人民币汇率水平变化趋势和政策取向.doc

杭州精英在线系列课件 人民币汇率水平变化趋势和政策取向王元龙中国银行研究员非常感谢这个会议组织者给我们提供这样一个很好的机会，今天下午我要给大家介绍的题目是人民币汇率水平、变化趋势和政策趋向，我想围绕三个方面的内容来谈一谈我的观点。第一个就是人民币汇率水平的基本判断，第二人民币汇率的变化的影响，第三人民币汇率的趋势与政策趋向。大家都知道，人民币汇率的问题是国内外高度关注的焦点。大家可能去年到今年对汇率的关注度可能很高，现在这个汇率水平、人民币汇率的变化以及政策取向究竟怎么样来评价，怎么样来判断？我想给大家介绍一下我的看法。一、人民币汇率水平的基本判断（一）人民币汇率水平的争论首先人民币汇率水平的基本判断，第一个问题就是人民币汇率水平的争论，今年以来，人民币升值的言论甚嚣尘上，那么特别是来自美国的压力遽然增加，为什么会出现这种情况，因为美国的中期选举在即，特别是美国的高失业率和经济低迷的压力下，美国的议员们以人民币低估为借口给中国施加压力，只有这样才能转移国内的政治压力。那么同时因为美国的制造业有很多的选票，所以也成为他们争夺的目标。最典型的是美国有130位议员，他们要求国会向美国政府施加压力，要求人民币升值，那么这是有130个议员，审计在今年的3月中旬，这个举动超过以往任何一次的压力，大家都知道2005年的时候，当时美国有2位议员，他们提出议案要求人民币升值，但是现在是130位，数量增加了几十倍。在这我也很有感触，3月份的时候正是我们开两会的时候，我期盼着我们的两会的代表，我们的委员们能不能回应一下，但是我很遗憾，始终没有见到，我倒是希望我们有310名两会代表能够发表一个要求，很可惜没有。所以从这一点可以看到，我在这一方面有值得汲取的教训。那么值得庆幸的是我们的领导人对这个问题是非常的清晰，在两会的记者会上，我们的温家宝总理关于人民币汇率问题在答记者第一个问题的时候，他提了几个基本的观点。第一个观点就是人民币的币值没有低估，我觉得这是中国最高领导人首次公开的发表这一观点，的确这是有重大意义的，因为多少年来我们没有理直气壮说评价我们的汇率问题，老是人家在指手画脚。所以说我们温总理一针见血的指出人民币汇率没有问题。而且他还提到了几个观点，就是说人民币汇率保持稳定对世界经济作出了重要的贡献。而且汇率是由一个国家的经济来决定的，汇率的变动也应当有经济的综合情况来决定。还有再一次重申了人民币改革的目标和方向。也就是说，中国仍然坚持以市场供求为基础有管理的一个汇率浮动制度。所以你们对温总理答记者问的几个观点，我觉得是中国对人民币汇率的最全面的回答，而且这个回答不是拍脑袋拍出来的，而且有事实依据的。那么为什么没有低估，温总理取得数字，那么就表明这个汇率没有低估，因为时间的关系我就不展开解释了。那么，他也解释了为什么说人民币汇率保持稳定对世界经济是一个重大的贡献，大家都很清楚在全球金融危机下，人民币汇率的稳定的确对经济的复苏起到了重要的作用。他也解释了为什么汇率应当由经济情况来决定，这是一个基本的常识，最后他重申了中国政府的态度。那么在这此之后我们的国家主席，胡锦涛主席在美国奥巴马总统在美国会面的时候，又一次对人民币汇率表了基本的态度，他认为中国推进人民币汇率形成机制的改革的方向是坚定不移的，而且汇率的调整要根据中国自身经济社会发展的需要和世界经济的形势，而且特别提到不会在外部的压力下加以推进。那么我个人的意见，这个表态也是表达了中国政府维护中国主权的一个坚定的信念，而且也回答了人民币汇率的改革要继续推进，之所以前段时间的汇率的改革的停滞，就是因为美国金融危机爆发以后这个形势所迫。这个就简要的回顾了一下人民币汇率现在争论的基本的情况，时间的关系这个内容就不展开了，但是我有一个判断，这次人民币汇率升值的压力要远远高于2005年，为什么？