股权融资案例分析-中国石油之殇.ppt

企业筹资案例解析 中国石油之殇 中国石油亚洲最赚钱的公司巴菲特钟爱的亚洲股香港股市能源股的典范世界第一大上市公司 市值计算 中国石油王者归来牛市新龙头横空出世 在投资者的万众瞩目中 我国A股市场又迎来了一只巨型航母 中国石油 中国石油是我国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商 是我国销售收入最大的公司之一 也是世界最大的石油公司之一 中国石油在全球市值最高的十大上市公司中排名第二 是亚洲最赚钱的上市公司 其A股上市后预计市值将超过工商银行 7 86 0 41 5 50 一举成为中国证券市场上的新龙头 按照目前不断上涨的国际原油价格趋势 中国石油此次上市将必然会受到资本市场的热烈追捧 一 行业篇行业龙头保障国家能源安全 石油化学工业简称石油化工 是国民经济中不可替代的基础产业 其产品广泛地用于工业 农业 国防及人类日常生活的各个领域 因此 石油化工的发展同世界各国经济有着十分密切的关系 事实证明 石油化工已成为世界经济高速发展的 加速器 历史和现实一再证明 石油化工在平时是关系到一个国家的综合国力 而在战时是关系到一个国家胜败存亡的重要战略物资 这就充分说明了其在国民经济中的地位 二 公司篇巨型石化航母 竞争优势突出 中国石油成立于1999年11月5日 公司广泛从事与石油 天然气有关的各项业务 是我国最大的原油和天然气生产商 在由全球能源领域权威机构普氏能源公布的 2006年全球能源企业250强 中 中国石油名列第六位 连续五年居亚太区第一位 在由美国 石油情报周刊 公布的 2005年世界最大50家石油公司 中综合排名第七位 在由 商业周刊 公布的2006年度 商业周刊 亚洲50强 企业中排名第一位 并当选 亚洲金融 杂志公布的 2006年亚洲最盈利公司 第一名 中国石油致力于发展成为具有较强竞争力的国际能源公司 成为全球石油石化产品重要的生产和销售商之一 与国内同行业企业相比 中国石油拥有以下主要竞争优势 1 是我国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商 油气资源在国内占显著优势地位 拥有无可比拟的油气资源储备 2 拥有领先的油气勘探与开发技术 进一步巩固了在行业内的领先优势 3 在规模巨大并持续快速增长的市场中是我国最大的石油产品生产和销售商之一 4 拥有国内最大规模和最广泛的油气输送管网 强化了市场影响力和渗透力 5 优化高效的上下游一体化业务链有利于抵御行业波动风险 提高经营效率 6 国际化的战略布局有利于获取可持续的油气资源 提高长远竞争力 7 拥有雄厚的财务实力和稳健的财务结构 8 拥有经验丰富的管理团队和良好的公司治理结构 9 拥有享誉海内外的品牌 声誉和市场形象 10 公司下游的炼化业务虽然目前尚不及中国石化 23 77 0 16 0 68 但由此更能体现出公司的后发优势 凸显良好成长性 三 未来篇 战略目标明晰 发展前景良好 中国石油以科学发展观为指导 加快实施资源 市场和国际化三大战略 着力加快转变增长方式 着力提高自主创新能力 着力建立安全环保节能长效机制 着力建设和谐企业 致力于发展成为具有较强竞争力的国际能源公司 本次公司A股发行募集资金投资的项目包括 用于长庆油田 大庆油田和冀东油田原油产能建设 独山子石化加工进口哈萨克斯坦含硫原油炼油及乙烯技术改造工程项目 大庆石化120万吨 年乙烯改扩建工程等 从募集资金投向可见 中石油进一步加强其在油气开采和炼化方面能力的愿望比较明显 其产业布局和下游产能有望借回归获得一定程度的改善 同时 国内油气资源供应能力和炼油加工能力也有望在中石油跨出的这重要一步中得到提升 中国石油回归A股 意义重大 一是可以增加国内股票市场供应 对改善境内资本市场供应不平衡的状况发挥积极作用 二是其A股上市后预计市值将超过工商银行 成为两市第一权重股 有利于股指权重的分散 对于即将推出的股指期货具有重要意义 使股指更具有抗风险的能力 三是对促进中国石油产业的发展起到重要作用 四是有利于提升上市公司的整体业绩 五是让国内的投资者真正能与海外投资者一起分享中石油的成长 中国石油估价 从战略层面看 1 如果中石油完全属于能源类的企业 能源类的企业是短周期行业 能源的发展是不具备持续性的 只适合低迷势道买入 景气之时卖出 用专业术语来讲就是 就是高市盈率买入 低市盈率卖出 2 如果人类能找到好的替代能源 中石油前景将不甚明朗 从人类已有的发展历史看 人类总会想出能源替代的好法子 