申银万国--股指期货月报-套利空间缩窄,ETF相对占比趋平.pdf

衍生品市场衍生品市场 股指期货股指期货 股指期货股指期货 2010 年 7 月 19 日2010 年 7 月 19 日 套利空间缩窄 套利空间缩窄 ETF 相对占比趋平稳相对占比趋平稳 股指期货月报 20100719 分析师分析师 提云涛 A0230203100020 tiyt 蒋俊阳 jiangjy 联系人联系人 徐溪 8621 23297244 xuxi 地址 上海市南京东路 99 号 电话 8621 23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 本月期指合约成交量和持仓量继续扩大 其中日均成交量 31 5 万手 较上 月 31 1 万手略微上升 日均持仓量 2 86 万手 较上月 2 20 万手有所增加 另外 期指溢价率较上月继续下降 而且频繁出现负溢价 从合约成交量和持仓量占比情况来看 当月合约 IF1007 合约成交占主导 基本在 95 以上 IF1007 合约和 IF1008 合约之间最后 5 个交易日实现逐渐 转仓 由于溢价率较前两月继续下降 本月期现套利空间进一步缩窄 按开盘价 计算 本月四个合约年化收益率平均值分别为 0 4 3 2 5 3 和 5 3 与上月相比 当月和下月合约套利空间下降明显 远月合约基本不变 到期日 IF1007 实现平稳交割 到期日套利空间 有限 市场无剧烈波动 没有出现到期日效应 本月套利相关 ETF 日均总成交金额为 16 亿 较上月 21 亿有所下降 50ETF 180ETF 和 100ETF 的相对占比在推出后的前 2 个月变化剧烈 但第 3 个月和 第 2 个月基本持平 下月市场总体上仍将平稳运行 流动性变化不会太大 持仓量估计会有所 增加 套利空间和到期日效应仍将有限 同时需继续关注沪深 300 样本股 分红对期指溢价率的影响 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的 还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾 问服务 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可索取有关披露资料 compliance 客户应全面理解本报告结尾处的 法律声明 2010 年 7 月2010 年 7 月 衍生品市场衍生品市场 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究 拓展您的价值 本文继续跟踪沪深 300 股指期货上市以来的市场表现 并结合市场特征分 析期现套利空间 期货和现货关系等情况 并对下月期指市场运行情况进行 展望 为投资者提供相关信息和投资建议 1 1 期指上市第 3 个月继续平稳运行 期指上市第 3 个月继续平稳运行 1 1 成交量和持仓量继续扩大 频繁出现负溢价 1 1 成交量和持仓量继续扩大 频繁出现负溢价 本月为沪深 300 期指上市交易的第三个月 上市交易的合约为 IF1007 IF1008 IF1009 和 IF1012 期指交易总体运行平稳 成交量和持仓量继续扩 大 溢价率继续降低 负溢价出现的频率增加 本月期指合约总成交量较上月有所增加 期间当日成交量一度接近 48 万 手 虽然中金所曾召集 30 家期货公司召开 股指期货市场规范发展座谈会 拟出措施防范日内过度交易 使得交易量曾一度出现下降趋势 但统计数据 显示 本月沪深 300 期指合约总成交 630 2 万手 较上月 528 3 万手有所上 升 日均成交 31 5 万手 较上月日均 31 1 万手略微上升 本月期指合约持仓量总体继续扩大 本月期指日均持仓量为 2 86 万手 较上月 2 20 万手有所增加 截至 7 月 16 日 期指合约总持仓量为 27539 手 图 1 沪深 300 股指期货成交量情况 图 2 沪深 300 股指期货持仓量情况 图 1 沪深 300 股指期货成交量情况 图 2 沪深 300 股指期货持仓量情况 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 2010 4 16 2010 4 22 2010 4 28 2010 5 5 2010 5 11 