连动式债券.doc

壹、前言全球正面临低利率、低经济成长与低通货膨胀的三低环境，国内投资人理财心态趋于保守，所以强调保本优先的投资型定存、连动式债券等保本型产品，掀起市场抢购风潮，只不过，这项商品在国内算是较新型态的衍生性金融商品，许多民众在一知半解下买了之后，常因报酬率不如预期而被迫买回，损失手续费和利息，或是原本设定的连结商品变更，导致收益缩水，却索赔无门而大叹上当，所以这是个投资人还需多做功课的理财工具。微利时代来临，光是辛苦的储蓄，已经不能保障将来的生活，在风险与投资之间，投资人该如何抉择投资的方式，建议一般民众比较陌生的连动式债券，就兼具了保本与获利，可以让投资人规避风险，追求报酬。利用有限的资金，在低利率时代赚取超额报酬，已经成为投资大众不得不学习的一项课程，保本型的金融商品，也因此应运而生。 贰、何谓连动式债券 连动式债券是结合零息债券及衍生性金融商品而来，因此到期报酬不仅和期初投入本金多寡有关，并且会跟随着债券存续期间连动标的的价值而改变。发行机构于期初将大部分的本金投入零息债券商品以确保一定比例的本金保障后，将剩余的本金购买连动标的之选择权，以期能发挥衍生性金融商品以小搏大的特性，为投资人赚取额外之利润，因此投资人之到期报酬除了期初所约定的本金保障比率外，其余的报酬则需视选择权部份的表现、连动式债券采取的获利计算方式及参与率等条件而定。 连动式债券由于本金的大多数金额是用在购买零息债券上，因此基本上是以债券为主轴，而所谓保本率的设计则与本金以及利率水平的变化有相当大的关联，而这个部分可以区分为两类产品： (1) 利率型连动式债券：利率型连动债券透过操作利率相关衍生性金融商品(例如利率期货、利率选择权等)达到提高固定收益水平的效果，所以一旦利率水平持续向下滑落、造成利息收入的大幅下滑，操作利率衍生性金融商品就可以提供投资人相当好的保障。利率型连动债券能够提供高于市场同天期利率的原因在于，利用卖出选择权收取权利金的方式来提高配息水平，不过在这样的设计下，投资人可能面临的风险在于产品有遭到发行机构提前赎回的可能。 一年期USD LIBOR利率 投资人获取利息 第一年 0%-3.0% 6%*(n/360) 第二年 0%-3.5% 6%*(n/360) 第三年 0%-4.0% 6%*(n/360) 第四年 0%-4.5% 6%*(n/360) 第五年 0%-5.0% 6%*(n/360) n代表在这一年期间，一年期USD LIBOR利率落在区间内的天数 (2) 股票型连动式债券：一般而言，连结股票型资产(不论是连结指数、一篮子股票或是其他各种股票型资产)的产品，在加入保本机制之后，投资人报酬率的计算将会增加一个参与率的概念，而为了达到投资人对于保本比率的要求(保本率通常视产品的期间长短以及设计而定，可能为90%、95%、100%，甚至超过100%)，产品期初必须配置在固定收益部分的金额，就会依照保本比率的设定而有所变化，相对能够投资在衍生性金融商品的比重也会不同。假设一个连结史坦普500指数两年期的产品，其保本比率以及参与率条件如下： 保本比率 参与率 90% 60% 95% 45% 100% 30% 105% 20% 上述数据为假设参考用 参、连动式债券与债券型基金的差异 连动式债券与债券型基金的差异之处包含： 1. 保本与不保本的差异：连动式债券最大的特点在于产品附有保障本金某一设定比率的机制，对于投资人而言，在参与市场时(不论是何种标的)都可以预先控制最大损失的可能，因此对于投资目标属于稳健及保守的投资人而言是相当合适的产品。而债券型基金以其债券利息收入加上利率变化对于债券价格的影响，一般而言也是属于稳健型的投资，以台湾地区核备的国外债券型基金统计至今年10月底为止，过去五年的累积绩效平均达到16.05%，长期性的投资也将产生稳健的收益，不过同样的也有债券型基金在过去五年的累积损失高达6成以上，因此对于本金保障的部分两者仍有所差异。 2.资金流动性差异:投资人必须在投资产品前预先了解连动式债券的保障机制设定，是必须在投资人持有该项产品到期才可以发挥的效果，如果产品期间投资人提前赎回的话，则本金仍然有可能产生损失，对于连动式债券的流动性而言，一般产品依照产品年期不同可能会有半年或是一年不等的闭锁期，在这段期间投资人是不能进行提前赎回动作，因此在资金的流动性上有较大的限制。