业绩好于预期 可转债转股有保障.doc

2012-10-30 中国重工中国重工（601989.SH）机械行业业绩好于预期 可转债转股有保障公司简报买入（维持）当前价/目标价：4.49/6.00元目标期限：6个月分析师熊伟(执业证书编号：S09350512040001市场数据总股本(亿股)：146.68总市值(亿元)：658.58一年最低/最高(元)：4.44/10.98近3月换手率：16.13%股价表现(一年)收益表现%一个月三个月十二个月相对-3.09-2.91-14.78绝对-5.41-7.56-32.10相关研报钓鱼岛黄岩岛争端 这只是开始2012-09-17业绩好于预期 高端装备业务开始崛起2012-08-28可转债将发行 建议申购2012-05-30事件：公司公布2012年三季报，1-9月公司实现收入450.9亿元，同比下滑4.3%，实现归属于母公司净利润为36.2亿元，同比下滑19.2%。在造船行业业绩整体大幅下滑的情况下，公司业绩好于预期。2012年第三季度，公司收入159.1亿元，同比增加5.1%，净利润10.5亿元，同比增加8.2%。点评：1）毛利率保持稳定 期间费用控制较好2012年1-9月，公司毛利率为15.1%，与去年同期相比下降0.5个百分点，其中第三季度公司毛利率为13.4%，与去年同期相比上升0.8个百分点，我们认为公司新造船价格由去年同期的3500元/DWT下滑至现在的1800元/DWT，继续下滑的可能性较小，公司四季度毛利率还将保持稳定。前三季度公司期间费用率为6.5%，与去年同期相比只上升0.8个百分点，其中由于报告期运输费、保修费等较上年同期减少，销售费用同比下降39.3%，而管理费用同比也只上升4.5个百分点。正由于公司较强的费用控制能力，使得公司销售净利率由去年同期的6.1%上升到现在的6.7%，这在整个造船行业呈现需求下滑船价跳水导致毛利率下滑，费用率大幅上升的情况下实属难得。2）高端装备资产逐步壮大 四大战略性新兴产业崛起为了抵御船舶行业周期性波动的风险，公司加强了对非船业务的发展，而公司在高端装备制造、节能环保、新能源、新材料等领域都是当仁不让的领头羊。我们预计到十二五末，中国重工的业务结构占比将改变为：能源交通设备超过50%，军品7%，海工12%-15%，船舶造修占31%。现在无论是从在手订单还是新接订单，公司正朝着提升其高端装备产业比重的方向前进。我们认为随着后续资产注入的完成，公司市值向2000亿目标迈进并不是难事。3）公司业绩持续好于预期保障可转债转股大股东中船重工在2011年2月15日完成第一次重大资产重组时承诺，剩余18家公司将在三年内全部注入上市公司。为实现大股东的承诺，公司今年年初发行可转债实施第二次资产注入。但除去本次注入的5+2共7家公司外，还有13家公司有待注入，这意味着在2014年2月14日之前，公司还将实施一次资产注入。为保证大股东承诺顺利完成，公司有强烈意愿将可转债尽快转股，这意味着公司将会持续释放利好将股价推高至转股价的130%（6.5元），这也是我们推荐公司的原因之一。基于前期的推荐理由，我们继续看好公司股价和可转债价格。业绩好于预期，维持“买入”评级。我们预计公司2012-2014年EPS为0.34/0.37/0.38元，以2012年为基期未来三年CAGR6.1%，考虑到公司持续资产注入，我们维持“买入”评级，短期目标价6元，对应2012年18倍PE。业绩预测和估值指标指标201020112012E2013E2014E营业收入（百万元）20,47358,04563,39469,02774,990营业收入增长率10.29%183.53%9.22%8.89%8.64%净利润（百万元）1,5994,7064,9425,3675,623净利润增长率7.28%194.29%5.01%8.60%4.77%EPS（元）0.110.320.340.370.38P/E4114131212敬请参阅最后一页特别声明 - 8 - 证券研究报告图表1： 公司上半年新接订单和在手订单情况业务2011年1-6月新接订单2012年1-6月新接订单2011年上半年手持订单2011年四季度手持订单2012年上半年手持订单船舶制造及配套业务86.739.03639.4493.91410.45船舶修理及改装7.29.712.8-1.28舰船装备业务90.258.37121.1130.3100.24能源交通装备94.3135.41117.7107.06133.78海洋工程45.716.5286.5114.52132.37合计324.1259.04967.5845.79778.12资料来源：公司公告 图表2：2011年1-6月新接订单占比资料来源：公司公告 图表3：2012年1-6月新接订单占比资料来源：公司公告 图表4： 公司2011年上半年和2012年上半年新接订单比较资料来源：公司公告图表5： 公司2011年二季度、四季度和2012年二季度在手订单比较资料来源：公司公告图表6：公司各船厂2012年交付情况船厂船型2012数量DWT(万吨)CGT(万吨)大船重工18万吨散货船6108.14 18.83 7.6万吨油船537.88 10.50 11万吨油船333.00 7.58 30万吨油轮389.31 13.19 6600teu集装箱325.41 11.89 30万吨矿砂船6182.53 25.21 2.4万吨MPP49.60 7.06 8.12万吨散货船756.84 27.70 32万吨油轮4128.00 17.38 合计41670.70 139.33 渤船重工4.6万吨油船418.405.8915.9万吨油船29.7万吨油船129.644.3917.4万吨散货船117.403.055.8万吨散货船423.226.714.5万吨散货船522.507.2620.3万吨散货船360.909.9832万吨油船264.008.6938.8万吨矿砂船3155.2514.68合计23391.3260.66北船重工18万吨散货船*14252.0143.878.2万吨散货船649.1411.93合计20301.15 55.81 山船重工3万吨散货船13.07 1.21 9.3万吨散货船218.74 4.40 3.5万吨散货船413.92 5.13 7.6万吨散货船*322.80 5.60 2.46万吨散货船24.92 2.26 合计1263.45 18.61 武船重工三用工作船52.02 4.00 8.2万吨散货船1283.48 21.72 多用途潜水艇10.70 1.18 合计1886.20 26.89 总计114.00 1512.82 