2010 5 17 2010 5 21 2010 5 27 2010 6 2 2010 6 8 2010 6 17 2010 6 23 2010 6 29 2010 7 5 2010 7 9 2010 7 15 当月下月第1季月第2季月 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2010 4 16 2010 4 21 2010 4 26 2010 4 29 2010 5 5 2010 5 10 2010 5 13 2010 5 18 2010 5 21 2010 5 26 2010 5 31 2010 6 3 2010 6 8 2010 6 11 2010 6 21 2010 6 24 2010 6 29 2010 7 2 2010 7 7 2010 7 12 2010 7 15 当月下月第1季月第2季月 资料来源 Wind 申万研究 资料来源 Wind 申万研究 本月沪深 300 期指价格继续跟随股指波动 溢价率较上月继续下降 而且 频繁出现负溢价 由于目前期指市场主要受现货市场影响 期货价格走势和 现货价格走势基本一致 图 3 从期指溢价率角度看 当月合约的溢价率最 本月期指合约成交量 和持仓量继续扩大 其 中日均成交量 31 5 万 手 较上月 31 1 万手 略微上升 日均持仓量 2 86 万手 较上月 2 20 万手有所增加 另外 期指溢价率较上 月继续下降 而且频繁 出现负溢价 本月期指合约成交量 和持仓量继续扩大 其 中日均成交量 31 5 万 手 较上月 31 1 万手 略微上升 日均持仓量 2 86 万手 较上月 2 20 万手有所增加 另外 期指溢价率较上 月继续下降 而且频繁 出现负溢价 2010 年 7 月2010 年 7 月 衍生品市场衍生品市场 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究 拓展您的价值 高值在 1 5 左右 较上月最高值 2 有所下降 而且 本月后半个月当月合约 溢价率基本处于负溢价状态 主要原因包括 期指投资者对市场并不十分乐 观 成分股集中分红和市场更加成熟合理 随着到期日的临近 期指合约溢 价率呈现逐渐收敛趋势 图 4 图 3 沪深 300 股指和当月合约本月价格走势 图 4 当月合约溢价率变动情况 4 月 7 月分钟数据 图 3 沪深 300 股指和当月合约本月价格走势 图 4 当月合约溢价率变动情况 4 月 7 月分钟数据 2350 2400 2450 2500 2550 2600 2650 2700 2750 2800 2850 2010年6月21日 2010年6月23日 2010年6月25日 2010年6月27日 2010年6月29日 2010年7月1日 2010年7月3日 2010年7月5日 2010年7月7日 2010年7月9日 2010年7月11日 2010年7月13日 2010年7月15日 沪深300当月 1 5 1 0 0 5 0 0 0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 3 0 3 5 4月16日 4月20日 4月23日 4月28日 5月4日 5月7日 5月12日 5月17日 5月20日 5月25日 5月28日 6月2日 6月7日 6月10日 6月18日 6月23日 6月29日 7月2日 7月7日 7月12日 7月15日 当月合约溢价率 资料来源 Wind 申万研究 资料来源 Wind 申万研究 溢价率 期指 股指 1 100 1 2 当月合约成交占主导 转仓平稳 1 2 当月合约成交占主导 转仓平稳 从合约成交量和持仓量占比情况来看 当月合约 IF1007 合约成交占主导 成交量方面 本月前三周 IF1007 合约的成交量占比基本在 95 以上 最高为 96 87 最后 2 个交易日成交量占比出现急剧跳水 从交割前第 3 个交易日的 62 48 急剧下降到交割前第 2 个交易日的 16 52 持仓量方面 前三周 IF1007 合约的持仓量占比基本在 70 80 最后 5 个交易日持仓量占比逐渐下降 交 割日剩 1245 手进行现金交割 上月 IF1006 当时剩 1394 手未平仓 IF1007 和 IF1008 合约之间实现平稳转仓操作 图 5 各期指合约成交量占比变动情况 