因为当时刚才提到从美国来说也就是少数人，议员也只有2人在提案，现在是130个。那么更重要的是，当时我们只是外部的压力，现在来看我们现在面临内部的压力，有需要的方面我后面还要提到，其中有一个方面就是我们的经济学家，我们的研究者，也认为人民币汇率升值有利于中国经济的发展，显然他们的观点和我们政府完全是不同的。所以说现在的压力是内外合一的压力。（二）人民币汇率水平的变化那么第二点，人民币汇率的水平的变化，由于时间的关系，我就简要的提一下，因为我们从2005年7月份开始，人民币汇率竞争机制的改革，到今年3月底、4月中旬，人民币对美国升值了21%，那么这个情况我就不能说了。那么这一点也可以值得我们关注，因为在当时美国的议员们提出要求人民币要一次性的升值30%甚至40%，也有人认为20%，现在来看已经升了21%，但是美国的议员仍然要求还要升40%，有没有完，还是没有完，按道理已经升了20%，按照你当时的测算的话，再升一点点就达到了你的目标了，看样子这个是动态的在变化，那么这样下去恐怕不可能满足他们的要求。（三）人民币的合理汇率水平第三个问题，人民币要求升值那么究竟升多少，也就是说人民币它合理的汇率水平究竟是多少？现在来看，没有一个为所有的人能够接受的答案，因为人民币合理的汇率水平到底是多少？现在众说纷纭，从0到50%的升值幅度都有，所以说现在就算中国要升值，究竟升多少合适，没有一个肯定的答案。那么现在国外包括国内有许多人认为人民币低估了，甚至有人认为低估了40%，特别是美国的议员和美国的制造业的利益集团，他们提出这个结论，得出这个判断的有两个方面：一是中国存在巨额的贸易顺差和外汇债款；第二个他们提出了或者采用各种模式来估算人民币的合适价值，但是这些模式他们的特点都是在于他们的逻辑性和他们量化思维，而且有些这个模式的数值，它表明了人民币大幅度的低估，所以这就是美国要求人民币最重要的依据。那么实际上这个依据是站不住脚的，首先根据这个贸易顺差来判断，实际上任何一个出口导向型的国家都面临着贸易顺差的问题，那么这应当是全球经济分工和资源优化的必然结果。那么如何从它们的模型来看，这个模型先天就存在的缺陷，这个缺陷主要表现在它对客观事件过多的简化，它们选择了那些变量以及作出的各种假设，本身就带有这个模型做的主观的倾向，首先它有一个倾向你低估了，所以按照低估的倾向来测算。那么另外这些模型主要是采取了购买的评价这个理论来测算，所以说每一个选择的条件不同，那么它测出来的结果也是相差甚远。刚才我已经提到升值的空间有人认为50%，有人认为不需要升值，所以说这个人民币汇率低估的判断，应当来说是站不住脚的。用我一个比较经典的解释，就是认为按照购买力评价来测算的话，人民币是低估了，低估了多少？根据经济学家这个杂志他们测算的和世界银行测算的，人民币兑美元是1：3.8，这个的话实际购买了是1：3.8，现在是1：6.8，如果是按照这里面的测算是低估了40%。所以说为什么那个美国的议员他提出要升40%，他是根据购买力评价来测算的。但是购买力评价来测算有一个提前条件，这个提前条件就是说生产要素在全球应当是可以自由的流动，价格应当反映真实的成本。显然现在根本不存在这个条件，生产要素在全球不可能全球自由的流动，中国的劳动力是不是自由的可以去美国，不肯定的。还有这个价格也不可能反映真实的成果。记得我在前几年和美国哈佛大学的一个教授，库克教授他原来是美国的国务卿，我跟他交流的时候我就告诉他，中国和美国的差距太大了，如果，为什么？我举一个例子，美国制造业协会认为人民币低估了40%，那么就是美国制鞋工人每小时的平均工资只有0.67美元，不到1美元，而我们的珠江三角洲的制鞋业工人的每小时的工资，等于0.67，我说反了，我们的工人工资是0.67美元，而在美国一个制鞋业的工人的每小时的平均工资是17美元。