实际上 石油越是接近枯竭 它的价值会越小 我们可以活着看到科学带来的巨变 高油价最大的作用 它极大加速了能源科技的发展 而这种发展 最终会导致石油变成无用的东西 正如历史上的铝曾是比黄金还贵的金属一样 3 如果中石油不仅仅是能源企业 石油不仅仅应作为一种燃料 能源来讨论 而且还是一种最重要的化工原料 作为一种能源还有替代品 如果作为一种化工原料要找到它的替代品却没这么简单 那么 中石油应该还有进一步挖掘的可能 4 如果石油储备还可以开采100年左右 我们现在也暂时用不着担忧 毕竟跨越100年时间的技术会最终进步到什么程度是今人难以想象的 目前世界上对于石油储备的看法大概有三种 而且争议很大 一种是认为可以开采30 50年 第二种认为可以开采70 120年 第三种更加乐观 认为随着技术进步 石油从某种意义上讲是取之不尽 用之不竭的 笔者认为第二种观点可能性最大 原因如下 早从20世纪80年代开始 世界对于石油储备的认识就已经处于比较悲观的境地了 20年前很多人就已经提出石油最多能够开发到2020年左右 但是随着石油勘探开发技术的进步 现在人们可以通过各种技术开发出以前根本开发不出的能源 比如 现在万米油井在油田随处可见 这在20年前是根本不可想象的 20年前5000米就已经属于超深井了 此外 还有很多技术使得可以被开发的石油油气资源大大增加 比如无线软管 分支井 斜井等等 所以 我们对于石油储备完全不需要那么担忧 在可期待的未来 石油勘探开发技术还将飞速发展 中国石油估价 从战术上考虑 主要应分析中石油目前的估值是否相对合理1 现金流贴现估值方法是否相对合理 首先应该明白 石油走势与石油股估值是两回事 石油价格走势 基本上是由供求关系决定的 而石油企业估值的一个很重要而与油价相关的因素是销售额 这个销售额又同两个因素有关 就是油价 销售量 在这两个因素的基数都在相对较低位置的时候 就是中国石油低估的时候 而当其中一个因素发生变化的时候 这时用现金流来贴现就非常困难 起码连未来营业额增长的确定性都已经难以保证 因为过高的油价就意味这两个风险 一 油价回落 二 销售量下降 要维持油价继续上涨 而销售也同步增长的难度其实不小 2 油价能否持续增长 油价不会一直涨下去 过高的油价势必会抑制能源需求 或促使人们寻找新的可替代能源 如生物能源 核能源等 并且 高油价也会使原来不具开采价值的油矿重新具有了开采价值 从而维持供需平衡 实际上 石油价格与政治 与美国 与华尔街 与华尔街上忙着储油的商人们有着更紧密的关系 特别是与美国中央政府的政策和大选有密不可分的关系 巴菲特曾公开表示 他预测希拉里所在的民主党会赢得大选 而这个党对石油商和军火商不太感冒 它似乎更关心零售业和民生 这样的话 华尔街的商人们会闻风而动 在石油期货高企的时候 大量抛出自己储备的石油 进而很可能在极短的时期内致使国际市场石油价格大跌 不过很显然 这一天不会来的太快 预计在08年或09年之后了 另一方面 预计美国2008年的消费将会放缓 石油价格也有可能出现大幅下跌 2008年将是美国的大选之年 由于共和党连续八年执政 导致美国的支出严重超标 经济的放缓会导致全球的资源需求降低 美国的消费需求降低和美元的持续贬值将减少进口的需求 需求的减少将形成传导链条 会降低资源的需求 最终会促使所有资源价格的下跌 石油作为经济的重要供应资源 价格也有可能出现大幅下跌 问题还在于 中石油经营得再好 由于石油价格的大幅下跌 它能带给股东的实际回报也将大幅缩水 当石油价格低迷 大家一直认为中石油的回报偏低的时候 沽出将成为集体行动 在这支股票上过于满仓的玩家 多年的积累将化为乌有 3 能否降低成本 这基本上不可能 勘探成本这几年是呈倍数增长的 4 能否发现新的大油田 这不是一件容易的事 而且 这也是一个随机事件 5 能否收购其他油公司 扩大储量 在目前油价高企的情况下 这个更难 即使成功也得付出巨大代价 另外 中石油和一些国际油品供应商不具不可比 因为中石油的油价收入并不是全部划归自己 要交纳一些特别收益金之类的国外并没有涉及到的税收 这从估值上已经比国外同行差一块 另外 国内对成品油实行严格的价格管制 中石油的价格压力不能完全得到转嫁 也是估值应低于国外同行的一个应该考虑的因素 结论 即使你极度看好石油股 中石油目前的股价也有透支未来之嫌 建议你去购买国际股市上被极度低估的其他石油股 主流券商及机构对其估值中枢集中在35元附近从上市首日开盘的48 6元 到昨日收盘的37 03元 中国石油 601857 在6个交易日内的跌幅达到了23 