图 6 各期指合约持仓量占比变动情况 图 5 各期指合约成交量占比变动情况 图 6 各期指合约持仓量占比变动情况 0 20 40 60 80 100 6月21日 6月23日 6月25日 6月27日 6月29日 7月1日 7月3日 7月5日 7月7日 7月9日 7月11日 7月13日 7月15日 当月下月第1季月第2季月 0 20 40 60 80 100 6月21日 6月23日 6月25日 6月27日 6月29日 7月1日 7月3日 7月5日 7月7日 7月9日 7月11日 7月13日 7月15日 当月下月第1季月第2季月 资料来源 Wind 申万研究 资料来源 Wind 申万研究 从合约成交量和持仓 量占比情况来看 当月 合约 IF1007 合约成交 占主导 基本在 95 以 上 IF1007 合 约 和 IF1008 合约之间最后 5个交易日实现逐渐转 仓 从合约成交量和持仓 量占比情况来看 当月 合约 IF1007 合约成交 占主导 基本在 95 以 上 IF1007 合 约 和 IF1008 合约之间最后 5个交易日实现逐渐转 仓 2010 年 7 月2010 年 7 月 衍生品市场衍生品市场 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究 拓展您的价值 1 3 溢价率下降 套利空间进一步缩窄 1 3 溢价率下降 套利空间进一步缩窄 由前面分析可知 沪深 300 股指期货上市第 3 个月合约的溢价率较前两个 月继续下降 使得期现套利空间进一步缩窄 我们在较高的期现套利成本假设下 以开盘价为例 四个合约最高的持有 到期收益率分别为 1 1 1 0 1 8 和 3 0 左右 较上月 0 7 1 2 2 0 和 3 2 总体呈现下降趋势 从年化收益率角度看 本月四个合约年化套利收 益率平均值分别为 0 4 3 2 5 3 和 5 3 与上月 4 3 5 2 5 4 和 5 2 相比 当月和下月套利空间下降明显 远月合约基本不变 但由图 4 可以看出 由于溢价率盘中波动仍然比较剧烈 套利机会仍然存 在 在一些特殊行情下 市场的波动会加剧基差的波动 投资者仍可以关注 由市场波动带来的期现套利收益机会 图 7 各期指合约正向持有套利收益率 开盘价 图 8 各期指合约平均年化套利收益率 开盘价 图 7 各期指合约正向持有套利收益率 开盘价 图 8 各期指合约平均年化套利收益率 开盘价 1 0 1 2 3 4 2010年6月21日 2010年6月23日 2010年6月25日 2010年6月27日 2010年6月29日 2010年7月1日 2010年7月3日 2010年7月5日 2010年7月7日 2010年7月9日 2010年7月11日 2010年7月13日 2010年7月15日 当月下月第1季月第2季月 2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 当月下月第1季月第2季月 上市后第1个月上市后第2个月上市后第3个月 资料来源 Wind 申万研究 注 收益率为持有到期收益率 假设期货的佣金 为 0 1 ETF 佣金为 0 5 期货的冲击成本为 2 现货的冲击成本为 1 当月和近月保证金 27 远月保证金 32 资料来源 Wind 申万研究 注 我们这里扣除到期前最后 7 个自然日的数据进 行平均计算 主要原因在于最后 7 天当月合约套利 收益率年化后波动过大 1 4 市场无到期日效应 1 4 市场无到期日效应 所谓 到期日效应 是指以股票市场指数为标的期货在到期日对现货市场 的异常影响 这种影响一般表现在两个方面 一是成交量急剧放大 二是价 格的异常波动 由于溢价率较前两月 继续下降 本月期现套 利空间进一步缩窄 按 开盘价计算 本月四个 合约年化收益率平均 值分别为 0 4 3 2 5 3 和 5 3 与上月 相比 当月和下月合约 套利空间下降明显 远 月合约基本不变 由于溢价率较前两月 继续下降 本月期现套 利空间进一步缩窄 按 开盘价计算 本月四个 合约年化收益率平均 值分别为 0 4 3 2 5 3 和 5 3 与上月 相比 当月和下月合约 套利空间下降明显 远 月合约基本不变 2010 年 7 月2010 年 7 月 衍生品市场衍生品市场 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究 