而在闭锁期过后投资人可以依照产品当时的报价进行提前赎回，而这部分赎回价格的高低则视当时债券价格以及连动标的选择权价值合计产生。而债券型基金则没有所谓流动性不佳的问题，除非遭遇重大事件导致债券市场交易出现严重中断，否则投资人可以选择在任何时点进行买卖的交易，因此流动性相对连动式债券有较大的优势。 3.结构上的差异：债券型基金以债券作为投资标的，因此是由各式不同债券所组成的投资组合，一般债券型基金购买债券并不是预备持有到期，而是以赚取买卖的价差为主，而连动式债券则是将大多数的本金配置在零息债券部份，以确保投资人本金的保本比率，而这部分的零息债券是持有到期，因此虽然在产品期间报价将会受到利率波动的影响，不过因为债券为持有到期，因此可以规避利率变化的风险。 4.投资目标的差异：投资债券型基金着眼于投资组合当中的债券利息以及资本利得，因此属于稳定收益型产品，而连动式债券则视产品设计的差异，有相当大的空间可以依照市场状况为投资人设计的商品，因此产品可以依照积极程度的不同而有多样的变化，在投资目标上的多样性以及可供选择性有相当大的空间。 连动式债券是以零息债券作为产品的主体，因此很多投资人将连动式债券与债券或是债券型基金混为一谈，不过从各项产品结构、产品设计目的、产品目标上的差异可以区分，连动式债券与债券型基金间极大的差别。 因此投资人在进行这两项产品的选择时，必须先行考虑的是本身风险承受的限度以及对于未来市场前景的判断，债券型基金也有多样化的分类，在不同的景气循环下有不同适合追求资本利得以及利息收益的产品，因此面对不同景气循环，投资人对于债券型基金的选择上也必须有适度的变化。而对于连动式债券而言，连结标的的后势是投资人在投资前必须先预作判断以及衡量的前提。 在保本设计的前提下，投资人本金损失的风险已被预先排除，不过如果对于连结标的的判断错误，投资人仍然会产生机会成本的损失，所以不论在投资任何产品之前，预作产品前景的判断、搭配产品本身的特性，是投资人在进行投资规划前绝对必须预作了解的一门功课，而不是冒冒然将资金投入一项产品，然后在不了解这项产品的条件下，出现无法搭配自身资金需求的状况而产生争议。因此投资人对于产品的了解是避免这类争议的必要先决条件。 肆、买连动债券必问的10个问题1.连结商品内容目前市场上的连动债券，连结的衍生金融商品十分多样化，从股价指数、外币选择权，到利率、汇率、信用等等，而且有些连结的并非单一商品，而是多种外币汇价或多种机构的信用等，较复杂的产品如动态资产配置保障，甚至会随着市场状况做投资组合的调整变化，一般投资人很难去观察目标市场的波动。偏偏连结标的市场变化会影响获利多寡，目前最常见的是投资标的上涨到一定区间即有获利，但也有部分产品设计是无论涨跌都有赚头，而强调保本保息特性的产品则是固定配息，多半是三个月或半年配息一次。例如连结利率的连动债券，常以伦敦LIBOR利率落在某设定区间的话，就有较高的报酬，若利率超出设定的区间，则只能拿回与定存差不多的本息，或是只拿回本金。因此，投资人最好先弄懂产品获利的计算方式，甚至可请银行理财专员举例试算说明。并保留相关文件，才能做比较正确的选择，并保障自己的权益。2.保证收益多少连动债券常常会以固定收益、高报酬率等字眼吸引投资人，不过，有些连动债券只保证第一年的收益，之后则要看投资及契约状况而定。有些商品甚至不保证收益，但是却强调可能会有高报酬率。通常保本率愈高，代表预期收益较为固定，因参与率相对较低，当然可能报酬不易飙高，较适合保守人士。而保本率低的产品，相对参与率较高，预期获利可能较高，适合积极型投资人。有些连动债券甚至保本率不到百分之百，若再扣掉手续费，还加上市场不佳，就等于是亏本投资。值得注意的是，银行推广这类产品时，会以投资标的过去的最佳表现，当作预估未来获利的基准，不过，这项数字仅能参考，因为过去不代表未来，投资人不要因为业者预估的高获利而有过高期待。3.投资期间长短大部分连动债券的投资期间多在六、七年，而从连结商品来看，链接汇率选择权产品的投资期，多在三年以下，股价指数型则多在六、七年。