第2讲 证券市场与交易机制.doc

第2讲证券市场与交易机制投资学 第9章22.1 交易市场与机构证券市场一级市场：发行市场二级市场：交易市场第一市场第二市场第三市场第四市场投资学 第9章32.1.1 一级市场：证券的发行1. 公募和私募 1. 公开募集（Public Offering) 发行人向非特定的社会公众发行证券，这些证券随后可以在二级市场交易。考虑到公共利益，政府介入公募的管理。 包括首次公开发行（IPO）和成熟新证券发行。 特点：面广、条件严格，批准后才能发行，发行后还要向社会公告；筹资数额大，筹资成本较高。 投资学 第9章42. 私募（Private placement) 公司直接向少数机构团体或富裕的投资者销售证券。 私募的成本远低于公开出售，因为无需准备大量且费用高昂的登记报告，也不必支付承销费用。 私募证券的发行量较少（因为一般公众不能购买），也不能在二级市场上市。这都大大降低了私募证券的流动性，使投资者有条件低价购买。 投资学 第9章52. 直接发行和间接发行 直销：发行人自己向投资者发售证券。 如网络直销、公开拍卖、以股代息 、股票分割、送配股等。 投资学 第9章6 间接发行（Indirect placement ) 1. 代销：承销商不承担任何销售风险，其收益是佣金 。适用于信誉好的知名企业，节约销售成本。 2. 包销： 销售商将所有证券自己先买下，一次性付款给发行者，所有的风险由销售商承担 c. 助销：代销+包销：卖不完的部分自己包下 中国证券法： 应保证发行给认购者，销售商不得使用包销方式。 投资学 第9章73. 投资银行的作用 股票和债券的公开发行通常都是通过投资银行的承销来实现的。实际上，承担承销业务的通常不止一家投资银行，通常是一个主承销商与其他投资银行组成一个承销辛迪加，共同负责证券的发行。 投资银行通过帮助政府或企业向投资者出售证券，赚取佣金，通常为发行证券总市值的2.5%。 投资学 第9章82.1.2 证券交易：二级市场投资学 第9章9二级市场的重要性： 为投资者提供流动性，使其能在急需现金时迅速将其持有的证券变现。 降低发行者的融资成本。 为证券的价格发现提供重要的经济基础。二级市场为投资者传递有关证券当前价值的信息，将要在一级市场出售的新证券通常也是根据二级市场来进行定价的。 投资学 第9章102.1.2.1 第一市场交易所 固定场所、人员和设施、制度健全、门槛高，是真正意义上的场内交易市场。但本身不参与交易。 公平：只有有会员资格的经纪人才能从事交易和竞价 公开：发行者及时的信息披露，从多不从少，从早不从迟。 组织严密：交易所对交易的担保，只有公开上市的股票才能在交易所交易。 注意：场内和场外的划分，不是以地点来说的。 投资学 第9章11交易所的组织模式1. 会员制交易所 定义：由若干证券公司及企业自愿组成，不以盈利为目的，实行自律型管理的法人组织（不是企业）。 其法律地位相当于一般的社会团体。会员大会是证券交易所的最高权力机构。大会有权选举和罢免会员、理事。 费用由会员共同承担 中国的上海和深圳就是会员制交易所 投资学 第9章12 优点: （1）不以盈利为目的，交易费用低；（2）不会滋长过度投机；（3）证交所得到政府的支持，没有破产倒闭的可能。 缺点： （1）缺乏第三方担保责任。投资者在交易中的合法利益可能得不到应有的保障。投资学 第9章13（2）会员制交易所的参加者主要是券商，管理者同时亦是交易的参加者。这不利于市场的规范管理，有悖于投资的公平原则。（3）没有履行会员手续（类似股份）的券商是不能进入证交所的。容易造成垄断，不利于公平的竞争，服务质量差。投资学 第9章14会员与席位 只有具有会员资格的才能进场交易，会员取得交易席位。 交易席位（Seat）：赋予券商在交易所执行交易程序的权力。 有形：原指证券交易所大厅的席位，内有通讯设施。 无形：交易所为证券商提供的与撮合主机联网的用的通讯端口。 席位是有价值的资产！不能撤销，可以转让和租借，临时会员向正式会员租用席位 o 纽交所：1878：$4,000，1998：$2,000,000 投资学 第9章152. 公司制交易所 公司制交易所由商业银行、证券公司、投资信托机构及各类工商企业等共同出资入股建立起来的，是以盈利为目的的公司法人。西方发达国家和中国香港都是公司制。 1990年代以后，公司制为全球主要证券交易所采用，交易所的所有权与交易权分离，会员有权利在交易所交易，但可以不拥有交易所的所有权 未拥有交易所股份的会员将不参与交易所的经营决策与管理 注意：公司制交易所也有会员，但会员可以不拥有股份！ 投资学 第9章16 优点： 1. 第三方担保：因证交所成员违约而使投资者遭受损失，证交所将予以赔偿，为此，证交所设立赔偿基金。 2. 