减产支撑棕榈油震荡上行.doc

减产支撑棕榈油震荡上行进入三月，马来西亚棕榈油期货受到减产预期和需求回暖支撑而缓步盘升，2月份的产量和库存下调，继续支持减产的观点。但随后市场担心流动性或将紧缩，大连棕榈油期货大幅下挫，目前期价仍在1月中旬以来的6700-7000之间震荡，后市油价是继续下探寻底还是稍作休息之后继续走强？综合基本面的情况，我们认为在区间整理后，棕榈油价格有望震荡走高。一、 宏观：加息周期尚未到来统计局公布的数据显示：2月份CPI同比上涨2.7%，比上月涨幅扩大1.2个百分点。环比上涨1.2%，是连续四个月正增长。CPI涨幅市场预期，使得周末加息担忧抬头，数据公布后商品大幅跳水，棕榈油亦难逃下跌命运。那么，央行是否会为CPI迫近3%而升息呢？其实我们可以发现，分析2月CPI数据涨幅较大，主要体现在食品价格的涨幅上。当月食品CPI同比上涨6.2%，环比上涨3.3%，环比涨幅较1月份扩大1.5个百分点。而根据商务部和农业部对农产品价格的监测情况看，2月份农产品价格环比增速回落。从历史数据上看，商务部食用农产品价格指数环比与CPI食品环比具有较为一致的走势，但本月二者出现了罕见的趋势上的偏离，也是07年以来偏离最大的一个月，这一反常现象需要进一步观察是否形成趋势。尽管CPI增速超预期，且已经超过1年期定存利率，但我们并不认为短期内央行会因为对通胀的担忧而加息。而展望3、4月份，又会由于春节因素的消除而导致价格回落，预计3月份CPI会较2月份有所下降，6月份前不会超过3%。其次，美国在最近一次议息会议上仍然维持00.25%的基础利率不变，出于防范热钱大量流入和降低人民币升值预期的目的，上半年中国加息应为小概率事件，央行仍将以数量型工具而非利率回收对冲部分流动性。简而言之，近期商品市场因担忧流动性收缩而出现下跌，在目前看来有反应过度的嫌疑。图1：2月CPI继续上扬图2：2月CPI出现短期背离二、 供需：需求回暖+减产预期1. 需求回暖3、4月份气温回升，棕榈油消费逐渐进入年度的消费旺季，进口量逐渐增加。行业权威杂志油世界继续看多油脂消费，杂志预测2009/10 年度中国植物油用量由3,070万吨增至3,230万吨，2009/10年度中国棕榈油进口预计调升为660万吨，前两个年度为630万吨和560万吨。中国消费量预计为660万吨，前两个年度为590万吨和570万吨。而作为棕榈油新科进口冠军，印度油行业及贸易中央组织近日表示，印度2010年早春油籽产量可能增长2.3%，不过2009/10年度的油籽总产量可能减少9.2%，植物油国内供应可能减少4%，这可能提振进口。需求方面持续的提升支撑了棕榈油期价后市仍将处于相对高位运行。2. 厄尔尼诺影响下的减产预期。最近一期数据显示，今年2月份马来西亚毛棕榈油产量为116万吨，比1月份减少12.45%；2月底棕榈油库存为179万吨，比1月底的200万吨减少了10.88%。2月库存降幅已大于市场预估的5%的降幅，并创下自2009年9月以来的最低点。从季节性来看，目前库存仍在下降，对期价形成直接的利好。从图4我们可以观察到，1980年以来，发生冬季厄尔尼诺（厄尔尼诺系数连续5个月高于0.5即认为发生厄尔尼诺）现象时间段主要为1982.5-1983.6、1986.8-1988.2、1991.5-1992.7、1994.5-1995.3 、1997.5-1998.5、2002.5-2003.5、2004.6-2005.2。2009.6至今为最新一轮，目前已经持续了8个月。除去本期，已发生的厄尔尼诺周期最短为8个月,最长18个月，平均为12.5个月。从厄尔尼诺系数和单产的时间关系上来看，其单产的谷值至少滞后于系数峰值的2个月，假设本轮周期厄尔尼诺系数从3月开始下降，棕榈油的单产低值最早出现于4月，即单产仍处于下降周期内，市场对异常气候引发的后续减产仍有较大的想象力。图3：马来西亚棕榈油产量和库存图4：马来西亚棕榈油单产和厄尔尼诺系数对比图三、 其他因素分析1关于暴利税：根据马来西亚政府规定，当毛棕榈油价格超过2,500令吉/吨（约合756.40美元）时，马来西亚大陆的种植园企业应当交纳15%的税率。在沙巴州和沙捞越州等头号产区，当价格超过3,000令吉/吨时，当地生产商应当交纳7.5%的税收。马来西亚2009年11月份开始对棕榈油生产行业征收暴利税。在一定的周期内，暴利税将压制棕榈油价格上涨空间。2高库存：当前我国棕榈油港口库存总量接近50万吨，这也是历史同期的最高水平。我们可以看到随着棕榈油消费旺季的到来，市场整体的成交有望活跃，但巨量的库存需要一定的时间进入流通领域，这也是油价上涨的现实压力。3原油价格：油价在2009年10月至今仍在70-80美金之间运行，两度上冲至80的高位而无力突破，这一价格对多头构成了较大的压力。由于80美金以上的油价将提振生物燃料的需求，目前原油价格的停步不前也使油脂价格上涨压力重重。综上所述，目前市场焦点仍集中于气候异常导致的减产预期，而厄尔尼诺可能继续肆虐给予了市场较大的炒作题材。短期来看，暴利税和高库存构成了对棕榈油价格的压制因素，但中国和印度两