所以说这个差距之下你怎么能用购买力来测算，尽管购买力评价这个测算出来的结果在现实生活中也可能存在。比如说我自己就有一个切身的经历，我有一次去美国的洛杉矶去参加蓝盾公司去参加他们的年会，在会议期间，我去商店看到一件T恤，非常巧，和我当时身上穿的完全一样，是同一个品牌。当时和我一起的几个朋友就说，老王这个T恤和你的差不多，我们比较比较。当时看它标的价格是19.95美元，如果加上消费税就是20美元。大家都问我，你的这一件在哪里买的多少钱，我说再北京，在新街口，我说是20元人民币，好了，同样的一件商品，在美国20美元，在中国20元人民币。如果是按照购买力的评价，两种货币的购买力来算就是1：1，那么我们人民币和美国就是1：1，那么显然不可能，因为我们和美国的经济条件差距太大了，我们的工资水平太大了，而且我们除了北京、上海是国际大都市以外，我们的中西部有一些地区还赶不上非洲。在这样状况下，不可能采用购买力评价。所以说要测算人民币的合理的水平，不仅仅要参考购买的评价，而且要购买评价理论的提前条件，而且要考虑基本经济状况，还要考虑金融市场，如果不考虑这个因素，那么你测算出来的水平那就是失真的，是错误的。二、人民币汇率变化的影响第二个问题是人民币汇率变化的影响。现在来看，铺天盖地要求人民币汇率升值，升值以后到底有什么影响，实事求是来说这个汇率的变动它是一把双刃剑，从来都是有利有弊，但是我们必须要判断是利大于弊，还是利弊相等，还是弊大于利。现在来看在全球经济危机还没有完全走出，中国经济正在复苏的过程中，当然是以稳定为主。如果要升值的话，从短期来看，必然会对中国经济造成一系列负面的影响。现在有人说升值以后会冲击中国的就业，我觉得这仅仅是一个方面，最重要的是在升值预期的情况下，必然会导致热钱大量的流入，热钱流入就会冲击国内的市场，冲击国内的价格。那么从中长期来看，这个影响显而易见特别是升值引发热钱流入，会加剧通货膨胀，会影响中国经济的可持续发展。那么昨天工信部有一个报告，我这引了其中一个观点。因为在去年3月中旬的时候，我在内部一个座谈会上我就提出究竟人民币汇率升值以后，对中国有什么影响，最好是由工信部和一些部门做一些研究。现在来看工信部的判断，如果人民币向上波动，对中国的几个行业影响比较大，他们判断会影响到700万人以上的就业，那么这个判断究竟它到底准确率如何，现在我不得而知，但是至少我们必须要考虑这个因素。所以说，人民币发生不恰当的升值，在中长期在国内出现很大的风险，这个问题日本实际上已经有经历，85年的广场协议之后日元大幅度升值，对日本的经济造成巨大的危害。那么还有一个观点，认为中国人民币升值来降低输入型通货膨胀的压力，我个人认为这个观点也难以成立。实际上提出这种观点，它隐含的逻辑就是由于升值可以相对的降低我们的粮食和能源大宗商品的进口价格，甚至进口的价格会下降，所以说升值有利于抑制通货膨胀，这是这种观点它的依据。但是我们必须也要全面的考虑，要实现这个情况它有一个提前条件，中国需求的变化不会影响国际大宗商品的价格，那么恰恰相反，我们现在的情况是中国需求对国际大宗商品市场影响非常大。那么现在我们已经经历了无数次，中国要在国际市场上什么东西价格就上涨，所以说中国的切实状况，中国铁矿石、石油、大豆，这些大宗商品都和这个中国的需求和国际大宗商品市场密切相关。显然中国现在已经不仅仅是国际市场价格的最终接受者，而且也是市场价格影响的决定因素之一。所以说人民币升值以后，虽然可以降低进口商品的价格，但是进口成本的下降本身也会直接的刺激国内的需求，上升的需求又进一步推高国际市场的价格，那么这个国际市场价格的上涨也会影响全球商品需求和价格预期。所以说试图通过人民币升值来降低输入型通货膨胀这个观点恐怕站不住了，反而会加快升值，会加剧通货膨胀。