拓展您的价值 中金所规定 到期日为合约到期月份的第三个周五 7 月 16 日为 IF1007 合约的最后交割日 由于交易所将以最后交易日标的指数最后 2 小时的算术 平均价进行交割结算 在这种结算制度下 要想通过操纵最后 2 小时的现货 指数价格的形式来获取到期日 效益 概率比较小 IF1007 合约交割日实现平稳交割 我们对当月合约 IF1007 最后两小时的 走势进行跟踪分析 其价格基本在沪深 300 指数动态算术平均价附近波动 图 9 红色线 波动范围为 3 2 10 1 当月合约实现顺利交割 可见 到 期日套利空间 有限 基本不存在通过操控最后两小时股指走势来获取套利 收益的可能 另外 交割日沪深 300 股指的震幅 最高值 最低值 前一 收盘价 为 1 82 四个期货合约的震幅为 1 42 1 60 1 42 和 1 53 波动有限 基本无到期日效应 图 9 到期日当月合约基差变动情况 图 10 到期日其他合约溢价率变动情况 图 9 到期日当月合约基差变动情况 图 10 到期日其他合约溢价率变动情况 2550 2560 2570 2580 2590 2600 2610 2620 2630 0716 0916 0716 0929 0716 0942 0716 0955 0716 1008 0716 1021 0716 1034 0716 1047 0716 1100 0716 1113 0716 1126 0716 1309 0716 1322 0716 1335 0716 1348 0716 1401 0716 1414 0716 1427 0716 1440 0716 1453 0716 1506 当月HS300HS300动态算术平均价 0 1 2 3 4 0716 0916 0716 0930 0716 0944 0716 0958 0716 1012 0716 1026 0716 1040 0716 1054 0716 1108 0716 1122 0716 1306 0716 1320 0716 1334 0716 1348 0716 1402 0716 1416 0716 1430 0716 1444 0716 1458 0716 1512 下月溢价率第1季月溢价率第2季月溢价率 资料来源 Wind 申万研究 注 动态调整基差之现货价格按照 13 00 起沪深 300 指数算术平均价计算 资料来源 Wind 申万研究 2 2 50 180 100 ETF 交易金额占比趋平稳 50 180 100 ETF 交易金额占比趋平稳 由于期现套利空间的存在 很多套利者会选择利用 ETF 做为套利的现货组 合 从而对 ETF 市场产生重要影响 从套利相关 ETF 总的成交金额来看 上市后第 1 个月较上市前第 1 个月成 交金额放大明显 日均成交金额从 15 亿上升到 27 亿 但随后 2 个月的日均 成交金额逐渐减小 分别下降至 21 亿和 16 亿 图 11 期现套利空间缩小 是 ETF 成交量减少的部分原因 到期日 IF1007 实现平 稳交割 到期日套利 空间 有限 市场无剧 烈波动 没有出现到期 日效应 到期日 IF1007 实现平 稳交割 到期日套利 空间 有限 市场无剧 烈波动 没有出现到期 日效应 本月套利相关 ETF 日 均总成交金额为 16 亿 较上月 21 亿有所 下降 50ETF 180ETF 和 100ETF 的相对占比 在推出后的前 2 个月 变化剧烈 但第 3 个月 和第 2 个月基本持平 本月套利相关 ETF 日 均总成交金额为 16 亿 较上月 21 亿有所 下降 50ETF 180ETF 和 100ETF 的相对占比 在推出后的前 2 个月 变化剧烈 但第 3 个月 和第 2 个月基本持平 2010 年 7 月2010 年 7 月 衍生品市场衍生品市场 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究 拓展您的价值 从 50ETF 180ETF 和 100ETF 的成交金额相对占比来看 推出后前 2 个月 三者相对占比变化剧烈 但第 3 个月和第 2 个月基本一致 本月 50ETF 180ETF 和100ETF的成交金额占比为分别为49 95 22 07 和27 99 与上月48 74 