§2.2第五章收益的度量.ppt

收益的度量 1 1 效用2 度量收益 利润和利润率3 收益率 税前值与税后值4 收益率和复利5 投资的注资期 2 2收益的度量 收益的度量 2 1 效用P59 效用 描述人们对消费物品和服务所产生的满意程度 效用函数 假设每个人都有一系列的偏好 而这些偏好在任何给定的时刻都具有规范的数学定义 故而这些偏好都可以用函数的形式表示出来 这些函数被称为效用函数 收益的度量 3 效用函数的曲线在效用轴的方向上是不封顶的 各种物品和服务 表现规范的效用函数的三个具体特性 1 永不满足性 人永远不会充分满足 收益的度量 4 随着人们获得数量越来越多的某种消费品 每一单位新增物品提供的总效用的增量逐渐减小 0 效用 U U1 U2 R1 R R1 R1 R 收益 R 金融学含义是 每增加1美元的财富 收益 都会增大总效应 但是总效用增加量小于前一个美元的增加量 虽然收益等额增加 但是效用的增加幅度递减既 U1 U2 0 表现规范的效用函数的三个具体特性 2 边际效用递减 收益的度量 5 表现规范的效用函数的三个具体特性 3 边际替代率递减 指每额外获得一单位的物品或服务 该物品相对于其他物品和服务而言向人们提供的满意程度降低了 收益的度量 6 收益 效用 收益是财富数量的变动 绝对变动即利润 相对变动即利润率 收益意味着更多的财富 更多的财富意味着更多的消费 更多的消费则意味着更大的效用 收益的度量 7 赚取收益的代价 消费的推迟 人们为了赚取收益要付出代价 代价的形式是消费的推迟 因此 为了获取收益而进行的投资可以看作是用当前的消费换取以后的可望较高水平的消费 收益的度量 8 表现规范的效用函数的第四个特性 4 对风险的厌恶 理性的人都厌恶风险 风险可以像其他任何经济物品一样被认为是一种 物品 只不过它提供的是负效用而不是效用 在其他条件相同时 风险使效用降低 收益的度量 9 2 度量收益 利润和收益率P61 利润就是在投资期末由投资带来的美元数与投资初期为获取投资而花费的美元数之差 收益率是把利润收益转换为百分比形式从而将其表现为收益率 第一种方法 利润 第二种方法 收益率 收益的度量 10 投资项目A与B的比较 收益的度量 11 用利润度量收益是有缺陷的 1 它忽略了为赚取收益而进行的初始投资的规模 2 忽视了为挣得该收益所经历的投资期间的长度 3 利润的发生时间要受到所适用的会计规定情况的影响 用收益的百分比 收益率来度量收益 收益的度量 12 收益率基本概念的澄清 收益率与持有期报酬率 收益率就是期间为一年的持有期报酬率 如果我们希望以百分比形式标明收益 但并不具体言及相关的期间长度 或者采用某一主观决定的期间长度 那么这个百分比收益率应被称为持有期报酬率 收益的度量 13 IRR 计算投资收益率最佳的方法是 采用与现金流发生频率相对应的期间计算投资的内部收益率 然后再将这个内部收益率转变为有效年利率 所谓 内部收益率 是指使投资的净现值恰好为零的折现率 通常以IRR表示 收益的度量 14 表5 1某摊提投资的现金流图5 1寻找IRR的NPV曲线 收益的度量 15 如何将IRR换算成ER 收益的度量 16 收益的度量 17 练习题 IRR的计算 某投资机会的现金流如下表所示 求该投资机会的内部收益率 以及有效年利率 收益的度量 18 内部收益率计算 收益的度量 19 3 收益率 税前值与税后值P65 收益的度量 20 考虑税收的两种方法 税前收益率转换成税后收益率 投资者1 为公司白领 边际所得税税率为30 投资者2 为公司蓝领 边际所得税税率为10 收益的度量 21 由上面简单的例子我们可以分析 在采用超额累进制度计算所得税收入的国家 高收入阶层倾向于免税品种的投资 而对非免税的品种投资倾向受到抑制 考虑税收的两种方法 税前收益率转换成税后收益率 收益的度量 22 考虑税收的两种方法 计算税后现金流 再计算 在税收条件下 