能否直接做为支付手段，二是变现能力。流动性简单说就是资产的变现能力。一般说来，中央银行发行的钞票具有极强的流动性或货币性，随时都可以直接作为流通手段和支付手段进入流通过程，从而影响市场供求关系的变化。企业在商业银行的活期存款，由于可以随时支取、随时签发支票而进入流通，因此其流动性也很强，也是影响市场供求变化的重要因素。有些资产，如定期存款、储蓄存款等必须转换为现金，或活期存款，或提前支取才能进入市场购买商品，因此其流动性相对较差，它们对市场的影响不如现金和活期存款那样迅速。例如，城乡居民储蓄存款虽然数量庞大，是潜在购买力的重要组成部分，但早期的储蓄存款无论活期还是定期都不能直接作为支付手段，要转换成现金才能购物，流动性差了一些，因此将储蓄存款计入M2的范围；而银行卡的广泛使用之后，替代了存折，而又能消费，于是这类信用卡类存款就计入了M1的范围，流动性显著提高。从保持经济的稳定增长和控制通货膨胀压力的角度来说，M2更值得关注。 三、 货币供应量的调控机制究竟是谁在创造货币？就像讨论究竟是存款创造贷款，还是贷款派生存款一样，货币供应量是如何形成的，谁来控制它呢？通常认为是中央银行在创造货币，在控制货币，这种理解没有错。萨缪尔森完整地表述了这个问题，“货币供给由私人银行系统和中央银行共同决定。中央银行通过公开市场业务和其他向银行系统提供准备金。随后，商业银行利用中央银行的准备金创造出其他存款。通过操纵准备金，中央银行就能以较小的误差决定货币供给量”。(3)另一个重要源头是商业银行吸收的存款，它在流通中本身已经是货币供应的一部分，但进入商业银行之后，通过派生作用创造出数倍于存款的货币量，具体的倍数取决于准备金率的高低，如果准备金率是100%，那么这些存款就如数存在中央银行，货币总量不变，如果准备金率是20%，那么80%的存款可以放贷，形成商业银行新的资产，派生出原来5倍的货币。这就是部分准备金制度的妙处所在，也是中央银行制度的伟大所在。这说明，决定货币供应量的因素很复杂，从中央银行的角度来说，基础货币是决定货币供应量的重要因素之一，是形成原动力。货币供应量是否可控就取决于基础货币是否可控以及货币乘数是否平稳。其基本理论依据就是，货币供应量是由中央银行投放基础货币经过多倍派生形成，在派生的过程中，商业银行的资产和负债将不断地增大，但最终收敛于一个极限值。从中央银行负债的角度来说，基础货币主要包括流通中现金和存款准备金以及超额准备金。流通中的现金俗称“发票子”，是指这个社会中人们手持的现钞货币，用M0表示，构成中央银行向全体社会公众的负债。存款准备金是商业银行将吸收的存款按照一定的比例缴存中央银行，不得动用，因此也称作法定存款准备金，在我国1984年-1998年，除了上缴法定存款准备金以外，1988年人民银行还规定商业银行为应付日常营业中的客户提款需要而保持在人民银行一般存款户上有5-7%的储备，称为法定备付金，从这个角度来看，我国的法定存款准备金率从一开始就是制定的比较高的，将近20%，98年后法定存款准备金率骤然下降，导致货币乘数的大幅度提高。 以M2为例，简单构造分析一下货币供应量、基础货币和货币乘数的关系；M2=现金+各项存款基础货币=现金+法定存款准备金+超额储备货币乘数=M2基础货币=（现金+各项存款）（现金+法定存款准备金+超额储备）=（1+现金与存款的比率）（法定存款准备金率+超额储备率+现金与存款的比率）货币乘数不是一个常量，而是一个不断变动的量，理论研究的时候可以假设某些变量不变，现实中就不能如此简单，因为它毕竟是一个内生变量。通过控制中央银行的资产来控制基础货币是中央银行调控的根源。基础货币的增减变动完全取决于中央银行资产项目的变动，包括对金融机构贷款、政府负债（财政借款、财政透支和国债）、黄金和外汇占款、在国际金融机构的资产。当外汇占款成为中央银行资产中的主要部分时，基础货币的控制就需要有相应的对冲机制来减缓外汇占款的过快增长。四、 中国货币供应量统计指标的发展过程货币供应量这个概念最早出现在中国公众面前是在1994年，此前在人民银行内部曾进行了几年试运行，当时，笔者恰好在人民银行调查统计司工作，也为此项工作贡献了微薄之力。