21 22 和 30 04 相比基本持平 图 11 套利相关 ETF 总成交金额变动情况 图 12 套利相关 ETF 成交金额相对占比变动情况 图 11 套利相关 ETF 总成交金额变动情况 图 12 套利相关 ETF 成交金额相对占比变动情况 15 02 27 11 21 33 15 87 0 5 10 15 20 25 30 推出前1个月推出后第1个月推出后第2个月推出后第3个月 日均成交金额合计 50ETF 180ETF 100ETF 0 20 40 60 80 100 推出前1个月推出后第1个月推出后第2个月推出后第3个月 50ETF180ETF100ETF 资料来源 Wind 申万研究 单位 亿元 资料来源 Wind 申万研究 3 3 下月市场展望 下月市场展望 下月上市交易的四个期指合约分别为 IF1008 IF1009 IF1012 和 IF1103 我们预计下一个月期指市场总体运行仍将比较平稳 预计市场会呈现以下几 个特点 1 流动性 预计成交量在 20 万 40 万之间 一方面 随着开户数和机 构参与力度的增强 期指成交量会有一定的上升 另一方面 中金所拟出台 措施会对日内过度投机交易进行限制 使得交易量不会上升很明显 2 持仓量 预计持仓量 2 5 万 3 5 万之间 今后随着机构投资者和套 保比例的增加 持仓量会有所增加 3 溢价率和套利空间 目前期指溢价率已经较低 预计下降幅度不会 很明显 但负溢价仍将频繁出现 另外 由于目前期指仍处上市初期 投资者 主要以个人投资者为主 因此在市场出现剧烈波动时 套利空间也会明显放 大 今后随着机构参与力度的增强 套利空间会继续缩窄 下月市场总体上仍将 平稳运行 流动性变化 不会太大 持仓量估计 会有所增加 套利空间 和到期日效应仍将有 限 同时需继续关注沪 深 300 样本股分红对 期指溢价率的影响 下月市场总体上仍将 平稳运行 流动性变化 不会太大 持仓量估计 会有所增加 套利空间 和到期日效应仍将有 限 同时需继续关注沪 深 300 样本股分红对 期指溢价率的影响 2010 年 7 月2010 年 7 月 衍生品市场衍生品市场 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究 拓展您的价值 4 到期日效应 目前期指持仓量比较少 而且投资者以散户为主 受 沪深 300 指数编制规则和最后交割价计算规则的影响 预计到期日效应不会 很明显 5 继续关注沪深分红对期指溢价率的影响 每年的 4 8 月是沪深 300 成分股分红的集中期 分红往往会降低期指溢价率 所以下月成分股分红仍 将对期指溢价率产生一定的影响 我们对下周分红对红利收益和指数影响的 幅度进行测算 分别为 0 09 和 0 10 附录 2 2010 年 7 月2010 年 7 月 衍生品市场衍生品市场 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7 申万研究 拓展您的价值 附录 1 附录 1 表 1 沪深 300 前 20 大权重股 2010 7 16 表 1 沪深 300 前 20 大权重股 2010 7 16 排 名 代码 简称 收盘 元 权重 涨跌 涨跌幅 指数贡 献点 成交量 万 股 成交额 万 元 总股本 亿股 排 名 代码 简称 收盘 元 权重 涨跌 涨跌幅 指数贡 献点 成交量 万 股 成交额 万 元 总股本 亿股 1 600036 招商银行 13 63 3 85 0 42 3 18 3 11 10 146 32137 934 16 215 77 2 601318 中国平安 46 81 3 55 0 0 0 0 00 0 00 76 44 3 601328 交通银行 6 12 2 89 0 14 2 38 1 76 5 900 8435 806 44 528 4 600016 民生银行 6 35 2 71 0 17 2 75 1 91 10 579 8366 819 71 222 62 5 601166 兴业银行 24 87 2 37 1 18 5 3 03 4597 95 113063 96 59 92 6 600000 浦发银行 14 23 2 22 0 44 3 2 1 81 7 685 64108 561 88 114 79 7 600030 中信证券 11 85 1 87 0 