独立管理：券商或股东不得担任证交所高级行政管理人员，即证交所的交易者、中介商与管理者相分离，确保证交所保持不偏袒任何一方。 3. 服务优质：证交所为了盈利不得不尽力为投资者提供良好的服务，从而形成较好的信誉、完善的硬件设施和软件服务。 投资学 第9章17 缺点 1. 因受利益驱使，交易越多越好，滋长过度投机 2. 不排除交易所公司本身倒闭的可能 。交易所是一个有限责任的企业。 未来的改进交易所公司上市 为增强和抵御风险的能力，扩大经营实力，从市场角度激活证券交易所的管理职能，如纽约证交所现在正在积极准备此项工作。 投资学 第9章18证券交易所的参与人（美国）佣金经纪商（Commission broker）：证券公司的场内代表，仅办理本公司委托业务。参与人大厅经纪商（Floor broker）：除办理本证券公司的业务外，还可以成为佣金经纪商的经纪商自营商（Registered trader）：不办理委托业务，不经过佣金经纪商直接交易。零股交易商（Odd-lot dealer）：零星股票（少于标准手数）的交易特定经纪商（Specialist）：维持交易，是造市者（Market-maker）每一个股票只有一个特定经纪商。投资学 第9章19投资学 第9章20中国证券交易所制度 法人会员制，不吸收个人会员 只有作为经纪商的、或自营经纪商才能从事证券业务，自营商不得从事经纪业务 经纪商：证券公司 自营经纪商：主要是各类信托投资公司及证监会会同有关部门认定的其他可经营证券的金融机构。 证券交易所管理办法规定： 提供交易场所和设施 制定交易规则 对会员监督，对上市公司监管 设立证券登记结算机构 投资学 第9章212.1.2.2 第二市场：场外交易市场（OTC，Over-the-counter)，店头市场 场外意指不受交易所有关规则的限制，其特点是： 非集中：分散的、无固定交易场所的抽象市场或无形市场，它是由许多各自独立经营的证券公司与投资者采用信息网络分别进行交易，没有统一的交易时间，甚至无统一的交易规则。 开放式：任何投资者都可以进入，没有会员限制，门槛低。 投资学 第9章22 证券的种类多 上市和没有上市的证券都可以交易。 美国：场内交易市场2000多种证券，而纳斯达克市场有7000多种。 议价方式不同 经纪人同时挂出卖价（Bid price）和买价（ Ask price），具有买卖价差(Bid-ask spread) 场外交易一般由做市商作为交易中介。 买卖价差(Bid-ask spread)是做市商的收益 投资学 第9章23世界第一大场外交易市场NASDAQ NASDAQ（National Association of Securities Dealers Automated Quotation System，全国证券商协会自动报价系统） 1971年开始运作，它是一个典型的无形市场，通过计算机网络将交易双方、经纪商、做市商和证券监管机构连为一体，是目前世界上最大的电子化交易市场。 NASDAQ积极支持了美国高科技企业上市，解决中小企业融资困难的问题。 投资学 第9章242.1.2.3 第三市场 已经在交易所内上市的证券在场外的交易市场 目的：节约佣金（场外不适用场内的规则） 特点：大宗交易（Block trading），数量集中满足机构投资者降低成本的要求，并形成与第一市场的竞争。 注：1975年以前美国对所有的交易者要求付出固定比率的佣金，75年后固定佣金取消该市场不再具有吸引力。 投资学 第9章252.1.2.4 第四市场 没有经纪人（通过计算机网络）的场外交易市场 进一步降低成本，成交迅速，而且由于没有中介商，保密隐蔽性好 注意：第三市场和第四市场也是OTC的一部分。 启示：证券市场之间竞争的福利效应？ 投资学 第9章262.2 交易制度1、做市商制度（报价驱动交易机制） 证券交易的买卖价格均由做市商给出，证券买卖双方并不直接成交 Market maker：通过提供买卖报价为金融产品制造市场的证券商。 做市商市场竞价特征 价格由做市商报价形成，投资者在看到做市商报价后才下订单！做市商在看到订单前报出卖价（Bid price）和买价（ Ask price）。 投资学 第9章272、竞价交易制度（指令驱动） 证券买卖双方的订单直接进入交易市场，在市场的交易中心以买卖价格为基准按照一定的原则进行撮合 o 价格形成取决于交易者的指令！ 集合竞价和连续竞价 o 集合竞价（间断性竞价）：买卖订单不是在收到之后立即予以撮合，而是由交易中心将在不同时点收到的订单累积起来，到一定时刻再进行撮合。 o 连续竞价：在交易日的各个时点连续不断地进行，只要存在两个匹配的订单，交易就会发生。 投资学 第9章28 亚洲国家：指令驱动电子竞价交易，一般均结合集合竞价和连续竞价 o 以集合竞价决定开盘价格，然后采用连续竞价一直到收市。如中国 混合交易机制 兼具两类基本交易制度的机制 纽约证