90年代是中国金融改革的一个重要时期，经历了经济过热，清理了金融乱象之后，从制度上进行改革，借鉴国际成熟经验是必然的选择。在央行调控方法上从行政手段的直接控制转向间接控制是市场经济体制的内在要求，正是在这样的背景下，货币供应量统计指标被推到了前台，因此说统计指标的设计也是与金融体制改革紧密相连的。改革前，我国一直将国家银行的信贷规模作为最重要的控制手段，这种手段也起到过积极作用，自从1984年开始实行“实贷实存”以来，信贷规模就变成控制货币供应量的一个直接金融工具。但是，这种控制不是非常有效，随着金融机构的增加和金融市场的发展，控制住信贷规模难以控制住货币供应量。例如，1992年，人民银行年初计划新增贷款规模2830亿元，实际执行结果为3547亿元，年增长率为19.8%，相对于当年的经济增长和物价水平来说，也是合理的，规模和比例控制的比较好。但是，从货币供应量的角度来看，增长幅度却相当大，1992年，M0增长36%，M1增长35.5%，M2增长31.3%，均高于信贷的增长比例，远远高于当年12.8%的GDP增长，为其后两年的严重通货膨胀埋下了隐患。信贷规模控制是用行政手段管理银行系统创造货币和信贷过程的一种方法，规定出了一个银行信贷增量的上限，与市场力量所形成的货币派生的结果常常是不吻合的，而且有时偏差很大，经常出现所谓“有资金无规模”或者“有规模无资金”，当资金超过规模时，表明基础货币偏多，逐利的商业银行一定会绕过管制来扩张信贷，出现许多违规乱象。中共第十四届三中全会通过的关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定中，在提出加快金融体制改革的部分，特别强调中央银行要“从主要依靠信贷规模管理转变为运用存款准备金率、中央银行贷款利率和公开市场业务等手段，调控货币供应量，保持比值稳定”。由此，货币供应量的概念明确走上了前台。1996年中国人民银行把货币供应量作为中国货币政策的中介目标，货币供应量与宏观经济的总体关联度在不断增强。我国从1994 年三季度起由中国人民银行按季向社会公布货币供应量统计监测指标。参照国际通用原则，根据我国实际情况，中国人民银行将我国货币供应量指标分为以下四个层次：M0：流通中的现金；M1：M0+企业活期存款 + 机关团体部队存款+农村存款 + 个人持有的信用卡类存款；M2：M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+外币存款+信托类存款；M3：M2+金融债券+商业票据+大额可转让存单等。其中，M1 是通常所说的狭义货币，流动性较强；M2 是广义货币，M2与M1的差额是准货币，流动性较弱；M3 是考虑到金融创新的现状而设立的，暂未测算。货币供应量统计指标可测性比较强，但调控起来不如行政手段直接、干脆，操作起来不是得心应手，也有部分学者认为货币供应量不适宜作为我国货币政策中介目标，而应以其他金融变量作为中介目标。其理由，一是认为基础货币投放难以控制和货币乘数不稳定，从而货币供应量的可控性较差。二是中国货币流通速度下降，短期货币需求函数不稳定，货币量与物价和产出的相关性被削弱，因而货币供应量不适合作为货币政策的中介目标。尽管如此，在争论和完善中，货币供应量制度依然坚持了下来。当时使用最多、最受关注的是M0，涉及到工资支出，又涉及农副产品收购，既担心通胀，又担心打白条，还要防止股市泡沫，由于支付工具不发达，现金投放与投资、物价的关联性最强，各级领导上至总理下至基层行长都把现金投放作为最重要的指标来考察和监测。将全年1500亿现金投放作为硬性指标来落实。一直到新千年，这个指标才淡化，继而将货币供应量指标集中于M2。2001年6月份，经国务院批准，人民银行对货币供应量统计进行了第一次修订，将证券公司客户保证金计入M2。从2001年7月份起，修订后M2的统计口径为：M1居民储蓄存款单位定期存款单位其他存款证券公司客户保证金。