人民币汇率经典讲述.doc

网络上讨论人民币汇率的各种文章和帖子很多，但是很多人对于人民币的汇率，中国国内的通货膨胀，中国的外汇储备等等之间的关系却认识混乱。本文试图对一些基本概念为读者理清思路。在进入正文前，先进行一点逻辑概念上的澄清。我们知道，世界上的万物之间都存在着千丝万缕的联系，但是毛主席教导我们，认识事物关键在于抓住其主要矛盾。在本文中，作者主要试图辨析各种概念之间的主要联系。作者在文中有时会明确说到“直接相关”，但有时会简化为“相关”。读者在阅读本文时需要明确的是，当作者提到“相关”或者“决定”时，都是指的直接相关或者直接决定。如果A需要通过影响B，再由B影响C时，则A只能是影响C的间接因素，而不是直接因素，因为影响B的除了A也会有其他因素，所以当A改变时，B并不一定改变，或者并不一定向着由A所影响的方向改变。很多人观念上的混乱，正是由于把某些间接相关的因素当成是直接相关，因而对看到的各种矛盾现象感到困惑。1.人民币汇率的特殊性大家都知道，人民币不是自由可兑换货币，并且中国是实行资本账户管制的国家。但是在分析人民币汇率问题时，这究竟意味着什么呢？对于实行自由兑换的货币（比如美元、欧元、日元、英镑、瑞郎、加元、澳元、新元）来说，它们之间的汇率，反映的是全球金融市场参与者（主要是各大银行）之间对这些货币价值认识的均衡水平。对于人民币来说，人民币兑美元的汇率反映的是中国人民银行愿意进行兑换的水平。也就是说，前者取决于国际金融市场的供需水平，而后者取决于中国政府的政治意愿。虽然中国的外贸状况、国内的通胀水平、国际社会的政治压力等等，都会影响中国政府的决策，但是最终，人民币的汇率由中国人民银行来决定。所以，在分析人民币汇率问题时，要抓住的这个首要因素，就是中国政府的意愿。至于其他的因素，都只能是通过影响中国政府的意愿，来间接地施加作用。不能抓住这一点，是很多帖子虽然列举了很多相关因素，却仍然思路混乱的原因。关于各种因素对于中国政府意愿的影响，作者将另文进行讨论。2.人民币升值将导致中国的外汇储备价值缩水？宣称这一观点的人，是对货币的购买力与汇率之间概念混乱的结果。人民币的用处是可以在中华人民共和国境内（港澳台地区除外）购买商品、资产、清偿人民币债务等等。而中国想要从境外进口石油或者波音飞机，就需要使用美元。美元的价值直接体现于其能够在国际市场上购买到的商品和资产，以及所能够清偿的债务的能力。中国目前的外汇储备约为2万亿美元左右，只要石油价格保持100美元一桶，波音公司维持飞机价格1亿美元一架，那么不论人民币兑美元汇率是1:1还是10:1，中国的外汇储备都能够购买到200亿桶石油，或者2万架波音飞机。并且中国所欠的x美元外债，仍然可以用x美元来偿还。中国国内不管有多少人民币，中国国内的物价水平不管是多少，都只能在中国境内转圈，而中国可以从外部得到的，就是2万亿美元所能购买到的商品或者资产。所以能够影响中国外汇储备价值的，是美国（或者国际上）以美元计价的商品与资产的价格水平，而人民币兑美元的汇率，并不与此直接相关。关于人民币升值对中国以及全球经济的影响，以及对美元购买力的影响，作者将另文进行讨论。3.国内的通货膨胀将导致人民币对美元贬值？人民币升值将缓解国内的通货膨胀压力？从基本的经济学角度来看，这两个论断在大方向上来说是正确的。但是，由于由于前文中所提到的中国资本账户管制，而使得这两个论断在有效性上大打折扣，而无法成为“决定性”的因果关系。很多人作出国内的通胀将导致人民币对美元贬值的论断，主要是基于当前国内资产和商品价格快速上涨，价格水平逐渐接近、并且在部分商品的价格上已经超过美国，而作出的推论。这个结论，对于可以自由兑换的货币是基本上成立的。当一国物价水平上涨时，其进口商品相对于国内商品将具有更大的吸引力，因而为了进口商品而对（本币兑换）外汇的需求上涨，导致外汇相对本币升值。通过外汇升值这一过程，使得进口商品的价格上涨而重新达到均衡。但是由供需导致汇率变化的一个关键前提是本币与外汇是可以自由兑换的。由于人民币并不能自由地兑换美元，如果中国人民银行就决定以6:1的比率来兑换，那么你用1个美元就只能从中国的银行兑换到6个人民币。对美元的需求只会导致央行外汇储备的下降，但不会直接改变汇率。并且，由于中国人民银行对于兑换的限制（当前是个人的换汇额度为每年5万美元），即使你对美元的实际需求上升了，你也不能从人民银行兑换到更多的美元。