301.30 资料来源：公司公告 克拉克松图表7：中船重工股权投资图资料来源：公司公告利润表（百万元）201020112012E2013E2014E营业收入2047358045633946902774990营业成本1644549577532055808763313折旧和摊销4861445288230763248营业税费115145159166173销售费用389723761821885管理费用17043450348737624049财务费用-105-850828842942公允价值变动损益00000投资收益48808897107营业利润18994889502454005703利润总额19645645587063776688少数股东损益1945485462归属母公司净利润1599.004705.644941.615366.575622.60资产负债表（百万元）201020112012E2013E2014E总资产44016160186157804162863173240流动资产34110124630123887130013141628货币资金1878166472647746387770555交易型金融资产00000应收帐款608322437218082520126587应收票据13472034221924172625其他应收款261586634694752存货570023816253682781330252可供出售投资01000持有到期金融资产00000长期投资401925934943954固定资产463621356223112263622454无形资产13814219400838073617总负债20925119232112858113494119271无息负债1601873328754478303488811有息负债490745904374103046030460股东权益2309040954449464936953969股本665114668146681466814668公积金1274014319148131534915912未分配利润344010331137811761321589少数股东权益2601637168517391801现金流量表（百万元）201020112012E2013E2014E经营活动现金流-1124-987510499980510608净利润15994706494253675623折旧摊销4861445288230763248净营运资金增加35757994134522522142其他-6784-240191331-890-404投资活动产生现金流-792-3811-1878-1913-1904净资本支出-1458-4008-1986-2000-2000长期投资变化401925-9-10-11其他资产变化265-72711797107融资活动现金流-6144179-10319-8790-2026股本变化08017000债务净变化-35640997-8494-69500无息负债变化18757310211975875777净现金流-2531-9554-1698-8976678资料来源：光大证券、上市公司关键指标201020112012E2013E2014E成长能力（%YoY）收入增长率10.29%183.53%9.22%8.89%8.64%净利润增长率7.28%194.29%5.01%8.60%4.77%EBITDA增长率18.77%142.20%60.00%6.65%6.14%EBIT增长率17.73%126.85%45.60%6.60%6.41%估值指标PE4114131212PB32211EV/EBITDA1214887EV/EBIT1519131110EV/NOPLAT1823151312EV/Sales11111EV/IC12211盈利能力（%）毛利率19.68%14.59%16.07%15.85%15.57%EBITDA率10.90%9.31%13.64%13.36%13.05%EBIT率8.52%6.82%9.09%8.90%8.72%税前净利润率9.59%9.72%9.26%9.24%8.92%税后净利润率（归属母公司）7.81%8.11%7.80%7.77%7.50%ROA3.68%2.97%3.16%3.33%3.28%ROE（归属母公司）（摊薄）7.00%11.97%11.42%11.27%10.78%经营性ROIC7.56%6.88%10.13%10.55%11.02%偿债能力流动比率2.171.511.791.691.71速动比率1.811.221.421.331.35归属母公司权益/有息债务4.650.861.161.561.71有形资产/有息债务8.653.36每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据)EPS0.110.320.340.370.38每股红利0.030.070.070.070.08每股经营现金流-0.08-0.670.720.670.72每股自由现金流(FCFF)-0.21-0.480.300.280.32每股净资产1.562.682.953.253.56每股销售收入1.403.964.324.715.11资料来源：光大证券、上市公司分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。投资建议历史表现图投资建议历史表现图中国重工（601989）资料来源：光大证券研究所日期股价目标价评级2011-07-2813.2017.10买入2011-08-1012.1918.00买入2011-10-2810.3618.00买入2011-11-106.9311.00买入2012-03-136.7511.00买入2012-04-115.698.50买入2012-04-256.118.50买入2012-05-315.888.50买入买入增持中性减持卖出行业及公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。市场基准指数为沪深300指数。特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。本公司已获业务资格：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。光大证券股份有限公司研究所 销售交易部上海市新闸路1508号静安国际广场3楼邮编200040总机真22169134销售交易团队姓名办公电话手机电子邮件北京王汗青(总经理wanghqebscn.