27 2 33 1 11 7799 94 91 438 03 99 46 8 601088 中国神华 22 18 1 66 0 92 4 32 1 82 2168 84 47 732 93 198 9 9 601601 中国太保 22 99 1 64 0 35 1 52 0 636038 141 166 74 86 10 000002 万科 A 7 24 1 59 0 17 2 41 0 97 7124 36 51 453 51 109 95 11 601398 工商银行 4 19 1 39 0 05 1 31 0 47 7574 55 31 642 85 3340 19 12 601169 北京银行 13 03 1 29 0 34 2 7 0 89 4 131 9753 678 48 62 28 13 000001 深发展 A 17 51 1 24 0 0 0 0 0 00 34 85 14 600900 长江电力 12 15 1 21 0 13 1 06 0 33 2960 77 35 822 31 110 15 600519 贵州茅台 131 06 1 12 2 74 2 13 0 61 273 79 35739 04 9 44 16 002024 苏宁电器 11 72 1 11 0 36 3 17 0 9 2259 59 26 239 14 69 96 17 000858 五粮液 25 1 07 1 15 4 82 1 32 1 788 4344 367 21 37 96 18 600050 中国联通 5 4 1 04 0 13 2 49 0 66 9 069 1548 919 38 211 97 19 601668 中国建筑 3 67 1 0 07 1 93 0 49 13 531 1049 618 79 300 20 601939 建设银行 4 8 0 98 0 08 1 75 0 44 5312 59 25 352 45 2336 89 资料来源 Wind 申万研究 附录 2 附录 2 表 2 沪深 300 成分股近期分红情况 2010 7 16 表 2 沪深 300 成分股近期分红情况 2010 7 16 派息 送股转增 派息 送股转增 成分股 代码 名称 权重 当日收 盘价 每 10 股送现 金 税 前 每 10 股送现 金 税 后 每 10 股送 红股 每 10 股转增 股本 登记日 除权 除息 日 红利 收益 指数 影响 601169 北京银行 1 30 12 980 1 8000 1 6200 2010 7 192010 7 20 0 02 0 02 600900 长江电力 1 25 12 390 3 7027 3 3324 5 0000 2010 7 192010 7 20 0 03 0 04 601186 中国铁建 0 53 7 470 1 6000 1 4400 2010 7 162010 7 19 0 01 0 01 000568 泸州老窖 0 48 30 140 7 5000 6 7500 2010 7 192010 7 20 0 01 0 01 000423 东阿阿胶 0 43 35 900 3 5000 3 1500 2010 7 222010 7 23 0 00 0 00 601998 中信银行 0 30 5 600 0 8800 0 7920 2010 7 212010 7 22 0 00 0 00 000623 吉林敖东 0 27 25 800 2 0000 1 8000 2010 7 192010 7 20 0 00 0 00 600188 兖州煤业 0 23 17 020 2 5000 2 2500 2010 7 192010 7 20 0 00 0 00 600631 百联股份 0 21 13 800 1 2000 1 0800 2010 7 222010 7 23 0 00 0 00 2010 年 7 月2010 年 7 月 衍生品市场衍生品市场 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 8 申万研究 拓展您的价值 601588 北辰实业 0 14 3 900 0 3000 0 2700 2010 7 192010 7 20 0 00 0 00 600611 大众交通 0 11 7 520 1 0000 0 9000 20