如果国内形成大量的人民币兑换美元的风潮，央行可以减少甚至取消兑换额度以保证外汇储备不会迅速下降。仅仅在五年前，中国居民还不能自由地用人民币兑换美元，而出国留学人员的额度也只有2万美元。“国际收支出现或者可能出现严重失衡，以及国民经济出现或者可能出现严重危机时，国家可以对国际收支采取必要的保障、控制等措施。” 中华人民共和国外汇管理条例第十一条曾经，中国国内的物价水平远远低于国际水平，但是8:1的汇率还是维持了很多年。当未来国内物价高过国际水平的时候，如果人民币汇率没有贬值也并不足为奇。类似的，对于人民币升值是否能够缓解国内的通货膨胀压力，答案也是不见得。 人民币汇率专题（二）：货币发行、通货膨胀与汇率1.通货膨胀与货币发行汉语中的“通货膨胀”这个词的翻译，笔者认为实在是问题很多。这个翻译问题对很多中文读者对这个概念的理解偏差负有重要的责任。由于这是一个对于理解当代信用货币体系十分重要的概念，笔者认为有必要用一些笔墨来说明。1.1 通货与货币首先，很多人可能不知道“通货”和“货币”并不是同义词。“通货”(currency)通俗来说指的就是日常生活中所使用的纸币和硬币。清代的铜钱上会印着“康熙通宝”“乾隆通宝”，这个“通宝”就是现代“通货”的意思了。说到这里，学过一些基本经济学的同学可能就会想起来了，现代社会中“货币”(money)的概念，除了通货之外，还主要包括活期存款等流动性接近通货，并且频繁使用于日常结算的金融资产。事实上，通货只是货币中很小的一部分。谁家大部分的钱不是存在银行，而是成捆的放在箱子里的百元大钞呢？现代社会中决定宏观经济运行的重要因素是“货币”。而“通货”由于其相对于“货币”存量很小，可以被忽略。1.2 货币发行现代金融体系中的货币发行有几种方法，但是主要的，本质上的，就是由央行指导调节商业银行发行贷款。在金融完全市场化的资本主义国家，央行通过干预调节利率、准备金率等工具，调节控制社会上的贷款量。货币发行是央行的职责。央行控制调节货币发行量的措施，被称为货币政策。但是这里需要重点指出的一点是，在金融完全市场化的资本主义国家，仅仅靠央行的货币政策是不能直接决定货币的发行量的。1.3 通货膨胀好了，回到我们刚才的话题。关于“通货膨胀”，常见的误解如下。a) “通货膨胀”就是通货变多，就是开动印钞机印钱。让人产生这种直观感受的除了这个词的字面解释外，也和历史及经济教科书上时常出现的通胀时期人民拿着麻袋装的钞票去买面包的照片有关系。前文解释了，“通货”的数量对宏观经济运行的作用可以忽略。b) “通货膨胀”是发行了大量的货币。这句话是部分真理。但是人们时常由这句话更进一步地推出下一句话，那就是“当央行执行宽松的货币政策的时候，通胀就要来了”。这句话乍看之下很有道理，事实上，这种看法没有抓住问题的本质，总的来说谬误大于真理。即使有时候得出了正确的结论，也是由于错误的原因。本文后文将重点阐述这个问题。好了，让我们快速给出通货膨胀的定义，然后进入本文的重点部分。“通货膨胀”，英语中是inflation，字面的意思是“膨胀”，经济学中用这个词表示社会上的总体的（以本国货币计价的）物价上涨。“通货膨胀”和“物价上涨”基本上是同义词。2. 宽松的货币政策是否必然导致通货膨胀？人们的逻辑是这样的：宽松的货币政策导致大量的货币，大量的货币导致货币贬值物价上涨。这种看法的错误在于用静态的眼光看待问题。事实上，如果假设当前经济处于均衡状态下，现在开始执行宽松的货币政策，确实能够导致这个结果。但是，掌握经济学最重要的关键点之一，是学会用动态的眼光看待问题，正确地分析出因果关系。对于一个拥有独立央行的金融市场化的资本主义国家，央行的货币政策通常瞄准一个政策目标。这个目标通常就是通胀率本身。比如美联储的的目标是年通胀率2%。如果通胀率过高，美联储通常会采用紧缩的货币政策，期望通胀率回落；而如果美联储如果预见到通缩的风险，则会执行宽松的货币政策，以期避免通缩。总得来说，当美联储执行宽松货币政策的时期，通常都是低通胀时期（经济危机时期），而在高通胀时期，美联储基本上采取的都是紧缩的货币政策。所以认为宽松的货币政策就等同于高通胀的认识，恰恰是与事实相反的。美国自2008年金融危机以来，执行了极为宽松的货币政策，但是并没有导致大规模的通货膨胀。更为极端的例子是日本，日本在过去二十年一直执行极为宽松的货币政策（以及财政政策），仍然无法阻止连年的通缩和经济衰退。对于一个财务稳健的政府，当经济衰退时，执行宽松的货币政策（并通常同时执行宽松的财政政策）