而大部分的连动债券，投资人并不能随时赎回变现，除非契约另有明文规定可随时赎回，或是等闭锁期一过即可赎回，要不然投资人必须等到投资期满才能拿回本息。因此，投资专家表示，买连动债券时，投资期间长短也要列入考虑，因为那代表资金闭锁期，除非是以保本为目的的定存族，要不然投资时间愈长，代表可能损失机会成本，主要是因为资金卡紧，会丧失投资其他获利更高工具的机会，万一临时有资金需求，也无法变现。4.会不会强制要求提前买回连动债券最常见的纠纷就是还未到投资期限，投资机构强制买回，投资人必须终止投资拿回现金，但是拿到的本利金额可能比预期少，对于把连动债券当定存的人来说，更增添寻找资金另一条出路的麻烦。原因是当市场状况、资金操作不如预期时，原始发行机构会衡量，支付原先约定的高利息并不划算，就有可能提前买回，将资金还给投资者，再重新以更低成本募集资金，发行利率较低的连动债券。因此投资人买连动债券，要注意有无发行机构无强制买回(non-callable)保障，如果无此项保障，一旦发行机构强制买回选择权，投资人就无法享有预期获利。即使发行机构有提前买回权，也要注意是否有保证在一定期间内不会行使买回权，可能是前三个月、半年或一年，在这期间内发行机构若提前买回，如果有配息，投资人还是拿得到本金和利息。5.会不会强制转换投资标的此外，去年曾发生某一档连动债券，遭发行机构转成海外存托凭证，投资人抱着一堆跌价的，拿到市场乏人问津，若认赔出场，损失则相当惨重，投资人不甘损失，告到金融局。因此，投资人最好事先询问清楚，原文合约是否有注明可转换投资标的，如果金融机构的销售人员无法说清楚，干脆请销售人员拿原文合约逐条翻译说明，以确保权益。6.发行机构的信用等级大部分的连动债券投资年限都在三年以上，资金长期锁定，因此，投资人申购前，必须注意原始发行机构的稳定性。通常发行机构的信用评等等级越高，预估报酬就越低，代表可投资衍生商品的资金较少，反之信评越低者，因可投资金额较多，预估报酬较高。不过，为保障本金，最好不要因为预估报酬高就申购，最好还是选择信评等级在以上的机构产品，比较不会蚀本。7.台币的走势连动债券多以美元计价，申购时以新台币兑换美元，到期赎回时由美元再换回新台币，其间将经历两次的汇兑风险，而以其他币别计价的话，也是先转换成美元再换成台币，等于又多了一次汇兑风险。因此，万一台币走势趋贬，投资人很有可能赚了利差，却因为汇差而侵蚀获利。因此申购连动债券前，应该请银行人员分析台币与美元走势，才能对汇率走势有较正确的判断。8.利率的走势由于许多定存族把连动债券当作较高利息的定存或债券，因此投资连动债券时，要特别注意利率走势。通常若国际利率上升，债券价格将会下跌，代表可挪出更多金额购买连结的商品，反之，只能有较少金额投资连结的衍生金融商品。但当利率明显且持续下降时，或是已有反转迹象，连动债券发行机构可能行使提前到期权利，使得投资人的本息减少。利率走势也会影响连结标的获利高低，当利率长期看跌时，选择链接利率的产品较有利，但是当利率低、股市经过长期整理，有蓄势待发迹象时，选择链接股票或股价指数产品，高获利机会较大。9.投资门坎及手续费前几年连动债券的投资门坎较高，至少是一万美元（约合台币三十四万元），今年以来，金融业者为吸引更多投资人，已降低投资门坎，以银行推出的连动债券来说，五千美元（合台币十七万元）即可投资，而寿险业的连动债券，趸缴（保费一次缴清）保费下限多为台币十万元，甚至有业者推出趸缴台币三万五千元的保单。此外，大部分银行在募集连动债券时，并不会特别把所有的收费项目说清楚，有时投资人可能在投资中途解约或投资届满一年，才发现要付出违约金及信托管理费。由于连动债券在银行的业务项目属于信托产品，因此通常第一年会向投资人收取固定比例的信托管理费，多是投资金额的一五至二五，之后每年收二至五的信托管理费，有些银行则是先收取一至二的申购手续费，每年再收约二至五的信托管理费，有些固定每次配息产品还有配息手续费。有些银行对于提前解约的投资人，还会再收取解约费，有些产品是按照解约时间收取费用，愈早出场，费用愈高，例如第一年、第二年收三，第三年二二五，第五年一二五，无论相关手续费如何收取，投资人都要将这部分的成本考虑在内，通常是说预估报酬率至少要扣掉二的手续费，才是实质利得。