三、人民币汇率的趋势与政策趋向最后一个问题就是对人民币汇率趋势的判断。首先人民币汇率的趋势。从长期来看，一个国家的汇率水平和经济的状况是成正相关的关系，如果我们要判断人民币长期的汇率的走势，当然来自于对中国经济长期走势的分析，这是决定未来人民币汇率走势的最关键的因素。我们的温总理、胡主席也提到了这个观点。所以说我个人认为从长期来看，人民币应当是升值的趋势，这和我们的国力和经济的实力是正相关的，但是我们必须强调从短期和中期来看不一定。那么从短期来看，人民币汇率应当是以稳定为主。那么它第二个趋势就是人民币汇率将会出现双向波动。第三个趋势就是汇率波动的区间将适当的放宽。那么这是我们对汇率走势的从短期的判断。那么最后一个问题就是关于人民币汇率政策趋向的问题，现在人民币汇率的政策面临着一系列的挑战。第一个挑战就是非理性的人民币升值的预期，为什么说非理性呢？刚才我们实际上已经提出它升值是建立了他们的一些先入为主的判断，所以说是非理性的。还有一个挑战是人民币汇率弹性不足，这一点是因为金融危机爆发以后，环境的变化所导致的。第三个挑战是我们的外汇储备仍然在高增长，这本身给汇率施加了升值的压力。那么这个刚才提到非理性的升值的预期，现在来看是最重要的压力，也是最重要的挑战。那么这个关于这个我就不多做解释了，因为时间的关系。下面我最后讲一个观点，面对现在的压力和挑战我们应当采取积极的人民币汇率政策。为什么要采取积极的人民币汇率政策，主要的原因。第一个是人民币升值的预期，非理性的升值预期高烧不退，国际投机资本瞄准中国。第二，国际经贸摩擦问题，特别是美国和欧盟施加这个制造事端、反倾销。第三个就是我们自己的产业结构也需要调整。第四个是外汇储备的快速增长，所以我们的形势非常的严峻。在这个情况下，我个人认为应当采取积极的人民币汇率政策。所谓积极的人民币汇率政策是要采取有效的政策措施，积极应对人民币汇率政策面临的严峻的挑战。刚才我们特别提到几大挑战最主要是非理性的升值预期，第二个外汇储备的高增长。那么关于这个观点，不是我今天才提出来的，实际上我在2007年发表的财贸经济第一期的一篇文章里面，当时我发表文章是深化人民币汇率改革的战略抉择那个时候我就提出，但是遗憾的是我的这个观点没有受到重视，今天我再一次抛出我的观点，我认为当前的情况下要实施积极的人民币汇率的政策，是我们决定现在矛盾的一个非常有效的途径。也就是说，这个积极的人民币汇率政策可以从政策上弱化和消除人民币汇率升值的预期。比如说通过扩大人民币汇率波动的幅度，增强弹性，完善外汇市场运行体制，加快外汇市场产品的创新，调整外汇管理政策。所以说我们不能把目光仅仅停留在汇率水平的本身上，简单的理解为人民币要加快升值。那么我认为积极的人民币汇率政策，主要包括四大方面。就是采取多层次的政策组合，第二汇率调整双管齐下，第三创新外汇储备管理，第四改进外汇管理体制，所以说这是一个组合拳。我个人认为在这个形势下，只有打这个组合拳。那么如果仅仅把目光停留在加速升值，或调整汇率水平，恐怕解决不了现在这个矛盾。那么首先四大方面里面，第一个，我认为至少包括三个层次，实际汇率调整和名义汇率调整相结合，这是第一个层面。第二个层次汇率政策和外贸、外资、投资、产业这一系列的宏观经济调整相结合。第三个层次结构调整和制度变革相结合。那么采取多层次的政策组合它的核心仍然是汇率水平。汇率水平的调整我认为应当是这个名义汇率和实际汇率的调整两者的相结合，也就是汇率调整双管齐下。那么双管齐下一方面是名义水平的调整，名义水平的调整主要表现在扩大波动的区间，由现在的千分之五扩大到千分之十左右，我个人认为扩大波幅这是一个很好的举措。那么关于这个问题，我这也引一段话，这是在2006年的时候，美国的一个著名的经济学家迈金奴他当时提出的