折旧方式对IRR的影响 假设初始投资1000万美元 用来做固定资产投资 采用直线折旧法 3年折旧完毕 根据表中条件求IRR 收益的度量 23 采用加速折旧法 第一年折旧45 第二年折旧35 第三年折旧20 则税后现金流如下表 考虑税收的两种方法 计算税后现金流 再计算 在税收条件下 折旧方式对IRR的影响 收益的度量 24 直线折旧与加速折旧的税后现金流及IRR 收益的度量 25 推迟纳税 税法和会计规则中存在着一些可以通过改变现金流发生的时间来创造价值的漏洞 金融工程师们竭尽其聪明才智来寻找这些漏洞 推迟纳税计划就是他们的部分成果 这类计划包括 个人退休帐户IRA 401K计划 KeoghPlan等 收益的度量 26 推迟纳税案例 美国退休金计划 据专家估计 一个美国人在退休后将需要退休前收入的60 80 来维持他们的正常生活水平 如果是低收入者则需要更多 则其替代率更高 大约是他们退休前收入的90 因此 设立一项退休金计划就显得尤为重要 收益的度量 27 TraditionalIRA IndividualRetirementAccount 美国的IRA开始于1974年 目的是为了促进人们为自己的退休生活积累基金 它被称为 个人退休帐户 是区别于美国政府的社会安全保险所提供的退休福利和工作单位所设立的退休金计划 存款限额 最初是每年2千美元 2001年小布什政府主导修改法律 通过的一揽子减税法案中 把该限额提高到3千美元 并将在2008年提高到5千美元 收益的度量 28 开设IRA有什么好处 第二个好处是 如果符合条件 每年投入的本金 也可以全部或部分从当年收入中减掉 从而减少了当年的纳税额 第一个好处 便是在退休之前 可享受缓税增长的好处 意即IRA投资每年增长的部分 包括利息 红利及资本增值 不计入当年收入 不须在当年交收入税 收益的度量 29 需要指出 个退帐户并不是 免税 而是 延迟纳税 亦即存钱的当年 这笔钱不计为个人收入 但将来退休后 从帐户中取款时需要缴纳取款当年的个人所得税 由于美国税收是累进税率 这种延迟纳税的方式仍然会带来极大的优惠 这是因为 在存款当年 由于个人工资收入基数较高 课税的税率也比较高 等退休后 由于退休总收入较低 通常为退休前收入的70 左右 税率也就大大降低了 收益的度量 30 IRA案例 Savingaccount 1500 IndividualRetirementAccount 2000 2000 收益的度量 31 Savingaccount 1500 IndividualRetirementAccount 2000 税后收益率6 从21岁到65岁每年存入 收益率8 Savingaccount 1500 1 6 45 1 6 319115 IndividualRetirementAccount 2000 1 8 45 1 8 733010 733010 1 25 579757 50 收益的度量 32 IRA 据了解 截止2000年7月 投在IRA帐户的资金总值已超过1 5万亿美元 全美有40 的家庭拥有IRA帐户 收益的度量 33 反向 鲁斯 个人退休帐户 RuthIRA 个人退休帐户的主要优惠政策 就是 延迟纳税 对于一般人来说 这种缴税方式可以规避高税率 是有利的 但是 90年代来 由于股市等投资方式兴起 许多人希望在退休时 一次性取出大量个退帐户存款 再投入股市 此外 有些人退休后希望改变生活方式 往往要购置新的房产等 也需要大量从个退帐户取款 问题在于 一次性取款的数额如果十分庞大 将适用更高的税率 结果反而是得不偿失了 收益的度量 34 针对这种情况 1997年 参议员威廉 鲁斯 WilliamRoth 提出了 反向个退帐户 的思路 后来人们以他本人命名 称为 鲁斯个退帐户 反向个退帐户就是 当个人向该帐户存款的当年 需要缴纳当年税率的所得税 但是 将来取款时 不再征所得税 这种个退帐户特别适用于那些退休后 