10.提前解约是否能保本保息由于买连动债券还是要考虑资金的流动性，因此市况若反转能否提前解约或部份赎回就很重要，尤其还要注意能否依约保本保息。大部分的连动债券，几乎都不能提前解约，或是约金额须达到一定门坎才免收违约费，当然如果解约前有部分配息，还是能拿到本金和一部分利息。极少部分产品，是在闭锁期一过就可以提前解约，而原先承诺的配息，也会照付。值得注意的是，许多连动债券，至少要十万美元以上才能到市场以市价赎回，若是赎回金额不到十万美元，只能贱价求售。因此，若是投资金额不多，买连动债券更要注意提前解约的限制条件，以免亏本。专家指出，购买连动债券要避免发生纠纷，投资人还是要先做功课 ，彻底了解产品的投资运作和相关限制，不要只看到高于定存好几倍的利润就贸然投入，另外，也要了解自己的需求，看看投资目的是保本保息，还是要追求较高的报酬率，才能选择适合自己的产品。伍、投资连动式债券的风险连动式债券的风险：风险类型说明连动条件适用风险举例来说，国泰银行发行的三年期美元利率连动债券，连动标的是六个月期美元 LIBOR （伦敦银行间拆款利率），若第一年 LIBOR 变动在零至百分之四间，就可以拿到百分之4.85的利息；如果LIBOR 变动超过百分之四的约定范围，则利息为0。 发行机构信用风险一旦发行债券机构倒闭，可能血本无归。 因此，包括债券发行机构和债券本身都要经过信用评等，依我国规定，至少要被评为A级以上的机构才能发行债券。目前国内银行推出的连动式债券商品，其债券的信用评等多半S&P评为AA级左右。汇兑风险由于连动式债券多以美元计价，因此投资人必须考虑到申购时以新台币兑换美元，到期赎回时由美元再换回新台币的汇兑风险。流动性风险连动式债券的发行期间多在27年，每3个月或半年配息一次。若投资人想提前赎回，必须在市场上卖出，一般至少要10万美元以上才能到市场以市价赎回，若市价不佳，可能产生本金损失。市场利率风险利率连动式债券正式交割发出后，其价格将受到美元利率走势影响。 当美元利率上升时，债券之市场价格将会下跌，而可能产生资本损失；若美元利率下跌，债券之市场价格将上涨。但当美元利率明显且持续下降时，债券发行机构届时可能行使提前到期权利。 陆、连动式债券投资型保单寿险公司所推出的投资型保单，在本质上是一种寿险商品，但是兼具有投资获利的机会，推出之初以共同基金为主要连结标的。但随着投资微利时代的来临，市场竞争越来越来激烈，寿险业在商品设计上不但加快了脚步，而且在连结标的的设计上也逐渐跟上国际化的脚步。因此以往以银行为主导角色的连动式债券，也成为寿险业者连结的标的之一。换言之，连动式债券投资型保单就是以连动式债券为投资标的的投资型保单。 至于寿险公司所推出的连动式债券投资型保单和银行所销售的连动式债券有什么不同呢? 寿险保障 由于连动式债券投资型保单是属于寿险商品，因此比单独向银行购买连动式债券多了寿险保障的功能，同时也可以依照自己的需求，规划寿险保额。 投资风险 投资型保险仍以保险为主、投资为辅，因此目前市场上所推出的商品都仅连结到股价指数选择权之上。就预期报酬率而言，股价指数选择权虽然比不上利率、汇率或股票选择权的操作，不过投资风险也相对较低。 投资门坎 此外，寿险业所推出的连动式债券投资型保单，投资门坎明显较低，一般大概10万元即可购买，不像购买连动式债券的门坎至少要美金一万元。 提前赎回的价格风险 连动式债券通常是由国外的金融机购所发行，部分发行银行并有提前买回的权利，而国内银行只算是代理商的角色，所以如果国外发行银行要提前赎回时，国内银行并无法防止，此时投资人便可能产生后续期待利益的损失。 而寿险公司所销售的连动式债券投资型保险，则通常不会有发行机构提前赎回的条款。 税赋优惠 购买寿险公司所推出的连动式债券投资型保险，要保人所缴交的保费，在计算所得税时可以享有2万4千元的税赋优惠，而投资利得则属于个人海外所得不需课税。若被保险人在投资期间不幸身故，投资的本金和利息则可以保险金的性质给付给受益人，不用纳入遗产总额内，因此亦可当作规划遗产税的工具。 费用负担在费用上，