这是基于我国证券市场的迅速发展，其新股申购资金对货币供应量统计产生了显著影响。修订后的广义货币供应量M2与原M2总体变化趋势是一致的，但原M2统计指标比修订后的指标平均要低15个百分点左右。2002年初，随着我国金融统计机构范围的拓展，人民银行对货币供应量统计进行了第二次修订，把在华的外资银行、合资银行、外国银行分行、外资财务公司以及外资企业集团财务公司有关的人民币存款业务，分别计入到不同层次的货币供应量。2003年，人民银行研究局公布了关于修订中国货币供应量统计方案的研究报告，向社会公开征求意见，根据当时的方案，货币供应量在原有M0、M1、M2三个层次的基础上，再扩大到M3。M3M2外汇存款保险公司存款各种基金存款。不过，这一方案后来没有了下文。据报道，2011年央行正在研究覆盖范围更广的货币统计口径M2+。据中国人民银行日前公布的数据，截至2011年10月末，广义货币供应量（M2）余额为81.68万亿元，去年同期M2余额为69.98万亿元，以此计算M2同比增速为16，而央行公布的数据是12.9。数据差异的原因是，央行从今年10月份开始对广义货币供应量统计口径进行了调整，广义货币供应量中包括“住房公积金中心存款”和“非存款类金融机构在存款类金融机构的存款”，由于口径调整，为保持可比性，历史数据也会作相应调整。这意味着M2的统计口径又发生了变化，内容令人目眩，但具体内容似乎缺乏系统性。而此前，央行也透露过将扩大货币供应量统计口径至M3、M4。M3反映存款性公司向实体经济提供的流动性，将存款性公司概览中未纳入现行M2的各类存款，即其他金融性公司存款、住房公积金存款、委托存款、银行理财资金、外汇存款和地方财政存款计入M3。M4则反映全部金融机构向实体经济提供的流动性，包括流通中货币、本外币存款、理财、回购、实体经济部门持有的金融债券（含央行票据）、权证及资产支持证券、证券投资基金、银行承兑汇票、信托投资计划、保险技术准备金和金融公司发行的股票及股权。目前的调整也许正是按照这样的思路在摸索。值得说明的是，无论做怎样的调整，从总量上来看，货币供应量的膨胀都过于迅猛。中国M2数据(亿元人民币)年份 M2余额 M2增量 M2增幅1990 15293 1991 19350 4057 26.5%1992 25402 6052 31.3%1993 34879 9477 37.3%1994 46923 12044 34.5%1995 60750 13827 29.5%1996 76094 15344 25.3%1997 90995 14901 19.6%1998104498 13503 14.8%1999119897 15399 14.7%2000138375 18478 15.4%2001158302 19927 14.4%2002185007 26705 16.9%2003221223 36216 19.6%2004254107 32884 14.9%2005298755 44648 17.6%2006346000 47245 15.8%2007403000 57000 16.7%2008475000 72000 17.8%2009606200 131200 27.6%2010725800 119600 19.7% 五、 关于货币供应量几个统计问题的个人理解1、 外币存款是否应计入M2？外币存款是指国内企业、单位和个人存放在我国境内金融机构的各种外币存款，它是我国境内金融机构的负债，企业、单位和个人的资产。外币存款目前是计入在M2中，作为准货币的一部分，理由是外币存款是居民和机构拥有的具有一定流动性的金融资产，能直接影响他们的投资和消费。但是，由于人民币不能自由兑换，外币存款在我国市场上不能直接进行支付交易，需要通过兑换和结汇才能转换成人民币现钞和存款。如果仅是兑换，并不增加市场上人民币的数量，交换的双方增加外币的同时减少了人民币的持有，只有通过商业银行将外币卖给央行才增加了流通中的人民币。因此，仅以外币作为一种金融资产，具有价值储藏功能