8 左右 由于中国石油A股上市第一个交易日高达51 58 的换手率 可以说大部分介入中国石油的资金在短时间内均被套牢 尽管尚未计入指数 但在中国石油回归后 A股市场出现了较大幅度的调整 这使得坊间有意无意地把 罪责 加在了中国石油头上 除了中国石油自身套牢了大量的资金以外 还有看法认为中国石油上市首日过高定价 之后频频下跌 引得市场对整体估值重新进行审视 调整因而产生 实际上 记者在采访中了解到 主流券商及机构对中国石油A股的估值中枢均集中在35元附近 鲜有超出40元者 中国石油股价回调更多地是体现了价值的回归 机构估值 大致趋同 尽管中国石油经历了从48元到37元的市价变化 但各个主流券商研究员给出的中国石油估值基本未变 无论是在中国石油A股上市前 还是在上市后 主流机构给出的中国石油估值都维持在35元附近 国金证券分析师刘波给出的估值为27 81至32 64元 这一估值是基于中国石油2008年30倍PE值计算得出的 刘波告诉记者 即使中国石油A股上市后一度维持在较高的价位 但他依然还是维持这一估值水平不变 因为这符合中国石油的基本面 国信证券分析师李晨在中国石油上市之前就曾建议A股投资者 Justcalmdown 如果股价高于40元 应该卖出 国泰君安对中国石油的估值亦是基于2008年可能获得的盈利 国泰君安方面预测 中国石油2007至2009年的每股收益分别为0 91元 1 06元和1 16元 对应30至35倍的市盈率比较合理 则中国石油2008年的合理价值区间在31 8至37 1元之间 西南证券周兴政此前指出 在市场不发生大变动情况下 按照H股估值的折让幅度 中国石油上市后的价格维持在30至32元之间比较合理 40元对中国石油而言 短期内有些难以超越 华泰证券在中国石油上市前给出的估值则在27 8至34 3元 多家券商研究报告给出的估值来看 既有低至20元者 也有超过40元者 最低和最高之间估值差距巨大 但如果综合起来看 对中国石油估值低于25元或者高于40元的都只是少数几家券商 大家对中国石油的估值仍主要集中在30至35元区间段内 这或许可以部分地解释中国石油以48元高开后为何出现了逐步下跌 市场估值 集体误判 券商分析师根据中国石油基本面给出的估值判断显然没有完全左右市场对中国石油的定价 上市首日高达48元的价格以及大量的换手说明 市场相当一部分资金对中国石油定价要远远超出大部分分析师 而这究竟是市场的集体误判 还是分析师对中国石油未来成长的过低估计 记者在采访中了解到 在强烈看空中国石油及积极看多中国石油的人士之间 分歧并不存在于对中国石油现有价值的判断 而是集中在中国石油未来增长潜力的判断上 对中国石油估值超过40元的某券商分析师表示 在牛市格局下 周期性行业已经普遍获得了2008年30倍市盈率或者更高的估值 中国石油本身有巨大的资源价值 业绩有较高确定性 完全可以给予35倍以上的估值 如果以2008年35倍市盈率估值 对应的股价就在32 2元 而这只是中国石油短期内的价值估计 对中国石油的估值更应该考虑到第二条西气东输管线 海内外新的大型油气资产发现上 投资人应该会对这样的公司给出更高的溢价 那么对中国石油的估值可以达到45倍的PE 也就是超过40元的估值 但更多的人士对中国石油未来业绩增速有所保留 深圳一家投资公司管理人向记者表示 中国石油过去的10年里呈现出了几何式增长 也使得它的市值快速跃升至全球第一 但过去的增长不意味着今后能够保持类似的增速 在成品油定价机制尚未理顺的情况下 政府对成品油定价的管制将会长期存在 所以中国石油未来难以充分享受高油价带来的高盈利 不应被给予过高溢价 案例分析 中国石油 最新简要 2010一季报预约披露时间 2010 04 28 最新主要指标 09 12 31 09 09 30 09 06 30 09 03 31 08 12 31 每股收益 元 0 5600 0 4400 0 2700 0 1000 0 6200 每股净资产 元 4 6300 4 5000 4 4500 4 4200 4 3300 净资产收益率 12 1700 9 9000 6 2000 2 3000 14 4000 总股本 亿股 1830 209 1830 209 1830 209 1830 209 1830 209 8 8 8 8 8 实际流通A股 亿股 40 0000 40 0000 40 0000 40 0000 40 0000 流通H股 亿股 210 9890 210 9890 210 9890 210 9890 210 9890 限售流通A股 亿股