需要一次性大量取款的人 收益的度量 35 对个退帐户的补充计划 401K 个退帐户由于有存款额度限制 长期以来为每年2千美元 不足全部养老之必须 常常需要其他退休计划的补充 如401k计划 收益的度量 36 401K 所谓401K养老计划 是指根据1978年美国国内税法401K条款的规定所确立的一种雇主发起的养老计划 该条款为雇主和雇员的养老金存款提供了税收方面的优惠 按该计划 雇主为雇员设立专门的401K账户 雇员在领取工资时自动将一部分工资存入账户 由雇主按照职工存款比例拿出一定资金存入职工401K账户 收益的度量 37 401K 雇主向雇员提供3到4种不同的股市组合投资计划 雇员可任选一种进行投资 当然 雇主并不保证员工退休时所能受益的确定金额 员工退休时所能拿到的退休金数额仍取决于该账户投资资本市场中的资产增值情况 雇员退休时 可以选择一次性领取 分期领取和转为存款等方式使用 这笔存款如在退休年龄前提前支取 需要支付较高的税额 而到退休年龄时领取不需交税 收益的度量 38 401K 1983年 只有很少数的家庭参加了401K退休计划 但是在1995年 这个数字上升到23 今天 尽管有各种问题存在 这个数字依然超过了62 现在 越来越多的美国大公司开始放弃提供传统的退休金计划 而转向由个人承担更大风险的401K计划 2006年新年伊始 美国科技巨头IBM公司宣布对员工退休金方案做出重大变革 决定冻结退休基金 改采美国 401K 计划 截止到2000年年底 光是参加401K养老金计划的美国人已经超过4200万 涉及养老金达到1 7万亿美元 收益的度量 39 KeoghPlan Keogh计划 又称基奥计划或HR 10计划 是为自雇者和个体经营者设立的一项税收优惠的退休储蓄计划 它是以国会议员尤金 基奥 EugeneKeogh 的名字来命名的 尤金 基奥在1960年发起制定法律 目的是使得自雇者能够享有在以前只有公司雇员才能享有的税收优惠的福利 1962年美国国会通过了基奥法案 自雇者个人退休纳税法 收益的度量 40 KeoghPlan 为了利用基奥计划的税收优惠待遇 基奥账户必须在当年税收减免的日子前即12月31日前设立 在对计划的缴费上 雇主按比例扣除部分本应发放给雇员的工资 将这部分资金用于缴费 操作起来极为简便 一般是雇员工资的25 也可以是一个固定的数额40 000美元 选取两者中数额较小的那个 在计划的分配 contribution 上 有两种分配方式 一种是全额分配 一次性付清所有的分配 另一种是按月分配 收益的度量 41 1991年 国务院关于企业职工养老保险制度改革的决定 第一次提出 国家提倡 鼓励企业实行补充养老保险 1994年颁布的 劳动法 将其用法律的形式确定下来 1995年 原劳动部制定下发了 关于印发 关于建立企业补充养老保险制度的意见 的通知 对企业建立补充养老保险确立了基本的政策框架 2000年 国务院 关于完善城镇社会保障体系试点方案 将企业补充养老保险正式更名为 企业年金 2004年 劳动和社会保障部正式公布 企业年金试行办法 我国企业年金计划的开展状况 尽管企业年金在我国的大政方针早已确定 但企业年金在制度建设方面是严重滞后的 它在中国已有十年的发展历史 但覆盖人员不足基本养老保险参保人员的6 与美国的80 相差甚远 年金替代率也很低 所以说 企业年金并没有很好地发展起来 收益的度量 42 4 收益率和复利P69 收益的度量 43 表5 5 以100美元投资某证券 收益的度量 44 有效持有期报酬率与相对收益 有效持有期报酬率HPY 将相邻两期的财产价值变化除以前面一期的初始价值 相对收益R t 某期财产值和上一期财产值的比值 1 收益的度量 45 收益的度量 46 连续复利的持有期报酬率HPYc 由相对收益取自然对数得出 收益的度量 47 连续复利的持有期报酬率HPYc 正态分布 有效持有期报酬率HPY 对数正